Инверсия кривой доходности
Если бы все индикаторы работали...
Предыстория и краткий ликбез
Почему мы смотрим на доходности облигаций? Что это за кривая доходностей? И причем здесь дюрации?
Позволю в начале повториться. Когда-то я писал энтри-левел статьи по облигациям, в которых озвучил некоторые вещи, на которых и будет базироваться всё вещание. Из облигаций мы будем говорить в первую очередь о государственных долговых бумагах (ОФЗ у нас, Трежерис у этих ну которые пиндосы). Более того мы будем говорить об облигациях с постоянным купоном, то есть их доходность в моменте зависит только от цены. Всё еще не понимаете или забыли? Ну тогда смотрите.
Государство Россия выпускает облигацию с постоянным купоном 5% и номиналом в 1000 рублей. Таким образом можно легко посчитать, что в год мы с каждой такой бумаги будем зарабатывать 50 рублей. Но что если ситуация изменилась и 5% больше не так привлекательны? Цена облигации начинает снижаться, так как ее будут продавать больше, чем покупать. И простая доходность будет рассчитываться по формуле купонный доход / текущая цена. А еще существует понятие эффективной доходности облигации, когда мы учитываем не только купонный доход, но и разницу цены от номинала. Условно говоря, если облигация стоит 900 рублей, а номинал у нее 1000, то вы покупаете эту тысячу за 900 рублей. И если разбить эту разницу на годовые периоды и приплюсовать к купонному доходу, получится эффективная доходность(но с учетом, что вы будете держать облигацию до конца, ведь вернут вам 1000 с ваших 900 рублей только в конце).
И хотя эффективная доходность менее релевантная для частного инвестора, для настроений на рынке чаще смотрят именно на неё.
Также позволю себе познакомить вас с необычным термином под названием дюрация. Образованные boys and girls, которые учились в English classes, заметили подозрительную схожесть со словом duration, и это почти то же самое, но только не совсем). Простая дюрация - это время, за которое вам полностью вернутся ваши кровные вложенные, а модифицированная дюрация(на которую будем смотреть мы и вообще смотрят почти все) - это мера риска облигации к процентным ставкам. Она показывает, на сколько % изменится цена облигации при изменении ключевой ставки ЦБ на 1 пункт(например дюрация 4 означает, что в случае роста ключевой ставки с 8% до 9% цена облигации упадет на 4%).
И-и-и-и мы уже почти закончили, осталось вспомнить еще один базовый момент - соотношение риска и доходности. Сегодня мы часто будем использовать это магическое словосочетание. Касательно облигаций, раз уж мы их заперли в рамках государственных с постоянным купоном, остается всего два пути для риска - это собственно государство, которое выпустило эти облигации и срок до погашения этой облигации. Первого сегодня коснемся вскользь, а вот второе очень важно - стоит понимать, что чем дальше облигация по сроку погашения, тем больше ее доходность. Почему? Потому что банально больше риска, что на длинном горизонте может произойти всё что угодно
Обратите внимание, как сильно разнится рыночный риск в зависимости от срока до погашения. Ультракороткие облигации практически нечувствительны к колебаниям, так как один хер скоро уже погашение и тебе гарантированно вернется номинал. А вот длинные облигации ой как восприимчивы к разного рода шокам. И на этом базируется вообще всё и везде. Больше неопределенность - больше премия за то, что ты вложился. И когда так перестает работать рынок - у нас большие проблемы(например когда цена квартиры на котловане такая же, как и в объекте, до сдачи которого уже три месяца, но об этом в другой раз). То есть я хочу сказать, что в обычном мире доходность растет со сроком долга - это называется кривая доходности облигаций.
А что за кривая и какая бывает?
Воспользуюсь честно украденной картинкой. Здесь и далее вся тематика разговора будет на примере государственных облигаций США или другим словом трежерис
Углы наклона могут меняться, но в общем случае я думаю шаблон понятен. Давайте думать и рассуждать, как связаны кривые и ситуации в экономике
Нормальная кривая - ну здесь самое название отвечает на вопрос выше. У нас всё нормально, все рисковые модели работают как должны, мы в стабильной экономике
Инверсная кривая - а какая она? и когда случается?
А еще например это тоже инверсная кривая
И это представьте себе тоже инверсная кривая
Что нам дают эти снимки экономики в разные периоды времени? Понимание, что ситуация, когда короткий долг торгуется с большей премией к длинному - ненормальная. Что может скрываться за этим? Например кризис здесь и сейчас, но при этом вера, что когда-нибудь всё стабилизируется, но в будущем рост экономики будет слабый или его вообще не будет. А вы помните, как может меняться доходность облигаций? Правильно, через изменение цены номинала. Если доходность облигаций растет - идет распродажа, если падает - идет мощная скупка. В любом случае инверсия кривой доходности показывает то, что намечается что-то нехорошее. Например то, что крупный капитал бежит из коротких облигаций в длинные, чтобы пересидеть шторм в более надежном(иронично?) инструменте. Или крупный капитал в целом бежит из коротких бумаг куда угодно.
Рецессия и инфляция - одно не мешает другому
Давайте усвоим одно простое правило - когда в экономике кризис и рецессия, государству необходимо запускать цикл вращения денег в экономике. Для этого деньги делают доступнее т.е. снижают ключевую ставку. Экономика насыщается фантиками и начинает работать. Много фантиков создается путем их печатания, а печатание приводит к тому, что они обесцениваются - запускается инфляция, которую нужно гасить тем, что...поднимать ключевую ставку и так далее по кругу. Инверсия кривой доходности означает, что широкая масса людей ожидает начала кризиса и завершения цикла повышения ставок в экономике.
А как дальше? Что с настроениями инвесторов и курсом ЦБ? Учебники по экономике говорят нам о том, что в периоды рецессии банки снижают процентные ставки, что отсылает нас снова к...модифицированной дюрации, правильно! Но не только к ней))
В момент, когда заканчивается цикл повышения ставок для обуздания бурного настроения людей и инфляции, кривая доходности уходит в плоскость, сравнимую с чем? конечно же с ключевой ставкой. Это максимальный момент неопределенности, когда вроде как все ждут начала снижения ставок и следовательно падения доходностей коротких облигаций, либо осознание, что простой цикл, описанный в начале параграфа, сломался и инфляцию обуздать не вышло. И в этот момент доходности 10-летних и 2-летних облигаций сравниваются, что является практически спусковым крючком для кризиса.
Самый страшный момент - это стагфляция, когда и большая инфляция, и спад в экономике. Хорошим примером является Америка 70-х годов(и Америка второй половины 20-х годов).В этом случае полностью потеряно доверие ко всем финансовым институтам, население не верит в то, что инфляцию получится обуздать
В этом примере мудрый президент Рейган анонсировал методы спасения экономики, и у него получилось - сначала кривая доходности ожидаемо инвертировалась, затем прошел кризис, экономика выздоровела, кривая стала нормальной и стала ползти вниз. Но получится ли мудрому президенту Байдену сделать то же самое сейчас?
Да ты заебал со своими кривыми, что главное?
Ладно, мы немного отвлеклись. Давайте попробуем усвоить главное - переход из горбатой кривой в инверсную происходит из-за поднятия левого конца, то есть ожидания рецессии в ближайшее время. А из нормальной мы переходим в горбатую, так как растет неопределенность в экономике в среднесрочной перспективе. А из инверсной мы переходим в плоскую чаще всего, когда левый конец начинает опускаться из-за начала цикла снижения ставок - работает модифицированная дюрация и банальная скупка таких бумаг, ибо где это видано, что ставка условно 3%, а доходность по облигациям 4-5%?? Надо скорее бежать покупать - много покупок - растет цена облигации - падает доходность - ну вы поняли.
Покажу мой самый любимый пример
Рыжий график - индекс S&P500 - индикатор экономики США. Голубой - разница доходности 2-леток США и 10-леток США. Синий - индикатор нуля. Как видно, индикатор идеально работает - инверсия ВСЕГДА означала надвигающийся шторм(даже в случае такой резкой и быстрой как в 2019 году - предсмертные настроения 11 марта 2020 года помнят многие). Но почему рынок акций реагирует с таким лагом?
Потому что последствия кризиса реальные происходят с небольшой задержкой, может даже год или два. Сами посудите на нашем примере, ключевая ставка у нас уже 2 месяца как выше 12%, а последствия появятся только-только в ноябре и то маловероятно, что они будут жесткими. А вот в следующем году уже будет что-то посерьезнее.
Так почему же выход из инверсии означает начало кризиса? Рынок долга стабилизируется, и инвесторы голосуют деньгами за менее рисковый инструмент - короткие облигации США. Деньги появляются просто так? Не в этом случае. Крупные фонды и большие дяди бегут из акций именно в долговые бумаги, потому что облигации в целом - это менее рисково, чем акции. Распродажа на рынке акций означает их падение. Вот и всё, собственно, банальное переливание капиталов.
На самом деле применительно к долгу Америки здесь есть масса нюансов, которые работают только с ним, так как самая крупная экономика в мире всё-таки, но общий паттерн я постарался максимально понятно описать
P.S.
А если вам интересно, почему я считаю, что в 2024 мир накроет невиданных масштабов кризис и инфляция в Америке вырастет до такого уровня, что никакая ебливая Рейганомика не спасет - напишите где-нибудь
Материалы
Кривая доходности, о чем она нам говорит (smart-lab.ru)
Инверсия кривой доходности: как работает самый известный индикатор рецессии (tinkoff.ru)