Психология инвестора EU
Финансовые рынки никогда не пребывают в состоянии покоя. В большей степени, чем любая иная отрасль, финансы движутся на гребне мощных волн общественного настроения, порождая бычьи и медвежьи рынки один за другим с регулярностью приливов. Как показывает этот график, общественное настроение надёжно отражается в коллективных экономических мнениях бизнес-лидеров и потребителей, которые неизменно становятся крайне уверенными вблизи пиков фондового рынка и крайне пессимистичными возле его минимумов. В 1989 году падение Берлинской стены вызвало стремительный приток инвесторов в акции таких компаний, как Volkswagen, Siemens и Deutsche Bank — фирм, которые могли бы извлечь выгоду от воссоединения Германии. За этим последовала рецессия.
Десять лет спустя, в 1999 году, запуск евро спровоцировал очередную волну оптимизма. Единая валюта дебютировала 1 января 1999 года по курсу около $1,17 за доллар и первоначально торговалась стабильно. Однако к октябрю 2000 года эйфория по поводу евро улетучилась, и единая валюта упала до $0,82. Индекс Stoxx 600 впоследствии снизился почти на 60% в этот период, достигнув пика в марте 2000 года и минимума в марте 2003 года. Снова последовала рецессия.
Этот паттерн повторился с пузырём на рынке недвижимости в 2007 году и Великой рецессией 2008–09 годов, однако, по нашему мнению, последняя волна оптимизма, начавшаяся около 2017 года, ещё не была полностью компенсирована. Хотя пандемия совпала с кратковременным снижением, она не привела к продолжительной рецессии или депрессии, которая была бы уместна после столь затянувшегося периода эйфории. Фактически, акции восстановились от минимума 2020 года, а данный показатель настроений достиг исторического максимума в октябре 2021 года, превзойдя всё, что наблюдалось за предшествующие семь десятилетий. Последние опросы показывают спад оптимизма, но эпоха 2017–21 годов требует соразмерного периода пессимизма — как по продолжительности, так и по интенсивности. Поскольку волны Эллиотта указывают на один из самых глубоких медвежьих рынков в истории, такие опросы, как этот, достигнут новых глубин, и целое поколение инвесторов окончательно откажется от акций — и тогда цикл начнётся снова.
Ещё не мёртвы
Неудивительно, что банковский сектор — та самая отрасль, которую сочли «мертвой» после последнего финансового кризиса — снова оживлён. Статья на GlobalTrading.net от 10 февраля сообщает о резком росте величины риска (value-at-risk) для европейских банков, рекордных остатках на счетах клиентов и двузначных скачках доходов в «структурированных продуктах, акциях и альтернативах». Ещё менее удивительно то, что именно торговля обеспечила значительную часть подъёма: UBS зафиксировал $1,45 млрд дохода от операций с акциями за IV квартал 2024 года. Другие европейские банки также «оседлали волну»: BNP Paribas получил рост доходов от торговли на 18%, Société Générale заработал €831 млн благодаря «устойчивому бизнесу по деривативам», а Santander сообщил о €413 млн прибыли от финансовых операций. Показатель value-at-risk банка вырос до €9,5 млн с €6 млн годом ранее.
Из всех звёзд отрасли ярче всех сияют итальянские банки. Индекс итальянских банков Goldman Sachs достиг нового исторического максимума в феврале. Возможно, цены ещё раз обновят максимум перед завершением волны 0 из 5, но пятиволновой рост с июля 2022 года говорит о том, что резкий разворот близок — если уже не начался.
Ситуация ещё более напоминает 2007 год, чем мы полагали. Тогда индекс банков Stoxx 600 достиг пика в апреле 2007 года и начал крупнейший медвежий рынок в своей истории. Тем не менее, заключение сделок в секторе оставалось на пике вплоть до 2008 года. Самый известный пример поразительно перекликается с сегодняшним днём: в мае 2008 года итальянский банк Banca Monte dei Paschi di Siena (MPS), старейший действующий банк в мире, заплатил €9 млрд — одну из самых высоких премий за банковскую покупку в Италии — чтобы приобрести своего главного конкурента, банк Antonveneta. Это был пик банковского оптимизма, и кризис начал разворачиваться немедленно. Уже в начале 2009 года правительство Италии было вынуждено влить €1,9 млрд капитала в MPS. Затем последовали очередные меры: новый пакет помощи в 2011 году, разоблачение крупного мошенничества с деривативами в 2013 году, третий пакет помощи в 2014 году. Даже в 2017 году, почти десять лет спустя, итальянский банковский регулятор организовал очередное спасение, включавшее конвертацию долгов держателей облигаций в акции и вливание капитала на €5,4 млрд.
Что мы говорили ранее о повторяющихся моделях общественного настроения? Статья Bloomberg от 24 января передаёт скорость разворота настроений:
Неожиданное движение Monte Paschi на более крупного конкурента ошарашило Италию
В прошлый раз, когда Banca Monte dei Paschi di Siena SpA приобрёл другой банк, это стало началом пути к краху и национализации. Поэтому, когда Paschi объявил о нежелательном предложении на €13,4 млрд ($14,1 млрд) за более крупного конкурента Mediobanca SpA утром в пятницу, финансовый сектор Италии пришёл в шок. Ещё в ноябре правительство искало покупателя для Paschi.
Как банк, который до сих пор частично национализирован и буквально никому не был нужен три месяца назад, внезапно может предложить более €13 млрд за более крупного соперника? У одного профессора бизнес-стратегии из Милана есть теория: «[Эта] сделка укрепила бы влияние Рима на Generali, страховщика и крупного держателя гособлигаций Италии, крупнейшим акционером которого является Mediobanca. Больший контроль там даст правительству больше рычагов влияния на всю цепочку создания стоимости в банковской и страховой сферах». (Bloomberg, 24.01.25)
По нашему мнению, банки никогда не смогут функционировать устойчиво, пока не будут вынуждены конкурировать за бизнес в условиях свободного рынка, при этом инвесторы и вкладчики будут получать прибыль или нести убытки соответственно. Как однажды сказал профессор экономики Питер Джейкобсон из Университета Джорджа Мейсона, банки, уничтожающие богатство, не должны иметь возможность делать это бесконечно: «Когда вкладчики бегут из плохих банков, они оказывают общественную услугу». Согласны вы с формулировкой Джейкобсона или нет, но вкладчики снова и снова будут оказывать эту общественную услугу в ближайшие годы.
Великаны на проводе
В марте 2023 года EFF обсуждал «канат, натянутый для связей с общественностью», по которому идут самые известные генеральные директора мира. Предпосылки были изложены в Главе 17 книги Принцип Волны в человеческом общественном поведении (HSB), где говорилось, что «общественные герои — дети своего времени, и их образы становятся уязвимыми, когда ветер меняется». История это подтверждает. Возможно, самый печально известный пример — французский финансист Джон Ло. Изначально его прославляли как гения за схему финансирования французского правительства через продажу акций его Миссисипской компании, целью которой была колонизация Луизианы и разработка её природных ресурсов. Когда пузырь лопнул, Ло стал посмешищем и подвергся угрозам жизни. Согласно биографии 1997 года, написанной Антуаном Э. Мёрфи, последние годы Ло провёл, играя в азартные игры и пытаясь восстановить своё состояние, переезжая между Брюсселем, Римом, Копенгагеном и Венецией.
Многие современные генеральные директора до сих пор увязли в ответной реакции общественности, возникшей после пиковых значений акций их компаний. Тиджане Тиам, например, покинул Credit Suisse в феврале 2020 года после того, как оказался замешанным в шпионском скандале на уровне топ-менеджмента, а Херберт Дисс был смещён с поста генерального директора Volkswagen в июле 2022 года — примерно через год после пика акций компании. Ни один из них не восстановил прежнего влияния. Между тем, Маркус Браун уже четыре с половиной года находится под стражей в Германии. Его арестовали в июне 2020 года и судят за мошенничество, связанное с его деятельностью на посту генерального директора Wirecard — некогда обожаемой немецкой финтех-компании, которая рухнула в 2020 году. Завершение судебного процесса запланировано на этот год.
Ещё больше генеральных директоров только начинают испытывать на себе износ, который вскоре полностью разрушит их репутации. Мы внимательно следим за семьёй Арно. Бернар Арно приобрёл убыточную текстильную компанию в 1984 году и превратил её в LVMH — крупнейший в мире люксовый конгломерат. Став CEO в 1987 году, Арно воспользовался бычьим рынком, длившимся три десятилетия, и неизменно входил в список самых богатых людей мира (в настоящее время занимает 3-е место). Удача начала отворачиваться от него в апреле 2023 года, когда индекс MSCI Europe Textiles and Luxury Goods достиг пика, а цена акций LVMH развернулась вниз на следующей неделе. Тем не менее, даже в июле 2024 года, когда цена снизилась на 20%, обложка Bloomberg Businessweek называла его «Императором роскоши».
Недавние публикации становятся всё более язвительными. В статье Forbes от 30 января 2025 года сообщается, что компания «увязла в продолжительном глобальном спаде рынка товаров класса люкс и спешит сделать бизнес более устойчивым в трудные времена». Пока что Арно заменил топ-менеджеров и провёл реструктуризацию слабо работающих подразделений, но простая кадровая перестановка не решит главную проблему: массовый общественный откат от демонстративного потребления. В январе ситуация в LMVH стала настолько критичной, что целые отделы могут быть закрыты. После того как Арно опроверг слухи о продаже производителя спиртных напитков Moët Hennessy, он подозрительно промолчал о возможной продаже DFS Group. Если вы не знаете, DFS — это подразделение розничной торговли для путешественников, также известное благодаря своему торговому центру DFS Galleria в Венеции, который «прекратит деятельность в этом году — менее чем через десятилетие после своего громкого открытия в 2016 году». Согласно Forbes, аналогичная продажа La Samaritaine в Париже, другого культового магазина компании, «не рассматривается, независимо от убытков». Мы не согласны: учитывая масштаб надвигающегося медвежьего рынка, избавление от обесценивающихся активов станет единственным вариантом — если вообще найдётся покупатель.
Самый богатый человек в мире, Илон Маск, также более уязвим, чем многим кажется. В марте 2023 года, когда опрос на климатическом новостном сайте Heatmap News показал, что потенциальные покупатели электромобилей менее склонны приобретать Tesla из-за поведения Маска, EFF заявил, что его образ настолько «привязан к бычьему рынку, что даже небольшие изменения общественного настроения могут непоправимо повредить его репутации». Цена акций Tesla с января 2021 года не продемонстрировала чистого роста и к январю 2025 года упала на 42% от своего исторического максимума в декабре 2024 года. В январе Федеральное управление автомобильного транспорта Германии сообщило, что было зарегистрировано всего 1300 новых автомобилей Tesla — это самый низкий ежемесячный показатель с июля 2021 года. В трёх крупнейших рынках электромобилей Европы — Германии, Франции и Великобритании — годовые продажи упали на 59%, 63% и 12% соответственно. Тем временем, средняя цена подержанной Tesla недавно упала ниже $32 000, по сравнению с почти $68 000 в 2022 году.
Маск и Арно также активно вплетают себя в политику. И это почти наверняка обернётся против них, когда политические ветры изменятся в условиях медвежьего рынка. В январе Арно посетил инаугурацию президента США Дональда Трампа вместе со своей женой и двумя детьми, все из которых занимают видные посты в компании. По данным источников NY Post, его мотивацией было избежать тарифов на его люксовые бренды. Маск настолько тесно связал себя с администрацией Трампа, что на обложке Time от 24 февраля он изображён с уверенной улыбкой и чашкой кофе за столом президента в Овальном кабинете.
Согласно статье, «ни один частный гражданин... не обладал столь значительным влиянием на механизмы американского правительства. До сих пор Маск, похоже, подотчётен только президенту Трампу». За последние два месяца Маск также вмешался в европейскую политику: он выступил по видеосвязи на митинге партии AfD в Германии в поддержку её лидера Алисы Вайдель, дал интервью Вайдель на своей платформе X и упрекнул немцев в том, что они «слишком зациклены на вине за преступления нацистской эпохи». (NYT, 05.02.25)
Пока что избиратели приняли это послание. Партия AfD Вайдель заняла второе место на национальных выборах — это лучший результат в её истории. Но общественное настроение изменчиво, и партии, политики и программы, которые недавно были успешными, изменятся вместе со временем. По данным Time, Дональд Трамп «вручил своему крупнейшему спонсору кампании широкую полномочность привести правительство в соответствие с его повесткой». Внутри страны главным пунктом повестки дня стало искоренение растрат, злоупотреблений и мошенничества в государственных ведомствах, и мы не можем не поддержать это. Однако к этой задаче нужно подходить с особой осторожностью, потому что стремление к сокращениям — это проявление того же развивающегося медвежьего настроения, которое также обрушит фондовые рынки и сожмёт экономику. В такой обстановке никого не будет волновать расточительство или мошенничество; люди будут беспокоиться о собственных средствах к существованию. А больше всего им запомнятся кадры, где Маск размахивает бензопилой на сцене, символически «разрезая» весь спектр государственных услуг. Жёсткая экономия — это побочный продукт медвежьего общественного настроения, но, будучи его лицом, Илон Маск и его компании также будут «урезаны до Необходимых размеров».