Скромная простыня про Норильский никель
Искусство набирать долги и менять главный источник выручки как перчатки
Дисклеймер как всегда
Я ничего не знаю, ничего не понимаю, у меня нет инсайда, я даже не был в Норильске или Чите. Всё, что будет ниже - всего лишь обычное воображение и гадание на табличках таро
Более того я даже в цифрах путаюсь, потому что не умею считать. Да и тем более на рынке прямо сейчас происходит ультра-гойда, и как раз самое время чутка пораскладывать фразы в осмысленные или не очень абзацы
Предпосылки первого полугодия 2024 года
С какими вводными приходилось иметь дело по результатам полугодичного МСФО(РСБУ хуй с ним, это неинтересно и слишком легко)?
Операционная рентабельность - 26%(антигойда галактических масштабов)
Отрицательный свободный денежный поток: -10,6 миллиарда
Такой акцент на мультипликаторах с участием денежного потока я делаю потому, что по какой-то мифологии когда-то через хуй пойми сколько лет и поколений компания примет дивидендную политику, основанную на FCF. Надо понимать, что его удвоение во втором полугодии 24 относительно второго полугодия 2023 давало 8-летний возврат стоимости при полной его выплате(для понимания того насколько это пиздец дорого)
Вы можете сказать: ты чо совсем ебень? разучился считать фцф? ведь операционный денежный поток 141,1 млрд, а на капехъ улетело около 90
А я вам отвечу, что компания сознательно или несознательно вас наёбывает, так как уплаченные проценты по какой-то причине кладутся в самый-самый-самый низ(а они, между прочим, составили почти 60 миллиардов за полгода)
Но оно и неудивительно, так как долг приблизился к почётному триллиону рублей
При этом сам по себе долг, что очевидно, не так страшен, если только не знать, что больше ПОЛОВИНЫ составляли рублёвые флоатеры. А ещё сразу должно настораживать то, как много у компании выбывает дешёвого долга уже в 2025 году
- 46,2 ярда юаневых бондов под 3,95%
- 57,8 ярда юаневых бондов с привязкой к чинг-чонг-ключу
- 50 ярдов рублевого фикса под 8,5%
- какое-то количество нереального дешёвого долга в басурманской валюте
Даже первые три пункта давали около 154 миллиардов, что как раз примерно соответствовало всей денежной позиции компании на конец 1 полугодия
Не надо быть ебать какой ауры математиком, чтобы понимать, что 500 миллиардов только рублевого долга при ключе в 19%(а позже и 21%) давали процентные расходы при КС + 1%/1,5% от 50 до 56 миллиардов процентных расходов за второе полугодие, а ведь есть всё остальное, что может добить это число до 70-75 миллиардов
Более того отчет показал, что у компании скорее всего проблемы с получением денег за товар - дебиторская задолженность выросла с 68 до 93 миллиардов, а еще и работа шла плотненько на склад, так как росли запасы
Понятное дело, что ни о каких дивидендах речи и быть не могло, тут в какой-то момент впору было задуматься над тем, что компании может потребоваться спасательный круг, если ДКП и цены на кор-ресурсы продолжат себя так же вести, ибо долг/ебитда стремительно приближался к двойке с необходимостью замещения дешевого долга(никого не напоминает?)
Но дивиденды - они для кого не надо не выплатятся. Ведь всегда есть такая прекрасная вещь как Быстринский ГОК, в котором у Норникеля доля всего 50,01%, а остальное принадлежит в пропорции 3:1 Интерросу(лично Потанину) и китайцам. И в полугодичной отчетности так называемый cashflow Быстринского раскрыт не был, что было очередным риском
Спасти ситуацию в теории могли только цены на ресурсы, так как курс доллара для компании скорее играл в минус, ведь в 2024 были еще и экспортные пошлины. На одной пидераче IR компании рассказывал про то, что еще немного и Индонезия бля буду сломается, вот еще потерпеть и всё будет хорошо. Для понимания, что такое никель для компании:
Тут мы немного забегаем вперёд, но в общем случае вам должно быть понятно, что в моменты смерти палладия как мекки сектантов зелёной энергии остаётся верить только в то, что воровать провода и сдавать на металл - это всё еще прибыльное дело(как и сделала компания с медью)
И вроде бы даже Индонезия сломалась. Но потом оказалось, что это очередной прогрев гоев
АНЭКСПЕТФУЛЛ ФАКТ вёл к тому, что о росте цен на никель можно забыть
Ну ладно, платина нахуй, палладий похуй, никель умер, но что там с медью? А там профессор Х Т решил провернуть бизнес-аферу века и договориться с китайцами о том, чтобы заводик построить там. Идея пахнет как обычно просто чудесно, думаю у компании обязательно получится(ну что-нибудь, ну пожалуйста)
Итого что мы имеем перед годовым отчётом?
- Ножницы финансовых показателей - рост долга и падение ебитды
- Рост оборотного капитала(никто не покупает, а если покупают, то не платят...суки все...пидорасы)
- Зарплаты индексируют на ноль целых кэшфлоу десятых(это позитив для нас, негатив для всех работяг)
- Экспортные пошлины душат
Годовой отчет 2024
Компания превзошла все самые смелые ожидания
Долг - 1,01 триллиона(с почином! работа по кайфу)
Процентные расходы за второе полугодие - 77,3 миллиарда(упс, курс доллара и тут кусает)
Операционная рентабельность - 30,4%
Свободный денежный поток - 42,7 миллиарда
Кстати, настало время вам показать, как надо его считать
Компании удалось распродать часть металлолома, который пылился на складах, что чутка перекрыло полный пиздец с дебиторской задолженностью. Цифры я приводить не буду, так как не считал, да и впадлу мне, но главное, что вам надо понимать:
Если мы говорим про операционный денежный поток, то он существует в стадии "до оборотки" и "после"
Негативно на OCF(оперейтинг кэш флёу) после Оборотного Капитала(ОК) влияет
1) Рост дебиторской задолженности(вам не платят за то, что вы отправили)
2) Рост запасов(ваш товар не покупают)
3) Снижение кредиторской задолженности(к вам пришли из МФК "Займер" и стрясли то, что вы должны заплатить)
О том, как хуёво компании в принципе, можно судить по динамике OCF до ОК
Но самый главный сюрприз поначалу ждал меня ниже
Неужели бля! акционеры быстринского приравнялись к обычным смертным и не получили своих дивов! Поначалу мне казалось, что Потанин просто сыт в 2024 тем, как ловко вокруг пальцев получилось обвести в немного другой сфере немного других людей, заполучив контрольный пакет одной компании за смешные денежки, но потом я вспомнил, что в годовом отчете раскрывают денежные потоки совместных предприятий
Оказалось, что из Быстринского было нечего качать в этом году. Кстати обращаю внимание всех акционеров ГМК - примерно четверть прибыли этого года не ваша, так что будьте настороже, xoxo, gossip girls :)
(И да, кстати, кто там чё спрашивал - в отчёте реально опечатка, папочка МСФО как всегда на месте и готов спросить за аудит)
В то время как Фосагро поднимает зарплаты, чтобы удержать людей в не самом плохом городе для жизни, мистера П вообще не волнуют такие вещи. Не знаю, как ему это удаётся, но компанию можно только похвалить за очень сдержанный рост операционных и административных расходов. По сути если вычеркнуть пошлины, то они даже падают, что я бы сказал просто ОХУЕТЬ
Ну ладно, в целом порадовались, можно теперь и к более забавному перейти
Кстати, самые умные могут догадаться, что значит "планы сократить оборотный капитал на миллиард долларов в 2025 году" уже сейчас :)
146 миллиардов дешевого валютного долга минимум требуют погашения. Допустим это погасят(потому что рефинансировать = увеличить процентные расходы раз в 5-6)
Остается еще 51 ярд флоатеров(допустим, капитализируют проценты и перезаймут) и неопределенная часть дешевого долга в долларах(допустим, это половина, которую тоже погасят)
Ух ебать меня конечно финотдел Норки поработал на славу - оформил всё в плавающие ставки в рублях
639 миллиардов даже при средней ставке в 21%(положим некое СНИЖЕНИЕ СТАВКИ даже, чтобы было проще жить) дают 135 миллиардов процентиков, остальная часть я думаю докинет еще миллиардов 25-30
Получаем в общем случае процентных расходов на 2025 год в районе 160-165 миллиардов
Что, несомненно, полная победа денежно-кредитной политики ЦБ, ведь как говорил уважаемый маэстро
А что там с позитивом, если он есть вообще?
Ну во-первых надо понимать, что больше нет экспортных пошлин, что высвободит 50 миллиардов(а может и меньше чутка, ну мы это задним числом рассуждаем)
Предполагать какие-то движения по росту выручки и прочему достаточно сложно, тут фантазия уже на вашей стороне
Обратимся к нашему корреспонденту Олегу
По поводу оборотки - ну тут к гадалке ходить не надо, что планируют требовать дебиторку обратно, миллиард долларов - это не такая уж и большая сумма(по сути даже если взять 100 ярдов рублей - то дебиторка за 2024 выросла на 70, еще 30 на запасы и всё, а еще можно и придержать деньги)
Расходы в рублях - это тоже интересно, ну попробуем положить их такими же, как в 2024(в целом из картинок выше видно, что компания делом доказывает, что шахтер может киркой поработать побольше за то же)
Про дивполитику как всегда забавно - при этом в Быстринском том же она положена как надо - весь FCF при желании выводится без раздумий(интересанты как вы понимаете там те же). Хочется задать вопрос компании - а почему в одном месте акционер решил с дивполитикой, а в другом месте не может решить? И как так интересно получается, что там, где он решил, нет Дерипаски, а там, где не решил, он есть?)
Обратимся к еще одному корреспонденту
В целом пока что акционеры гамачка могут рассчитывать на...а хуй его знает на что, все эти колебания цен пока ни о чём не говорят
Ну и в итоге-то
Если у эффективных менеджеров KPI на ябиду и кэшфлёу, можно попробовать тыкнуть генератор случайных чисел
Хочется думать, что по конъюнктуре 2025 год будет лучше 2024(ну вообще это с отменой пошлин почти что база), но вряд ли лучше 2022
То есть коридор ябиды - это 550-600 миллиардов - это запомним
170-180 ярдов сожрет амортизация и обесценение
Финрасходы сложно прогнозировать, так как какая-то их часть куда-то там капитулируется и катапультируется, ну пусть будет скромная соточка
Само собой вырастет налог на прибыль
И в итоге мы получим чистую прибыль на уровне 2023 года, часть которой спиздит уважаемый, набивший мне оскомину и мозоль на языке, Быстринский
Но чистая прибыль в общем случае неинтересна, ведь у нас есть...
Есть скорректированный денежный поток в размере аж целых 32 миллиардов за 2024 год
Если мы снова стартанем с верхней границы EBITDA (положив налог на прибыль 80 миллиардов за 2025 год) то выйдет такой путь
OCF до оборотки - допустим 600
Высвобождение оборотки - +100(мы будем очень позитивными)
Капекс - 240-250(медный заводик-то не включен хи-хи)
Проценты - 160(будем позитивны)
Еще 5 заберет погашение обязательств по аренде
И вот мы 1 на 1 с 205 миллиардами FCF. И вот тут внимание вопрос, уважаемые знатоки - сколько качнут из Быстринского?
Тут не надо включать позитив - думаю, Потанин очень захочет уважить китайцев, владеющих частью этого дивизиона и выдаст миллиардов 50(капекс можно при желании не делать)
И вот остается у акционеров 150 миллиардов(9,8 рублей на акцию), при необходимости гасить 288 миллиардов короткого долга со 185 миллиардами налички на руках.
И что-то мне подсказывает, что дивидендов акционеры ГМК не увидят и в 2025 году :) ну вернее как, кто надо, тот увидит, а остальные терпите
...ведь никелевый Господь с вами еще не закончил
p.s.
Кто дочитал до конца - вам подарок
