№4 Фарминг и Стейкинг. Предоставление ликвидности.

После DeFi-лета в 2020 году некоторые понятия в крипто индустрии изменили смысл. В результате многие перестали понимать разницу между понятиями фарминг и стейкинг. Между тем, они имеют существенную разницу, в которой необходимо разобраться для начала.

Понятие стейкинга появилось довольно давно, еще со временем создания алгоритмов консенсуса, отличных от Proof-of-Work. Наиболее известно оно стало после выхода проекта Ethereum, который с самого начала заявлял о том, что собирается в будущем перейти на Proof-of-Stake. В итоге это и произошло 15 сентября 2022 года.

Стейкинг - аналог вознаграждения майнерам в сетях Proof-of-Work. За то, что ноды обрабатывают транзакции и создают блоки, они получают награды от самой сети. Чем большее количество монет находится в стейкинге, тем выше безопасность и надежность сети. Поэтому стейкинг носит вовлекающий характер для поддержания устойчивости сети.

Фарминг (рус. “фермерство” - более молодое понятие, которое появилось и стало популярным после лета 2020 года. Смысл его в том, что за использование этот протокол выдает свои монеты таким пользователям. Чем больше используешь протокол, тем больше монет можно получить.

При этом команда проекта сама определяет скорость и объем раздачи токенов проекта. Если протокол состоит из нескольких продуктов, то для каждого из них может быть свой уровень вознаграждения. Как правило, это зависит от того, какой из продуктов команда хочет больше популяризировать. Именно в них и закладывается наибольший объём раздаваемых токенов.

Проблема данного подхода заключается в том, что количество токенов проекта обычно имеет фиксированную величину. Это значит, что награды не будут длиться вечно, а со временем кончатся. Это может привести к тому, что пользователи перестанут использовать данный продукт и активность в протоколе упадет. Именно поэтому фарминг является больше маркетинговым ходом.

Также фарминг называют DeFi-примитивом, так как эта модель крайне проста и неустойчива. В конечном счете, фарминг очень сильно влияет на цену токена проекта, так как постоянно оказывается большое давление на него. DeFi-проекты со временем начали понимать это и стали значительно урезать количество фарминговых наград, чтобы снизить нагрузку на рынок токена.

Таким образом, основное отличие фарминга от стейкинга состоит в том, что фарминг - это временное воздействие для привлечения и удержания пользователей, а стейкинг - это плата за работу нодам, которые тем самым поддерживают устойчивость сети и этот фактор является инфраструктурным.

Фарминги в кредитных протоколах

Первым проектом, который внедрил концепцию фарминга, стал Synthetix. Команда этого DeFi-протокола запустила эту модель еще в марте 2019 года, практически за полтора года до подъема DeFi-рынка. Однако уже тогда команда назвала это стейкингом, что многих сбило с толку.

Самый мощный толчок для фарминга произошел после выхода токена проекта Compound. Именно команда этого проекта показала как можно стимулировать пользователей не только класть в депозиты под низкие проценты, но и брать кредиты. Это было сделано очень просто - за то, что пользователь брал кредит - ему выдавали токены COMP, который полностью покрывали проценты по кредиты в первые несколько месяцев.

Более того, за то что пользователи вкладывали деньги в депозит, они также получали токены COMP. В итоге доходность более сложных стратегий в данном протоколе в первые месяцы составляла сотни процентов годовых и этим стали активно пользоваться многие трейдеры и инвесторы.

Это позволило проекту увеличить свою аудиторию в десятки раз до нескольких сотен тысяч пользователей, а их TVL за несколько недель вырос в 5 раз - от $100 до $500 миллионов. Данный подход принес очень большую популярность проекту и многие стали воспринимать его, как “голубую фишку” в DeFi-сегменте. В итоге, спустя год, TVL проекта вырос до $12 миллиардов.

Это стало тем прорывным толчком для DeFi, который привел к масштабному буму всей экосистемы не только децентрализованных финансов, но и Ethereum. Вслед за Compound, многие другие проекты децентрализованных кредитных протоколов начали повторять эту модель. Более того, с течением времени многие централизованные кредитные протоколы использовали данный подход в несколько видоизмененных форматах, таких как Celsius и Nexo. С помощью фарминга кредитные протоколы стали крайне популярны и стали одним из двух главных инфраструктурных звеньев DeFi.

Фарминги на DEX

Увидев то, какой эффект произвел фарминг для увеличения количества пользователей, другие DeFi-проекты также стали задумываться, как использовать это. Прежде всего это касается децентрализованных бирж - DEX. В итоге был придуман похожий вариант - за то, что поставщики ликвидности поставляли деньги в пулы DEX, им начислялись фарминговые награды. Для этого необходимо провести два этапа - сначала положить ликвидность в пул, после чего происходит получение LP-токена. Данный LP токен необходимо поставить в отдельный пул, указанный командой проекта, в котором происходило начисление фарминговых наград. Чисто технически, фарминг проводился на один токен (LP) и именно поэтому такую модель стали зачастую называть стейкингом.

Одним из первых DEX, который реализовал данную концепцию стал Yam Finance. Однако, его довольно быстро взломали и цена токена проекта упала практически к 0. Последующие перезапуски не смогли вновь привлечь пользователей к этому проекту и увеличить его популярность.

Наиболее масштабную известность приобрел другой DEX - SushiSwap, который внедрил концепцию фарминга у себя. Основатель проекта смог удачно воспользоваться ситуацией вокруг Uniswap и отсутствием его токена и с помощью очень высоких ставок фарминга привлек к себе внимание огромной аудитории. Многие поставщики ликвидности, стали вытаскивать ликвидность из Uniswap и перекладываться в SushiSwap, чтобы получать доходности не только DEX, но и от фарминга. К тому же доходности от фарминга были в десятки раз выше на тот момент. В итоге, около 70% всей ликвидности Uniswap было перенесено на SushiSwap, что впоследствии было названо “вампирской атакой”.

Это инцидент не остался незамеченным. В итоге почти все DEX так или иначе перешли на концепцию фарминга - Curve, PancakeSwap, BiSwap, QuickSwap, TraderJoe и многие другие. До сих пор это является самым лучшим и простым в реализации подходом, чтобы привлечь новых пользователей. Особенно актуальным это выглядит для совсем новых DEX, которым зачастую нечем привлечь к себе внимание, кроме как раздачей своих токенов через фарминг.

Данные изменения показывают прежде всего, что фарминг является именно маркетинговым ходом, который привлекает пользователей, стремящихся использовать свои активы для пассивного заработка. Эта модель очень хорошо работает и на сегодняшний момент с тем изменением, что доходности от фарминга теперь крайне редко составляют выше 30% годовых.

Переизобретение стейкинга

Со временем часть протоколов перешли на новый формат, который опять переназвали стейкингом. Смысл нового явления заключается в том, что за удержание токена проекта можно получать награды. Однако, это уже не фарминговые награды, а доходы от самого протокола.

Самый известный пример опять-таки SushiSwap. За удержание токена Sushi пользователь получает некоторую часть от доходности самого протокола. Эта часть формируется из комиссионных при проведении сделок трейдеров и соответственно состоит из множества различных токенов. Чтобы ходлер не получал сотни таких токенов, протокол меняет их на стейблкоины либо на токен Sushi.

Данный подход больше похож на дивидендные стратегии фондового рынка, когда за удержание акции компании каждый заранее утвержденный временной промежуток происходит зачисление части прибыли компании держателям акций. Этот подход направлен прежде всего на долгосрочных держателей токенов, но в корне отличается от фарминга. Именно поэтому мы и выделили это в новое направление.

Особенности фарминга / Что учитывать

При работе с фарминговыми наградами необходимо учитывать разные особенности. Многие протоколы изменяют механику наград. Чтобы определить подходит ли вам вариант фарминга в протоколе, необходимо понять:

• как распределяются награды - здесь необходимо понять механику протокола. В основном, награды распределяются исходя из доли от TVL. Однако, есть более сложные системы, в ходе которых необходимо залочить токен проекта, чтобы получать повышенную долю наград. Некоторые протоколы пошли еще дальше, объем наград зависит от ОБЪЁМА залоченного токена. В некоторых случаях даже выставляются лимиты, сверх которых доля TVL не учитывается. Именно поэтому необходимо всегда изучать, каким способом идет распределение.
• как уменьшаются/изменяются награды - чтобы не отдавать все награды быстро и быстро терять пользователей, проекты придумывают механику поэтапного снижения выдаваемых токенов. Где-то это снижение происходит каждые 2 недели, где-то 3 месяца, где-то на 10%, а где-то сразу на 50%-70%. Каждый проект, делает это абсолютно по-разному. Изучение данного варианта важно для прогнозирования будущей доходности и стратегии размещения ликвидности.
• до какого срока возможен фарминг - практически все фарминговые награды имеют конечный срок. Иногда это может длиться несколько лет, иногда в течение 1 месяца. Учитывайте это, прежде чем размещать, подумайте стоит ли оно того, если реальная награда на выходе будет совсем небольшой. В редких случаях конца фарминга нет, но как правило, эти проекты довольно быстро заканчивают свое существование, так как происходит “петля смерти” стоимости токена.
• существует ли вестинг или локапы наград - в последние полгода/год многие проекты стали активно использовать данный подход, чтобы не выдавать нафармленное сразу, а разлачивать постепенно. Обычно, вестинги и локапы на такие награды не длятся больше 1 года. Но за это время стоимость нафармленного может упасть в разы и десятки раз. Иногда проект дает более высокие награды на выбор пользователя - чем дольше лок или вестинг - тем выше будут награды.

Проекты и команды применяют очень много разных хитростей в фарминге, чтобы снизить давление на свой токен. Зачастую многие выставляют заведомо высокие ставки доходности на рынке, которые превышают среднерыночные показатели. При этом реальные ставки по хорошим условиям (без локов, вестингов, дополнительных покупок и т.д.) зачастую находятся на более низком уровне. Все эти действия и подходы команд в очередной раз доказывают тот факт, что фарминг - это прежде всего маркетинг. В таком случае, необходимо еще более детально рассматривать модели фарминга, чтобы не заработать околонулевые доходности в итоге.

Также скажем, что модели фарминга в общем и целом практически не изменились с 2020 года. Награды получают за кредиты, депозиты, пулы ликвидности и стейкинг актива. Все это можно спокойно использовать и сейчас. Вся проблема заключается лишь в том, что фарминговые награды значительно урезали и чтобы показать стабильные доходности порядка 20% - 25% с минимальным риском необходимо начинать придумывать нечто более сложное, чем просто использовать DeFi-примитивы в виде фарминга.