В ожидании нового коллапса. Почему стратегия биткоин-резервов может закончиться как в 2022 году?

В 2025 году корпоративное накопление биткоина стало настоящей финансовой модой. Относительно классические компании, ранее далекие от криптовалютного рынка, теперь массово добавляют BTC в свои балансы, стараясь не отставать от пионера этой идеи — MicroStrategy Майкла Сэйлора. Однако за этим трендом скрываются риски, которые могут повторить — а возможно, и превзойти — кризис 2022 года.

Стратегия Сэйлора: новаторство или пузырь?

С 2020 года компания MicroStrategy инвестирует в биткоин, причем делает это преимущественно за счет долговых обязательств. И, стоит признать, результат впечатляет: акции MSTR выросли более чем в 25 раз. При этом, по словам самого Сэйлора, структура капитала устроена так, что даже обвал BTC на 90% не нарушит устойчивость компании.

Но вот вопрос: смогут ли другие компании повторить этот трюк, особенно если они заходят на рынок по гораздо менее выгодным ценам и с менее гибкими условиями привлечения капитала?

Биткоин на долги: не повторится ли сценарий GBTC?

По данным BitcoinTreasuries, по состоянию на июнь 2025 года более 120 компаний владеют 817 тыс. BTC — почти $86 млрд по текущему курсу. Некоторые из них использовали те же методы, что и MicroStrategy: кредитное плечо, размытие акций, выпуск конвертируемых облигаций. Только вот их средняя цена входа — $90 000+, тогда как у Сэйлора она едва превышает $70 000.

Это напоминает ситуацию с Grayscale (GBTC), которая в 2020–2021 годах создала иллюзию стабильного и выгодного арбитража на фоне премии к цене биткоина. Эта схема рухнула, когда премия превратилась в дисконт, и фонд превратился в якорь на шее индустрии. В результате — обвал, банкротства Genesis, 3AC, Celsius, Voyager, и вишенка на торте — крах FTX.

Почему биткоин на балансе — это не актив, а обязательство?

В чем опасность новой волны BTC-резервов? В том, что это по сути тот же GBTC, только в упаковке публичных компаний. Проблема в следующем:

1. Биткоин на балансе не приносит доход, в отличие от акций или облигаций. Он может только дорожать — но может и падать.
2. Многие компании покупают BTC в долг, то есть становятся зависимыми от обслуживания долга в случае снижения цен.
3. В условиях паники компании могут стать вынужденными продавцами, создавая эффект домино, как в 2022 году.

История повторяется?

В начале мая JPMorgan объявил, что начнет принимать акции биткоин-ETF в качестве залога — это сигнал о том, что BTC все глубже интегрируется в финансовую систему. Но вместо устойчивости это может означать рост системного риска, ведь теперь не только криптофонды, но и традиционные банки начинают работать с активом, известным своей волатильностью.

Как и в прошлом цикле, всё начинается с "умных денег", уверенных в безрисковой арбитражной возможности. Затем подключаются жадные спекулянты, институционалы, розничные инвесторы. А заканчивается всё массовой распродажей, обвалом залогов, и — как мы знаем — судебными процессами.

Вывод: мода с отсроченным взрывом?

Создание биткоин-резервов компаниями — идея, которая хорошо смотрится на бумаге. Особенно в растущем рынке. Но под капотом это часто плечевой трейдинг в корпоративной упаковке. А история 2022 года показывает: чем больше долгов, тем больнее падать.

И как выразился партнер Castle Island Ventures Ник Картер:

"Это как утверждать в 2021 году, что премия GBTC будет длиться вечно. Люди покупают доллар за полтора и думают, что это нормально. Но это не экономика — это вера. А вера, как известно, бывает слепа."

Будет ли новый 2022? Ответ зависит от того, как долго продлится рост. Но если рынок развернется — последствия для компаний с BTC на балансе могут стать вторым актом крипто-драмы.