Потенциально разрушительные различия между цифровыми валютами центральных банков (CBDC) и стейблкоинами
Несмотря на частую путаницу и функциональное сходство, между цифровыми валютами центральных банков (CBDC) и стейблкоинами существуют существенные различия. Несмотря на стремление обеих форм цифровых денег объединить удобство электронных платежей со стабильностью традиционной фиатной валюты, они радикально различаются по эмитенту, обеспечению, механизму управления и сфере применения.
CBDC — это Фиатное Законное Платёжное Средство…
CBDC представляет собой цифровое обязательство центрального банка страны. Оно отражает прямое требование к центральному банку, как и бумажная банкнота, и считается законным средством платежа.
В отличие от этого, стейблкоины, как правило, выпускаются частными организациями и функционируют схожим образом с фондами денежного рынка. Хотя многие стейблкоины стремятся поддерживать привязку 1:1 к фиатной валюте (например, USD, EUR), они не являются законным платёжным средством. Их стабильность зависит от доверия рынка к способности эмитента обменять токены по заявленному номиналу.
Стейблкоины обеспечивают ценовую стабильность с помощью различных механизмов. Наиболее распространённые из них:
- Обеспеченные фиатом: каждый токен обеспечен резервами фиатной валюты, такими как казначейские облигации. Примеры: USDC и USDT.
- Обеспеченные криптовалютой: поддерживаются избыточным обеспечением в виде криптоактивов (например, обёрнутый ETH), управляются смарт-контрактами; колебания стоимости обеспечивающих активов компенсируются избыточным обеспечением и механизмами ликвидации.
- Алгоритмические: используют программное обеспечение для увеличения или сокращения предложения в ответ на отклонения цены, без хранения обеспечения.
CBDC, напротив, не имеет дополнительного обеспечения. Его ценность основана на нормативной и юридической власти центрального банка. Пользователи полагаются на то, что центральный банк будет поддерживать привязку к национальной валюте так же, как он это делает в случае с наличными средствами.
Управление CBDC осуществляется центральным банком и, в конечном счёте, законодательными органами. Политические решения — такие как объём эмиссии, уровень приватности и процентные ставки — регулируются публичным правом и часто находятся под парламентским контролем. CBDC могут включать программируемые функции, предназначенные для более прямого проведения денежно-кредитной политики, такие как сроки действия или условные переводы.
Управление стейблкоинами варьируется в зависимости от эмитента:
- Стейблкоины, обеспеченные фиатом, опираются на прозрачные аудиты резервов, хотя строгость и частота этих аудитов зависят от конкретного эмитента.
- Криптообеспеченные и алгоритмические стейблкоины управляются децентрализованными протоколами и голосованием сообщества, что может нести риски фрагментации и проблемы управления. Регуляторное внимание к ним усиливается: многие юрисдикции разрабатывают лицензионные рамки для эмитентов стейблкоинов с целью обеспечения достаточности резервов и защиты потребителей.
CBDC часто продвигаются как инструменты расширения финансовой инклюзии, борьбы с незаконной финансовой деятельностью и модернизации платёжной инфраструктуры. Широко доступная розничная CBDC может сократить транзакционные издержки, поддерживать микроплатежи и предоставить небанковским слоям населения безрисковый цифровой кошелёк.
Стейблкоины в свою очередь, сегодня играют ключевую роль в децентрализованных финансах (DeFi), позволяя осуществлять трансграничные переводы, быструю торговлю на криптобиржах и создание программируемых финансовых продуктов без участия традиционных банковских систем. Их неконтролируемый характер способствует инновациям, но одновременно подвергает участников рискам смарт-контрактов и контрагентским рискам.
Риски
Стейблкоины
Хотя стейблкоины подвержены рискам, связанным с доверием рынка — таким как неэффективное управление резервами или уязвимости в смарт-контрактах, способные нарушить привязку к базовому активу, — на сегодняшний день они продемонстрировали достаточно высокую устойчивость к массовым изъятиям и считаются относительно свободными от угроз гражданским свободам.
CBDC
Цифровые валюты центральных банков, напротив, вызывают серьёзные опасения у криптовалютного сообщества, ориентированного на защиту гражданских свобод.
- Мониторинг транзакций — в отличие от наличных, обеспечивающих высокий уровень анонимности, транзакции в CBDC — если специально не предусмотрено иное — могут быть полностью отслеживаемыми эмитентом. Это создаёт возможность для наблюдения в режиме реального времени за расходами, связями и местоположением граждан. Такой механизм может быть использован для «де-банкинга», то есть полной финансовой изоляции отдельных лиц или даже целых групп.
- Безопасность данных — масштабные базы данных, содержащие историю транзакций граждан, становятся объектами повышенного интереса со стороны хакеров, иностранных разведок или внутренних угроз. В случае утечки может быть раскрыта конфиденциальная информация или даже реализовано финансовое вымогательство.
- Динамика банковской паники — в условиях кризиса вкладчики могут мгновенно перевести средства с коммерческих банков на счета в CBDC-кошельках, что усилит эффект банковских «набегов». Даже умеренный отток депозитов может заставить банки резко сократить кредитование, что усилит экономический спад.
- Вытеснение частных банков — при наличии розничного доступа к CBDC потребители и предприятия могут предпочесть счета в центральном банке вместо коммерческих банков, что приведёт к сокращению депозитной базы и источников фондирования последних. Это может негативно повлиять на прибыльность банков и их стимулы к кредитованию.
- Системные сбои — платформа CBDC должна обеспечивать «пятидевятковую» (99,999%) доступность, чтобы соответствовать платёжным потребностям современной экономики. Любой простой, даже частичный, может вызвать серьёзные сбои в торговле, выплате заработной платы и функционировании государственных служб.
- Сложность и совместимость — интеграция CBDC с существующей платёжной инфраструктурой, трансграничными системами и устаревшим банковским ПО представляет собой нетривиальную задачу. Плохо организованная интеграция может привести к потере данных, ошибкам сверки или несогласованности расчётов.
- Атаки отказа в обслуживании и сетевые вторжения — злоумышленники могут проводить DDoS-атаки на сеть CBDC, замедляя или полностью останавливая обработку транзакций. Более сложные атаки могут быть направлены на манипуляцию записями в реестре или хищение средств.
- Уязвимости программного обеспечения — уровни смарт-контрактов или функции программируемой валюты создают новые базы кода, в которых могут содержаться ошибки. Уязвимость в логике «программируемости» (например, в условиях перевода или механизмах истечения срока действия) может быть использована для замораживания или перенаправления средств.
- Нарушение механизма трансмиссии — если CBDC будут приносить доход (положительный или отрицательный), это может изменить традиционные каналы денежной трансмиссии. Например, отрицательные ставки по остаткам на CBDC-счетах могут стимулировать чрезмерные инвестиции в рисковые активы или недвижимость, искажающие цены на активы.
- Волатильность потоков капитала — использование CBDC в трансграничных расчётах может усилить движение «горячих денег»: инвесторы смогут быстро перемещать средства между юрисдикциями в погоне за более высокой доходностью, что осложнит малым или открытым экономикам управление валютными курсами и внешним балансом.
- Злоупотребление законодательной властью — внедрение CBDC часто требует новых законов и поправок к банковскому законодательству. Широкие полномочия, предоставленные центральным банкам — например, возможность накладывать условия на цифровые кошельки — могут быть использованы с нарушением баланса властей при отсутствии адекватного законодательного контроля.
- Ответственность и порядок возмещения — пользователям необходимо чёткое понимание механизмов разрешения споров: если система ошибочно направит средства, осуществит несанкционированные списания или допустит ошибку в логике смарт-контракта, компенсирует ли ущерб центральный банк? Неопределённость ответственности может подорвать общественное доверие.
- Цифровое неравенство — несмотря на стремление CBDC расширить финансовую доступность, они могут непреднамеренно исключить группы населения, не имеющие смартфонов, стабильного интернета или цифровых удостоверений личности. Государствам, возможно, придётся поддерживать параллельные «оффлайн»-решения, что увеличит затраты и сложность системы.
- Поведенческие и доверительные барьеры — некоторые пользователи могут отказаться от цифрового кошелька, выпущенного государством, из-за опасений за конфиденциальность или низкого доверия к цифровым системам. Без широкого распространения преимущества сетевого эффекта и экономии на масштабах могут не оправдать ожиданий.
Перспективы
В дальнейшем CBDC и стейблкоины, вероятно, будут сосуществовать. CBDC могут стать основой для суверенных инфраструктур цифровой фиатной валюты — или орудием оруэлловского контроля, тогда как стейблкоины продолжат стимулировать инновации частного сектора, сохранять банковскую конфиденциальность и обеспечивать трансграничные переводы.