Автоматическое снижение кредитного плеча (Auto-Deleveraging): понимание механизма последней инстанции крипторынка

перевел и структурировал: https://t.me/cryptotimurka

оригинал: https://x.com/yq_acc/status/1977275614873768355

Событие ликвидаций криптовалютных позиций 10–11 октября 2025 года — оценённое разными источниками от $19 до $40 миллиардов потерь — превратило Auto-Deleveraging (ADL) из малоизвестного технического механизма в болезненную реальность для миллионов трейдеров.

Что такое Auto-Deleveraging (ADL)?

По сути, ADL — это механизм защиты платёжеспособности в системах с маржинальной торговлей.
Когда позиция трейдера оказывается недозалогированной и не может быть ликвидирована обычным способом без образования долга, ADL принудительно закрывает прибыльные позиции на противоположной стороне рынка, чтобы покрыть убытки.

Представьте это как трёхуровневый водопад:

Уровень 1 — рыночная ликвидация.
Когда позиция падает ниже уровня поддерживающей маржи, биржа пытается закрыть её через ордербук.
Если удаётся по цене лучше банкротной (где маржа = 0), остаток средств идёт в страховой фонд.

Уровень 2 — страховой фонд.
Если ликвидация через рынок создаёт долг, фонд покрывает убыток.
Он формируется из взносов биржи и избыточных средств от ликвидаций в обычные периоды.

Уровень 3 — Auto-Deleveraging.
Если фонд не справляется, система находит прибыльные противоположные позиции и принудительно закрывает их, чтобы сохранить платёжеспособность площадки.

Формулы ранжирования ADL на крупных биржах

Хотя базовая идея одинакова, каждая биржа адаптирует формулу под своё понимание риска.

Binance

Для прибыльных позиций:
ADL Ranking = PNL% × Effective Leverage

где

PNL% = Unrealized Profit / abs(Position Notional)
Effective Leverage = abs(Position Notional) / (Account Balance - Unrealized Loss + Unrealized Profit)

Для убыточных позиций:
ADL Ranking = PNL% / Effective Leverage

Bybit

ADL Ranking = Leveraged P&L

где

Прибыль: (Mark Price / Avg Entry Price - 1) × Leverage
Убыток: (Mark Price / Avg Entry Price - 1) / Leverage

Bybit прямо указывает, что даже убыточные позиции могут попасть под ADL, хотя приоритет всегда у прибыльных.

OKX

ADL активируется при выполнении одного из трёх условий:

Резкое истощение фонда: падение на 30% за 8 часов
Порог волатильности: фонд < среднее за 8ч − max(30%, $50,000)
Риск ликвидности: маржин-коллы не могут исполниться из-за нехватки глубины

Ранжирование стандартное, но условия срабатывания — динамические.

Hyperliquid

ADL Sorting Index = (Mark Price / Entry Price) × (Notional Position / Account Value)

Эта формула объединяет доходность позиции и её размер относительно стоимости счёта.

Общие элементы всех формул

Несмотря на различия, все системы ADL следуют единым принципам:

Амплификация прибыли: чем выше процент нереализованной прибыли, тем выше приоритет ADL
Усиление плеча: чем больше эффективное плечо, тем выше ранг
Независимый расчёт по направлениям: лонги и шорты ранжируются отдельно
Сначала прибыльные: убыточные позиции задействуются только после прибыльных

Различия отражают философию управления рисками:
Binance учитывает состояние всего счёта,
Hyperliquid — использует элегантное соотношение,
OKX — добавляет многоступенчатую триггер-систему.

Результат везде один:
в первую очередь ликвидируются самые прибыльные и самые рискованные позиции.
Это — жестокая, но логичная элегантность системы.

CEX против DEX: два подхода к ADL

Реализация ADL обнажает глубокие философские различия между централизованными и децентрализованными биржами.

CEX: подход “чёрного ящика”

Централизованные площадки работают с минимальной прозрачностью, создавая «премию неопределённости» в поведении трейдеров:

Неясные триггеры — пороги срабатывания и состояние фондов скрыты
Внутреннее исполнение — закрытия происходят в приватных движках
Ограниченные отчёты — публикуется выборочная статистика
Возможность ручных вмешательств — без уведомлений пользователей

В октябре 2025 это привело к паранойе: трейдеры не понимали свой реальный риск и заранее закрывали позиции, усиливая каскад ликвидаций.
Классический пример того, как непрозрачность опаснее самого риска.

DEX: прозрачность как обоюдоострый меч

Децентрализованные площадки реализуют ADL через смарт-контракты:

Все параметры и формулы открыты в коде
Каждое событие записывается в блокчейн
Правила неизменны — вмешательства невозможны
Справедливость проверяема — любой может убедиться, что всё прошло по алгоритму

Октябрьское поведение Hyperliquid показало и плюсы, и минусы:
35 000 событий ADL по 20 000 пользователям создали беспрецедентный массив данных,
но та же прозрачность показала механическую жестокость системы — смарт-контракт не способен понять, что уничтожает тщательно выстроенный хедж.

Плюсы и минусы ADL

После анализа тысяч событий ADL из октября картина выглядит многогранно.

Плюсы

Предотвращает банкротство биржи. Без ADL платформа рискует обанкротиться, оставив пользователей ни с чем.
Сохраняет математическую целостность рынка. Перпетуалы остаются «нулевой суммой» — каждый убыток кому-то приносит прибыль.
Дает частичную прозрачность. Система индикаторов ADL (5 лампочек) позволяет оценивать риск.
Иногда помогает выйти в плюс. На октябрьских данных видно, что многие шорты закрывались через ADL почти у самого дна — выгоднее, чем если бы держали дольше.

Минусы

Наказывает успех. Самые прибыльные позиции закрываются первыми — искажённый стимул.
Разрушает хеджи. Закрытие прибыльного шорта уничтожает защиту для длинных позиций и вызывает цепной обвал портфеля.
Срабатывает слишком быстро. При волатильности трейдер может перейти с 1 до 5 уровня приоритета менее чем за 5 минут — быстрее, чем успеет среагировать.
Социализирует частные убытки. Прибыльные трейдеры покрывают чужие долги — против принципа личной ответственности.

Помог ли ADL в октябре или навредил?

Ответ сложнее, чем кажется.
ADL стал и спасителем, и разрушителем одновременно.

Где помог

Анализ открытых данных Hyperliquid показал:
ADL увеличил прибыль большинства шортов.
Всё благодаря таймингу — 35 000 событий ADL пришлись на 5-минутное окно (21:16–21:21 UTC), когда цены находились на самом дне.
Принудительные закрытия при BTC $102 000 казались болезненными,
но через несколько часов, когда цена вернулась к $108 000, оказались идеальными.

Ни одна крупная биржа не обанкротилась.
Система выжила.
HLP-волнт даже заработал $40 млн прибыли за сутки.

Где навредил

Проблема не в ADL, а в том, почему он стал необходим.
С 20:40 по 21:35 UTC маркетмейкеры провели скоординированный уход.
Глубина рынка упала с $1,2 млн до $27 000 (−98%).
Они знали: 87% позиций — лонги.
ADL лишь усилил каскад, разрушая хеджи.

Пример:
Трейдер с

$5M лонг BTC (3x)
$500K шорт DOGE (15x, хедж)
$1M лонг ETH (5x).
Шорт прибыльный → закрывается ADL.
Хеджа нет → ликвидации лонгов.
Итог — 100% потери.

Параллельно инфраструктура рухнула: сервера перегружены миллионами запросов, маркетмейкеры не успевали ставить ордера — возник вакуум ликвидности.

Как улучшить ADL

На основании данных краха можно выделить 5 направлений:

Постепенный ADL с задержкой

за 60 с предупреждать трейдера;
за 30 с предложить добровольное сокращение;
через 0 с — принудительное закрытие.

Обязанности маркетмейкеров

минимальные котировки во время стресс-периодов;
бонусы за активность в кризис;
штрафы за уход.

Динамические страховые фонды

учитывающие концентрацию позиций, кросс-маржин-риски, корреляции и активность ММ.

Портфельно-ориентированный ADL

распознавать хеджи, сохранять соотношения, минимизировать системный ущерб.

Гибридная прозрачность

публиковать состояние фондов, очередь ADL, верифицировать события ончейн,
позволить покупку защиты от ADL как услуги.

ADL как зеркало зрелости рынка

Крах октября 2025 показал, что ADL — не злодей и не герой,
а зеркало слабостей крипто-рынков.
Когда маркетмейкеры бегут, инфраструктура рушится, а позиции смещены в одну сторону,
ADL становится единственным барьером между системой и хаосом.

Тот факт, что он помог большинству шортов — знак, что проблема не в механизме, а в структуре рынка.
В здоровой системе с устойчивой ликвидностью, надёжной инфраструктурой и сбалансированными позициями
ADL почти не должен срабатывать.

Путь вперёд — не отмена ADL, а создание рынков, которые не нуждаются в нём.
Для этого нужны:

маркетмейкеры, которые не могут исчезнуть в кризис,
инфраструктура, масштабируемая под стресс,
управление рисками, исключающее дисбаланс позиций,
прозрачность, укрепляющая доверие даже при принудительных действиях.

Пока этого нет, ADL остаётся необходимым злом —
механизмом, который нарушает принципы свободного рынка, чтобы сам рынок мог выжить.

Крах октября показал:
при $19–40 млрд ликвидаций выбор стоял не между ADL и справедливостью —
а между ADL и полным коллапсом.

И, возможно, главный урок — в том, что в мире маржинальных рынков абсолютной индивидуальной свободы не существует.
Если кто-то теряет больше, чем имеет, — кто-то другой платит.
ADL лишь решает, кто именно.

Данные октября 2025 показывают:
мы начинаем понимать это.
Останется ли понимание, когда жадность вновь превысит страх —
история подсказывает, что вряд ли.

подписывайтесь на https://t.me/cryptotimurka