Дети убегают от мамы
Или о привлекательности компании "Мать и Дитя"
В моменты шторма
Пока на рынке идет кровавое мочеиспускание от коррекции индекса на 15% от максимумов и все смотрят на падение мастодонтов уровня Роснефти, разъебываются от падающего в бездну курса доллара на синтетическом провале импорта(никогда ж такого не было, впервые видим) и думают "какого черта эта ленивая тварь не сделала видео по Транснефти?" - я решил вернуться к истокам и посмотреть на компанию "Мать и Дитя" спустя 5 месяцев после записи этого легендарного бэнгера (на который всем оказалось в целом похер)
Компания переехала в наш контур почти идеально - закрылись спокойно на месяца полтора, в период застывших котировок в момент начала коррекции имени-сами-знаете-кого объявили дивиденды и...стоп, а давайте-ка посмотрим поподробнее на саму формулировку
Тут, конечно, можно справедливо подметить, что какого черта я ваще докопался до бюрократических формулировок и прочего такого, но, кажется, что именно это и вызвало такой ураган покупок в первые же моменты после переезда - судя по всему, некоторые люди ошибочно полагали, что 141 рубль прибыли на дивиденды - это ежеквартальное удовольствие имени ЭКОлогии
Вы думаете, что я ебанулся и такого не может быть? Почитаем комментарии тех, кто выдает больше всего шума на рынке сейчас
Ладно, всё это лирично. Опустим шизотеории о том, что такое было сделано специально, чтобы обкешиться на лохах, загнав акцию на +30% в первые же два часа, а потом опустить ее на те же 30% по итогу к 19 июня(сверху-то падать больнее) и также опустим рассуждения о ежеквартальности таких щедрых выплат
Попробуем в последний день перед дивидендной отсечкой собрать всю доступную информацию о компании и порассуждать - а стоит ли смотреть и брать? И если да, то по каким ценам?
Вопросы январского видео и ответы на них
В своем видео-опусе я задавал компании вопросы, плюс после записи оного я еще думал над тем, а что бы, собственно, я хотел бы узнать о компании
1) Что господин Курцер думает про свои же слова из интервью октября 2023 года?
Гендиректор ГК «Мать и дитя» не исключил допэмиссию для покупки бизнесов - Ведомости (vedomosti.ru)
2) Сколько будет выплачено дивидендов? Ведь заработано было за пропущенные периоды 197 рублей, а формулировка была достаточно расплывчата - от 50% до 100% чистой прибыли
3) Как компания будет распределять чистую прибыль в период повышенных капитальных затрат? Это означает автоматическое влезание в долги по не самым приятным ставкам. Рост + дивиденды + повышенный капекс - не самое сочетаемое комбо, словно инвестеблан + женщина + счастливая жизнь
4) Ну как там с деньгами Лапино-3?
Вопрос номер 1 и частично вопрос номер 3
Я очень хотел, чтобы господин Мартынов спросил его на созвоне с компанией, но ему показалось более интересным 10 минут ебать мозги бедным женщинам из IR службы на тему того, что "а почему госпиталь, а не больница? ну просто госпиталь - это короче стрелялки войнушка, а больница - это ну не госпиталь. кстати, а где отец?" ну и прочее всякое пиздатое инвесторское
Поэтому на этот вопрос постараюсь ответить сам, используя то, что сказали представители компании по результатам отчета за 2023 год и на том же самом эфире у Тимофея
А вопросы-то там были! По словам Курцера планируются 2 M&A сделки с привлечением заемных средств, чтобы, по его словам "не лишать людей дивидендов". Ничего конкретного он не говорил, но, судя по всему, хотя бы одна сделка должна свершиться уже в этом году. Также он заявил о планах выхода(строительстве, но возможно и не только xdddd) в Краснодарский край и Екатеринбург
На смартлабовском созвоне никакой конкретики тоже не было, но была отсылка к словам Курцера(видимо из которых брались слова про допэмиссию) в контексте покупки какого-то "ближайшего конкурента".
Собирая из этого всего колосса мысли на ебланских ногах, могу предположить, что если кого-то действительно купят, то первый на очереди по совокупности факторов - сеть клиник Екатерининская(Краснодар) и сеть клиник УГМК-Здоровье(Екатеринбург)
ООО «УГМК-ЗДОРОВЬЕ» — Свердловская область — ОГРН 1086671019335, ИНН 6671276329 — адрес, контакты, гендиректор | РБК Компании (rbc.ru)
ООО «КЛИНИКА ЕКАТЕРИНИНСКАЯ» — Краснодарский край — ОГРН 1092310000276, ИНН 2310136870 — адрес, контакты, гендиректор | РБК Компании (rbc.ru)
Выручка и той и той за 2023 год +- 4,5 миллиарда
За сколько могут купить? Думается не больше 2 выручек(сама МиД сейчас стоит около 2,3 выручек за вычетом ебанистического дивиденда)
Вот и думайте, на всё про всё уйдет 18 миллиардов, если купят сразу обе клиники(во что, конечно, не верится). Лично для меня есть хоть какой-то ориентир того, чего можно опасаться
О мультах и прочем поговорим в конце в контексте перспектив и допущений
Вопрос номер 2
На второй вопрос ответ был получен совсем недавно - заплатят 141,1 рубля, но в формулировке сказано, что это не просто за пропущенные периоды, но и за 1 квартал 2024(вероятно потому, что уже давали отмашку о невыплате за 2023 год, типа как бы периодов уже не осталось)
А сколько заработали за 1 квартал 2024? Попробуем поискать ответ в операционных результатах компании
Компания раскрывает из финансовых показателей только выручку. Поэтому тут мы можем работать только с допущениями, базирующимися на показателях рентабельности операционной прибыли, huebda и чистой прибыли. Стоит напомнить вам, кто автор этой заметки, поэтому делите мои слова на котировки Совкомфлота
Если закладываться на 30% рентабельность операционной прибыли, то получается, что операционно бизнес сгенерил 2,3 миллиарда
А что с чистой прибылью? Ведь после операционных вещей идут финансовые расходы и...финансовые доходы
А доходы у компании финансовые нихуя себе при ее денежной позиции. Даже если исходить из базового сценария депозита под, ну скажем, 15%...) то за один лишь квартал удалось насобирать еще 460 миллионов!
Далее грубой и глупой экстраполяцией из годового отчета вычитаем 50 миллионов финансовых расходов и еще 10 миллионов по мелочи чисто для красивой цифры и получаем чистую прибыль в 2,7 миллиарда
Сколько на акцию? 36 рублей. Итого база прибыли есть 233 рубля, из которых выплатили 141.
А знаете, сколько это? 60% от чистой прибыли. А теперь еще раз посмотрим вооот сюда
В общем кажется, что я где-то примерно ну пожалуйста ну бля...ну прав
Вопрос номер 4
Да заебись всё с Лапино-3, строится
Длинная простыня про перспективы на кофейной гуще
Сейчас я буду пытаться развеять туман войны для себя и для вас, отвечая на разного рода вопросы, ставя крепко на фундамент свои допущения и в целом снижая уровень энтропии в медицинской системе
На статью "финансовые доходы" можно в целом уже не рассчитывать, так как на дивиденды уйдет 10,6 миллиарда при наличной позиции на конец 1 квартала 10,94
Используя опять же информацию с созвонов, которые подсвечены выше, можно легонько допустить 9-11 миллиардов CapEx в ближайшие два года, то есть примерно 5 за каждый без учета форс-мажорных разовых факторов
Чтобы понять, как работать с этой инфой, попробуем прикинуть операционный денежный поток по 1 кварталу 2024 года
Денежная позиция компании увеличилась на 1,1 миллиарда. Пойдем снизу вверх. ДОПУСТИМ движение денежных средств составило -100 миллионов(аренда, возмещение НДС и вот это вот)
Получаем OCF - CapEx + проценты = 1,2 миллиарда(фри кэш флоу епта). Тогда, раз CapEx первого квартала составил 0,512 ярда, а проценты 0,46, то с какой-то долей точности операционный денежный поток 1 квартала и был равен тем самым 1,2 миллиардам.
Вообще говоря на первый взгляд это достаточно мало(по 2022 году OCF был 7,7 миллиарда, по 2023 9,4), но я на пальцах сделал то же самое по 1 кварталу 2023 и получил сопоставимые результаты. Возможно, я тупоголовый кретин, а возможно OCF в 1 квартале исторически слаб в силу сезонных факторов. Но результатами по FCF я в целом удовлетворен
Итак, мы понимаем, что денежная позиция компании будет уничтожена НАХУЙ дивидендами, следовательно из уравнения FCF = OCF - CapEx + проценты пропадают проценты или начинают играть минорно-мизерную роль
Поэтому если мы заложимся на то, что операционный денежный поток за 2024 год консервативно будет 10 миллиардов, исходя из конвертации роста выручки в рост этой метрики при словах менеджмента по поддержанию такого же уровня рентабельности операционной прибыли FCF за год будет на уровне 2023 года - около 5 миллиардов
Если же рассматривать оптимистичный сценарий, то можно уложиться в 6
3. Что по показателям 2024 года?
Прелесть компании в том, что помимо мажорных капексов на пиздаллион денег, которые будут давать выхлоп после 2026 года, у нее есть еще и не особо заметные затраты на региональные вещи, которые почти сразу начинают давать вклад в бизнес
Опять же, поскольку речь идет не про компанию ЕМЦ, а про нормальную, которая языком просто так не чешет, то можно поверить в слова про повторение операционной рентабельности 2023 года в 28% и рентабельности по Ябиде в 33%. Для того, чтобы показывать красивое, можно даже взять операционную 30%
Что касается роста выручки, то q1 23/ q1 24 рост составил 23%. В планах у компании прирасти в клиниках, которые, по словам менеджмента, имеют большую маржинальность и более быструю окупаемость
При этом существенная часть новых объектов окажется в рабочем состоянии во второй половине года
Следовательно в первом полугодии я бы ждал роста выручки от сопоставимого периода процентов на 25
Во втором процентов на 28 при условии, что ничего не изменится(хотел взять 30, но потом вспомнил, что в 4 квартале заработало здание на мичуринском проспекте, которое существенно бустануло данный показатель, поэтому взял че по кайфу, то есть примерно посередине между 25 и 30)
Поэтому вилами по воде выручку 1 полугодия 2024 года можно таргетировать в коридоре 16,2-16,8 миллиардов, а второго в коридоре 18,2 - 19 миллиардов
Получаем что-то типа 34 - 36 миллиардов за 2024 год или 452 - 479 рублей на акцию
При операционной рентабельности в 30% OpInc будет в районе 10,2 - 10,8 миллиардов и при учете того, что финансовые доходы и расходы скорее всего будут по году иметь дельту в -0,2 ярда + еще 0,1 миллиард налогов получаем чистую прибыль на уровне 9,9 - 10,5 миллиарда рублей
А теперь давайте пойдем в мультипликаторы. Тут степень хаоса становится совсем велика, поэтому судить будем только крайним вариантам с ценой акции 824 рубля(то, что сейчас - дивиденды)
Как же я ненавижу считать форвардные мультипликаторы...
Зафиксируем EV на уровне "денег нет, акция дивгэпнулась" - это 62,6 миллиарда
Если брать сценарий нижней границы
EBITDA = 11,5 миллиарда(153 рубля на акцию)
OpInc = 10,1 миллиарда(134 рубля на акцию)
Net Incum = 9,9 миллиарда(132 рубля на акцию)
FCF = 5 миллиардов(66,5 рублей на акцию)
Остаток чистой прибыли = 96 рублей на акцию
50% чистой прибыли на дивы = 48 рублей
75% чистой прибыли на дивы = 72 рубля(не позволит FCF)
я бы ориентировался на 60% от ЧП или около того, что дает примерно 58 рублей, что остаточно до конца года показывает 7% доходности за 3/4 года. В целом звучит неплохо для компании роста
Если брать сценарий верхней границы
EBITDA = 11,9 миллиарда(158 рублей на акцию)
OpInc = 10,8 миллиарда(144 рубля на акцию)
Net Incum = 10,5 миллиарда(140 рублей на акцию)
FCF = 6 миллиардов(80 рублей на акцию)
Остаток чистой прибыли = 104 рубля на акцию
50% чистой прибыли на дивы = 52 рубля
75% чистой прибыли на дивы = 78 рублей
при 60% ЧП на дивиденды будет примерно 62 рубля, что дает 7,5% ДД
В целом как видите от мельтешения положительного и негативного(при моем количестве степеней свободы у системы) конечный результат не сильно меняется
Итогом за год выходит примерно 9,3% дивидендной доходности при понятных и более прозрачных, чем в начале года, перспективах роста
И че делать-то
Скорее всего на фоне общей коррекции штаны в виде дивидендов, которые держали компанию, завтра спадут и будет вероятность увидеть компанию ниже 800 рублей. В своем видео январском я говорил, что 800 для меня это дорого и вообще фэ, я готов думать только при 600 рублях, но...!
- в свете новых событий нулевой налог на прибыль выглядит еще более возбуждающе
- дивидендная дилемма решилась почти идеально(киваем в сторону ЕМЦ и охаем)
- после 2026 выручка компании скорее всего взлетит по завершении двух масштабных проектов, а сейчас кэшфлоу позволяет платить не такую уж и плохую дивидендую доходность по меркам компании роста
- Даже если допустить допэмиссию, то скорее всего менеджмент сделает так, что прибыль на акцию останется +- такой же(это опять же не кейс ЕМЦ, где сменился собственник и вообще хуй ево знает)
- самый жгучий секс - четкий план по выходу в РЕГИОНЫ. Тут прямо любо-дорого смотреть на то, что большая часть клиник открывается не в Москве или Питере, а там, где качественной медицины не хватает и где появились деньги. Страгетия кайф
- ну и конечно же хороший годовой отчет и 1 квартал 2024 года
Конечно же нельзя забывать про M&A и возможную долговую нагрузку, но, если честно, кажется, что если дивиденды не будут превышать FCF, все сложится заебись. Да и навряд ли будут две большие из вышеозвученных гипотетических. Долг до 11 миллиардов компания в целом тянет нормально(надеюсь, льготы предусмотрены для медицинских компаний и в сфере кредитования, хотя если нет, то обоссыте меня справедливо в комментариях)
Ну и раз я так накидал полную шапку рассуждений и прочего, стоит сказать, что по 800 рублей я зайду аккуратно
потому что я ангажированная тупая скотина, которая слушала слова менеджмента и прочее
ну и необходимый дисклеймер - не надо меня слушать, я ничего не понимаю и на рынке не делаю иксы(только если икс 0,5)
Послесловие
Когда меня спрашивают, где видео по Транснефти, я отвечаю
Но скоро всё будет, а пока советую подписаться на канал https://t.me/MarketPENA - там весь угар и всё веселье. Когда-нибудь сможете всякую забавную хуйню в моим участием посмотреть
Материалы к изучению
Мать и Дитя: взлёт результатов, переезд в РФ и супер-дивиденды (youtube.com) - Смартлаб-возня
Презентация PowerPoint (mcclinics.ru) - презентация 2023
r59st6td9lgf5pa3cyjwlvzzj1j2emtu.pdf (mcclinics.ru) - отчет 2023
svpe221ytug5kj22xkr5ldsb1ugp0dt0.pdf (mcclinics.ru) - 1 квартал 2024
mcclinics.ru/upload/iblock/897/61buc9414qed453hvbilb6muafg4a110.mp4 - отчитываются перед крестьянами по итогам года
И бля откройте уже клинику в Саратове, а то как я там жить буду через 15 лет, когда уеду из Москвы навсегда