У Ленэнерго блестящий 1 квартал, но...
Для начала хочется просто посидеть и с вытаращенными глазами посмотреть на результаты
А теперь посмотрим на данные в табличке
Что самое важное: рекордная операционная рентабельность(в своем видео я сравнивал этот показатель с другими сетевиками и указывал на аномально высокую рентабельность, но 37,5%? Это уже на уровне какого-нибудь Норникеля сейчас!)
При этом соотношение операционной прибыли к чистой больше 80%, что в целом не является чем-то удивительным(кроме такого явления в 4 квартале, но вы знаете причину, если посмотрели пару смешных видео по распределителям)
Получается, за 1 квартал на преф заработали 11 рублей и это БЕЗ повышения тарифов? Но как же так? Ведь дело даже не в прочих доходах или еще в чем-то, тут бизнес операционно сделал большой рывок вперед
До того момента, когда я увидел сегменты выручки, у меня было две рабочие гипотезы:
1) Компания зарабатывает не только с передачи энергии, но и с подключения кого-нибудь к этой самой энергии. Но это должен быть кто-то очень крупный, чтобы дать настолько большой эффект
2) Компания хорошо поработала с потерями электроэнергии(потому что это тоже такая, знаете, большая проблема, что вы условно платите ФСК за 100 МВт, а приходит к вам 85, а именно такие ОГРОМНЫЕ потери у ЛенЭнерго)
Выручка
Обана, и чего это мы такое видим? Фактически здесь есть ответы на почти все вопросы
Выручка выросла на 7,1%, а себестоимость на 10,4%. Тут важно понимать, что у присоединения есть тоже какая-то своя цена, но рентабельность такого сегмента обычно в районе 85%, так что давайте проделаем упражнение для 6 класса
Если выручка была 3,785 млрд в 2024 и 1,087 в 2023, то себестоимость такого составила 0,57 млрд и 0,163 млрд соответственно. То есть отношение себестоимости к выручке составила: 69,4% в первом квартале 24 и 68,6% в первом квартале 23
То есть всё-таки по основной деятельности наблюдается естественный спад, и здесь никаких сюрпризов нет. Надо понимать, что 2 квартал будет еще хуже, так как тарифы индексироваться будут с 3 квартала. При этом надо еще понимать то, как распределяется выручка - если год назад доля ТехПр была 3,8%, то сейчас она уже 11,4%! Удастся ли повторить такой же трюк? Ответить сложно, но я попробую. Вероятность близка к нулю
Так что же явилось катализатором взрывного роста тех-присоединения? Я пошел в телеграм-канал Россетей Ленэнерго и нашел такое https://t.me/rosseti_lenenergo/3691
Честно признаюсь, я не супер специалист по электроэнергетике, но такое масштабное присоединение вполне могло дать сопоставимый эффект
upd. меня поправили в комментариях, справедливо указав на то, что всего мощности присоединили на 8 МВт, а общий показатель 318, что арифметически не дает решающего вклада в рост показателей, только если не окажется, что присоединение данного объекта стоило примерно как всё остальное
Операционные показатели
Интересующий меня показатель потерь снизился с 15,6% до....15,6% xdddd. Здесь всё стабильно. Казалось бы, такие цифры должны вгонять знающего человека в ужас, но по сути, если искать какой-то потенциальный позитив, то можно сказать, что здесь огромный простор для работы с эффективностью, потому что у Россетей Урал потери примерно в 3 раза меньше. Представьте, какой это даст эффект на ЛенЭнерго, если когда-то...что-то...ну может быть...))
Пояснения от компании
Здесь наверное самым важным является пояснение по ТехПрисоединению - выглядит как отложенный эффект оплаты старых договоров( кстати, напоминаю, что прочая выручка - это по сути прокси-ТП)
Интересно, как компания снова пытается наебать рядового инвестора даже после выдачи всех результатов, следите за руками:
Основное влияние на динамику чистой прибыли оказал рост выручки по всем видам деятельности при более низком темпе роста себестоимости
Понимаете, где подвох? По факту такой скачок прибыли вызван исключительно экстремально выросшей долей присоединения, основной бизнес работает всё хуже по вполне объяснимым причинам. Себестоимость если и росла более низким темпом, то только в ТехПрисоединении, так что не давайте себя нагреть как последнего гоя
Инвестиционная программа
Здесь важно смотреть за динамикой капитальных значений, чтобы примерно понимать, что будет со свободным денежным потоком по итогам полугодия(МСФО отчеты у компании выходят не по кварталам), чтобы осознавать то, как платятся дивиденды и не растет ли из-за этого долг. Денежная позиция на конец 1 квартала 14,32 миллиарда, денег на дивиденды хватит с головой и больше
Что в итоге?
Если вы акционер ЛенЭнерго или хотите им стать, то мимо вас не должна пройти данная новость
https://www.kommersant.ru/doc/6680505
Что мы знаем про ЛОЭСК? Я нашел отчет за 2022 год, можно кратко глянуть
Ну что сказать, это вам не Россети Кавказ, что уже радует. Покупка большей части компании решает проблему с терками между городом и областью, что в теории плохо для потребителя, но для инвестора на первый взгляд звучит как позитив. Надо ждать более подробных новостей или генерального пятичасового созвона сетевиков, чтобы погрузиться во всю глубину глубин электроэнергетического бизнеса
А так, если рассуждать про отчет:
- Красивые хорошие результаты обеспечены техприсоединением, рассчитывать на такую же динамику в дальнейшем я не стал бы
- Основной бизнес продолжает проседать по эффективности, но двойной тарифный буст позволяет держать рентабельность сегмента на высоком уровне
- Сделка с ЛОЭСК - выглядит пока позитивно, но надо разобраться детальнее, на первый взгляд сделка +- ок, покупка за 5 миллиардов(2,5 прибыли 2022 года) - это хорошее вложение во всяком случае
- Всегда есть опасность конвертации префов в обычку, надо помнить про такое
- Внимательно надо смотреть на сравнение индексации тарифов ФСК и ЛенЭнерго(но это вопрос большой таблички, которую я может быть сделаю в июне)
- Потери электроэнергии всё еще убойные, но если компании удастся довести этот показатель хотя бы до 10%, то годовой дивиденд на преф может быть хоть все 30 рублей