Низкий Float и высокий FDV: Как мы до такого докатились?

Введение

Представляем вашему вниманию перевод отчета "Низкий Float и Высокий FDV: Как мы сюда пришли?", подготовленного аналитической командой Binance Research. Оригинальный отчет был опубликован в мае 2024 года и доступен на сайте Binance Research.

В условиях бурного развития криптоиндустрии и постоянно меняющейся рыночной динамики, понимание текущих тенденций и их потенциальных последствий становится все более важным для принятия обоснованных инвестиционных решений. Одной из наиболее обсуждаемых тем в криптосообществе в последнее время стала распространенность токенов с низким начальным объемом в обращении и высокими оценками стоимости.

В этом отчете эксперты Binance Research тщательно анализируют данную тенденцию, исследуя ее причины, потенциальное влияние на рынок и возможные последствия для различных участников криптоэкосистемы. Отчет не только предоставляет ценные данные и инсайты, но и дает практические рекомендации для инвесторов и команд проектов по навигации в текущих рыночных условиях.

Представленный перевод призван сделать эту важную информацию доступной для широкой русскоязычной аудитории, чтобы способствовать повышению осведомленности и распространению лучших практик в нашем сообществе. Надеюсь, что этот материал будет полезен как опытным профессионалам, так и энтузиастам, делающим первые шаги в увлекательном мире криптовалют и блокчейна.

Приглашаем вас погрузиться в анализ текущей рыночной ситуации вместе с экспертами Binance Research и присоединиться к дискуссии о будущем нашей быстро развивающейся индустрии.

Ключевые моменты

В последние месяцы в криптосообществе активно обсуждалась распространенность токенов с высокими оценками и низким начальным объемом циркулирующих токенов. Это связано с опасениями, что такая рыночная структура оставляет мало перспектив для устойчивого роста трейдерам после проведения токенсейла (TGE).

Данные CoinMarketCap и Token Unlocks подтверждают растущую тенденцию к запуску токенов с низким объемом в обращении и высокими оценками. Примечательно, что, по оценкам, с 2024 по 2030 год будут разблокированы токены стоимостью около 155 млрд долларов. Без соответствующего увеличения спроса и притока капитала значительное количество поступающих на рынок токенов создает давление продаж.

Такие факторы, как приток капитала из частного рынка, агрессивные оценки и оптимистичные рыночные настроения способствовали тенденции запуска токенов с высокой полностью разводненной капитализацией (FDV).

Текущая рыночная ситуация делает важным для инвесторов выбирать проекты взвешенно и проницательно, учитывая фундаментальные аспекты проекта, такие как токеномика, оценка стоимости и продукт. Командам проектов также, возможно, придется учитывать долгосрочные последствия решений, принятых в отношении дизайна токеномики.

Венчурные фонды продолжают играть важную роль в нашей индустрии и могут работать вместе с командами проектов, чтобы обеспечить справедливое распределение токенов и разумные оценки.

Низкий Float и высокий FDV: Как мы до такого докатились?

Рыночные наблюдения

Распространенность токенов с высокими оценками и низким начальным объемом циркулирующих токенов в последние месяцы стала предметом обсуждения в криптосообществе. Это связано с опасениями, что такая рыночная структура оставляет мало возможностей для устойчивого роста цены токенов после их первичного размещения (TGE).

Эти опасения небезосновательны. Становится все более распространенным запуск токенов с низким объемом в обращении и выделением значительной части для будущих эмиссий.

В условиях оптимистичного рынка такие токены могут испытывать быстрый рост цен из-за ограниченной доступной ликвидности при запуске. Однако очевидно, что такой рост цен неустойчив, когда волна предложения токенов выходит на рынок после разблокировки.

Кроме того, внимание привлекают недавно запущенные токены, чья полностью разводненная капитализация (FDV) сопоставима с устоявшимися токенами первого уровня или DeFi-токенами, которые выдержали испытание временем и имеют доказанное количество пользователей. В целом участники рынка теперь признают влияние токенов, характеризующихся низким Float и высокой FDV.

В этом отчете будет подробно рассмотрена эта рыночная тенденция. Мы начнем с детального описания наших наблюдений о растущем распространении выпуска токенов с высокой FDV и обсудим потенциальные последствия для рынка. Затем мы проанализируем коренные причины этой тенденции, особенно то, как деятельность на частном рынке может быть способствующим фактором. Наконец, мы предложим несколько соображений по выявлению и смягчению негативных последствий этой тенденции, сосредоточившись на предложениях, адаптированных для инвесторов и команд проектов.

Низкий Float, Высокий FDV

Наблюдается тенденция, что токены, выпущенные в последнее время, запускаются с завышенными оценками и низким объемом циркуляции. Это особенно очевидно, когда мы сравниваем токены, выпущенные за последние несколько лет - отношение рыночной капитализации (MC) к FDV токенов, выпущенных в 2024 году, является самым низким. Это говорит о том, что в будущем значительная стоимость токенов будет разблокирована.

На рисунке 1 представлены рыночные капитализации и FDV для токенов, запущенных за последние три года, что подчеркивает растущее расхождение между этими показателями с течением времени. Примечательно, что, хотя мы находимся только в паре месяцев от начала 2024 года, FDV токенов, запущенных в эти начальные месяцы, уже приближается к общему показателю за 2023 год, что подчеркивает распространенность токенов с высокими оценками.

При соотношении рыночной капитализации к полной разводненной капитализации (MC/FDV) в 12,3%, у токенов, запущенных в 2024 году, в будущем будет значительное количество токенов, которые поступят в обращение. Это также означает, что для поддержания текущих цен на эти токены в течение следующих нескольких лет потребуется приток капитала от покупателей примерно на 80 миллиардов долларов, чтобы соответствовать росту предложения. Независимо от изменений рыночных циклов, это, вероятно, будет непростой задачей.

Изучение некоторых недавних запусков токенов выявляет основную причину значительной цифры FDV, наблюдаемой в 2024 году. На Рисунке 2 представлены несколько токенов, запущенных в последние месяцы, с соответствующим процентом циркулирующего и заблокированного предложения. С объемами циркуляции от 6% до 20% первопричина тенденции становится очевидной.

При одинаковом спросе низкий объем циркуляции способствует более высоким первоначальным ценам на токены из-за дефицита ликвидности, что приводит к более высоким FDV.

Сравнение пиковых FDV того же набора токенов со средним FDV десяти крупнейших токенов на рынке (за исключением BTC, ETH и стейблкоинов) дает представление об относительной оценке недавно зарегистрированных токенов. На пике некоторые токены имели оценки, аналогичные оценкам крупнейших токенов на рынке, которые существуют уже много лет.

Тем не менее, стоит отметить, что сами по себе показатели FDV не дают полной картины и менее информативны, чем коэффициенты, рассчитанные на основе FDV (например, отношение FDV к общей стоимости заблокированных средств (TVL), отношение FDV к выручке и т.д.), которые учитывают реальные показатели деятельности проекта

За последние несколько месяцев многочисленные проекты запустили свои токены, многие из которых имеют низкий флоут и высокую FDV. Из-за большого количества таких проектов мы выбрали лишь несколько для демонстрации. Обратите внимание, что это делается исключительно для иллюстрации распространенности токенов с низким Float и высокой FDV и не отражает негативную оценку ценности или потенциала выбранных проектов, поскольку здесь играет роль множество других факторов.

Влияние и последствия для рынка

Запуск токенов с низким объемом циркуляции повлиял на рыночную динамику, в частности, усилив давление продаж. Согласно отчету Token Unlocks, по оценкам, с 2024 по 2030 год будут разблокированы токены на сумму около 155 млрд долларов. Хотя эта цифра является оценочной, вывод очевиден - ожидается, что в ближайшие годы на рынок поступит значительное количество токенов, и без соответствующего притока капитала многие из них окажутся под значительным давлением продаж.

В связи с этим инвесторам необходимо понимать графики разблокировки токенов и отслеживать их, чтобы не оказаться застигнутыми врасплох, когда токен претерпевает значительную разблокировку.

Еще одно наблюдение, связанное с текущей рыночной ситуацией, - это опережающий рост мем-монет с начала года. Помимо значительного внимания со стороны инвесторов и сильного спекулятивного спроса, структура предложения их токенов также, вероятно, способствовала ралли в этом году.

У большинства мем-монет все токены разблокированы и находятся в обращении на момент запуска, что устраняет давление продаж от будущего размывания. У многих коэффициент MC/FDV равен 1 при запуске, что указывает на то, что держатели не пострадают от дальнейшего размывания из-за эмиссии токенов. Эта структура сыграла частичную роль в привлекательности мем-монет, особенно по мере роста осведомленности о последствиях значительных разблокировок токенов. Хотя успех мем-монет не следует объяснять исключительно неприязнью к токенам с низким Float, очевидно, что розничные инвесторы проявляют значительный интерес к мем-монетам, даже если токенам может не хватать утилиты.

Напоминая известное событие "короткого сжатия GameStop" на фондовом рынке, многие розничные инвесторы воспринимают мем-монеты как средство противодействия институциональным преимуществам, полученным от участия в частных раундах. Это связано с тем, что мем-монеты обычно запускаются таким образом, что доступны любому, при этом у институциональных участников мало возможностей заранее приобрести токены по низкой цене. Следовательно, мем-монеты стали значительным нарративом на текущем рынке, постоянно привлекая внимание своими большими объемами торгов и сильными ценовыми движениями.

Как мы до такого докатились?

Высокие оценки в сочетании с постоянным давлением продаж из-за разблокировки токенов структурно негативно сказываются на ценах токенов. Тем не менее, как отмечалось в предыдущем разделе, такой сценарий в последние годы стал более распространенным. Этому способствовало несколько факторов.

Приток капитала из частного рынка

Венчурные фонды все больше укрепляют свои позиции в качестве ключевых игроков в ландшафте криптоинвестиций. Несмотря на естественные колебания инвестируемого капитала из-за рыночных циклов, приток венчурного капитала в криптосферу неуклонно рос. Общее финансирование венчурных проектов в крипто-проекты с 2017 года превысило 91 млрд долларов, что свидетельствует о растущей роли венчурных фондов в предоставлении проектам необходимого финансирования.

Однако заметное увеличение инвестиций также привело к соответствующему росту влияния венчурных фондов с точки зрения формирования оценок на криптовалютном рынке. По мере того, как в этот сектор вливается все больше средств и венчурные компании участвуют в большем количестве сделок, они по своей сути увеличивают оценки.

В результате к моменту запуска токенов на публичном рынке их цена и оценка уже будут завышены. Фактически, массовые привлечения капитала на частном рынке приводят к многомиллиардным оценкам при запуске, что затрудняет инвесторам на публичном рынке получение прибыли от будущего роста.

Агрессивные оценки

Сильные рыночные показатели в этом году подпитывали рыночные настроения и стимулировали более агрессивную деятельность по заключению сделок. В результате некоторые инвесторы становятся все более готовыми выписывать чеки по более высоким оценкам.

Учитывая, что многомиллионные оценки являются нормой, разборчивость в отношении оценок может, напротив, выставить венчурный фонд в плохом свете перед их партнерами с ограниченной ответственностью, поскольку это будет означать отказ от большинства сделок, когда активность по заключению сделок высока.

Хотя рыночная активность по-прежнему ниже пика 2022 года, количество криптосделок в 1 квартале 2024 года увеличилось на 52,1% в квартальном исчислении и является самым высоким почти за два года.

Кроме того, венчурные фонды мотивированы продолжать размещать капитал во время бычьего рынка. Пока музыка не перестанет играть, более высокие оценки повышают показатели эффективности венчурных фондов. Кроме того, для проектов привлечение значительных средств по высоким оценкам выгодно, поскольку это обеспечивает их оборотным капиталом без существенного размывания. Это также демонстрирует сильную поддержку со стороны «умных денег».

В целом привлечение капитала по высокой оценке в закрытых раундах означает, что заинтересованные стороны мотивированы запустить токен публично по еще более высокой FDV.

Оптимистичные рыночные настроения

Учитывая, что рыночная капитализация криптовалют выросла на 61% в первом квартале года, рыночные настроения в этот период были очень позитивными. Индекс страха и жадности Coinmarketcap находился в зоне "Жадность" и "Экстремальная жадность" 69 из 91 календарных дней в первом квартале. Соответственно, команды проектов смогли использовать эти позитивные настроения инвесторов, что позволило им привлечь средства по более высоким оценкам в первом квартале.

Это видно из роста оценок в первом квартале. В частности, оценки до инвестирования в криптофирмы, поддерживаемые венчурными фондами, выросли более чем на 70% в квартальном исчислении в 1 квартале 2024 года. Это указывает на то, что в среднем проекты смогли привлечь тот же объем капитала с меньшим размыванием по сравнению с предыдущим кварталом.

Что следует учитывать инвесторам: Фундаментал решает

Текущая рыночная ситуация делает все более важным для инвесторов быть избирательными и проницательными. Вероятность получения устойчивой прибыли путем "входа" в новые токены низка, учитывая, что многие проекты имеют высокие оценки с самого начала. Большая часть потенциала роста и легких денег, вероятно, уже будет получена ранними инвесторами на частном рынке.

Будь то инвестирование в закрытые раунды или когда токен проходит свой запуск, инвесторы должны проводить тщательную проверку и установить свой собственный инвестиционный процесс. Неисчерпывающий список фундаментальных показателей и аспектов, которые могут стоить изучения, включает:

Токеномика: Важность графиков разблокировки и периодов вестирования не следует недооценивать, поскольку они напрямую влияют на количество предложения токенов, поступающих на рынок. Без соответствующего увеличения спроса будет чрезмерное давление продаж, тянущее цены токенов вниз.

Оценка: FDV дает общее представление о масштабе, но сама по себе не очень значима. Оцените коэффициенты оценки (например, FDV/выручка, FDV/Общая стоимость заблокированных средств и т.д.) по сравнению с другими конкурентами и относительно себя с течением времени.

Продукт: Рассмотрите, на каком этапе жизненного цикла продукта находится проект (например, whitepaper против реального продукта в основной сети). Есть ли соответствие продукта рынку? Наблюдайте за активностью пользователей (например, ежедневные активные адреса, количество ежедневных транзакций и т.д.).

Команда: Сюда входят команда и сообщество. qКаково происхождение основателей и как они способствуют развитию проекта? Насколько активно сообщество и что больше всего их волнует в проекте?

Вместо того чтобы агрессивно гнаться за следующим сияющим токеном, потратьте время на оценку фундаментальных показателей, чтобы выявить и избежать любых явных предупреждающих знаков и подводных камней. Как однажды сказал Уоррен Баффет: "Только когда отступает прилив, вы узнаете, кто плавал голым". Все обычно кажется хорошо, пока музыка не перестанет играть. Избегайте ситуаций, когда вы остаетесь с обесценившимися активами на руках.

Для проектов: Думайте о долгосрочной перспективе

Управление проектом - непростая задача, учитывая множество аспектов и заинтересованных сторон. Принятие решений - сложный процесс, и невозможно удовлетворить всех. Тем не менее, мы считаем, что одним из основных принципов принятия решений является ориентация на долгосрочную перспективу.

Токеномика: Запуск токена с низким Float и высокой FDV может способствовать первоначальному росту цен из-за ограниченного предложения токенов. Однако последующие разблокировки могут оказать существенное давление продаж на токен. Страдают лояльные держатели токенов проекта (которые, возможно, являются одной из самых важных групп комьюнити). Плохие показатели токенов также могут удержать новых участников экосистемы от присоединения к проекту из-за снижения стимулов.

В связи с этим следует тщательно продумать распределение токенов, разблокировку и графики вестирования. Хотя токеномика, вероятно, больше искусство, чем наука, и не существует магического числа или методологии, очевидно, что недавно запущенные токены имеют значительно низкий флоут, как видно из Рисунка 2. Чтобы снизить риски, связанные с внезапным увеличением предложения, команды и инвесторы могут рассмотреть механизмы сжигания токенов, согласование графиков вестирования с установленными вехами и увеличение начального объема циркуляции при запуске токена.

Продукт: Хотя токены могут помочь привлечь внимание и являются хорошим инструментом привлечения пользователей, жизнеспособный продукт является ключом к созданию ценности, удержанию пользователей и устойчивому росту. Наличие хотя бы минимально жизнеспособного продукта до запуска токена поможет инвесторам и пользователям лучше понять ценностное предложение проекта и определить соответствие продукта рынку. В лучшем случае запуск продукта со значительным количеством пользователей может способствовать успешному запуску токена, повышая уверенность и привлекая высококачественных инвесторов и пользователей. В долгосрочной перспективе продукт повышает внутреннюю ценность токена и способствует динамике цен на токены.

На фоне восстановления активности по привлечению средств в первом квартале основатели проектов смогли воспользоваться подъемом настроений, чтобы добиться более высоких оценок. Однако, хотя интуитивно понятно стремиться привлечь средства по высокой оценке (кто бы отказался привлечь тот же капитал с меньшим размыванием?), это имеет долгосрочные последствия. Проектам, которые привлекли средства значительно выше внутренней стоимости, придется оправдывать премию в будущем в последующих частных раундах или на публичном рынке. В противном случае цены на токены, вероятно, будут снижаться и стремиться к их истинной стоимости. Инвесторы несут убытки, а командам проектов, возможно, будет трудно изменить настроения сообщества.

Заключительные мысли

Токеномика, несомненно, является одним из самых важных факторов, которые должны учитывать инвесторы и команды проектов. Каждое решение по дизайну имеет свой набор преимуществ и компромиссов. Хотя запуск токенов с низким начальным объемом циркуляции может стимулировать первоначальный рост цен, постепенная разблокировка и эмиссия токенов создают давление продаж, сказываясь на долгосрочных показателях. Если такая тенденция станет отраслевой нормой, устойчивый рост будет все труднее достичь без соответствующего притока капитала, чтобы соответствовать миллиардам разблокировок токенов в ближайшие годы.

Венчурные фонды продолжают играть важную роль в нашей отрасли, и монеты, поддерживаемые ими, не являются категорически плохими. Команды проектов и венчурные фонды должны работать вместе, чтобы обеспечить справедливое распределение предложения и разумные оценки.