JLP: Индекс c доходностью 100% APR?
💡 Статья составлена на основе обсуждения открытых позиций JLP в чате и анализа ончейн данных.
Jupiter на блокчейне Solana предоставляет возможность участия в пулах ликвидности JLP, включающих такие криптовалюты, как SOL, ETH, BTC, и стейблкоины.
Однако, возникает вопрос: насколько эффективен этот инструмент в долгосрочной перспективе, особенно на растущем рынке?
Доходность большинства Perp LP зависит от следующих факторов:
- PnL активов против доллара
- 75% торговых комиссий биржи
- PnL трейдеров (выигрывают трейдеры — теряют провайдеры ликвидности)
- Флуктуации веса активов в корзине
Основная особенность JLP — отсутствие "long tail" активов (альткоины, мем-токены и тд) в составе LP, что делает его более стабильным и позволяет превосходить как рынок в целом, так и доллар, обеспечивая устойчивый рост цены JLP.
При сравнение JLP с другими популярными пулами, например, HLP (Hyperliquity), можно заметить как выгодно он от них отличается.
Но вместе с ростом стабильности JLP увеличивается и показатель PNL трейдеров. С момента запуска пула трейдеры отъедали значительную часть прибыли, получаемой от комиссий и ликвидаций.
Эта ситуация отличается от других пулов ликвидности на деревативных DEX, где обычно LP выигрывают (казино всегда в плюсе). Но в данном случае:
- В пуле находятся только три основных актива: Solana, BTC и ETH — одни из самых сильных и стабильных криптовалют.
- Средний перекос в сторону длинных позиций составляет почти 4 к 1, что означает, что большинство трейдеров постоянно находятся в пермалонге.
При анализе бОльшего количества исторических данных и Net trading PnL на платформе Jupiter Perps, было выявлено, что трейдеры с начала года получили профит в размере 35 млн долларов.
Средний TVL (Total Value Locked) за этот период составлял около 300-400 млн долларов, что привело к потере пула на 7-10% за 7 месяцев. В годовом исчислении это соответствует откату в размере 12-17%.
По расчетам, при текущем APY в 50%, комиссия дает около 30% годовых с учетом вычета 15-17% на трейдерские PnL. Данный процент может увеличиться на бычьем рынке, но в любом случае JLP остается доходным относительно доллара даже при учете всех факторов риска.
Эксперимент: JLP vs HOLD
Для проверки эффективности JLP был проведен сравнительный анализ перформанса JLP с портфелем, состоящим из тех же трех активов (44% SOL, 10% ETH, 11% BTC) и стейблов (35%), начиная с 27 ноября 2023 года.
Таким образом, JLP показал рост в +126%, что эквивалентно 2,26 икса.
С другой стороны, аналогичный портфель активов за тот же период показал рост в +124%, что эквивалентно 2,24 икса.
Таким образом, JLP показал рост в +120%, что эквивалентно 2,20 икса.
В то время как аналогичный портфель активов за тот же период показал рост в +89%, что эквивалентно 1,89 икса.
Вывод: В условиях бычьего рынка JLP может демонстрировать положительную доходность, относительно стейбла, но не всегда аутперформит обычный индекс. В то же время за счет утилизации активов в пуле на просадке падает не так стремительно и несет в себе меньше рисков, чем индекс.
Эксперимент: JLP vs фарм стейблкойнов
Окей, мы поняли, что считать к HOLD не совсем корректно, учитывая изменение веса токенов в LP. Тогда давайте сравним его со стратегией фарма стейблов.
Для этого нам нужно будет захеджировать просадки рынка за счет шортовых позиций, чтобы зафиксировать чистый APY в стейблкоинах, независимо от рыночных колебаний.
Рассматривать JLP как стейблкоиновую стратегию, может быть выгоднее чем HOLD на росте рынка, но учитывая расходы на дополнительный хедж, 40% APR кажутся не такими привлекательными.
Получается, что JLP как "положил и забыл" в данном случае работать не будет из-за потенциальной возможности закрыть позицию в минус. А стратегия с дополнительным хеджированием уступит и дельта-направленным пулам, и чистому фармингу стейблкоиновой, особенно если учитывать их риск-профиль.
Подход к JLP: Фарминг Стейблкоина с Возможной Просадкой
Теперь давайте рассмотрим JPL как стейблкоин фарм с добавлением небольшого знака плюс, то есть с некоторой волатильностью (максимальная просадка 12%), но с замечательным APR/ROI, который с лихвой компенсирует эту волатильность (150%+) за счет роста базовых активов.
Тогда значение risk/reward становиться более интересным, но заходить в пул нужно только в USDC/USDT и желательно на просадке/проторговке рынка, где будет возможность зафиксировать максимальную доходность.
Delta-Нейтральные Волты в Drift.
Дополнительно стоит рассмотреть нововведение в экосистеме Solana — волты с дельта-нейтральной стратегией на платформе Drift. Это первая подобная стратегия на Solana, которая недавно была запущена и пока что имеет низкую ликвидность и недостаток данных для глубокого анализа.
В рамках этой стратегии алгоритм не просто берет шорты на пропорциональные активы (например, Solana, эфир и биток), но и учитывает текущие позиции трейдеров на платформе. Если, например, 70-80% трейдеров находятся в лонге на Solana, алгоритм открывает шорт, чтобы нейтрализовать направление движения. Таким образом, система стремится погасить любую направленность активов и обеспечить стабильность доходности.
На данный момент, волты показывают небольшие просадки (около 1-2%), что говорит о сложности задачи нейтрализации направленности рынка. Тем не менее, для тех, кто хочет минимизировать риски волатильности и относится к JLP как к стабильной ферме, стоит изучить эти волты, рассмотреть их математику и понаблюдать за их работой.
Эти волты могут стать отличным вариантом для фарминга на бычьем рынке, обеспечивая разумный апсайд при низком уровне риска, в отличие от торговли более волатильными активами и мем-токенами.
Заключение:
JLP имеет отличный риск-профиль, но по сравнению с простым холдом активов его показатели при росте рынка намного хуже. JLP отлично перформит в условиях проторговки, но если вы оптимистично настроены по поводу рынка и не хотите потерять свой рост по активам, то Perp может оказаться не лучшим вариантом.
Заходить в данный пул через волатильные токены (SOL, BTC, ETH) на росте рынка просто нет смысла. Тем не менее, идея вкладывать в JLP часть стейбл капитала после значительных рыночных движений вверх или падения, может показать хорошую дополнительную доходность.
Чат | YouTube | Телеграм канал