Охота на единорогов: Как инсайдеры высасывают всю прибыль с новых крипто-запусков

В крипто-индустрии сейчас творится что-то невероятное. Пока мы, рядовые инвесторы, гоняемся за каждым новым хайповым токеном, настоящие "киты" и инсайдеры проворачивают схемы, благодаря которым львиная доля потенциальной прибыли утекает к ним в карманы задолго до публичного листинга.

В этой статье, первой из цикла материалов, основанных на англоязычном исследовании от известного крипто-эксперта Коби, мы вскроем нарывы современного рынка новых токенов. Увидим, как работают закулисные механизмы накачки цен и раздувания оценок, и поймем, почему новички почти никогда не получают реальных "иксов", которым любят хвастаться в твиттере.

Оригинальная статья Коби "New launches (part 1) - private capture, phantom pricing" затрагивает острые проблемы индустрии запусков новых монет. Давайте разберемся, в чем же ее суть...

Это первый пост из серии статей, в которой я разберу главные проблемы и заблуждения, связанные с новыми токенами. Особенно с теми, про которые часто говорят "low float, high FDV".

Три года назад я уже писал на тему игр с циркулирующим объемом, полной капитализацией и всем таким. Наивно думал, что это в последний раз - рынок же должен был поумнеть, разобраться, что к чему.

Какое там! Вместо этого народ начал выбирать новые токены для долгосрочных вложений по принципу: "Ух ты, год ничего не разблокируется - надо брать!". Ну и велись еще на всякие примочки: красивые графики, хайп, все дела.

А представляете, кто поумнел? Правильно - все эти команды проектов, биржи, маркетмейкеры, "киты". Быстро просекли, как эти механизмы использовать себе на пользу.

В итоге большинство новых токенов сейчас - не торт. По рыночной цене в них просто невозможно нормально инвестировать. А люди вокруг - вместо того, чтобы копать глубже - тыкают пальцем в симптомы, а не в корень проблемы.

В этой серии статей я покопаюсь в болячках рынка новых токенов. И расскажу, почему я теперь по умолчанию держусь от них подальше. Ну разве что вы готовы засучить рукава, вникнуть в матчасть и провести серьезный анализ.

Инсайдеры захватили самый жирный кусок пирога Где сейчас происходит основной ценовой движ по новым токенам? Правильно, за кулисами. Ещё до появления токена на рынке львиную долю его потенциального роста разбирают по карманам всякие "свои" инвесторы. Причём цифры там зачастую раздуты из-за особенностей закрытых сделок.

Забавно, да? В 2024 народ с ностальгией вспоминает времена ICO. И понятно, почему: сейчас с точки зрения рядового инвестора все как-то не так, не по-людски, в отличие от тех славных деньков.

Не поймите меня неправильно - ICO тоже те еще помойки были, чего уж там. Про успешные примеры все помнят, но сколько было тех, которые просто сгребли кучу бабла и испарились? Сотни!

Простые инвесторы слили миллиарды долларов в никчёмные проекты, которые смогли собрать денег только на хайпе. Да чего уж там, даже некоторые успешные компании после ICO клали на свои токены с прибором. Держатели оставались с мешком никому не нужных фантиков, пока сама компания тратила привлеченное на "развитие бизнеса".

Взять тот же Binance - они на ICO подняли $15 лямов на развитие биржи, но инвесторы в токены BNB не получили за это ни процента от будущей прибыли. Впрочем, не думаю, что кто-то из них жалуется, при цене на ICO в 15 центов за монету и нынешних котировках.

Но давайте о хорошем. При всех косяках, в ICO была своя правда. Взять тот же Ethereum: они продали 80% от начального объема монет (60 млн ETH) по 30 центов. Считай, оценили весь проект в $26 млн на тот момент.

И что мы видим? Инвесторы, которые купили ETH на ICO, подняли где-то 10000 иксов к сегодняшнему дню (это около 70 иксов к BTC). Неплохо, а?

А если кто не успел в ICO поучаствовать - не беда. В октябре 2015 эфир на открытом рынке можно было урвать по 43 цента - всего лишь в 1.5 раза дороже, чем на ICO. При рыночной капитализации всего-то в $35 млн.

То есть весь самый сок - от $26 млн до текущих $350 млрд - рынок отжал на виду у всех. Это вам не хитрые схемы с ранними инвесторами, лок-апами и прочей мутью. Купил по самой низкой цене на рынке - и почти то же самое, что инвестировал в ICO.

Даёшь приватные распродажи! Но после того, как мировые регуляторы прижали ICO, проекты стали уходить в приватные размещения для венчурных фондов.

Вот, скажем, история Соланы.
Привлекла на первом раунде в 2018 году $3.2 млн, отдав 15% от начального объема токенов по 4 цента за SOL. Это около $20 млн оценка всего проекта на тот момент - примерно, как в свое время ETH.

Ну и что? А то, что ранние инвесторы Соланы к сегодняшнему дню подняли примерно 4000 иксов в долларах - и это даже не считая стейкинга!

Если же брать ценник для всех остальных - то на открытом рынке SOL можно было купить минимум за 50 центов в мае 2020. То есть в 12 раз дороже, чем на "посевном" раунде! Рыночная капитализация уже $240 млн, а в свободном обороте - менее 5% от всех токенов.

Кстати, SOL ведь совсем недолго была в дефиците - меньше года. А потом бац - в один момент почти все токены разморозились, мама не горюй.

В общем, ранние инвесторы Соланы смогли закрыться в плюс на 1000% еще до ее выхода на биржу. Все остальные могли рассчитывать в лучшем случае на 300 иксов к ATH, и то ненадолго.

Про другие "приватные" раунды Соланы по 20 центов я вообще молчу. Как и про всякие схемы с аукционами токенов для "ограниченного круга" инвесторов.

Безумие 2021
Соляна вышла на рынок в 2020, как раз когда BTC и ETH стояли на коленях после коронавирусной просадки. И прикиньте, ее мегаразмораживание токенов идеально совпало с притоком новых пользователей в крипту!

Короче, после успеха этой модели (который повторился на куче других токенов) и феномена "бычьей разморозки" ранние оценки на приватных раундах улетели в космос.

Если ETH и SOL на первых порах привлекали инвестиции при оценке около $20 млн, то уже к 2021 среди венчурных фондов развернулась настоящая борьба за место в "посевах". Цифры на ранних стадиях взлетели до сотен миллионов долларов!

Помню, мне в одном проекте предложили долю на "посеве" при оценке в $100 млн. Я чуть не обалдел и послал их куда подальше. Потом этот проект открылся на биржах с оценкой в $4 млрд - я пролетел мимо 40 иксов, как фанера над Парижем. Ладно, думаю, в следующий раз умнее буду. И что? Вложился в другой такой же "посев", и что бы вы думали? Правильно - там слили всё в ноль, и поминай как звали.

И вот пока ранние оценки улетали "to the moon", на рынке творилось что-то невообразимое. Трейдеры с пеной у рта кричали, что "fully diluted - это все фигня", и покупали любой мусор, лишь бы график круче выглядел.

Axie Infinity в какой-то момент вышла на оценку под $50 млрд - и это при том, что в реальном обороте было меньше 20% монет.

Filecoin так и вовсе добрался по fully diluted до $475 млрд, хотя его реальная рыночная капитализация на тот момент была "всего" $12 млрд. Бешеный прирост новых пользователей с лихвой компенсировал размытие рынка.

Ну и чем выше эти сумасшедшие оценки взлетали, тем охотнее венчурные фонды скупали токены на ранних стадиях. Типа: "Если этот проект сейчас стоит $15 млрд, то $300 млн за долю в другом проекте - это нормально, упускать нельзя!".

А основатели что? Правильно, брали деньги и радовались. Раньше им приходилось отдавать 10% проекта за $2 млн при оценке $20 млн. Теперь можно продать 1% токенов, привлечь те же $2 млн, и пустить остальное на разные плюшки: развитие там, комьюнити, ну или (сюрприз-сюрприз!) по своим карманам распихать.

Если уж какой-нибудь крутой фонд вложился в проект по $100 млн, то всякие менее известные фонды-последователи тут же начинали лезть в новый раунд, лишь бы успеть урвать кусок пирога подороже - по $300-500 млн.

То, что цена входа уже так себе - да кого это волнует? Все равно потом на биржах капитализация будет в миллиардах исчисляться!

Основатели, понятное дело, от таких щедрых предложений не отказывались. Глядишь, личное состояние уже не $100 млн, а под ярд зашкаливает - без всяких рыночных рисков. Ну и новые игроки в команде появляются, которые вроде как должны помочь проекту взлететь. Правда, чаще всего от таких "помощников" больше вреда, чем пользы, но откуда ж основателям было это знать?

Ну и в итоге со временем все большая доля "ценности" новых токенов перетекала в карманы ранних инвесторов.

Уход стоимости в "приватные" руки

Возьмем для сравнения Эфир, Солану (о которых мы уже говорили) и несколько проектов, которые вышли на рынок в последние пару лет - скажем, Optimism и Starknet.

И давайте глянем на цифры: оценка на ранних этапах, минимальная цена на открытом рынке, процент токенов в свободном обороте на тот момент и потенциальный профит для частных и публичных инвесторов.

Поехали!

Ethereum (ETH)

• Цена на ICO: $0.31 за токен (оценка $26 млн)
• Минимальная цена на бирже: $0.43 (оценка $35 млн)
• Дата минимума на рынке: октябрь 2015
• Токены в обороте на тот момент: 100% (рыночная капитализация = $35 млн)
• Профит инвесторов ICO: +10000%
• Профит с минимума на бирже: +7500%

Solana (SOL)

• Цена "посевного" раунда: $0.04 (оценка $20 млн)
• Минимальная цена на бирже: $0.5 (оценка $240 млн)
• Дата минимума на рынке: май 2020
• Токены в обороте на тот момент: 2% (рыночная капитализация = $4 млн)
• Профит "посевных" инвесторов: +4000%
• Профит с минимума на бирже: +300%

Optimism (OP)

• Цена "посевного" раунда: оценка $60 млн
• Минимальная цена на бирже: оценка $1.7 млрд
• Дата минимума на рынке: июнь 2022
• Токены в обороте на тот момент: 6% (рыночная капитализация = $95 млн)
• Профит "посевных" инвесторов: +183%
• Профит с минимума на бирже: +6%

Starknet (STRK)

• Цена "посевного" раунда: оценка $80 млн
• Минимальная цена на бирже: оценка $11 млрд
• Дата минимума на рынке: сегодня
• Токены в обороте на тот момент: 7.5% (рыночная капитализация = $800 млн)
• Профит "посевных" инвесторов: +138%
• Профит с минимума на бирже: 0% (точнее, минус)

Ну и какие тут напрашиваются выводы?

Во-первых, оценки на ранних стадиях растут как на дрожжах:

• Эфириум - $26 млн
• Соляна - $20 млн
• Optimism - $60 млн
• Starknet - $80 млн
• Ну а сейчас типичный "посев" для проекта подобного уровня - это уже $100+ млн.

Во-вторых (и это самое главное!) - потенциальный профит ранних инвесторов и обычных покупателей на рынке становится несопоставимым:

• ETH: на ICO в 1.5 раза выгоднее, чем на бирже
• SOL: на "посеве" в 10 раз выгоднее, чем на бирже
• OP: на "посеве" в 30 раз выгоднее, чем на бирже
• STRK: на "посеве" можно было заработать +100500%, а на бирже все в минусе

Как видите, деньги утекают на ранние стадии, а на публичный рынок выходят уже частенько дохлые токены с безумными оценками.

Возьмем для примера Optimism и Starknet - сегодня они торгуются примерно при одинаковой капитализации около $11 млрд.

Но Optimism, чтобы достичь этой отметки, должен был вырасти в 6 раз с момента листинга. А Starknet, наоборот, упал на 50%.

Солане, чтобы достичь $11 млрд, нужно было вырасти в 50 раз после выхода на биржу. Ну а Эфиру для этого пришлось устроить 450-кратное ралли на открытом рынке.

То есть по факту крутейшие иксы, сопоставимые с ростом Эфира от ICO - это реальность и сегодня. Но, увы, вся эта потенциальная прибыль уходит "приватным" инвесторам, и на рынок не попадает.

Высокие оценки - рынок сам виноват! Кстати, не стоит думать, что в 2024 году оценки новых токенов при листинге должны быть такими же, как 5 лет назад. Это какой-то уже совсем инфантилизм и отрыв от реальности.

Судите сами:

• Рынок крипты вырос на порядки
• Объёмы стейблкоинов выросли в сотни раз
• Спрос на новые хорошие токены тоже вырос в сотни раз

Ну и как вы думаете, при таких раскладах можно еще застать времена, когда действительно крутые проекты оценивались при запуске в какие-то жалкие десятки миллионов долларов? Очевидно, что нет.

Для наглядности, давайте глянем на Солану - на момент ее запуска в 2020 году:

• При оценке около $500 млн SOL сразу входила в топ-25 всех криптовалют
• Она стоила где-то 1/4 от Binance Coin, который тогда был в топ-10
• Эфир торговался по $150
• Индекс доминирования Биткоина превышал 65%, а о каких-то "убийцах Эфира" большинство даже не слышало

А что мы видим сейчас?

• Топ-25 начинается от $5 млрд капитализации
• Биткоин и Эфириум выросли в разы, а вместе с ними - и почти весь остальной рынок
• Отношение ETH/BTC улетело в 2 раза выше, чем при запуске Соланы
• Ну и капитализация SOL при текущей цене в 600 раз (!) выше, чем была в 2020 году

Адекватно ли при таких вводных ожидать, что новые токены будут выходить на рынок с оценкой в сотню миллионов? Конечно, нет. Сегодня аналог Соланы запускался бы минимум с $10+ млрд "на борту" - и это, вполне возможно, была бы еще довольно низкая оценка с учетом хайпа вокруг новых блокчейнов.

Так что хотеть, чтобы новые токены стоили "как в старые-добрые времена" - это всё равно, что ныть: "Хочу купить Эфир по $150, как раньше!" Ага, конечно - кто ж не хочет?

Ранние инвесторы просто оценивают риски и перспективы. Чем меньше уверенности в успехе - тем ниже оценка. Чем больше рисков на старте - тем выше потенциальная прибыль. Всё логично.

Ладно, давайте еще немного продолжим экскурс в историю и посмотрим на Солану в момент максимального нагиба рынка - после краха FTX в 2022-м.

На самом дне, когда отрасль лежала в руинах, капитализация SOL упала до $5 млрд. И это, на секундочку, была одна из лучших точек входа за последние годы! Единственный шанс отхватить кусок этого тренда - и то лишь ценой тотального обвала всего крипторынка.

Сейчас рынок во многом восстановился. Как думаете, если бы Эфириум опять собирал ICO сегодня - сколько бы он привлек? Уж точно не жалкие $16 млн! То же самое и с "посевом" Соланы - в 2024 на таких условиях можно привлечь не $3 млн, а сотни миллионов, если не миллиарды долларов.

Мифы и реальность низкого циркулирующего предложения
Окей, разобрались с безумными оценками при запуске. Теперь давайте поговорим о таком модном явлении, как токены с низким числом монет в обороте (low float).

Многие почему-то уверены, что это чуть ли не главная причина всех проблем. Дескать, раз токенов мало на рынке - то и цена легко накачивается, манипулируется и всё в таком духе.

Но давайте начистоту: низкий флоат сам по себе - это еще не приговор. И уж тем более не признак того, что проект - скам и надувательство чистой воды.

Да чего уж там, посмотрите на Биткоин! У него первый год после запуска в свободном обороте было меньше 10% токенов от нынешнего количества. И ничего, как-то пережили.

То же самое было и у Соланы - мизерный флоат на старте, и лишь спустя 10 месяцев - резкий огромный анлок с увеличением токенов на рынке чуть ли не на порядок.

[Вставить график циркулирующего предложения BTC или SOL на первом году жизни]

Еще раз: я не топлю за низкий флоат и не призываю к нему стремиться. В целом, чем токенов больше на рынке - тем для экосистемы лучше. И я уважаю проекты, которые стараются как можно быстрее довести этот показатель до 100%. Другое дело, что это часто идет вразрез с краткосрочными интересами и ценой токена, но долгосрочно оно того стоит.

То есть низкий флоат - это нормально и само по себе ни о чем не говорит. А вот в сочетании с завышенными оценками, мутными договорняками, активностью всяких манипуляторов рынка - да, тут уже есть о чем призадуматься. Чем токенов на рынке меньше, тем легче накачать цену, вот в чем фокус.

И еще важно понимать: бывает так, что вам говорят - вот, смотрите, токенов в обороте целых 15%, а на деле-то большая часть из них распределена по каким-то мутным "программам" и "резервам", и на рынок в реальности попадает лишь жалкие 2-3%, которые создают видимость объема.

В общем, аудит, аудит и еще раз аудит - вот наше всё! Разбираемся, кто держит токены, в каком количестве, как и когда они могут попасть на рынок, и уже тогда делаем выводы.

Ценообразование в вакууме
Окей, и тут мы подходим, пожалуй, к самой сути всей этой истории с "низким флоатом" и "высокой капитализацией".

Очень часто проблема не столько в числе токенов на рынке, и даже не в оценках, а в том, как эти оценки получены - то есть в полностью искаженном, неадекватном ценообразовании на ранних стадиях.

Представьте гипотетическую ситуацию:

Некий Васян контролирует все 100% токенов СуперПупперКоина. При этом он готов продавать их кому угодно, но на рынок их не выпускает - все сделки только через него.

Васян продает немного токенов первому инвестору, Пете, оценив всю свою кучку токенов в $50 млн. Петя купил, но токены ему не отдали - зато смотри, какой профит на бумаге!

Потом Васян продает еще чуток токенов следующему инвестору - Антону, но уже по оценке $300 млн. Антон тоже купил, ему токены тоже не отдали, а Петя с Антоном сидят и радуются - их доля-то уже в 6 раз подорожала!

А так как Петя с Антоном - известные ребята (почти как те, которые из Библии), то подтягиваются и другие инвесторы.

Дима, Гена и даже сама Тейлор Свифт (вот это поворот!) выстраиваются в очередь, чтобы отдать Васяну денег по $1 млрд оценки. Васян думает-думает и решает отдать токены Гене. Остальные в пролете, но ажиотаж нарастает.

Обиженный Дима назло Васяну говорит - а, нефиг, я готов купить по $2.5 млрд оценочки, только дай уже токенов! Васян такой - ладно, держи, но токены всё равно никуда не денутся, мои правила.

И вот в этот момент Петя, который первым инвестировал, понимает, что цена-то на бумаге выросла в 50 раз, надо сливать, пока не поздно. Да что там Петя - все эти ребята рады были бы продать свои токены, ведь ну их к черту, эти риски, да и Васян что-то там мутит, по слухам, нехорошее.

Но они, увы, не могут - токены-то заморожены. И сидят теперь эти "везунчики" и ждут у моря погоды, пока их вклады не разморозятся. А если вдруг у них случается острый приступ оптимизма - то они начинают бегать по рынку в поисках наивных буратин, которые купят у них эти "ценные" токены хотя бы с 60% дисконтом (на большее рассчитывать уже сложно).

Вот так и живем, дорогие мои. На рынке СуперПупперКоина сияют одни ценники, а в реальности за кулисами - совсем другие расклады. И всё это прекрасно видно по объемам торгов.

А теперь скажите - это вообще нормально? Такое ценообразование, которое учитывает только самых отбитых и отчаянных покупателей, и забивает на всех остальных? Ответ, думаю, очевиден.

Если разрыв между рыночной ценой и реальным положением дел так велик (особенно на низколиквидных рынках) - то и падение с этих вершин будет очень болезненным, когда раскупоренные токены хлынут на биржи.

Если же цены на "замороженные" токены примерно соответствуют рыночным - то и особо переживать тогда не о чем. Вот, говорят, незадолго до мега-разблокировки Солfны те же Multicoin, Alameda и прочие киты скупали SOL на внебиржевом рынке всего с 15% дисконтом - вот это и есть здравый смысл, а не попытки накачать цену любой ценой.

Ценообразование, которое происходит в нормальных, естественных рыночных условиях - вот ключ к адекватности и защите от манипуляций. И чем дольше цена остается оторванной от реальности - тем печальнее могут быть последствия.

В следующих частях серии мы разберем, кому и как выгодны описанные механизмы накачки цен, и почему новые токены порой так долго торгуются с безумными оценками.

Также я поделюсь своими мыслями о том, как эту ситуацию можно если не исправить, то хотя бы смягчить - и почему это выгодно не только инвесторам, но и самим проектам.

Ну а пока самый простой (и одновременно - самый сложный) совет от меня будет таким: если вы не можете напрямую влиять на ситуацию, то хотя бы не участвуйте в этом безумии.

То есть, если где-то токен запускается с оценкой в $100500 млрд - просто пройдите мимо. Подождите, пока эйфория схлынет и рынок более-менее стабилизируется.

И дело даже не в том, хороший проект или нет. Если оценка кажется вам завышенной - доверьтесь своей интуиции. Если непонятно, кто там что держит, и когда это может хлынуть на рынок - лучше воздержитесь.

Да, возможно, в моменте вы упустите какой-то "икс". Но зато и риски облажаться будут на порядок ниже. Тем более, что реально "иксовые" токены никуда не денутся - если проект и правда годный, то и через полгода-год (а может, и больше) он будет хорошей инвестицией. Когда уже ажиотаж поутихнет, и дурных денег на рынке поубавится.

Ну а пока - вместо того чтобы гнаться за каждым хайпом - потратьте это время на то, чтобы лучше разобраться в фундаментальных вещах. Изучите, как устроены токеномика и разблокировки, научитесь оценивать реальные объемы торгов, следите за он-чейн метриками.

Если все больше людей будут подходить к инвестициям в токены разумно и с холодной головой, то и проектам с мутными схемами станет намного сложнее проворачивать свои делишки.

Голосуйте своим капиталом. Не нравится проект - не покупайте токен. Сомневаетесь в ценообразовании - пасуйте. Видите, что условия меняются, и далеко не в пользу инвесторов - уходите с рынка. Рано или поздно это даст свои плоды.

Буду рад продолжить разговор в следующих частях серии. Расскажу еще о других важных нюансах, которые творятся за кулисами рынка, и к чему они могут привести в будущем. Ну и, как обещал - поделюсь своими мыслями, как эту кашу можно хоть немного расхлебать.