Могут ли пулы ликвидности приносить долгосрочную прибыль?

Введение

Пулы ликвидности – ключевой механизм децентрализованных финансов (DeFi), позволяющий любому желающему выступать в роли маркет-мейкера. Пользователи вносят свои токены в общий пул, где автоматический маркет-мейкер (AMM) облегчает обмен между этими токенами. В награду поставщики ликвидности (Liquidity Providers, LP) получают часть комиссий от сделок и зачастую дополнительные вознаграждения от протоколов. Однако вместе с потенциальным доходом появляются и риски, например непостоянные потери (impermanent loss) и волатильность активов. В этом отчете мы разберем, может ли участие в пулах ликвидности приносить прибыль на долгом горизонте или же неизбежно ведёт к убыткам. Мы рассмотрим принципы работы пулов и механизмы заработка, основные источники дохода для LP, типичные риски (непостоянные потери, колебания ликвидности, манипуляции), реальные статистические данные о прибыльности на разных платформах (Uniswap, Curve, Balancer и др.), а также стратегии, которые помогают получать прибыль в долгосрок и ошибки, ведущие к потерям.

Как работают пулы ликвидности и механизм заработка

Принцип работы пулов: В традиционных биржах ликвидность обеспечивает книга ордеров, а в DeFi эту роль выполняют пулы ликвидности на основе AMM. LP депонируют два (или более) вида токенов в определенной пропорции (например, 50/50 по стоимости), получая взамен долевые LP-токены, подтверждающие их долю в пуле. AMM, как правило, использует формулу постоянного продукта (x*y=k для двух токенов) или другие балансовые кривые, чтобы автоматически устанавливать цену. Когда трейдер проводит своп (обмен) через пул, он платит комиссию (например, 0,3% от суммы сделки на Uniswap v2) – эта комиссия распределяется пропорционально между всеми поставщиками ликвидности данного пулаnasdaq.com. Таким образом, базовый механизм заработка для LP – это комиссионные сборы от каждой сделки, проходящей через пул. Чем больше объем торгов в пуле, тем выше совокупные комиссии и потенциальный доход LP.

Пример: Если вы добавили равные доли ETH и USDC в пул Uniswap, то каждый раз, когда кто-то меняет ETH на USDC или обратно в этом пуле, 0,3% от суммы сделки идут в пул. Если ваш вклад – 10% от пула, вы получите 10% от всех накопленных комиссий. Теоретически, при большом торговом объеме, постоянное получение комиссий может обеспечить прибыль, даже если цены активов изменяются.

Автоматическое перебалансирование: Важное свойство AMM-пула – при изменении цены одного из активов пул автоматически ребалансирует ваш портфель. Например, если цена ETH растет, пул будет продавать часть ETH и покупать USDC (через сделки арбитражеров) для поддержания формулы. В результате после значительного роста цены вы будете владеть меньшим количеством ETH и большим количеством USDC, чем изначально. Это автоматическое перераспределение происходит пассивно и обеспечивает непрерывную ликвидность для трейдеров, но для LP может означать упущенную выгоду или так называемую дивергенционную (непостоянную) потерю – об этом далее.

Источники прибыли для поставщиков ликвидности

Основные каналы дохода LP включают:

Комиссии от обменов. Как отмечалось, каждая транзакция в пуле приносит фиксированный процент комиссии. На большинстве платформ комиссия составляет 0,2–0,3% (Uniswap v2 стандартно 0,3%). Для стабильных пар комиссии часто ниже (на Uniswap v3 есть уровни 0,05% для стабильных активов)nasdaq.com, а для волатильных или редких пар – выше (до 1%). Комиссионный доход – базовый компонент прибыли LP и в идеале должен компенсировать эффект непостоянных потерь. В высокооборотных пулах с большим объемом торгов за день может накапливаться значительная сумма комиссий. Например, совокупный объем торгов на Uniswap превышает $70 млрд в месяцnasdaq.com, что генерирует сотни миллионов долларов комиссий, распределяемых между LP. Именно надежда на эту пассивную доходность привлекает многих в роли LP.
Вознаграждения от протоколов (Liquidity Mining). Во время DeFi-бума многие платформы дополнительно стимулировали LP распределением собственных токенов. Этот процесс известен как майнинг ликвидности или фарминг. Примеры: Uniswap в 2020 году раздал токены UNI ранним поставщикам ликвидности; Sushiswap награждала LP токенами SUSHI; Curve распределяет токены CRV; Balancer – токены BAL. Эти токены-вознаграждения могут быть проданы для фиксирования дополнительной прибыли или удержаны как долгосрочная инвестиция (что несёт отдельный риск, т.к. цены наградных токенов волатильны). Тем не менее, такие раздачи существенно повышали совокупную доходность: например, протокол Balancer выделял 145 000 BAL еженедельно (7,5 млн в год) в качестве награды LP, стимулируя ранних участников добавлять ликвидностьdefipulse.com. Аналогично, Curve финансирует высокий доход LP за счёт эмиссии CRV: крупный стабильный пул Curve (3pool с DAI/USDC/USDT) устанавливает очень низкую торговую комиссию 0,004%, но компенсирует это щедрым распределением CRV-токенов провайдерам ликвидностиcoindesk.com. Таким образом, помимо комиссий, LP могут зарабатывать на продаже этих полученных токенов или использовать их (например, голосуя за повышение вознаграждений).
Фарминг LP-токенов (вторичный доход). Ещё одна возможность – депонировать полученные LP-токены в сторонние протоколы, которые предлагают на них доход. Например, yield farming: размещение LP-токенов в фермах (как это было на ранних этапах Sushiswap, PancakeSwap и др.) для получения дополнительной прибыли. Также существуют оптимизаторы (Yearn Finance, Autofarm и др.), автоматически реинвестирующие накопленные комиссии и награды, чтобы усиливать сложный процент. Это превращает ликвидность в многоуровневый источник дохода: базовые комиссии + награды + проценты от фермы. Однако такие стратегии увеличивают комплексность и смарт-контрактные риски, и обычно используются опытными участниками.
Процент на базовые активы и другие механизмы. Некоторые протоколы интегрируют дополнительные доходы: например, Curve может депонировать часть средств пулов на сторонние площадки типа Compound/Aave для зарабатывания процентаgemini.com. Это означает, что пока ваши стейблкоины лежат в пуле Curve, они ещё и могут временно использоваться в кредитных протоколах, принося проценты (помимо торговых комиссий). Такие схемы увеличивают общий APR для LP.

Комбинация этих источников определяет общую доходность пула. В идеальном случае, LP получает: комиссии от трейдеров + наградные токены + доп. проценты – минус потери стоимости активов из-за рыночных колебаний. На бумаге многие популярные пулы обещали двузначные и даже трехзначные годовые доходности в периоды DeFi-бума. Важно понять, удерживается ли эта доходность при долгосрочном участии с учётом всех рисков.

Основные риски для поставщиков ликвидности

Несмотря на потенциальный доход, пулы ликвидности сопряжены с серьезными рисками. Рассмотрим основные из них:

Непостоянные потери (Impermanent Loss, IL). Это ключевой и наиболее коварный риск для LP. Непостоянной потерей называют снижение стоимости вашей доли в пуле по сравнению с тем, если бы вы просто держали исходные токены вне пула. IL возникает из-за изменения цен токенов относительно момента депозита. Когда цены двух активов расходятся (дивергируют), автоматическое перебалансирование пула приводит к тому, что LP получает меньше выгоды от роста или больший убыток от падения, чем если бы он просто удерживал активы. Например, если один токен вырос в цене, пул продаст часть этого токена (через арбитражеров) и купит дешевеющий токен – в результате у вас останется меньше выросшего актива, чем было. Если токен A сильно подорожал, LP получит профит, но меньший, чем у держателя A; если токен B сильно подешевел, LP понесет более значительный убыток, чем прямой держатель B, потому что в пуле его доля B увеличилась. Иллюстрируя: при падении цены одного из активов, арбитражеры покупают его дешево на рынке и продают в пул дороже, пока цена в пуле не выровняется – прибыль арбитражеров фактически выходит из кармана LPgemini.comgemini.com. Таким образом, арбитраж устраняет дисбаланс цен, но LP остается с портфелем, менее ценным в фиатном выражении. Потеря называется «непостоянной» потому, что если цены вернутся к первоначальным уровням, то разница исчезнет. Но на практике сильные ценовые движения часто не откатываются полностью, превращая IL по сути в реальный убыток при выходе из пула. Исследования подтверждают, что этот эффект способен полностью съесть доход от комиссий. В докладе компании Topaz Blue, проанализировавшем работу Uniswap, сделан вывод: «в целом, практически для всех изученных пулов непостоянные потери превысили заработанные комиссии»nasdaq.com. Другими словами, за определенный период большинство LP потеряли денег больше из-за IL, чем заработали на комиссиях.
Волатильность активов и дивергенция цен. IL напрямую связана с волатильностью. Чем сильнее колеблются цены токенов в паре, тем выше риск непостоянных потерь. Классическая ситуация – пул между волатильным токеном и стейблкоином (например, ETH/USDC): если ETH вырастет в 3 раза, пул продаст значительную часть ETH по пути роста, и к моменту вашего выхода у вас будет гораздо меньше ETH (и больше USDC). Вы заработаете комиссии, но могли бы заработать больше просто держа ETH. В обратном случае, если ETH упадет в 3 раза, пул накупит дешевого ETH, и у вас его станет больше – но общая стоимость средств всё равно меньше, чем если бы вы просто держали половину в USDC, половину в ETH изначально. Важно отметить: непостоянные потери всегда приводят к недополученной прибыли относительно HODL, независимо от направления изменения цен, если только изменения не нулевые. Это не буквальная убыль токенов, а «упущенная выгода» LP против простой стратегии держать активы. Поэтому частый ответ бывалых: «LP в краткосроке обычно проигрывают держателям»reddit.com. Чтобы покрыть эту разницу, нужны достаточные комиссии и награды. Спокойные, маловолатильные рынки или коррелированные пары (например, две монеты, растущие или падающие синхронно) несут меньший риск IL. Так, пользователь DeFi под ником Slumdog_8 отмечает, что лучше всего для LP подходят коррелированные пары (например, WBTC/ETH), а вот пары с стейблкоином стоит выбирать только при очень высоком APR и осознанном желании продать волатильный актив в ростreddit.com.
Колебания (оттоки/притоки) ликвидности. Размер пула и доля рынка влияют на доход LP. Если пул маленький, каждый крупный обмен вызывает сильное изменение цены внутри пула (большой проскальзывание), что привлекает арбитражеров и может усилить IL, хотя комиссии с крупных обменов будут высоки. Если пул, напротив, растёт (много новых LP добавили средства), ваша доля уменьшается и ваш процент от комиссий падает (доход разводняется). Обычно высокие APY быстро привлекают новых LP до тех пор, пока доходность не снизится до более нормального уровня рискаreddit.com. Таким образом, существует своего рода рыночное равновесие доходности: сверхприбыльные возможности недолговечны – капитал LP перетекает туда, выравнивая доход до уровня, соответствующего рискамreddit.com. Для долгосрочного LP это означает, что изначально высокий APR неизбежно снизится со временем, и нужно это учитывать в планах. Кроме того, резкие оттоки ликвидности (например, при панике или перед хардфорком) могут временно повысить вашу долю, но и сделать вас более уязвимым: если вы остались последним крупным LP, то именно вы удерживаете на себе весь риск ценовых колебаний. В экстремальных случаях оттока, оставшиеся LP могут оказаться практически в односторонней позиции по активу, цена которого падает.
Манипуляции и неблагоприятные потоки. Хотя AMM протоколы прозрачно следуют формулам, существуют схемы, при которых внешние игроки зарабатывают за счет LP. Пример – уже упомянутые арбитражеры: они мгновенно реагируют на внешние изменения цены актива, проводя сделки в пуле до тех пор, пока цена в пуле не станет рыночной. Прибыль арбитражеров фактически равна непостоянной потере LP – по сути, LP проплачивает выравнивание ценыgemini.com. Это считается нормальным механизмом работы AMM, но для LP это издержка. Ещё один сценарий – фронтраннинг и сантвитч-атаки (sandwich attacks): боты могут вставлять свои транзакции до и после крупной сделки, манипулируя ценой, чтобы извлечь выгоду. LP в таком случае получают комиссии от всех этих транзакций, но сам трейдер совершает обмен по менее выгодной цене. Прямого ущерба LP от такой активности вроде бы нет (комиссии даже выше), однако опосредованно слишком сильные ценовые рывки могут увеличить IL. Более явный пример – так называемая Just-In-Time (JIT) ликвидность на Uniswap v3: когда бот видит в мемпуле крупную заявку на своп, он мгновенно добавляет ликвидность именно на один блок, обеспечивает обмен с минимальным диапазоном цен, забирает комиссию с этой сделки и сразу же убирает ликвидностьblog.kaiko.com. Такие боты получают доход, практически не подвергаясь риску IL (их позиция сверхкраткосрочна), а долгосрочные LP упускают часть комиссий. Исследования Kaiko показали, что появление JIT-ликвидности заметно снижает заработок пассивных LP, конкурирующих за комиссииarxiv.org. Также возможны манипуляции ценой токена вне пула: если кто-то искусственно “пампит” или обрушивает курс на внешнем рынке, LP в пуле немедленно попадают под действие арбитража, реализующего эту новую цену – то есть LP вынужденно “продают дешево или покупают дорого” в соответствии с динамикой рынка. Крупные игроки, обладая капиталом, могут направленно вызывать такие колебания и выигрывать на арбитраже, оставляя LP не у дел. Таким образом, любое рассогласование цен – случайное или намеренное – играет против провайдеров ликвидности.
Смарт-контрактные и системные риски. Все DeFi-протоколы работают на смарт-контрактах, и уязвимость или баг в коде может привести к потере средств из пула. Были случаи взломов пулов (вспомнить, например, exploit на Beanstalk или уязвимости в ранних версиях Balancer). Риск платформы также включает возможное замораживание контрактов, ошибки оракулов (для продвинутых пулов с ценовыми оракулами), кризисы ликвидности. Например, если один из токенов – стейблкоин – теряет привязку (depeg), LP такого пула могут понести огромные потери: в панике все будут обменивать обесценивающийся стейблкоин на второй актив, и LP останутся почти полностью с “плохим” токеном. Так произошло в мае 2022 с пулом UST/3CRV на Curve во время краха Terra: UST обесценился, и пул стал односторонним – LP получили горы обесцененных UST и копейки доллара, понеся практически перманентный убыток. Смарт-контрактный риск и риск самого актива (контрагентский) не относятся к непостоянным потерям, но тоже могут сделать долгосрочную доходность отрицательной, если событие наступит.
Риск наградных токенов. Если существенная часть дохода LP – это награды (фантомный доход), то реальная прибыль зависит от цены этих токенов. Очень часто в DeFi наблюдается картина: в начале APY за счёт вознаграждений огромный, но сам наградной токен активно продаётся получателями и его цена падает. В результате к моменту, когда LP решает зафиксировать прибыль, его накопленные токены стоят значительно меньше, чем ожидалось. Многие фарминговые проекты “DeFi-лета 2020” предлагали тысячи процентов годовых, но их токены (SUSHI, YFI, CRV и десятки других) переживали волатильность в сотни процентов. Неправильная стратегия управления этими наградами (например, держать всё в надежде на рост или поздно начать продавать) – частая ошибка, ведущая к упущенной прибыли. Более устойчивы крупные протоколы (Uniswap, Curve и т.д.), где наградные токены имеют большой рынок, но и там доходность постепенно снижается вместе с эмиссионными программами.

Обобщая, основной враг долгосрочной прибыли LP – это непостоянные потери, возникающие от волатильности цен. Комиссии и бонусы должны перекрыть эти скрытые издержки. Помимо этого, LP могут столкнуться с техническими рисками и стратегиями более хитрых участников рынка, снижающими их долю прибыли.

Статистические данные: прибыльность на практике

Практический опыт и исследования показывают, что прибыли LP далеко не гарантированы, особенно для волатильных пар. В 2021 году Bancor и Topaz Blue провели масштабный анализ доходности провайдеров ликвидности Uniswap. Результаты оказались отрезвляющими:

Около половины LP на Uniswap оказались в убытке относительно просто удержания своих активов. По данным исследования, 49,5% поставщиков ликвидности Uniswap V3 получили отрицательную доходность (проще говоря, потеряли деньги), если сравнивать с стратегией HODLreddit.com. Среднестатистический LP был бы финансово успешнее, если бы просто держал исходные токены, не добавляя их в пулreddit.com. Это говорит о том, что для значительной части пользователей непостоянные потери превысили сумму заработанных комиссий и наград.
Совокупный убыток LP на Uniswap V3 за определённый период. Конкретные цифры: исследовано 17 пулов Uniswap v3 (около 43% всей ликвидности протокола на тот момент) с 5 мая по 20 сентября 2021. За это время эти пулы сгенерировали около $199,3 млн комиссий при объёме торгов $108,5 млрд, но одновременно LP понесли $260 млн непостоянных потерь. Итого чистый результат – около $60,8 млн совокупных убытков по сравнению с держанием активовreddit.comar5iv.org. Авторы подчеркнули: «в целом и почти для всех проанализированных пулов IL превысила заработанные комиссии за этот период»nasdaq.com. Особенно уязвимы оказались пары с высоким ценовым трендом (например, ETH-стейблкоин во время роста ETH). Это наглядно подтверждает, что волатильность + постоянное ребалансирование выливаются в скрытые потери для LP.
Большинство пулов Uniswap v3 убыточны для LP без активного управления. По тому же исследованию, более 80% пулов показали отрицательный эффект (IL > комиссии)nasdaq.com. Интересно, что активное управление позициями не дало явных преимуществ: часто рекомендуют на Uniswap v3 с узким диапазоном цен убирать ликвидность перед сильным движением или часто переставлять позиции. Однако статистика показала, что пользователи, часто ребалансировавшие свои позиции, не продемонстрировали значительно лучших результатов, чем пассивные LPnasdaq.com. Это значит, что даже с инструментами V3 победить IL непросто – она “съедает” прибыль и опытных профессионалов, и новичков примерно одинаковоnasdaq.com.
Доходность классических пулов Uniswap v2. На Uniswap v2 (и аналогичных AMM, где ликвидность распределена на весь ценовой диапазон 0–∞) ситуация с IL такая же по природе, хотя доходность чуть легче предсказуема. Пользователи отмечают, что для основных пар вроде ETH/USDC реальные комиссии дают около 2–7% годовыхreddit.com. Один из комментаторов на Reddit подсчитал: «возврат на ETH/стейбл-парах стабильно 2-7% APY, вы бы заработали больше просто держа эти активы и изредка ребалансируя... особенно на длинном промежутке»reddit.com. Действительно, 5% годовых комиссий – не покрывают рост ETH на десятки процентов в бычьем рынке. Таким образом, в бурном росте LP сильно проигрывает держателю, а в умеренном рынке – зарабатывает совсем немного сверх простого хранения. Однако есть и обратная сторона: в медвежьем рынке LP может потерять чуть меньше, чем чистый держатель, ведь часть волатильного актива уже обменялась на стейблкоин. Но в любом случае IL означает, что баланс LP всегда отстаёт от баланса HODL. Поэтому без дополнительных стимулов долгосрочная прибыль под вопросом.
Стабильные пулы (стейблкоиновые) и их прибыльность. В пулах, где активы не сильно расходятся в цене, непостоянные потери минимальны. Классический пример – пулы стейблкоинов (USDC/USDT/DAI и т.п.) или пулы однонаправленных активов (например, ETH и stETH, которые привязаны по стоимости с небольшими отклонениями). В таких случаях комиссии почти полностью превращаются в чистую прибыль, ибо цены активов относительно друг друга почти не меняются. Платформа Curve изначально специализировалась на подобных пулах: низкие комиссии (0,04% и ниже) компенсируются высоким объемом и раздачей CRV. Согласно CoinDesk, крупнейший стабильный пул Curve (3pool: DAI, USDC, USDT) привлёк более $3 млрд капитала, предлагая сверхнизкую комиссию 0,004% – при этом LP получают вознаграждения CRV, что позволяет высокую доходность при минимальном ILcoindesk.com. Генеральный директор Curve Михаил Егоров отмечал, что провайдеров ликвидности привлекают высокие доходы на Curve при практически отсутствии impermanent lossgemini.com. На практике годовая доходность стейблкоин-пулов варьируется: в спокойные времена это 2–10%, в периоды ажиотажа или с бонусными вознаграждениями – 20–30%+. Например, один опытный LP делился, что на Uniswap v3 “стейблкоин-пары были чрезвычайно прибыльными; не только чисто стейблы (USDC-DAI), но и пары вроде wstETH-ETH. С помощью автоматизации (менеджер Acryptos) стейблкоины приносили около 30% годовых стабильно на протяжении последнего года”reddit.com. Подобные цифры достижимы, когда протокол или сторонние программы доплачивают за ликвидность (тот же Acryptos мог реинвестировать или добавлять свой токен). Важно: 30% на стейблах – скорее исключение, связанное с высокими наградами, обычно доходности более скромные. Но в целом, пулы однотипных активов (стейбл-стейбл, или BTC/wBTC, ETH/stETH) исторически позволяли получать умеренную положительную доходность с минимальными непостоянными потерями. Многие долгосрочные стратегии ориентируются именно на такие низкорисковые пулы, пусть и с меньшим APR, но более прогнозируемым.
Опыт Balancer и мульти-активных пулов. Платформа Balancer предлагает уникальную возможность создавать пулы с произвольным количеством активов (до 8) и нестандартными долями (например, 80/20, 60/20/20 и т.д.)defipulse.com. Это фактически индексные фонды, где вы получаете комиссии вместо уплаты комиссий как в ETFdefipulse.com. В таких пулах риск IL распределяется: если у вас 80% одного токена и 20% другого, непостоянная потеря при росте основного токена будет гораздо меньше, чем в 50/50 пуле (потому что продаётся лишь небольшая часть растущего актива). С другой стороны, и комиссии за счёт меньшего объёма второстепенного актива будут чуть ниже. Статистические данные по Balancer менее публичны, но можно отметить, что популярные пулы (например, с индексом DeFi-токенов) предлагали двузначные APR в 2020–21 годах, в основном благодаря эмиссии BAL токенов. Balancer запустил свой токен в середине 2020 и щедро раздавал LP (75 млн из 100 млн токенов зарезервировано для ликвидити-майнингаdefipulse.comdefipulse.com). Те, кто зашёл ранними и продавал BAL на ходу, могли получить хорошую прибыль. Но позже цена BAL скорректировалась, а доходности упали. В целом, мультиактивные пулы не освобождают от IL, но позволяют гибче настроить экспозицию. Долгосрочная прибыль также зависит от правильного выбора активов: если из 8 токенов один “провалился” по цене, пул перераспределит в него больше веса, и вы пострадаете. Потому ключевой принцип – включать в пул коррелированные или фундаментально сильные активы.
Случаи долгосрочного успеха. Несмотря на сложности, есть примеры LP, которые стабильно зарабатывали. Один из самых известных – стратегия Yearn Finance для Curve: Yearn запустил автоматизированные vaults (например, yUSD – хранилище для пулов Curve), которые собирали стейблкоин-ликвидность, закидывали её в Curve 3pool, собирали комиссии + CRV, продавали CRV за ещё стейблы и реинвестировали. За счёт сложного процента пользователи Yearn получали на протяжении 2020–2021 годов высокие доходы на стейблах (20%+ годовых) практически без участия – стратегия, по сути, монетизировала преимущества стабильного пула. Другой кейс: платформа Convex Finance в 2021–2022 смогла аккумулировать огромную ликвидность Curve, предлагая дополнительный CVX токен взамен на управление CRV-вознаграждениями. Ранние LP через Convex получали доход сразу в двух токенах (CRV и CVX), что при благоприятном рынке дало солидную прибыль. Эти случаи показывают, что при правильной конфигурации стимулирующих токенов и реинвестировании доходность может устойчиво превышать ноль. Также профессиональные маркет-мейкеры научились работать на Uniswap v3, покрывая IL за счёт внешнего хеджирования. Например, некоторые провайдеры ликвидности хеджируют риски: они открывают короткие или длинные позиции на фьючерсах или опционах против своего пула, добиваясь дельта-нейтральностиdlnews.com. Если всё сделано верно, комиссии с пула станут чистой прибылью, а ценовые риски будут компенсированы на стороннем рынке. Такой подход требует постоянного мониторинга и затрат на хедж, но опытные “savvy LPs” успешно его применяютdlnews.com.

Подводя итог цифрам: в среднем по рынку пассивное обеспечение ликвидности дало скорее нулевой или отрицательный результат для волатильных активов, что подтверждается исследованием Uniswap. Однако для стабильных и низковолатильных пар доход был положительным и довольно стабильным (несколько процентов годовых, иногда больше при учёте наград). А наиболее предприимчивые участники, комбинируя стратегии, смогли извлечь выгоду даже из сложных пулов (через хеджирование, активное управление или получение дополнительных токенов).

Долгосрочные стратегии: как получать прибыль и чего избегать

Чтобы повысить шансы на прибыль в долгосрочной перспективе, опытные LP используют ряд стратегий и правил:

1. Выбор “правильных” пулов. Ключевой фактор – подбор пар с низкой взаимной волатильностью. Это могут быть:

Стабильные пулы: стейблкоин к стейблкоину (USDC/USDT/DAI и т.д.), различные версии одного актива (например, ETH/wETH или ETH/stETH), токены с жесткой привязкой (WBTC/renBTC). Здесь потенциальная доходность ниже, но и риск IL минимален – идеальный вариант для консервативного заработка на комиссиях. Многие долгосрочные LP держат капитал именно в таких пулах и реинвестируют доход.
Коррелированные активы: пары типа BTC/ETH, или токены из схожих секторов, которые обычно двигаются в одном направлении. IL не нулевая, но существенно меньше, чем у резко расходящихся активов. К примеру, BTC и ETH исторически имеют положительную корреляцию; хоть величина движения разная, они редко двигаются противоположно. Как отмечали на форумах, коррелированные пары лучше переносят ребалансировкуreddit.com.

Избегать стоит пар, где один или оба токена могут резко и непредсказуемо меняться в цене или вовсе обесцениться (новые хайповые токены, мем-койны, токены с упором на фермерство). Правило большого пальца: если вы бы не держали активы этой пары отдельно в течение года, то и пул с ними – плохая идея для года.

2. Учитывать фазу рынка и ребалансировать портфель. IL проявляется по-разному в бычьих и медвежьих рынках. В бычьем ралли LP упускает прибыль ростового актива, в медвежьем – сохраняет чуть больше капитала, чем прямой держатель упавшего актива (так как часть была в другом активе). Соответственно, стратегии:

На бычьем рынке многие сокращают участие в пулах “волатильный/стейбл”, чтобы не продать слишком много растущего актива дешево. Вместо этого акцент смещают либо на пулы волатильный/волатильный (чтобы оба растущие), либо уходят в односторонние стратегии (просто стейкинг).
На медвежьем рынке наоборот, пул стейбл/волатильный может быть полезен: он автоматически “купит просевший актив за стейбл”, что похоже на стратегию усреднения. Комиссии помогут немного компенсировать падение. Тем не менее, доходность в абсолюте, скорее всего, будет отрицательной (просто меньше, чем у HODL этого актива). Поэтому и в этом случае многие предпочитают либо полностью уходить в стейблкоины с фармингом под проценты, либо использовать хеджирование.
В боковом, флэтовом рынке LP могут преуспеть – когда цена ходит в диапазоне, постоянные колебания генерируют комиссии, а цена в итоге возвращается на место (IL исчезает). Это идеальный сценарий. Никто не знает будущего рынка, поэтому некоторые диверсифицируют: часть ликвидности держат в стабильных пулах (на случай сильного тренда), часть в волатильных (на случай флэта).

3. Реинвестирование и компаундинг. Для долгосрочного роста доходов важно реинвестировать полученные комиссии и награды. Если протокол сам этого не делает, имеет смысл периодически (например, раз в неделю или месяц) собирать награды и добавлять их обратно в пул, увеличивая свою долю. Это повышает общий APY за счёт сложного процента. Автоматизированные оптимизаторы (Yearn, Beefy, Autofarm и др.) делают это автоматически, экономя вам время, хотя берут небольшую комиссию. Ошибкой будет оставлять наградные токены просто лежать без дела (они могут обесцениваться) – лучше либо продать их в базовые активы пула и вложить обратно, либо применить иную стратегию (например, при известных механизмах как у Curve можно запереть CRV для повышенных выплат – veCRV модель – если LP настроен работать очень долгосрочно и верит в проект).

4. Хеджирование ценовых рисков. Это продвинутая тактика: LP открывает противоположные позиции вне пула, чтобы компенсировать изменение цены. Например, вы обеспечиваете ликвидность в паре ETH/USDC на сумму $10k (внесли ~5 ETH и 5000 USDC). Вы можете одновременно взять шорт-позицию на ETH на централизованной бирже или через протоколы деривативов (dYdX, GMX и т.п.) на эквивалентную сумму ($5000, половина экспозиции). Если ETH взлетит, ваш LP-портфель потеряет в ценности относительно HODL (IL), но шорт принесёт прибыль, компенсируя это. Если ETH упадет, LP потеряет меньше (часть в стейбле), но шорт принесёт убыток, который примерно покроет прибыль LP от того, что продалось много ETH. В идеале, дельта-нейтральная позиция позволяет зарабатывать чисто на комиссиях, практически избавившись от влияния курсаdlnews.com. Однако полностью нейтральным быть трудно: нужно точно рассчитать размеры и постоянно подстраивать позицию по мере изменения состава пулового портфеля. Кроме того, шорт по сути обходится в процент (вы платите комиссию или финансирование за поддержание позиции). Данная стратегия оправдана, если комиссии значительно превышают издержки хеджаdlnews.com. Это редко, но в периоды высокой волатильности, когда сборы большие, такие стратегии работают и приносят стабильный доход опытным игрокам. Новичкам хеджирование может показаться сложным, и ошибка в расчётах может привести к убыткам сразу в обеих позицияхdlnews.com, поэтому применять его надо осторожно. Тем не менее, это ответ на вопрос, почему некоторые профи “не боятся IL” – они её просто минимизируют продуманным рисковым хеджем.

5. Использование улучшенных AMM и новых моделей. DeFi постоянно развивается, и появляются решения, направленные на снижение непостоянных потерь. Примеры:

Концентрированная ликвидность (Uniswap v3, PancakeSwap v3): вы можете обеспечивать ликвидность не на весь ценовой диапазон, а на узкий. Это как маржинальный вариант LP – вы зарабатываете больше комиссий на выбранном диапазоне, но если цена выходит за границы, ваша ликвидность не используется (а фактически превращается полностью в один из токенов). Грамотный выбор диапазонов и их перестановка могут повысить доход. Однако, как мы видели, это не панацея – многие на Uniswap v3 всё равно потеряли. Для неконцентрированной позиции (full-range v3) результат идентичен Uniswap v2, а для узкого диапазона – IL просто проявляется быстрее и жёстче вместе с ростом комиссий. Данная тактика подходит тем, кто может постоянно наблюдать за рынком или доверяет автоматическим менеджерам. Сейчас даже существуют управляющие позиции протоколы (например, Arrakis, бывший Gelato, или менеджеры типа xToken, сейчас Integral), которые помогают совместно управлять концентрированной ликвидностью. Это может снизить нагрузку на LP, но добавляет посредников.
Переключаемые комиссии и динамические AMM: Некоторые новые AMM (Bancor v2/3, Kyber DMM, Curve v2 для волатильных активов) внедряли алгоритмы, повышающие комиссию при высокой волатильности. Идея: если происходит сильное движение цены, сделать своп дороже, чтобы LP получили больше комиссии (тем самым компенсировав IL). Например, Bancor v2 умел менять вес токенов, а Bancor v3 вообще обещал 100% защиту от IL. На Bancor можно было вносить один токен (без пары), а второй токен протокол предоставлял сам, обещая покрыть IL из своей казны. В первое время многие LP на Bancor действительно получали “страховку” от IL и видели только плюсы (комиссии + вознаграждения BNT без потерь). Но у такой модели были скрытые издержки – системный риск. В итоге в 2022 году, когда рынок рухнул, Bancor столкнулся с огромными обязательствами по компенсации IL и заморозил выводы, фактически признав, что не может выполнить обещание без паузы. Это хороший урок: остерегаться «слишком хорошо, чтобы быть правдой» проектов. Абсолютное отсутствие IL – утопия, кто-то эти риски несёт (если не вы, то протокол, что не менее опасно). Поэтому лучше рассчитывать на собственные силы и рыночные механизмы.
Новые подходы (CLOB, стратегические пулы): Некоторые считают, что будущее за комбинированными моделями: частично автоматизированные пулы, частично лимитные ордера. Например, протоколы вроде Astroport, SushiX, Serum пытаются внедрять элементы биржевой книги заявок, чтобы ликвидность распределялась более эффективно и LP могли выставлять диапазоны как ордера. Это может снизить IL, но пока такие гибриды не стали доминировать. Лимитные ордера по сути устраняют IL (вы продаёте по заданной цене, а не по любой), но тогда вы не зарабатываете, пока ордер не исполнится, и не предоставляете постоянную ликвидность. Так что тут баланс.

6. Управление наградами и участие в управлении. Если вы получаете governance-токены (CRV, BAL, CAKE, UNI и т.д.), подумайте о том, как их лучше реализовать:

Если ваша цель – чисто прибыль, зачастую лучшей стратегией бывает продавать награды по мере поступления и вкладывать обратно в пул базовые токены. Это снижает риск просадки цены наградного токена. Множество фермеров так и делают – “фармят и дампят”.
Если вы верите в проект, можно стейкать полученные токены для дополнительных бонусов. Пример: держатели CRV могут залочить его на veCRV, повышая свои будущие выплаты и получая часть комиссий платформы. Долгосрочно это может дать больше выгоды, но вы берёте на себя риск этого токена (и ликвидность CRV на время заморозки теряете).
Отслеживайте изменения в политике наград. Например, Curve и Balancer регулярно меняют распределение вознаграждений между пулами по результатам голосования. Если ваш пул перестал субсидироваться, его доходность упадёт – возможно, стоит переключиться на другой пул. Активное участие в DAO (голосованиях) или хотя бы мониторинг новостей протокола помогает не упустить эти моменты.

7. Учет издержек и оптимизация. Долгосрочный LP должен считать не только процент дохода, но и накладные расходы:

Комиссии сети и газа: Если вы на Ethereum L1, каждое действие (депозит, вывод, сбор наград) может стоить десятки долларов. Для небольшого капитала это “съест” все прибыли. Поэтому, либо оперируйте относительно крупными суммами, либо используйте L2 / сайдчейны (Arbitrum, Polygon, BSC и т.д.), где комиссии ниже. Многие LP мигрировали на Layer2, что улучшило их чистую доходность.
Налоги и учет: В некоторых юрисдикциях каждое взаимодействие (своп внутри пула и т.д.) может считаться налогооблагаемым событием. Нужно понимать местные правила, чтобы внезапно не обнаружить, что должны налог больше, чем заработали.
Имплементация стратегии: частые перемещения между пулами, реинвестирование, хедж – все это должно быть оправдано масштабом прибыли. Излишняя суета может привести к тому, что вы потратите время и средства, а результат будет хуже, чем просто сидеть в одном надежном пуле. Здесь помогает чёткий план: например, “я захожу в пул X на 6 месяцев, целевой доход N%. Если доходность падает ниже Y% или происходит событие Z, я выйду”. Дисциплина не менее важна, чем в трейдинге.

Типичные ошибки, ведущие к убыткам:

Безразличие к непостоянным потерям. Новички часто видят высокий APR и вкладываются, не понимая, что реальная доходность = APR – IL – накладные расходы. Игнорирование IL приводит к разочарованию: “Как же так, я получил 20% комиссий, а денег меньше, чем было!”. Всегда сравнивайте свою позицию с альтернативой HODL. Если вы вложили 1 ETH и 2000 USDC, следите: сколько это стоило бы вне пула и сколько внутри – разница и есть ваш PnL. Не стоит не обращать внимания на IL, даже если термин сбивает с толкуreddit.com.
Погоня за сверхдоходностью без оценки рисков. Высокий APR обычно означает либо очень волатильный пул, либо наградной токен сомнительной ценности. Аппетитная доходность в 100%+ часто заканчивается коллапсом цены токена или exploit’ом. Например, многие потеряли средства в пулах с астрономическими APY на анонимных протоколах, которые скамились или взламывались. Лучшее – придерживаться известных платформ и разумных %.
Отсутствие диверсификации. Класть все средства в один пул – рискованно. Гораздо безопаснее разбить капитал: часть в стейблкоин-пул (низкий риск, низкий доход), часть в основной пул (например, ETH/стейбл), небольшую часть – в экспериментальные высокодоходные стратегии. Так, если одна часть провалится, другие сохранят баланс.
Непонимание механизма работы пула. Например, некоторые думают: “Я внесу 1000 USDT и 1000 USD в эквиваленте ETH, через год выну больше 2000$ плюс комиссии”. Но если курс ETH сильно изменится, вы точно не получите обратно ровно свои 1000 USDT и 1000$ в ETH; пропорции изменятся. Не разобрав этот принцип, можно сильно удивиться результату. Всегда моделируйте: “Что будет с моими токенами, если X вырастет на +50%/–50%?”. Онлайн-калькуляторы (типа на CoinGeckoreddit.com) помогают оценить IL: например, падение цены токена на 50% даёт ~5,7% непостоянного убыткаreddit.com, а падение на 90% – уже 42,5% потериreddit.com (то есть вы потеряете почти половину стоимости в дополнение к самомy падению актива!). Такие цифры отрезвляют.
Выход из пула в худший момент. Непостоянный убыток становится постоянным только при изъятии ликвидности. Если вы вышли сразу после крупного изменения цен, вы зафиксировали IL. Иногда имеет смысл подождать восстановления цены, если вы верите, что оно возможно, чтобы уменьшить потери. Конечно, это спекуляция – рынок может и не вернуться, но выходить на просадке тоже стратегия так себе. Некоторые долгосрочные LP предпочитают “пересиживать бурю”, особенно в стабильных пулах, где нет риска полного ноля.
Игнорирование безопасности. Гонясь за доходностью, не вкладывайте средства в контракты без аудита, с неизвестной командой или подозрительными условиями. Руг пул (rug pull) – когда создатели просто похищают ликвидность – к сожалению, реальность в DeFi. Всегда проверяйте репутацию платформы, наличие страховок (некоторые протоколы DeFi имеют страховые фонды), отзывы сообщества. Лучше получить на 5% меньше прибыли, но спать спокойно.

Вывод

Пулы ликвидности в DeFi могут приносить прибыль в долгосрочной перспективе, но далеко не автоматически и не всем участникам. История последних лет показала, что без грамотной стратегии значительная часть LP терпит убытки или зарабатывает меньше, чем простой HODL из-за эффекта непостоянных потерьnasdaq.comreddit.com. Волатильность крипторынка – палка о двух концах: она обеспечивает высокий интерес и торговые комиссии, но в то же время ставит LP в заведомо проигрышную позицию “продавай дешево, покупай дорого” во время ценовых качелейgemini.com. Тем не менее, это не означает, что участие в пулах обречено на провал. Многие пользователи успешно зарабатывают, придерживаясь определенных принципов: выбирают пулы с низким риском IL (стейблкоины, схожие активы), используют инセンтивы протоколов (продают или накапливают награды в подходящий момент), диверсифицируют свои вложения и реинвестируют прибыль. Реальные кейсы – от стабильных доходов на Curve до прибыльных стратегий хеджирования на Uniswap – доказывают, что долгосрочный успех возможен. Например, “едорогайники” (универсальные стратегии) в стабильных пулах годами приносят пусть небольшой, но надёжный доход, практически без просадокgemini.com, а отдельные энтузиасты демонстрируют двузначные годовые прибыли, комбинируя комиссии и вознагражденияreddit.com.

Однако каждую такую прибыль нужно рассматривать через призму принятых рисков. Бесплатных обедов нет: там, где доход высокий, скрыты либо большие колебания, либо раздача инфляционных токенов. Долгосрочная прибыльность требует активного управления или взвешенного пассивного подхода. Пассивный LP должен быть консервативен в выборе пулов и терпелив; активный LP – уметь реагировать на рынок и применять инструменты хеджирования. В идеале, нужно стремиться к ситуациям, когда комиссии и награды ощутимо превосходят ваши дивергенционные потери – такие “единороги” встречаются, например, в периоды повышенной волатильности, сопровождаемой огромными объемами торговdlnews.comdlnews.com, или в нишевых пулах, где конкуренция низка. Но рассчитывать, что так будет всегда, нельзя.

Вывод: пулы ликвидности – не гарантия прибыли, но и не приговор об убытках. Они представляют собой инструмент, с помощью которого можно получать пассивный доход, если понимать его ограничения. В долгосрочной перспективе зарабатывать способны либо низкорисковые стратегии с умеренным доходом, либо опытные игроки, умеющие нивелировать риски. Новичкам же без должного анализа пулов часто приходится дорого платить за обучение (через IL). Объективно, для среднестатистического пользователя прибыльность пулов невелика и зависит от рыночных условий – например, в спокойном рынке LP могут выйти в плюс за счет комиссий, а в трендовом рынке их упущенная выгода делает результат хуже. Но используя указанные стратегии (выбор корректных пулов, реинвестирование, хеджирование и пр.), можно склонить чашу весов в свою сторону. Главное – регулярно оценивать свои результаты: сверять, превысили ли ваши доходы размер непостоянных потерь и других издержек. Если да – ваш подход работает и приносит плоды. Если нет – стоит изменить тактику или переключиться на другие способы заработка.

В целом, долгосрочный успех LP реален, что подтверждают истории успешных фермеров и данные по стабильным пулам, но он требует осведомленности, правильного управления рисками и трезвого подхода к ожиданиям. Пулы ликвидности могут быть полезным инструментом в инвестиционном портфеле, но обращаться с ними нужно осторожно, чётко понимая, откуда берётся прибыль и какие угрозы ей сопутствуют. Только тогда использование пулов станет осознанным решением, а не “неизбежным” источником убытков.

Источники:

Uniswap v3 – отчёт об импермнентных потерях (2021)ar5iv.orgreddit.com
Статья Nasdaq о результатах исследования Bancor/Topaz Bluenasdaq.comnasdaq.com
Обсуждения на Reddit об опыте LP (доходность 2–7% vs HODL, стратегии на Uniswap v3)reddit.comreddit.com
CoinDesk о работе Curve и модели вознаграждений CRVcoindesk.com
Gemini Cryptopedia (М. Егоров) об особенностях Curve (низкий IL)gemini.com
Аналитическая статья DLNews о том, почему LP продолжают работать несмотря на ILdlnews.comdlnews.comdlnews.com
Официальный блог DeFi Pulse (Balancer) о ликвидити-майнинге BALdefipulse.com
Комментарии опытных участников DeFi о стратегиях и рисках LPreddit.comreddit.com
Примеры расчетов имперманентных потерь (Coingecko, обсуждения)reddit.comreddit.com