№5 Агрегаторы доходности. Yield aggregators.
Одно из следующих понятий, которой было изобретено в DeFi-индустрии - это агрегаторы доходности. Они являются второстепенным продуктом после Dex и Lending protocol. Их появление было обусловлено прежде всего появлением понятия фарминга и активным его внедрение по все проекты. Первым агрегатором доходности стал проект Yearn.Finance, который был создан еще не состоявшейся легендой DeFi-индустрии - Andre Cronje.
Чтобы понять, чем занимается проект, напомним вам о понятии фарминга, о котором мы рассказывали на прошлой неделе. За то, что пользователь кладет ликвидность в протокол - он получает монеты этого протокола. Однако, остается неудобство в том, что эти монеты необходимо постоянно клеймить и продавать на рынке. А ведь если этого не делать, что доходность от фарминга может упасть, так как она формируется за счет токена проекта.
Andre Cronje придумал новый подход и создал первые автоматические стратегии в DeFi. Так, фарминговые награды раз в день или в несколько часов клеймились и на них в DEX покупались изначально вложенные в протокол токены. Эти токены заново направлялись в протокол, увеличивая объем доли пользователя, и в итоге это увеличивало объем фарминговых наград. Все это делалось в полностью автоматическом режиме буквально в одном блоке сети Ethereum (~10 сек).
Это решение реализовало концепцию получения доходности с помощью сложного процента. Таким образом, был реализован очень прагматичный подход, в результате которого фарминговый токен продавался на изначальный, создавая реальную доходность на вложенный капитал. Это одна из самых простых стратегий в традиционном фондов мире, где нам постоянно говорят о силе сложного процента. Сам проект получает небольшую долю от прибыли изначально вложенного депозита, обычно в диапазоне 5% - 20%.
Технически, ситуация выглядит следующим образом. Пользователь размещает свои токены в пул ликвидности на DEX и взамен получает LP-токен. С этим токеном, он идет на агрегатор доходности и вкладывает LP-токен в нужный пул. Агрегатор доходности отправляет полученный LP-токен в смарт-контракт. Смарт-контракт методично собирает прибыль и прибавляет ее к телу депозита. Позже, проект добавил возможность поставлять ликвидность по одной кнопке и из любого токена. Это значительно упростило вход для новых и продвинутых пользователей, а также значительно экономило время для размещения и затраты на газ.
Важно отметить, что этот смарт-контракт будет общим для всех пользователей. Это значит, что если 10 инвесторов получили LP-токен, то они отправят его на один и тот же смарт-контракт агрегатора доходности, а не на 10 разных. Казалось бы, ну и что нам это дает? Однако, после DeFi-лета комиссии в сети Ethereum подскочили настолько сильно, что многим стало затруднительно с ними работать, особенно для тех, у кого маленькие депозиты.
Изначально, многие отказывались от агрегаторов, потому что эти же действия можно было проводить вручную. Но после выросших в десятки и сотни раз комиссий на Ethereum, это стало делать очень накладно. Ведь каждый день надо было платить комиссии за множество операций - клейм наград, обмен на DEX, новая поставка в пулы ликвидности. При этом зачастую такие комиссии никак не покрывались наградам и это стало невыгодно делать. Именно в этот момент все и обратили внимание на Yearn Finance.
Благодаря тому, что агрегатор доходности собирал средства на один/общий смарт контракт каждого выделенного LP - токена, он позволял значительно экономить на комиссиях, так как он проводил те же операции, что и обычные пользователи, но платил за них абсолютно столько же. В результате, комиссии как бы делились на всех пользователей и уменьшались в сотни раз. И чем больше было ликвидности в таком смарт-контракте - тем дешевле выходили комиссии.
Таким образом, Yearn Finance складировал всю ликвидность у себя и управлял ей в автоматическом режиме. Это позволяло снять головную боль инвесторов, с кучей ненужных действий и постоянным отслеживание комиссий. Эта проблема с комиссиями была настолько большой и длительной, что в определенный момент объем ликвидности протокола составил целых $7 миллиардов, автоматически поставило его на места с Топ-1 по Топ-5 в разные периоды времени. В итоге, за 2021 год, чистый доход протокола (5% - 20% от прибыли пользователей) составил свыше $200 миллионов! Это огромный показатель, сравнимый с Uniswap и OpenSea.
Новый подход к агрегированию доходности
Видя, какой рост приносит данная модель появилось множество других проектов, занимающихся подобным видом деятельности - Beefy, Autofarm, Harvest, StakeDAO, Convex, Badger и многие многие другие. Модели каждого из этих протоколов были абсолютно аналогичными - фарминг + сложный процент. Разница заключалась лишь в том, на каких сетях они работали. При этом им было крайне сложно составить конкуренцию лидеру - Yearn Finance и многие из них так и не дотянули до его уровня и сейчас также значительно упали и по TVL и по пользовательской базе.
В то же время есть одно исключение - проект Convex Finance. В какой-то момент команда поняла, что по текущей модели тягаться с лидером невозможно и создала абсолютно другой подход - они сконцентрировались на проекте Curve (крупнейший DEX для стейблкоинов с самым большим TVL).
Модель фарминга Curve была отличной от большинства других проектов. Ее суть заключалась в том, что чем больше монет CRV держит пользователь, тем выше награды фарминга он получает. Convex сконцентрировались на этом подходе и стали активно покупать монеты CRV с рынка, чтобы давать пользователям бОльшую доходность, чем у конкурентов. В итоге, это привело к тому, что проект стал контролировать около половины или даже больше всех монет CRV, находящихся в рынке. Благодаря этому, они смогли предложить наиболее высокие ставки по сравнению с другими конкурентами, работающими на Curve. Этот подход стал невероятно успешен. Благодаря нему Convex смог привлечь свыше $20 миллиардов ликвидности (TVL) на пике и занимал первое место по этому показателю.
Многие другие проекты, такие как StakeDAO, BadgerDAO, Frax также начали активно использовать этот подход, пытаясь завладеть все бОльшим количеством CRV. В итоге, это очень сильно разогнало стоимости монеты. С переменным успехом, они следовали за Convex, но так и не смогли его опередить. Эти события продолжались в течение почти года и получили название Curve War или veTokenomics (токен CRV давал возможность голосовать в своем DAO за будущее проекта, для этого его надо было залочить. ve расшифровывается как vote escrow).
На текущий момент времени агрегаторы доходности упали в своей популярности, как в общем- то и вся DeFi-индустрия. Чуть позже некоторые из данных проектов стали придумывать более сложные стратегии, такие как каскадная ликвидность в кредитных протоколах, арбитражные стратегии между DEX, Frontrunning - стратегии и некоторые другие. Тем не менее, самые крупные проекты до сих пор работают по старым моделям, которые остаются практически неизменными в течение 2 лет.
С течением времени осталось не так много крупных агрегаторов доходности. Более того, если они продолжат использовать старые модели, то их век окажется недолгим. Прежде всего это связано с тем фактом, что ставки доходности и возможности в DeFi значительно упали. Когда все только начиналось или даже в конце 2021 года, можно было найти множеств вариантов со ставками доходности порядка 40% - 50% и выше. В первый год, эти ставки исчислялись даже сотнями процентов. На таких высоких значениях - сложный процент мог добавлять еще дополнительных 15% - 50% годовых. Это очень внушительная разница, которую многие старались использовать. Но сегодня, если получится найти ставку в 20%-30%, то реальная прибавка за счет сложного процента составит около 2%-3% - совсем неинтересные числа.
Остается другое преимущество - экономия на комиссиях. В целом, это остается актуальным вопрос только для Ethereum. На остальных блокчейнах и layer-2 сетях комиссии уже не превышают пары десятков центов за сложные транзакции. В связи с этим, агрегаторы на других сетях теряют свою конкурентоспособность.
В целом, данный сектор можно назвать аналогом хедж-фондом, но с еще базовыми примитивными стратегиями. Если проекты не изменят этот подход, то им будет довольно сложно выжить в будущем, когда в defi придут настоящие финансовые институты с кучей аналитиков и data scientists.
ОСОБЕННОСТИ РАСЧЕТА ДОХОДНОСТИ
Хотим отметить важную особенность, которая может вводить в заблуждение при использовании агрегаторов доходности. Допустим, пользователь вложил ликвидность и получает фарминговые награды со ставкой 18%. Он решает взять LP-токен и перенести его на агрегатор доходности, где фарминговая ставка составляет 21%. Пользователи, не понимающие устройство таких проектов зачастую считают что ставка доходности составит 39% (18% + 21%), но это в корне неверно. Реальная доходность будет выше лишь на 3% за счет сложного процента и итоговая доходность будет 21%. Это главное, что необходимо понимать в таких проектах - они немного увеличивают доходность за счет более частых действий с добавлением сложного процента