Cresco Labs

05.06.2021
Публикация не пропагандирует употребление или распространение продуктов каннабиса, а направлена исключительно для ознакомления и принятия самостоятельных инвестиционных решений

Сначала хотелось бы кратко остановится на самой отрасли каннабиса в сша. Отрасль в целом существует в условиях запутанного правового парадокса. Нормативное законодательство США разделяет законы штата и федеральные законы, травка в одних местах (штатах) легальна, в других - незаконна, и одновременно - незаконна везде.
Какие нормативные акты оказывают значительное влияние на будущее развитие компаний (MSO) производящих и реализующих каннабис:
1. Поправка 280Е (26 Раздел 280e Кодекса США) - это федеральный закон, предписанный IRS для борьбы с «незаконным» бизнесом. Другими словами, Раздел 280e запрещает предприятиям вычитать любые расходы из их валового дохода, когда речь идет о «незаконном обороте» контролируемых веществ, включенных в списки I и II. Это включает также получение любых кредитов.Марихуана по-прежнему классифицируется как контролируемое вещество из Списка I. Следовательно, это незаконно на федеральном уровне. Несмотря на его рекреационную и медицинскую законность во всех штатах, в глазах федерального закона все предприятия, занимающиеся каннабисом, подпадают под категорию незаконного оборота наркотиков. Это означает, что все предприниматели, занимающиеся каннабисом, вынуждены платить налоги со всего своего дохода от бизнеса. Им запрещено списывать коммерческие расходы для минимизации налогооблагаемого дохода.
Себестоимость проданных товаров (COGS) является исключением из правил, но по факту это не так, или малозначительно. По сути, себестоимость проданных товаров должна относится к затратам на товарно-материальные запасы. Это включает в себя стоимость самого продукта, стоимость доставки (до точки розничной продажи) и любые непосредственно связанные с этим расходы.IRS применяет своё определение «себестоимости проданных товаров» к индустрии каннабиса. Они определяют что стоимость проданных товаров, в большей или меньшей степени, относится только к покупке семян, почвы, воды и питательных веществ для посадки и выращивания.
Они игнорируют расходы, включающие перевозки, аренду, накладные расходы, платежи подрядчикам, техническое обслуживание и ремонт, взносы на медицинское страхование, маркетинг и рекламу, коммунальные услуги и расходы на сотрудников. Другими словами, любые расходы, связанные с процессом дистрибуции, не могут быть включены в стоимость проданных товаров.
Вывод: Исключение марихуаны из списка запрещённых веществ позволит производителям существенно снизить налогооблагаемую базу и повысить рентабельность.
2. Закон SAFE Данный законопроект 19 апреля 2021 года прошёл нижнюю палату Конгресса (Палату Представителей) и был направлен для прохождения Сенат Принятие данного закона снимет с банковских учреждений ответственность (наложенную 280е) за взаимодействие с представителями индустрии каннабиса. Принятие данного закона позволяет производителям:

открывать расчётные счета в крупнейших финансовых учреждениях (сейчас они вынуждены работать с наличными);
получать кредиты на развитие бизнеса по общим правилам и с низкими ставками (сейчас, для получения капитала производители каннабиса вынуждены осуществлять допэмиссию или эмитировать другие финансовые инструменты, такие как варранты(которые в будущем косвенно предполагают дополнительную эмиссию акций) .
Вывод: Принятие закона SAFE позволит производителям каннабиса получить доступ к дешёвым кредитам без необходимости размывать акционерный капитал.

3. Закон MOREA

Предусматривающий декриминализацию марихуаны (отмену уголовного наказания за хранение и употребление) на федеральном уровне.

CRESCO LAB (CRLBF)

Cresco Labs существует уже длительное время, но до сих пор остаётся относительно дешёвой компанией по производству каннабиса входящей в круге 1( где находятся ведущие производители каннабиса в США (так называемые Multi state operators). Агрессивная стратегия приобретений компании позволила значительно расширить операции за последний год (2020) и начало 2021года.

Компания выращивает, производит и продаёт продукты каннабиса в Соединённых Штатах. Штаб-квартира Cresco находится в Чикаго и в основном работает в 10 штатах США: Иллинойс, Невада, Огайо, Аризона, Мэриленд, Пенсильвания, Калифорния, Нью-Йорк, Массачусетс и Мичиган.

Cresco использует подход, основанный на упаковке товаров широкого потребления («CPG»). В совокупности портфель Cresco состоит из примерно 600 продуктов различных брендов, включая Cresco, Reserve, High Supply, Good News, Wonder Wellness Co., FloraCal Farms, Remedi и Mindy’s. Хотя компания владеет и управляет 32 розничными диспансерами, она отдаёт приоритет оптовым поставкам сторонним диспансерам по всей стране (990+ диспансеров по состоянию на апрель 2021 года). Стратегия оптовой торговли Cresco помогает максимизировать точки распространения и стимулировать рост доходов - независимо от роста собственного розничного магазина.

Компания имеет значительные собственные площади для выращивания и планирует расширить их в 2021 году с 529 000 квадратных футов до 1 229 000 квадратных футов.

Помимо увеличения продукции на собственных мощностях компания нацелена на неорганический рост (за счёт приобретения других игроков) для увеличения своей доли на рынке.

Недавние приобретения компании

В январе 2020 года Cresco завершила сделку по приобретению Origin House, калифорнийской компании по продаже каннабиса и брендов каннабиса.
В феврале 2020 года Cresco завершила сделку по приобретению Hope Heal Health, Inc.(«HHH») и аффилированной компании по недвижимости. HHH владеет лицензиями на выращивание, производство продуктов и розничную торговлю в штате Массачусетс и может получить еще две розничные лицензии в штате.
В мае 2020 года Cresco достигла соглашения о приобретении Verdant Creations, в результате чего количество диспансеров компании в Огайо увеличилось до пяти - в настоящее время это максимум согласно законам штата Огайо. Сделка закрыта в феврале 2021 года.
В январе 2021 года Cresco объявил о соглашении с Bluma о приобретении всех находящихся в обращении акций Bluma. У Bluma восемь диспансеров, расположенных во Флориде, еще семь находятся в стадии разработки. Сделка закрыта в апреле 2021 года.
В марте 2021 года Cresco заключила соглашение о приобретении Cultivate Licensing и BL Real Estate, вертикально интегрированного оператора каннабиса в Массачусетсе. Ожидается, что сделка будет закрыта в конце года.
Общий доступный рынок (TAM) присутстия компании в 2021 году составляет 111 млн человек

Основные финансовые показатели за первый квартал 2021 года и 2020 год

Выручка составила 178,4 млн долларов, что на 9,9% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 168,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Валовая прибыль составила 87,0 млн долларов США, что на 16,8% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 268,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Скорректированная EBITDA составила 35,0 млн долларов США, что на 16,5% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 507,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Рекордная чистая оптовая выручка в размере 95,6 млн долларов США, что на 5,7% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 150,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Рекордная розничная выручка в 24 магазинах составила 82,8 млн долларов, что на 15,2% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 193,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Скорректирован финансовый прогноз на 2021 год в сторону увеличения

Годовая выручка в 2021 году превысит 1 миллиард долларов (811 млн по предварительным данным) к концу 2021 года.

Маржа валовой прибыли превысит 50% в оставшиеся три квартала 2021 года

Скорректированная маржа EBITDA составит не менее 30% к концу 2021 года.

СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ

1.Растущий рынок.

Объем легальных продаж каннабиса в США в 2020 году составил 17,5 млрд долларов. BDS Analytics прогнозирует, что рынок законных продаж каннабиса (включая как медицинское, так и взрослое употребление) в США к 2026 году достигнет 41 млрд долларов. Это растущий рынок, который значительно выиграет от увеличения легализации. особенно с учетом того, что объем незаконных продаж каннабиса (черный рынок) превышает 100 миллиардов долларов в год.

2. Позиционирование на рынке.

Хотя Cresco в основном использовала приобретения для масштабирования, компания по-прежнему позиционируется как крупнейший оптовый торговец в стране. Эта стратегия позволяет Cresco стимулировать рост доходов и максимизировать количество точек распространения, независимо от производительности ее розничных аптек. Итак, Cresco растет вместе с ростом рынка каннабиса.

3. Структура капитала.

Хотя процентные расходы Cresco значительны, у компании все еще достаточно денежных средств для обслуживания долга и продолжения реализации своей стратегии приобретения. У Cresco 255,5 миллиона долларов наличными против 187,9 миллиона долларов долга.

РИСКИ

1.Трава незаконна.

На сегодняшний день федеральное правительство по-прежнему классифицирует марихуану как наркотик из Списка I, что означает, что это запрещённое вещество.

2. Ограниченные возможности долгового финансирования в США.

Пока не будет принято такое законодательство, как Закон о безопасности (SAFE), компании, занимающиеся каннабисом, имеют ограниченный доступ к финансированию. В свою очередь, они должны соглашаться на более высокие процентные ставки и менее выгодные условия. Кроме того, это может препятствовать капиталоёмким стратегиям роста. Фондовые рынки оказались щедрым источником капитала, особенно для канадских компаний, занимающихся каннабисом и прошедших листинг на насдак но это не означает, что все компании хотят полагаться на неограниченную эмиссию акций. Это негативно отражается на акционерной стоимости и доверии ранних акционеров.

3. Неудачные приобретения.

В прошлом Cresco сталкивалась с неудачными приобретениями. В 2019 году он отказался от сделки по приобретению VidaCann из-за проблем с финансированием. В 2020 году она расторгла сделку по приобретению Tryke, которую руководство Cresco объяснило задержками регулирования и началом пандемии. Сделки, которые умирают за столом, лучше, чем сделки, которые позже превращаются в провал, но это все же риск, когда ваша стратегия роста отдает приоритет приобретениям.

При сохранении текущих показателей роста и средней P/S MSO в отрасли на уровне 8-10x (у канадских компаний показатель 19-80) справедливая стоимость акции Cresco Labs должна составлять на конец 2021 года не менее 21 доллара США. (8/4.4 * 11.6).

Эта цена не будет учитывать позитивных факторов, таких как:

Легализация марихуаны на федеральном уровне;
Принятие SAFE - снятие ограничений на доступ к капиталу (дешёвому);
листинг на крупнейших биржах (Nasdaq, TSE);
Отмена или изменение поправки 280Е - снижение налогооблагаемой базы, увеличение чистой прибыли.