Михаил Егоров и стратегия устранения временных потерь в Yield Basis

Михаил Егоров, основатель Curve Finance, выступил с докладом под названием «Yield Basis».

Давайте разберем его аргументы о том, почему временные потери (IL) можно нейтрализовать.

Что такое временные потери (IL)?

Временные потери (IL) возникают, когда вы предоставляете ликвидность в пул с волатильными активами, например $ETH и $USDC, и цена ETH меняется в любую сторону.

1. Допустим, ETH растет.

> Трейдеры начинают покупать ETH из пула.

> Ваша позиция перераспределяется в сторону USDC.

> У вас теперь меньше ETH, чем в начале.

> Хотя ETH подорожал, ваш портфель стоит меньше, чем если бы вы просто держали ETH и USDC отдельно.

2. Теперь предположим, что ETH падает.

> Трейдеры начинают продавать ETH в пул.

> Ваша позиция перераспределяется в сторону ETH. > У вас теперь больше ETH (но оно дешевле).

> Опять же, ваш портфель стоит меньше, чем если бы вы держали активы вне пула.

В обоих случаях ваша экспозиция смещается к убыточному активу.

Это происходит автоматически, и это не бесплатно.

Математика перебалансировки AMM уводит вас от рыночно-нейтральной стоимости. Это и есть временные потери.

Со временем вы можете заработать комиссии, чтобы компенсировать это.

Но в большинстве реальных пулов, особенно с волатильными активами, математика не сходится.

Это IL. Именно поэтому пассивные ликвидные провайдеры избегают волатильных пулов.

Итак… можно ли устранить IL?

Оказывается, да. Но для этого требуется необычный вид левериджа.

«IL возникает потому, что стоимость LP пропорциональна корню её цены . Но если вы возведете это в квадрат через 2x леверидж, вы получите линейную экспозицию к цене.»

Трюк Майкла:

> ЛП в BTC/USDC.

> Возьмите заем USD против LP (равный стабильной стороне).

> Сложите цикл.

Теперь: (√p ⋅ (1 + fees))² ≈ p ⋅ (1 + 2⋅fees)

Экспозиция на BTC + доходность от комиссий.

Без IL.

Но есть подвох.

Вам нужно постоянно перебалансировать заем против вашей позиции.

Это влечет за собой убытки от перебалансировки (также известные как «упадок волатильности»).

volatility decay - обесценивание плечевой позиции при разнонаправленных колебаниях рыночных цен на базовый актив

Майкл смоделировал это на Uniswap v2.

Результат? Ваши доходы = ваши убытки.

Вы выходите в ноль. Это не полезно.

Входят пулы криптовалют Curve

В отличие от Uni v2, пулы криптовалют Curve используют адаптивную концентрированную ликвидность.

Они автоматически смещают ликвидность в оптимальные зоны, но только если у них есть бюджет для этого.

Как заполняется этот бюджет?

> 50% комиссий от свопов идут ЛП.

> 50% финансируют бюджет перебалансировки.

Но что, если цена сильно отклоняется от центра?

Если бюджета нет, ликвидность не может перемещаться. Вы застреваете в зоне с низкими комиссиями.

Поэтому Curve поддерживает умеренную концентрацию (3–5x), балансируя доход от комиссий и стоимость перебалансировки.

Все еще не идеально. Итак, следующий шаг.

Субсидирование перебалансировки из $crvUSD.

Идея: сопрягите свой актив с crvUSD. Возьмите заем против вашей LP позиции по плавающей ставке. Используйте часть процентов, выплачиваемые за заем crvUSD, для финансирования более плотной, лучше позиционированной ликвидности.

Теперь пул зарабатывает больше. Возможно, больше, чем вы платите.

Работает ли это? Майкл провел расчеты.

Проведено тестирование с:

• Арбитраж между Curve и Binance.

• Реальные данные цен BTC (2023–2024).

• Реальные параметры пулов Curve.

Результат:

> Uniswap v2: ~3% APR.

> Пул Curve в одиночку: ~5,5%.

> Curve + леверидж + бюджет перебалансировки: ~13%.

Вы платите 5% стоимость займа > зарабатываете 13% и получаете чистую доходность ? 7% без временных потерь.

Хорошо, а как насчет отсутствия IL?

Он разработал кастомный AMM, который применяет сложный леверидж над пулами Curve.

> Сохраняет постоянный леверидж.

> Без временных потерь.

> Реалистичная перебалансировка.

Симулированные APR:

> 2023–24: ~9%.

> 2019–2024: ~20% (в основном за счет волатильности BTC в 2021 году).

Что дальше?

Обновления пулов криптовалют Curve скоро будут внедрены, чтобы поддерживать стратегии с левериджем для ЛП, устранять IL и расширять поддержку других валютных пар.

Архитектура разработана для обеспечения эффективной перебалансировки, сохранения доходности от комиссий и открытия новых сценариев использования для crvUSD.

Это уже не просто теория. Это построено, протестировано и готово к запуску.

Смотрите полный доклад: ссылка

Исследуйте: ссылка