Yieldbasis или как Михаил Егоров не победил Impermanent Loss...

Вчера я выкатил твиттер тред про Yieldbasis. Сегодня, по просьбам трудящихся, выкладываю его перевод на русский язык.

На legion.cc идет, пожалуй, один из самых интересных DeFi-сейлов - Yieldbasis. Собственно, пока многие "делатели контента" фокусируются на Great Impermanent Loss Victory. Я думаю, что на самом деле всё гораздо глубже. И в этом посте я постараюсь пояснить почему создатель Curve не победил IL, но создал новый уникальный DeFi-примитив. Впрочем, это ему не в первой.

Миша Егоров, конечно, человек абсолютно неудивительной судьбы для гражданина 90х. Гигабрейн физика-ядерщика умноженный на смелость и желание себя реализовать привели его в крипту, а дальше олды и так всё знают... Для вновь прибывших пару параграфов для контекста, что дядя Миша сделал для веб3 в свои годы:

1. Вайтпейпер некоего математического примитива под называнием StableSwap, размещенный на сайте университета Беркли за авторством Михаила Егорова. Теперь каждый криптан знает эту штуку и если хоть чутка погружен в DeFi-фарминг, то наверняка юзал Curve.finance.

2. А вот твит где, на тот момент, рандомный NPC-дев говорит, что задеплоил токен CRV со всеми экономическими прибабахами и DAO, как и планировалось Михаилом, просто чуть побыстрее, чтобы долго не ждать. Причем без каких-либо косяков))) Не знаю, догадовался ли он, что деплоит в прод новый вид токеномики, из которого вырастет даже собственное ответвление.

3. А вот о третьем... сегодня и поговорим.

Yieldbasis - хайповая DeFi-мета, которую все инфлы подают как неизбежные иксы (и тут я, пожалуй, с ними соглашусь). Однако, этот пост не про иксы, он про суть.

А суть в том, что подается Yieldbasis для ритейла как великая победа над вечным бичом провайдера ликвидности - Impermanent Loss. Вопрос только в том, так ли на самом деле страшен этот Loss, как его малюют?

Пожалуй, в этом вопросе я придерживаюсь точки зрения Хайденам Адамса - фаундера Uniswap. Подробнее тут (крайне советую к ознакомлению).

https://x.com/haydenzadams/status/1712144624637096241.

Но если в кратце, никакой проблемы IL не существует. Это всего лишь фантом, который зачем-то пытаются решать на практике. В реальности, IL - это всего лишь концепт, описывающий то, что происходит с вашим капиталом, когда вы проводите его в пул ликвидности. Или можно думать о нём как о примитиве для сравнения двух стратегий: удерживания актива и проведения его в пул ликвидности.

И правда в том, что при Холде - стоимость вашего капитала зависит линейно от цены актива, а при стратегии проведения в пул ликвидности нет (если быть академически душным, то стоимость капитала в LP пропорциональна квадртному корню от цены базового актива). Вот и всё.

Если интересно как именно себя ведет размер вашего портфеля, то просто взгляни на графики ниже.

График стратегии [50:50 HODL] - синий, [LP Positon] - желтый. Собственно, они и отображают тот факт, что при любом изменении цены базового актива стратегия Hodl опережает стратегию LP, кроме одной точки - момента проведения ликвидности в пул, ведь тут цена базового актива одинакова для двух стратегий. Отсюда собственно и Impermanent. Мол, когда цена вернется к изначальной, то и потерь не будет. База! Жаль только, что, "спойлер", в реальности это работает не так)))

Но важный момент здесь в том, что график не учитывает главной мотивации проведения в пул - дополнительного заработка на торговых комиссиях.

Получается, что стратегия HOLD - ставка на рост цены актива. Стратегия LP - ставка на то, что пока цена актива растёт, вы просто сможете заработать дополнительный % с комиссий за трейд и опередить рост цены актива таким образом. В самом деле в чем проблема от IL в 6% при увеличении цены актива в 2 раза, если за время роста цены с торговых комиссий вы заработали 16% и опередили таким образом стратегию Холда на 10%? Нет никакой проблемы. Она фантомна!

Более того, существуют разные исследования на тему профитности LP. Например, рисерч IntoTheBlock в 2021 утверждал, что профитных LP-позиций около 53% для основных пулов. Примерно такие же данные получили в том же году Bancor. Из последних исследований видел, например, вот такое, где утверждается, что в 2024м году ценовые изменения кушают больше, чем дают профита заработанные комиссии, что совершенно не факт для этого года. Однако и в этих условиях находятся позиции с доходностями выше 100% годовых на очень значительные суммы.

Подводя некую черту можно сказать, что как и в любой деятельности, настоящий LP-профит - удел профессионалов. В среднем "по больнице" опередит ли LP стратегию холда или проиграет ей - это случайный процесс или простыми словами "как повезет". Вы не поверите, как и со стратегией Холда! Однако, вряд ли ритейл сейчас проводит в ЛП ради комиссий. Ожидания повышенной доходности с дропов - вот ведущая мотивация.

Поэтому для меня IL - это не баг LP, просто АММ так работает...

Куда более крупные проблемы нам оставляют сендвич-атаки, JIT-ликвидность, токсичные потоки ордеров. Список материалов на эту тему оставлю под статьей.

Так что же, yieldbasis и Миша всех обманули? Конечно, нет. Я думаю, это просто стратегия выхода на рынок, специально упакованная в понятный для всех нарратив. Красивая обертка для твиттер-инфлов, с которой можно штамповать контент хоть каждый день. Это хорошо и правильно!

На самом же деле всё куда сложнее и интереснее. На мой взгляд, Yieldbasis создает новый в DeFi примитив, который я бы обозвал как "Квадратный LP", суть которого как раз-таки в том, что данный примитив убирает ту нелинейность, относительно цен базовых активов пула, которой обладает любой стандартный LP-токен.

Миша говорит, если нам необходимо избавиться от зависимости цены LP от квадратного корня на базовый актив, то можно же просто... возвести в квадрат... Взять график LP-позиции и отразить его относительно стратегии холда и сложить 2 графика... что, убирая сложные мат. вычисления в реальном ончейн мире означает... просто взять и постоянно поддерживать плечо х2 на LP-позицию)))

Собственно, этим и занимется протокол yieldbasis - создает плечо х2 для LP-токена BTC/crvUSD на твой депозит в BTC через займ crvUSD в специальном пуле и постоянно поддерживает это плечо через арбитраж между пулом BTC/crvUSD и виртуальным пулом LP (BTC/crvUSD)/crvUSD. Гениальное просто как говорится.

Виртуальный пул в том смысле, что его нет на открытом рынке. К нему есть доступ только у специальных, одобренных протоколом, арбитражников, чьей мотивацией для поддержания плеча х2 для нас служит исполнение профитного арбитража для себя. Тут в статья допущена ошибка, признаю косяк. Исправляюсь далее.

Итак виртуальный пул на моей схеме - это совокупность двух компонентов Rebalancing AMM и VirtualPool.

Да, торговать ребаланс-пул может любой... опять же... вопрос удобства ручного арбитража, но всё же это ошибка. Rebalancing-AMM и VirtualPool объединены в единый блок на схеме для простоты понимания.

Кто-то скажет, да это же очень похоже на старую идею squeeth от Opyn (RIP, guys, you were great). Частично, это правда. Но есть ключевое отличие: мы впервые применяем квадратичность к LP-токену.

И это создает нам 2 крутых возможности:

1. Ваш депозит при LP теперь практически линейно зависит от изменения цены базового актива и о фантомных болях типа IL не нужно нервничать, хоть это и не проблема.

2. Главное, это повышенный APR на базовый актив с плечом х2 и это при отсутствии ликвидаций.

Есть ли в этом примитиве какие-то проблемы и риски? Конечно! Квадратичный LP не решает всех проблем.

1. Во-первых, поскольку создание квадратной LP-позиции связано с займом, то этот процент придется платить... т.е. даже, учитывая спец. условия под займ crvUSD исключительно для пулов yieldbasis, при низкой волатильность и торговых объемах, насколько я понимаю, теоретически доходность может быть около нулевой или даже отрицательной.

2. Резкие скачки волатильности могут приводить к Bad Debt, хотя Михаил уверяет, что для глубокой ликвидности BTC, что показали тесты на истории, такое вряд ли может произойти. Из чего вытекает...

3. Сложности масштабирования продукта на активы с низкой ликвидностью за пределами ТОП-10 койнмарктекап. Да, с ростом рынка можно будет добавлять больше продуктов и Эфир и его LST, возможно, если все будет хорошо, так же будут среди активов доступных для депозита к концу года. Но пока yieldbasis - удачное расширение экосистемы curve, нежели продукт на миллиарды FDV.

Подробнее про пункты 2 и 3 можно послушать в подкасте моих любимых cp0х:

Значит ли это, что сейл на легионе не будет неуспешным? О нет, судя по хайпу вокруг и текущему состоянию рыночка, я бы сказал, что это очень хорошая ставка и всё у тех, кто попадет в сейл, будет хорошо. Кстати, если будете залетать, то гоу по моей ссылке на Legion.cc.

Что по итогу: Yieldbasis — это не просто история про Impermanent Loss. Это квадратичный LP-дизайн, новый примитив, который потенциально переписывает правила ликвидити-провижена. И с его запуском мы лишь слегка касаемся того, что этот примитив может открыть…

Буду благодарен за лайки и репосты статьи и подписку на @CryptoLamer и Moni Talks в тележеньке. Больше DeFi-обсуждений, обучающих материалов и доступ к инфе о моих мувах ищи вот тут.

@CryptoLamer

P.S. Моё восприятие IL - это всего-лишь восприятие. Разрешаю вам думать о нем совершенно иначе. Пусть от этого вам станет легче. В конце концов... как говорят на самых популярных крипто каналах... истина в иксах)))

Список материалов о проблемах LP:

• a16z. Loss-Versus-Rebalancing article
• Uniswap. FLAIR metric
• Ambient Finance. Цикл из 4х статей о проблемах LP. (ссылка на первую часть - остальные найти не сложно)