Convex: Как превратить  структурную слабость децентрализованного управления в системное преимущество?

Адаптация публикации Karl Marx OnChain (@KM_crypto1)

Governance в DAO годами романтизировали как ончейн-демократию. На практике это редко работает так. Большинство систем governance страдают от низкой вовлечённости, концентрации капитала, несогласованных стимулов и решений, которые фактически принимаются вне интерфейса голосования.

Convex Finance никогда не пытался "исправить" governance, делая его более идеалистичным. Вместо этого он оптимизировал governance вокруг того, что реально движет DeFi-системами: распределения ликвидности и маршрутизации стимулов.

Эта статья рассматривает Convex не как новый эксперимент в governance, а как координационную архитектуру, пережившую несколько рыночных циклов. Цель — не превозносить Convex как идеальную систему, а понять, как структурные слабости DeFi governance были превращены в функциональное преимущество.

vitalik.eth (@VitalikButerin): Нам нужно больше DAO — но других и лучших DAO. Первоначальный импульс к созданию Ethereum был во многом вдохновлён децентрализованными автономными организациями: системами кода и правил, живущими в децентрализованных сетях, способными управлять ресурсами и направлять деятельность... (Convex and Concave Dispositions — о философии крайностей vs компромиссов в принятии решений)

Governance: взгляд изнутри на титанов

Большинство governance-систем в DeFi терпят неудачу, потому что путают участие с легитимностью.

Ончейн-голосование выглядит децентрализованным, но данные говорят об обратном:

В крупных протоколах лишь 5-10% держателей токенов регулярно участвуют в голосованиях, при этом голосующая сила остаётся сильно сконцентрированной. Во многих DAO топ-1% кошельков контролирует большую часть реальной голосующей силы.

Во время голосований Uniswap governance менее 10% держателей UNI регулярно участвуют, а исходы часто определяют несколько крупных делегатов. В нескольких важных предложениях итоговый результат решили менее десяти кошельков.

На практике многие исходы определяются до того, как голоса попадают в блокчейн. Неформальная координация — коалиции делегатов, приватные обсуждения и инсайдерские переговоры — формирует предложения заранее.

DeFi governance нужны механизмы, которые связывают голосующую силу с экономическими последствиями.

Ignas | DeFi (@DefiIgnas): Большинством DAO управляют три группы: 1. основная команда/фонд 2. профессиональные делегаты 3. крупные держатели токенов. Профессиональные делегаты существуют, потому что 1) большинство держателей игнорируют governance, 2) 95% голосований — это "обновление до v4.2.1", и 3) кому-то нужно платить, чтобы он заботился об этом... (источник)

Именно здесь Convex Finance отходит от традиционной модели DAO.

Вместо оптимизации под представительность, Convex оптимизировал под координацию ликвидности и контроль стимулов. Convex не устраняет концентрацию. Он превращает концентрацию в координационный механизм. И именно поэтому это работает.

Convex Finance: бизнес-модель, переопределяющая DeFi Governance

1. Как превратить Управление DAO в источник дохода?

Представьте экосистему Curve Finance как торговый центр. Торговый центр сам не создаёт продажи каждому магазину, но контролирует, куда направляется поток покупателей. Магазины конкурируют за лучшие локации и рекламное размещение, потому что бо́льшая видимость приносит больше клиентов и выше доход.

В этой аналогии пулы Curve — это магазины, ликвидность — поток покупателей, а эмиссия CRV определяет, какие магазины получают больше внимания.

Karl Marx OnChain (@KM_crypto1): Представьте торговый центр, где каждый бренд хочет магазин на первом этаже. Curve Finance — управляющая компания здания, $CRV — арендная плата, а veCRV — орган, который решает, кто получает лучшие места... (Follow the CRV Emission — подробный разбор механики эмиссии CRV)

На пике Curve Wars в 2021-2022 годах протоколы вроде Frax, Convex и Redacted совокупно тратили миллионы долларов в месяц на брайбы (внешние стимулы за голосвание, в сленге "взятки") для получения эмиссии CRV. Временами еженедельные рынки брайбов превышали $1-2M выплат.

Эти платежи были вызваны прямой конкуренцией за ликвидность стейблкоинов, которая питала кредитные рынки, поддержание их стамбильности их курса и ончейн-объёмы торгов.

Convex Finance действует как игрок, контролирующий это распределение. Протоколы просто платят, чтобы получить временный приоритетный доступ. Так влияние на governance превращается в доход. Convex не продаёт ликвидность напрямую. Он продаёт право направлять, куда течёт ликвидность.

На практике этот механизм реализован через три основных уровня:

• Convex агрегирует депозиты CRV и блокирует их в veCRV на уровне протокола. Это даёт Convex крупную долю голосующей силы Curve.
• Convex токенизирует эту голосующую силу через CVX. Блокируя CVX в vlCVX, держатели получают пропорциональный контроль над тем, как Convex распределяет свои голоса veCRV.
• Внешние протоколы, конкурирующие за ликвидность Curve, напрямую платят голосующим vlCVX через рынки брайбов для привлечения эмиссии с помощью их голосов.

Эта структура создаёт чёткий поток дохода. Протоколы финансируют брайбы (стимулы за голосование) из резервов казны и бюджетов на стимулирование. Эти платежи распределяются держателям vlCVX как регулярный yield. Convex извлекает ценность на уровне платформы через комиссии и поддерживая спрос на CVX как точку входа к влиянию на governance. Таким образом, governance становится слоем экономического производства, где контроль над маршрутизацией стимулов постоянно монетизируется.

2. CVX: точка доступа к слою дохода Convex

Продолжая аналогию с торговым центром: если veCRV — это владение рекламной инфраструктурой центра, то CVX — права голоса внутри управляющей компании, контролирующей использование этой инфраструктуры.

Когда пользователи блокируют CVX в vlCVX, они получают голосующую силу над тем, как Convex распределяет свои veCRV по пулам Curve.

На практике держатели CVX не владеют торговым центром, но контролируют комнату, где решается, какие магазины получают премиальное размещение.

Представьте, что вы блокируете 1 000 CVX и получаете 1 000 vlCVX, что даёт вам 1% общей голосующей силы, если в системе участвует 100 000 vlCVX. Теперь предположим, протокол платит $2 000 брайбов за один раунд голосования для привлечения эмиссии Curve. Поскольку вы контролируете 1% голосующей силы, вы получаете $20 от этого раунда.

Раунды голосования обычно происходят каждые две недели, так что эта награда может регулярно повторяться. Вы не продаёте свой CVX, не предоставляете ликвидность, не сталкиваетесь с рисками пула. Ваш yield приходит от того, что вы позволяете другим использовать ваше влияние на governance.

Aero (@0xAero8): Говорите что хотите о $CVX, но он платит 20-30%+ APR годами независимо от ценовой динамики токена, в то время как 99% других ve и ve33 DEX обнулились. (источник)

Текущие показатели:

• cvxCRV Staked APR: 13.59%
• Годовой доход держателей (для локеров/стейкеров CVX): ~$1.37M
• За 30 дней: ~$112k
• Средний APY по пулам Convex: ~7.7%

Откуда приходит этот yield? Узнаете в части 4!

3. Почему эта модель структурно устойчива

Доход Convex в основном финансируется внешним спросом, а не эмиссией токенов. Большая часть yield для держателей vlCVX приходит от:

• Брайбов от конкурирующих протоколов
• Резервов казны протоколов
• Бюджетов на стимулирование ликвидности

Эти платежи отражают реальную конкуренцию за ликвидность Curve. Пока Curve остаётся ключевой площадкой для ликвидности и протоколы продолжают конкурировать за неё, Convex остаётся экономически устойчивым.

Кроме того, устойчивость Convex усиливается как его позиционированием в экосистеме Curve, так и механикой блокировок governance.

• Curve обеспечивает постоянный, нециклический спрос на ликвидность стейблкоинов и коррелированных активов
• Convex стабилизирует предложение governance через долгосрочные блокировки veCRV и скользящие 16-недельные циклы блокировки vlCVX

Вместе эти механизмы создают устойчивую базу голосующей силы, которую нельзя быстро вывести в периоды рыночного стресса, снижая волатильность governance.

В результате координация эмиссии остаётся предсказуемой, а поток дохода Convex остаётся привязанным к использованию инфраструктуры, а не к краткосрочному рыночному хайпу.

4. Кто выигрывает от Convex? Как зарабатывать yield?

Провайдеры ликвидности: через использование буста доходности

Провайдеры ликвидности на Curve и Curve-совместимых пулах напрямую выигрывают благодаря агрегации veCRV буста Convex.

Депонируя LP-токены в Convex, LP получают доступ к:

• Бусту veCRV на их активы в пуле (они получают больше наград)
• Комиссиям от торговли в пулах Curve
• Стимулам в токенах CVX
• Дополнительным наградам протоколов через партнёрские кампании

Ключевая инновация — капиталоэффективность:

• Без блокировок (раньше требовалась самостоятельно преобретать и блокировать свои CRV для получения буста)
• В 1.5-2 раза выше эффективный yield по сравнению с нативным стейкингом в Curve (без буста)
• Капиталоэффективный фарминг с мгновенной ликвидностью

Karl Marx OnChain (@KM_crypto1): Что если у вас сегодня есть $10 000, вы просто покупаете $CVX, оставляете в кошельке и ждёте 10x? → Возможно, к Q4 2026 у вас будет $100 000. В этом нет ничего плохого, но это также наименее... (What If...? — анализ стратегий инвестирования в CVX)

Владельцы vlCVX

CVX превратил governance из проблемы координации в доходный класс активов.

Стейкая CVX в vlCVX, держатели получают:

• Доступ к потокам дохода от брайбов
• Долю комиссий протокола Convex
• Права голоса над распределением veCRV
• Влияние на маршрутизацию эмиссии CRV по пулам Curve

Протоколы, конкурирующие за ликвидность Curve, платят брайбы для привлечения веса veCRV, превращая governance в маркетплейс.

Эта модель фактически создала новый DeFi-примитив: governance yield.

Держатели CRV

Для держателей CRV Convex предлагает альтернативный путь в экономику governance Curve.

Традиционный маршрут требует: покупки CRV, блокировки на срок до четырёх лет, управления механикой затухания (decay) и оптимизации буста.

Convex упрощает это: конвертируя CRV в cvxCRV, пользователи получают доступ к наградам, производным от veCRV, без управления блокировками, стратегиями голосования или долгосрочной неликвидностью.

Внешние протоколы и экосистема Curve

Для внешних протоколов Convex работает как распределитель ликвидности.

Вместо построения независимых систем стимулирования, проекты направляют награды через Convex, чтобы:

• Более эффективно привлекать ликвидность Curve (часто на 1$ вы можете получить намного больше стимулов в свой пул)
• Таргетировать конкретные пулы через governance-брайбы (CRV брайбы считаются меткой качества и быстрее привлекают ЛП в пул чем другие внешние стимулы)
• Получать подержку крупной экосистемы Curve чрезе участие в ее управлении
• И как следствие снизить долгосрочные затраты на стимулирование

Curve, в свою очередь, выигрывает от постоянной конкуренции за gauge weight, более глубоких пулов капитала и непрерывных притоков ликвидности.

gauge weight (вес гейджа) - смартконтракты через которые распределяются награды, чем больше вес гейджа тем больше эмииссии CRV они получают для провайдеров ликвидности в конкретном пуле

Результат — замкнутый цикл: Протоколы платят за влияние на governance → Convex маршрутизирует эмиссию → Ликвидность растёт на Curve → Yield растёт → Больше капитала входит в систему.

Заключение

То, что сделал Convex, несложно. Он просто принял то, как DeFi работает на самом деле, вместо того, как люди хотели бы, чтобы он работал. Управление — это сложная система, Convex построился вокруг этой реальности и сделал её продуктивной. Вот почему он работает уже 3й цикл криптовальтного рынка, непрерывно принося доход и увеличивая свою аудиторию являсь главным играком в экосистеме Curve.