Перспективы медвежьего рынка / Отчет Grayscale

Введение

31 октября 2008 года, в список рассылки шифропанков было отправлено сообщение следующего содержания:

Несколько месяцев спустя, 3 января 2009 года, человек или группа лиц, использующие псевдоним Сатоши Накамото, запустили сеть Bitcoin. Тринадцать лет спустя, Bitcoin вдохновил нас на создание совершенно новой отрасли и нового класса активов стоимостью почти 1 триллион долларов. Хотя Bitcoin был назван "Лучшим активом десятилетия", после того, как с момента создания он вырос более чем на 40.000.000%, его путь не всегда был гладким.

Рождённая в результате Великого финансового кризиса 2008 года и экономической рецессии, криптовалюта выросла из децентрализованной сети, описанной в 9 страничном официальном документе (Bitcoin Whitepaper), в индустрию, стоимостью в триллион долларов, внедряющую инновационные области, такие как устойчивая энергетика, финансы, развлечения, искусство и многое другое. Несмотря на то, что мы столкнулись со значительным снижением цен, а неопределённость продолжает омрачать криптовалютные рынки, контекстуализация того, где мы находимся в этом рыночном цикле, открывает большие перспективы. Продолжительность, время достижения пика и дна, а также время восстановления до предыдущих рекордных максимумов в каждом рыночном цикле, могут свидетельствовать о том, что текущий рынок может напоминать предыдущие циклы. Это привело к тому, что криптоиндустрия продолжает внедрять инновации и продвигать технологии дальше.

Циклы крипторынка

Идентификация криптоциклов

Подобно традиционным экономическим финансовым рынкам, у криптовалютного рынка есть циклы роста и падения. Циклы крипторынка в среднем длятся около 4 лет или примерно 1275 дней. Хотя методы определения рыночных циклов криптовлют различаются, мы можем количественно определить цикл, когда Реализованная цена опускается ниже рыночной цены (текущей торговый цены актива), используя цены Bitcoin в качестве постоянной.

Примечание: мы исключаем пересечение цены реализации ниже рыночной цены в марте 2020 года, из-за чрезвычайной волатильности рынка в ответ на пандемию Covid-19.

Реализованная цена представляет собой сумму всех активов по их покупной цене или реализованной рыночной капитализации, делённую на рыночную капитализацию актива, которая обеспечивает меру того, сколько позиций находится в прибыли или вне прибыли.

Если цена реализации находится ниже рыночной цены, это означает, что большинство активов удерживается выше цены, по которой они были куплены. И наоборот, если цена реализации выше рыночной цены, это означает, что большинство активов удерживается ниже цены, по которой они были куплены. Определение того, когда большинство активов удерживается выше цены, по которой они были куплены, помогает определить, когда рынок начинает переходить от медвежьего рынка к новому циклу (и наоборот).

По состоянию на 13 июня 2022 года, цена реализации Bitcoin опустилась ниже рыночной цены, сигнализируя о том, что мы официально вошли в медвежий рынок. По природе рыночных циклов, некоторые считают, что эти точки по ходу цикла могут представлять одни из лучших возможностей для покупки. В таблице ниже показана средняя цена Bitcoin в зонах Реализованная цена < Рыночная цена Bitcoin. Всего 21 день в этой зоне (на момент публикации), мы можем увидеть ещё около 250 дней с хорошими возможностями для покупки, по сравнению с предыдущими циклами.

Рыночные циклы в цифрах

Согласно вышеупомянутой таблице, циклы крипторынка с каждым разом требовали больше времени для достижения пика. В 2012 году рынок достиг своего пика за 603 дня, увеличиваясь примерно на 180 дней для каждого последующего цикла. При этом в 2016 году потребовалось 786 дней, в 2020 году на пик приходится 952 дня. От пика до минимума циклы 2012 и 2016 годов длились примерно 4 года, или 1290 и 1257 дней соответственно. Падение на 73% в 2012 году составило 391 день, а в 2016 году - 364 дня (84% падения).

В текущем цикле 2020 года, по состоянию на 12 июля 2022 года, мы находимся на 1198 дне, что говорит о ещё примерно четырёх месяцах, оставшихся до того, как цена реализации снова пересекает рыночную цену. Bitcoin на 222 дня ниже исторического максимума, что означает, что мы можем увидеть ещё 5-6 месяцев движения цены вниз или вбок.

Исторически сложилось так, что рыночное дно каждый раз наступает на месяц раньше.

В каждом из циклов 2012 и 2016 годов, требовалось чуть менее трёх лет, чтобы восстановить максимумы. 1082 и 1059 дня соответственно. Потребовался ещё год, чтобы протолкнуть цену к новому максимуму.

В отличие от двух предыдущих циклов, цикл 2020 года, по-видимому, имел более длительный период в диапазоне максимумов, с двумя продолжительными пиками в отличие от резкого подъема и падения в предыдущих циклах. Это могло быть связано с растущей зрелостью крипторынка, которой не было в предыдущие циклы. Мало того, что розничным инвесторам стало легче инвестировать в криптовалюту, распространение продуктов торгуемых на криптобиржах, таких как ETF Bitcoin и Ethereum в Бразилии, Канаде и Европе, привлекло институциональных инвесторов, которые ранее, возможно, не могли инвестировать в криптовалюту.

Кроме того, децентрализованные приложения (DApps) набирают обороты и находят рыночное применение в децентрализованных финансах (DeFi), играх, искусстве и многом другом.

Краткая история циклов крипторынка

С качественной точки зрения, каждый цикл отмечен фундаментальными достижениями как в продуктах, так и в их внедрении, что обеспечивает ступеньку для следующего цикла. Ниже приводится краткий обзор того, что произошло в прошлом, начиная с рыночного цикла 2012-2016 года.

2012-2015: Эра взломов + появление Ethereum

В 2012 году рынок криптовалют почти полностью состоял из Bitcoin. CoinMarketCap не существовал. Почти целый год спустя, в 2013 года он отслеживал менее 30 монет. Помимо торговли, Bitcoin в основном использовался для онлайн-покупок товаров на таких сайтах, как Silk Road. В то время, данный сайт был важным фактором привлечения новых пользователей в сеть Bitcoin. Биржа Mt. Gox, на тот момент была крупнейшей биржей Bitcoin и отвечала за подавляющее количество транзакций с Bitcoin по всему миру.

Главной темой этого цикла было распространение новых криптобирж и кошельков. Несмотря на то, что актив находился в зачаточном состоянии, предприниматели надеялись извлечь выгоду из торговой деятельности. Однако процессов, связанных с хранением и управлением Bitcoin практически не существовало, что привлекло к неоднократным взломам централизованных площадок и краже более миллиона BTC.

Многие из ранних эксплоитов, такие как Linode и Bitcoinica, похоже, мало повлияли на общую цену Bitcoin, поскольку цены продолжали расти вплоть до 2013 года.

После неудач, включая закрытие Silk Road, запрет Китая банкам на обработку Bitcoin и взлом Mt. Gox с потерей 850.000 BTC, это лишь некоторые из них - цена Bitcoin упала примерно на 80% после пика в декабре. 16 ноября 2013 года, взлом Mt. Gox был последним и крупнейшим из серии эксплоитов, ознаменовавших конец бычьей фазы цикла. Снижение цен сопровождалось пошатнувшейся уверенностью в классе активов, поскольку многие новые участники покинули отрасль. Те, кто остался, продолжали строить, разрабатываю сложные процедуры хранения для централизованных площадок и новые криптографические методы. Возможно, самым важным проектом, созданным во время спада цикла 2012 года, является Ethtereum.

Начало Ethereum открыло ряд возможностей, выходящих за рамки простой отправки и получения цифровых активов. В то время, как предыдущие инновации включали в себя пошаговые улучшения, такие как увеличения размера блока и более высокая скорость блока, Ethereum представил мощь смарт-контрактов, которые позволяли создавать продвинутые приложения, такие как децентрализованные биржи (DEX), кредитные платформы (DeFi), развлечения и не только. Это нововведение позволило программировать приложения поверх децентрализованных блокчейнов, предоставляя функциональные возможности, выходящие за рамки простой передачи монет. Несмотря на то, что Ethereum был официально запущен в 2015 году, потребовалось несколько лет формирования медвежьего рынка, чтобы приложения набрали оборот и стали популярными.

2016-2019: Эра экспериментов с ICO и рождение DeFi

В этот период, положительное настроение восстановилось и Ethereum делал криптовалюту более программируемой. Первичные предложения монет (ICO) приобрели огромную популярность как в качестве инструментов для сбора средства, так и в качестве мошеннических механизмов. Многие розничные пользователи вложили миллионы долларов в покупку токенов для поддержки концепций проектов, которые в конечном итоге никогда не будут реализованы. Во время пиковой эйфории, проекты могли собрать начальные раунды на сумму более 10 миллионов долларов с помощью веб-сайта и неизвестной команды. Кроме того, криптовалютная биржа BitMEX запустила бессрочные свопы (perps) - инновационный фьючерсный продукт, которого нет на традиционных финансовых рынках - предоставляя трейдерам новые способы торговли с кредитным плечом. Торговля бесполезными токенами ICO с кредитными плечами усугубила бешеное ценовое движение.

Начиная с октября 2017 года по 2018 год, макроэкономические факторы, такие как количественное ужесточение и торговые споры, привели к распродаже активов развивающихся рынков и рисковых активов (например, криптовалюты). Раскручивание ICO также уничтожило значительную долю рыночной капитализации и стоимости всего рынка.

Общая капитализация крипторынка упала с 700 до 100 миллиардов долларов, и, хотя эта распродажа была значительной, она не убила рынок. Вместо этого было время, когда доминация BTC упала до рекордно низких значений из-за перемещения капитала в альткоины и токены ICO.

Несмотря на плохую динамику цен, многие протоколы, которые сейчас представляют собой большинство основных децентрализованных приложений, были запущены в этот период.

Например, автоматизированный маркетмейкер Uniswap, концепция которого был предложена годом ранее основателем Ethereum Виталиком Бутериным, была создана для более эффективного обмена активами без разрешения.

Aave, протокол заимствования и кредитования, также был создан в это время, что стало одним из первых приложений, которое позволило вкладчикам получать проценты за счёт децентрализованного кредитования с использованием смарт-контрактов и блокчейна. Эти протоколы расширили полезность платформы Ethereum и стали основой для лета DeFi, благодаря принятию новых пользователей.

Децентрализованные приложения, созданные во время медвежьего цикла, станут главным катализатором следующего криптоцикла, который начнётся в 2020 году и вызовет такие тенденции, как "лето DeFi".

2020: Время кредитных плечей, институционалов и тестирования DeFi на практике

Растущая популярность бессрочных свопов и запуск фьючерсов BTC на Чикагской товарной бирже (CME) побуждали инвесторов начать использовать заёмные средства, поскольку государственный бюджет в ответ на пандемию COVID-19 поддержал экономику.

Bitcoin достиг первоначального ценового пика в 64800, 14 апреля 2021 года, но рухнул из-за высокого кредитного плеча от бессрочных свопов и других деривативов. Ставка финансирования - периодические платежи между трейдерами для уравнивания цены фьючерсов и спотовой цены - были положительными, что указывало на то, что рынок имел не пропорциональное количество длинных (на повышение) позиций по BTC и был готов платить огромные комиссионные за поддержание своих позиций. Такая положительная ставка финансирования продолжалась более 6 месяцев, поскольку трейдеры продолжали наращивать свои позиции, используя криптовалюту в качестве обеспечения. Цены на обеспечение упали, что вызвало каскад принудительных продаж и ликвидаций, в результате которого Bitcoin упал до 29 тысяч долларов летом 2021 года.

К концу лета 2021 года, казалось, что рынок извлёк урок из предыдущих ошибок торговли с слишком большим кредитным плечом. В то время, как открытый интерес начал расти, ставки финансирования были более умеренными, чем раньше. Однако в этот период кредитное плечо в основном находилось в руках компаний централизованного DeFi (CeFi) и хедж-фондов.

Отсутствие прозрачности в деятельности этих предприятий привело ко второй волне левериджа, которая прекратилась после того, как 10 ноября 2021 года рынок снова достиг пика в 68900 долларов за Bitcoin.

Централизованные платформы DeFi (CeFi) представляют собой простой способ получить доступ к доходности DeFI, которая может варьироваться от 5% до 20%. Платформы CeFi могут предлагать пользователям около 3-8% годовых и использовать депозиты, чтобы превзойти рекламируемую доходность, предлагаемую пользователям, чтобы заработать на разнице. Это было относительно легко сделать только на пике рынка.

Важно отметить, что стратегии арбитража процентных ставок часто подвержены различным рискам, а именно макроэкономическим проблемам и несоответствием сроков. Когда Федеральная резервная система (ФРС) начала повышать процентные ставки из-за опасения по поводу инфляции, цены второй раз начали падать с исторических максимумов и позиции с использованием заёмных средств начали сворачиваться. Это началось с краха стейблкоина Terra (UST), которая уничтожила более 35 миллиардов долларов с рынка криптовалют. Протокол Anchor - основной компонент экосистемы UST - был одним из основных источников, используемых для получения дохода, поскольку он предлагал - 20% годовых в UST.

Ещё одним источником дохода, используемым платформами CeFi, было размещение ликвидного ETH - в основном через Lido Finance. После слухов о том, что слияние Ethereum 1.0 и 2.0 может быть отложено, в дополнение к более широкой рыночной панике, привязка stETH:ETH, которая исторически торговалась 1:1, упала до 0.95, что привело к ликвидациям позиций stETH с кредитным плечом, что ещё больше усугубило рыночную распродажу.

Помимо CeFi, многие институциональные торговые фирмы сильно пострадали из-за их участия в Terra, stETH и торговле с кредитным плечом. Многие крипто-первичные брокеры выдавали кредиты, которые в конечном итоге не могли быть погашены или ликвидированы, что распространило проблему за пределы фирм, которые потеряли деньги и для своих инвесторов.

Несмотря на жёсткие рыночные условия, основные протоколы DeFi, которые привели к росту отрасли, продолжали работать должным образом, как и предполагалось. В отличие от своих централизованных аналогов, смарт-контракты Aave, Compound и MakerDAO оставались устойчивыми к рынку, сохраняя соотношение кредита и стоимости и не беря безнадёжных долгов. Кроме того, по состоянию на 5 июля 2022 года, Uniswap обработал объём торгов на сумму более 42 миллиардов долларов за последние 30 дней, а монеты метавселенной, такие как AXS, MANA и GALA, превзошли BTC и ETH за тот же период.

Что происходит в сети?

Цена цифровых активов представляет собой лишь часть более широкой экосистемы развивающейся в криптоиндустрии. В то время, как цена Bitcoin колебалась наряду с традиционными финансовыми активами во время рыночной неопределённости, базовая сеть продолжает работать в соответствии со своей идеей и находится на пути к обработке транзакций на 18 трлн. $ в этом году, по сравнению с 13 трлн. $ в 2021 году, как показано на диаграмме ниже.

Мексика, третий по величине получатель денежных переводов, является одной из многих стран использующих технологию. Мексиканская криптобиржа Bitso, продемонстрировала четырехкратное увеличение трансграничных денежных переводов, в период с 1 квартала 2021 года по 1 квартал 2022 года.

Сети смарт-контрактов, такие как Ethereum и Solana, также могут использоваться для денежных переводов пользователям, которые хотели бы переводить активы, кроме BTC. Например, стейблкоины. Независимо от используемой цепочки блоков, при условии безопасной системы, пользователи могут безопасно передавать активы другим людям в любой точке мира, имеющим доступ к интернету. Транзакция иногда дешевле, чем стоимость традиционного денежного перевода.

30-дневное изменение балансов бирж, которое измеряет количество BTC на централизованных биржа (CEX), в июне 2022 года показало самый большой отток BTC за всю историю. Это указывает на то, что держатели перемещают свои активы с бирж и централизованных платформ кредитования (CeFi). Это указывает на то, что инвесторы могут опасаться хранить средства на централизованных платформах, которые в перспективе могут испытывать проблемы с ликвидностью из-за более рискованных стратегии, использующих средства пользователей. Создаётся впечатление, что пользователи предпочитают "истинно" владеть своими цифровыми активами, переводя токены на криптокошельки.

Многие из этих оттоков могут быть связаны с тем, что инвесторы воспользовались возможностью, чтобы увеличить размеры своих позиций со скидкой. Количество адресов кошельков, содержащих 0,001-0,01 BTC, 0,01-0,1 BTC и 0,1-1 BTC, резко увеличилось, достигнув новых исторических максимумов. Это знаменует интересное изменение рыночных настроений, поскольку исторически мелкие инвесторы уменьшали размеры своих позиций во времена неопределённости - особенно в 2018 году, когда цена Bitcoin упада с ~20 тысяч долларов.

У DeFi также был интересный год. В книге "Суверенная личность" Джеймса Дейла Дэвидсона, опубликованной в 1997 году, Дэвидсон предсказывает:

Компании CeFi и хедж-фонды, столкнувшиеся с банкротством, использовали комбинацию децентрализованных протоколов, таких как Aave и централизованных площадок кредитования, для заимствований. Интересно, что займы перед DeFi площадками, были возвращены перед выплатами централизованным площадка, либо акционерам компании.

Протоколы децентрализованного кредитования (DeFi) работают автономно, как того требует смарт-контракт. Для протоколов децентрализованного кредитования нет способа договориться об условиях займа. Если обеспечение падает ниже порогового значения, позиция будет ликвидирована.

Прозрачный характер внутрисетевой активности также дал участникам рынка понимание того, что происходит с позициями институционалов. Традиционные рынки в этом случае закрыты. Это даёт возможность рынку подготовиться к неизбежной ликвидации. Несмотря на отток капитала из-за фиксаций пользователями свои позиций, общее количество займов на кредитных платформах Aave и MakerDAO, остаются выше, чем в начале 2022 года.

Uniswap, крупнейшая децентрализованная биржа, также продемонстрировала впечатляющий рост и производительность в течении этого рыночного цикла. Основанная в ноябре 2018 года, во время медвежьего рынка, она превратилась в основу экосистемы DeFi. Исследования фонда Uniswap и Paradigm показали, что Uniswap имеет большую глубину рынка для пар ETH/USD и BTC/USD. Это особенно впечатляет, поскольку Uniswap имеет и доставляет все торгуемые активы, тогда как централизованному обмену не нужно передавать или доставлять активы до тех пор, пока пользователь не захочет их выводить. Ликвидность пар стейблкоинов также оказалась выше, чем на централизованных биржах: у Uniswap почти в 5,5 раз больше ликвидности, чем у Binance - крупнейшей в мире криптовалютной бирже - в парах USDC/USDT.

Ежемесячный объём децентрализованной биржи (DEX), также оставался стабильным в условиях нестабильной рыночной конъюнктуры. Год назад, в июня 2021 года, DeFi почти не существовало, а объём DEX составлял несколько миллиардов долларов. По состоянию на июнь 2022 года, объём торгов DEX на Ethereum, таких как Uniswap, составил около 75 миллиардов долларов. Объём DEX в июле 2022 года, также остался на уровне февраля 2022 года, когда цена Ethereum была примерно в 2.5 раза выше и составляла примерно ~2800 долларов, против ~1100 долларов соответственно.

Создание Ethereum - децентрализованной сети, подобной Bitcoin, но со смарт-контрактами - открыло бесконечные возможности для создания чего-либо.

Метавселенная - один из самых быстрорастущих сегментов на крипторынке, насчитывающий, по данным CoinMarketCap - 230 активов на сумму более 11 миллиардов долларов. Axie Infinity, популярная игра на базе блокчейна Ethereum, за последние 30 дней имеет более 778 тысяч активных адресов.

Существующие компании также начали проявлять интерес к связке блокчейна и игр/развлечений. Gala Games, разработчик игр, недавно вступил в партнёрство со студией Epic Games, стоящей за игрой Fortnite. Партнёрство между Gala Games и Epic Games предоставит 194 миллионам пользователей доступ к играм обеих студий. Что-то из совместных разработок может стать игрой на основе блокчейна - это огромны шаг в развитии отрасли.

Ещё одним подсектором крипторынка - является децентрализованная инфраструктура для хранения файлов и данных. Filecoin - децентрализованная сеть хранения файлов, запущенная обновлением Hyperdrive в июне 2021 года, что привело к увеличению пропускной способности транзакций в 10-25 раз. Диаграмма ниже показывает стабилизацию доходов протокола после обновления сети, несмотря на экспоненциальный рост использования сети. В случае Filecoin - обновление масштабировало сеть, чтобы продолжить предоставлять хранилище файлов за 0,001% от стоимости файлового хранилища Amazon AWS S3.25.

Что дальше?

Опытные криптоинвесторы не привыкли к диким колебаниям цен и 80% просадкам - этого следует ожидать от зарождающегося класса активов. Мы верим, что технологии, лежащие в основе всей отрасли, могут революционизировать все аспекты цифровой жизни, от финансовых технологий до развлечений. За 40 лет, прошедшие с тех пор, как Интернет стал общедоступным, никогда не было способа по-настоящему владеть цифровыми активами без личного управления физическим оборудованием, на котором они хранятся, до тех пор, пока не был создан Bitcoin.

Может быть легко упустить из виду, как далеко мы продвинулись как отрасль, но, по нашему мнению, плохие новости можно рассматривать как хорошие новости для инвесторов с достаточно длинным временным горизонтов. То, что начиналось как хобби проект анонимного криптографа, который снова и снова объявлялся мёртвым, теперь приносит пользу в бесчисленных отраслях промышленности по всему миру. Технология блокчейна помогает обеспечить финансовую доступность и равенство в развивающихся странах, стимулируя инновации в области финансов и криптографии, тем самым продвигая прогресс в новую фазу интернета, где владение цифровыми активами и предметами не зависит от централизованного органа.

На момент написания статьи, каждый рыночный цикл, через который прошла криптоиндустрия, делал экосистему сильнее, чем предыдущий. В криптографии мы увидели, что неудача не стала фатальной для отрасли, а вместо этого стала необходимым шагом на пути к будущему. Этот рыночный цикл уже предоставил нам проверенные в боях протоколы DeFi и инфраструктуру, инновации в решениях для масштабирования, растущую индустрию метавселенной и многое другое.

Несмотря на снижение цены, ликвидацию и волатильность, криптоиндустрия продолжает развиваться и внедрять инновации, раздвигая границы возможного.

Оригинал отчета.

// CRYPTOLOGY //