Доходные стейблы и с чем их едят. Часть 3

16. USDtb (Ethena Labs)

Описание стратегии доходности

USDtb, запущенный Ethena Labs, приносит доходность ~3-5%, размещая 90% своих резервов в фонде BlackRock's BUIDL (государственные облигации и эквиваленты денежных средств), передавая стабильный доход держателям.

Детали стратегии доходности

USDtb диверсифицирует предложение стейблкоинов Ethena, обеспечивая свою стоимость с помощью фонда BUIDL от BlackRock, который ориентирован на государственные облигации США и эквиваленты денежных средств. Этот сдвиг от USDe Ethena (который использует хеджирование криптовалютами) предоставляет более традиционный, основанный на фиатных валютах, источник доходности.

Оставшиеся 10% резервов могут использоваться для оперативной гибкости, но основной доход поступает от стабильной доходности BUIDL, усиленной межсетевой функциональностью через LayerZero.

Стратегия доходности USDtb: Низкорисковый стейблкоин Ethena, обеспеченный реальными активами

Запущенный Ethena Labs в декабре 2024 года, USDtb является стейблкоином, приносящим доход, привязанным к доллару США. Он отличается от синтетического USDe Ethena, сосредотачиваясь на реальных активах (RWA), предлагая 3-5% годовых за счет процентов от государственных облигаций США и ежедневного автоматического начисления, привлекая пользователей, ориентированных на сохранение капитала.

Основной источник доходности: Фонд BlackRock's BUIDL (90%)

USDtb распределяет 90% резервов в токенизированный Институциональный Фонд Цифровой Ликвидности долл. США (BUIDL) BlackRock, который инвестирует в:

• Краткосрочные государственные облигации США
• Эквиваленты денежных средств
• Соглашения об обратном выкупе (репо)

Активы BUIDL приносят стабильную доходность 3-5% годовых, при этом фонд ежедневно распределяет доход держателям. Например, 1 млрд $, инвестированных в BUIDL с доходностью 4.5% APY генерируют ~123K$ в день процентного дохода. Этот доход после вычета комиссий поступает держателям USDtb, формируя основной источник пассивного заработка.

Слой ликвидности: Стейблкоины (10%)

Оставшиеся 10% резервов хранятся в USDC и USDT для обеспечения возможности погашения и кроссчейн ликвидности, особенно во внерыночные часы. Эти активы не приносят доход, но поддерживают операционную стабильность, гарантируя, что USDtb будет ликвидным и всегда подлежащим погашению.

Ежедневное распределение доходности

Доходность распределяется ежедневно, вероятно, с помощью механизма автоматического начисления (сравнимого с USDM или USDY). При доходности 4% годовых держатель 1000 USDtb получит ~0,011% в день (1000 → 1000,11), что к году составит ~1040. Ручной стейкинг не требуется, что делает это идеальным вариантом для пассивного дохода.

Вторичный источник дохода: Комиссии за кроссчейн операции (LayerZero)

USDtb функционирует как Omnicharm Fungible Token (OFT) через LayerZero, обеспечивая бесшовные переводы между Ethereum, Base, Solana и Arbitrum. Небольшие комиссии (обычно 0,1-0,5%) за бриджинг или свопы приносят дополнительный, переменный доход, оцениваемый примерно в ~0-0,5% годовых.

Стратегическая роль в экосистеме Ethena

USDtb служит стабилизирующим резервным активом для USDe Ethena. В периоды отрицательного финансирования (например, на медвежьих рынках) обеспечение USDe может переключаться на USDtb для сохранения капитала и стабилизации доходности, фактически связывая два стейблкоина и повышая устойчивость экосистемы.

Источники и вклады доходности для USDtb (Ethena Labs)

Для количественной оценки доходности USDtb мы оцениваем вклады из двух основных источников, основываясь на имеющихся данных и сравнениях с рынком:

17. YBX (MarginFi)

Обзор стратегии доходности

YBX (это такое странное название стейбла от MarginFi на Solana) приносит доходность ~4-7% путем перенаправления вознаграждений за стейкинг производных SOL (например, JitoSOL, mSOL) держателям, варьирующуюся в зависимости от активности сети.

Детали стратегии доходности

MarginFi выпускает YBX, используя в качестве обеспечения токены для стейкинга SOL (LST), такие как JitoSOL и mSOL. Эти LST зарабатывают вознаграждения за стейкинг (~5-8%) от системы Proof-of-Stake Solana, которые затем перераспределяются держателям YBX. Доходность колеблется в зависимости от производительности сети Solana и спроса на стейкинг, предлагая высокопотенциальную доходность, связанную с быстрорастущей экосистемой блокчейна.

YBX - это стейблкоин с мягкой привязкой к доллару США, запущенный MarginFi, протоколом DeFi на базе Solana, предлагающим кредитование, заимствование и стейкинг. В отличие от традиционных стейблкоинов, которые накапливают доход от стейкинга, YBX перераспределяет его пользователям, используя вознаграждения за Proof-of-Stake и MEV (Maximal Extractable Value) в Solana - создавая композитный и пассивный доход.

Как генерируется доходность

1. Обеспечение доходными токенами для стейкинга
   Пользователи выпускают YBX, размещая в качестве залога LST, такие как JitoSOL, mSOL и bSOL. Они представляют собой стейкнутый SOL, уже зарабатывающий ~5–8% годовых через вознаграждения валидаторов.
2. Вознаграждения за стейкинг и MEV
   Базовые вознаграждения поступают от системы PoS Solana.
   Вознаграждения MEV (1–2%) поступают от валидаторов, использующих клиент Jito - сейчас его используют 89% валидаторов Solana.
   Например, JitoSOL объединяет стейкинг и MEV для достижения доходности ~7,3% годовых.
3. Объединенные вознаграждения и их перераспределение
   MarginFi собирает вознаграждения со всех обеспеченных LST, вычитает комиссии протокола (~4%) и перераспределяет чистую доходность держателям YBX через механизм автоматического начисления - ручное заявление не требуется.
4. Оптимизации протокола
   Доходность увеличивается за счет балансировки валидаторов, настройки комиссий и выбора делегаций, оптимизированных под MEV (например, с 0% комиссией), что в идеальных условиях сети добавляет еще ~0–1% годовых.

Источники и вклады доходности

Для количественной оценки доходности YBX мы оцениваем вклады из двух основных источников, основываясь на имеющихся данных и сравнениях с рынком:

18. LUSD (Liquity)

LUSD приносит доходность ~1-3% за счет предоставления в кредит ETH с избыточным обеспечением в децентрализованной системе Liquity, при этом доходность зависит от спроса заемщиков.

Детали стратегии доходности

Liquity - это децентрализованная платформа кредитования, где пользователи выпускают LUSD, размещая ETH с высоким коэффициентом обеспечения (например, 150%). Заемщики платят проценты, которые протокол взимает и распределяет среди держателей LUSD, размещенных в Stability Pool. Доходность низкая из-за консервативных требований к обеспечению и зависит от спроса на кредитование, делая ее стабильным, но скромным вариантом для получения доходности.

Как LUSD генерирует доходность (пошагово)

Диапазон доходности: ~1–3% годовых, иногда выше во время всплесков ликвидаций.

1. Выпуск LUSD с ETH-обеспечением

• Пользователи открывают "Troves", размещая ETH (минимальный коэффициент обеспечения: 110%; обычно: 150%+ для безопасности).
• Пример: Депозит $1,500 в ETH для выпуска 1,000 LUSD (150% CR).
  Применяется однократная комиссия за заимствование (0,5–5%) - нет ежегодных процентов.

Эти комиссии собираются в LUSD и частично перераспределяются на механизмы генерации доходности.

2. Комиссии заемщиков финансируют доходность

• Комиссии за заимствование варьируются в зависимости от алгоритма (выше во время всплесков погашений).
• Пример: Выпуск 1,000 LUSD с комиссией 1% = 10 LUSD. Комиссии поступают в пул доходов Liquity и поддерживают Stability Pool, формируя базовый уровень доходности.

3. Размещение LUSD в Stability Pool

• Держатели LUSD могут размещать их в Stability Pool, который поглощает долг от недостаточно обеспеченных Troves (CR < 110%).
• При ликвидации Trove:
  - Stability Pool сжигает LUSD, равные долгу Trove.
  - Он получает ETH-обеспечение Trove, как правило, с дисконтом (например, $109 ETH за 100 LUSD).
  - Это обеспечивает вознаграждения за ликвидацию - доход для стейкеров.

4. Вознаграждения LQTY: дополнительный уровень доходности

• Стейкеры также зарабатывают LQTY, собственный токен Liquity, в качестве стимула.
• LQTY выпускается по убывающей кривой эмиссии и может быть продан или размещен отдельно.
• Добавляет переменный компонент APY в зависимости от активности протокола и участия в стейкинге.

5. Автоматически начисляемые, гибкие вознаграждения

• ETH от ликвидаций распределяется пропорционально стейкерам LUSD.
• Вознаграждения автоматически начисляются на стейк-балансы - без блокировки, можно в любой момент вывести.
• Доходность выплачивается в ETH (не в дополнительном LUSD), обеспечивая реальный рост активов.

Источники доходности

Для количественной оценки доходности LUSD мы оцениваем вклады из двух основных источников, основываясь на имеющихся данных и сравнениях с рынком:

19. cUSD (Celo)

cUSD приносит доходность ~2-4% за счет кредитования в экосистеме DeFi Celo (например, Moola Market), при этом доходность связана с мобильным-ориентированным внедрением и загрузкой пулов.

Детали стратегии доходности

Celo's cUSD предназначен для мобильной финансовой инклюзивности, а его доходность поступает из протоколов кредитования, таких как Moola Market. Пользователи предоставляют cUSD в пулы кредитования, зарабатывая процентный доход в зависимости от спроса заемщиков и ставок использования пулов. Доходность варьируется в зависимости от роста экосистемы Celo, особенно на развивающихся рынках, где мобильные платежи стимулируют принятие.

Как cUSD генерирует доходность

Оценочная доходность: ~2–4% годовых, в зависимости от спроса заемщиков и активности мобильной экосистемы.

1. Кредитование через Moola Market (основной источник доходности)

• Механизм: держатели cUSD предоставляют токены в Moola Market, протокол кредитования на Celo.
• Спрос заемщиков определяет ставки: доход зарабатывается, когда заемщики берут кредиты в cUSD, предоставляя в залог активы, такие как CELO или cEUR.
• Доходность, основанная на загрузке:
  - Высокая загрузка (например, 80%) → выше доходность (~4%)
  - Низкая загрузка (например, 20%) → ниже доходность (~1%)
• Вклад в APY: ~2–4%, динамически корректируемый в зависимости от спроса в пуле.

2. Захват комиссий сети и экосистемы (незначительный компонент)

• Механизм: поскольку cUSD широко используется для мобильных платежей на Celo (например, через номера телефонов в кошельке Valora), транзакционные комиссии (оплачиваемые в CELO или cUSD) накапливаются по всей сети.
• Перераспределение: эти микрокомиссии пополняют резервы Celo или косвенно перерабатываются в протоколы DeFi, таких как Moola, поддерживая ликвидность экосистемы.
  Вклад в APY: ~0–0,5%, в зависимости от объема транзакций и роста сети.

3. Автоматическое реинвестирование процентов держателям cUSD

• Проценты от кредитования постоянно начисляются на балансы поставщиков.
• Пример: при 3% годовых, 1,000 cUSD зарабатывают ~0,0082 cUSD/день → 1,030 cUSD через 1 год, при условии постоянных ставок.
• Не требуется блокировки или стейкинга - пользователи могут вывести средства в любое время, идеально подходит для мобильных пользователей.

Источники доходности

Для количественной оценки доходности cUSD мы оцениваем вклады из двух основных источников, основываясь на имеющихся данных и сравнениях с рынком:

20. RLUSD (Ripple)

Ожидается, что доходность RLUSD (еще не определена по состоянию на апрель 2025 года) будет получена от инвестирования фиатных резервов в низкорисковые активы, такие как казначейские облигации США, поддерживая его использование в трансграничных платежах.

Детали стратегии доходности

Запущенный в декабре 2024 года, RLUSD от Ripple обеспечен депозитами в долларах США, государственными облигациями и эквивалентами денежных средств в соотношении 1:1. Хотя конкретные детали доходности пока не публикуются, вероятно, будет использоваться модель, аналогичная USDP или USDC, где резервы инвестируются в казначейские облигации, а проценты распределяются держателям. Ориентация на трансграничные платежи предполагает консервативную, стабильную стратегию доходности с ежемесячными аттестациями, обеспечивающими прозрачность.

Как, вероятно, будет генерироваться доходность RLUSD

Несмотря на неопределенность официального распределения доходов, структура RLUSD предполагает консервативную модель, аналогичную USDP (Paxos) или USDC (Circle). Вот как:

1. Распределение резервов: казначейские облигации США (основной источник доходности)

• Активы: краткосрочные казначейские векселя США (например, 3-6 месяцев), обеспеченные правительством США.
• Ожидаемая доходность: ~4-5% годовых, в зависимости от рыночных ставок.
• Чистая доходность для держателей: Вероятно, ~2-4% после операционных сборов Ripple.
• Пример: $100 млн в казначейских обязательствах по ставке 4,5% = $4,5 млн/год или ~$12,3 тыс./день.

2. Эквиваленты денежных средств для обеспечения ликвидности

• Активы: депозиты, застрахованные FDIC, инструменты денежного рынка, краткосрочные коммерческие бумаги.
• Цель: Обеспечение мгновенного погашения и плавных трансграничных транзакций.
• Доходность: ~0-0,5% годовых - скромная, но существенная для ликвидности.

3. Распределение доходности держателям (еще не определено, но, вероятно, с автоматическим начислением)

• Хотя это пока не оглашается публично, ожидается, что Ripple будет передавать доходность держателям либо:
  - Ежедневным начислением сложных процентов (как USDM, USDTb)
  - Ежемесячными выплатами (как USDP от Paxos)
• Примерный прогноз: при 3% годовых, 1000 RLUSD= ~30 RLUSD/год (0,0082/день)

Роль RLUSD в трансграничных финансах

• Интегрирован с платежами Ripple, действующими с апреля 2025 года.
• Используется iSend, BKK Forex и другими клиентами для казначейских операций.
• Поддержка двух цепочек на Ethereum и XRP Ledger с планами расширения.
• Профит дополняет глобальные варианты использования денежных переводов, предлагая доходность с низкой волатильностью.

Источники доходности

Для количественной оценки доходности RLUSD мы оцениваем вклады из двух основных источников, основываясь на имеющихся данных и сравнениях с рынком: