№7 Концентрированная ликвидность. Предоставление ликвидности в выбранном ценовом диапазоне.

Одна из наших самых первых тем DeFi-обучения была связана с децентрализованным биржами. В них мы рассказали об особенностях их работы и модели автоматизированного маркетмейкинга. Также глубоко погрузились в понятие “непостоянных потерь” (Impermanent Loss, IL). И хотя эта тема может быть довольно непонятной с первого прочтения - это самая самая база в DeFi.

Сегодня мы с вами еще более углубимся в DEX и изучим самую последнюю технологию в этой сфере - концентрированная ликвидность. Это решение позволяет выставить активы в пул ликвидности в точно заданном диапазоне и собирать комиссии только в том случае, когда цена находится в этом диапазоне. Это абсолютно новый подход, который потребовал детальной проработки. Данный продукт разработала команда крупнейшей децентрализованной биржи на текущий момент - Uniswap. Это стало третьей версией их протокола. Однако, стоит понять зачем вообще это было придумано и какую пользу несет данный продукт, а также чем он отличается от стандартных пулов ликвидности DEX.

Предпосылки появления

После DeFi-лета 2020 года спрос на децентрализованные биржи сильно возрос. Многие инвесторы стали активно нести свои активы в пулы ликвидности и зарабатывать комиссии с их помощью. Чем больше проходило времени - тем выше становилась популярность DEX и тем больше новых средств приходило. Теоретически, это должно было снижать комиссии поставщиков ликвидности, но этого не происходило.

Прежде всего это связано с тем, что рост пользователей DEX продолжал идти космическими темпами и поэтому доходность пулов ликвидности оставалась довольно внушительной. Кроме того, стоимость самих активов в пулах ликвидности продолжала расти из-за бычьего рынка и награды возрастали пропорционально. Не трудно было догадаться, что рано или поздно это закончится, пузырь сдуется и комиссии начнут падать.

В итоге, так и произошло. Кроме того, стало появляться множество других децентрализованных бирж, в том числе и на других блокчейнах. Это привело к тому, что пользователи начали рассеиваться по другим биржам и объем сделок на лидирующих DEX стал значительно снижаться. Это дополнительно усугубило проблему доходности пулов ликвидности. Так, если весной 2021 года, доходность на пары со стейблами составляли 40%-50%, то уже спустя год это значение снизилось до 3% на самых лучших ликвидных парах.

Многие команды, строящие DEX, заметили это и абсолютное большинство из них стали пытаться удерживать пользователей за счет внедрения фарминга. Однако, как мы уже упоминали в уроке про Фарминг, данный подход не решает данную проблему, а лишь оттягивает по времени отток ликвидности из проекта. Команда Uniswap сразу поняла это и придумала новое решение - UniswapV3, которое появилось в мае 2021 года. До сих пор данную модель не перенял ни один из крупнейших DEX, но у многих есть это в дорожной карте. Одним из немногих, кто внедрил это уже сейчас является QuickSwap.

Логика концентрированной ликвидности

Теперь углубимся в логическую составляющую протокола, чтобы понять разницу между обычными DEX и новым решением.При поставке активов в пул ликвидности старой версии - все средства размещались в одинаковом диапазоне - от 0 до бесконечности (это стоимость актива). Это значило, что каждый новый пользователь имел довольно понятную долю в таком пуле и зарабатывал бы при любой стоимости поставленного актив - хоть бы он стоил $0,01 или $10,000.

Однако, как мы уже сказали, в данном случае возникают долгоиграющие проблемы, связанные с низкой доходностью от комиссий. Это становится банально неинтересно поставщикам ликвидности.

Концентрированная ликвидность изменила подход - средства размещались в диапазоне цен на актив. Этот диапазон выбирался самим поставщиком ликвидности, например, можно разместить активы в паре ETH/USD с диапазоном цены ETH $1,000 до $2,000. Это значит, что вся ликвидность распределяется не от 0 до бесконечности, а значительно Уже. В старом варианте часть ликвидности будет размещена у цены $100,000 и ,более того, часть будет размещена даже выше - вплоть до бесконечности. В результате возникает простаивающая ликвидность, которая никак не работает и не приносит доход владельцу.

Соответственно, доля ликвидности в таком пуле также считается иначе. При задании выбранного диапазона - вся ликвидность распределяется равномерно. При этом у разных пользователей - разные диапазоны. Это значит, что при каждом значении цены актива - поставщик будет иметь разную долю - где-то меньше (если другие LP выставили на эту цену много ликвидности), где-то больше (если другие LP выставили на эту цену меньше ликвидности, либо не выставили вообще).

Данная модель позволяет значительно увеличить доходность и использовать свою ликвидность максимальным образом. При этом надо понимать, что чем уже диапазон - тем чаще используется ликвидность, тем выше доходность от комиссий.

Технически, также сделана интересная реализация. Если в старом виде DEX, пользователь просто получал LP-токен, то в текущей версии пользователь получает NFT, в котором прописаны диапазоны и объем ликвидности. Эта NFT является неперещаемой. Также в старых DEX, комиссии начисляются сразу к телу депозита, а в новых - отдельно, и их надо клеймить. Это очень удобно, так как позволяет рассчитать реальную доходность и понять, какой объем средств был заработан.

Проблемы концентрированной ликвидности

Однако, не все так просто, как кажется на самом деле. Важно понимать, что будет в том случае, если цена выйдет за границы диапазона. Так, если мы поставили ликвидность в пул ETH/USD как писали выше, то при выходе цены выше $2,000 - в пуле останутся исключительно USD. Если же цена упадет ниже $1,000 - в пуле останутся исключительно ETH.

В чем же здесь основная проблема?

Представьте, что ETH вырос до $3,000, а ваша ликвидность уже на уровне $2,000 полностью конвертировалась в USD. Это значит, что вы упускаете потенциальную прибыль от роста ETH.

Теперь, представим, что ЕТН упал до $500, а ваша ликвидность уже на уровне $1,000 полностью конвертировалась в ETH. Это значит, что в долларовом эквиваленте вы потеряете значительно больше.

Другими словами, Impermanent Loss возрастает в десятки раз (почитать что это такое и как он вычисляется можно во 2 уроке про DeFi).

При этом отмечаем, что при выходе из диапазона - ваши активы не продаются, а остаются, как есть, лежать в пуле ликвидности. В том случае, если цена вновь вернется в выбранный диапазон $1,000 - $2,000, ваша ликвидность вновь начнет работать и для этого не надо проводить каких-либо дополнительных действий. Это значит, что убытки можно переждать без каких-либо последствий до тех пор, пока ликвидность из пула не будет вытащена.

Другим важнейшим фактом, исходя из нашего практического опыта, можем сказать, что комиссии в таком широком диапазоне вряд ли покроют Impermanent Loss. Более того, часть времени возможна ситуации, когда доходности просто не будет (цена вне диапазона ликвидности). Поэтому уповать на заоблачные комиссии не стоит.

Отметим, что это уже намного более сложный, но и более профессиональный инструмент. С одной стороны, можно выйти из диапазона и не получать комиссии, но с другой можно ограничить как убытки, так и прибыль. Эта модель в значительной мере напоминает более продвинутые торговые инструменты, такие как опционы.

Стратегии для концентрированной ликвидности

Именно поэтому очень многие фонды и профессиональные игроки крипто валютного рынка стали очень пристально смотреть в сторону концентрированной ликвидности. Уже сейчас появилось множество более продвинутых концепций, позволяющих сгладить проблемы выхода из диапазона и IL:

разбиение ликвидности на несколько частей и на каждую из них свой диапазон
добавление страховочных ордеров при выходе из диапазона
автоматическая перестановка диапазона
автоматическая перестановка диапазона с распределением ликвидности по гауссовой кривой
хеджирование базового актива шортом с плечом на CEX

Первые 4 варианта описывают сразу несколько молодых проектов, которые созданы исключительно для того, чтобы работать с концентрированной ликвидностью для получения более высоких доходностей и комиссий. Все они являются полностью децентрализованными и представляют собой продвинутый уровень DeFi-проектов. Пятый вариант используется в основном частными лицами и отдельными фондами с ручным управлением. Более подробно, как использовать его мы расскажем в 3 разделе DeFi-обучения - стратегии в децентрализованных финансах.

Наиболее перспективной технологией в автоматизированных стратегиях выглядит система автоматической перестановки диапазона. Это может быть реализовано либо через равные периоды, либо при выходе из диапазона. В каждом проекте, есть более сложные инструменты перехода в новый диапазон и на основе разных количественных данных, но мы не думаем, что в это стоит так сильно углубляться. Смысл этих решений в том, что диапазоны не должны стоять на месте - все идет к тому, что это не инвесторский, а трейдерский инструмент с активной вовлеченностью алгоритмов.

Эта технология появилась на Uniswap только в июне 2021 года. Важно то, что это было в сети Ethereum, комиссии в котором на тот момент были непомерно высокими. Это значит, что частая перестановка ликвидности приводила к большим дополнительным издержкам у отдельных пользователей. Именно поэтому проекты, работающие с концентрированной ликвидностью стали более популярными, так как за счет своего объема - их издержки были меньше. Но тем не менее, даже для них это было ощутимо, поэтому развитие шло довольно ограниченными темпами.

В январе 2022 года, UniswapV3 добавил сеть polygon c низкими комиссиями. Это сняло ограничение для многих пользователей и проектов, которые стали более активно тестировать эту наработку uniswap.

Отмечаем важную особенность - проекты, которые работают с концентрированной ликвидностью - по-своему факту могут напоминать обычные фонды. Это значит, что они могут также испытывать просадки. Например, вложив в пул ETH/BTC - 10 ETH и 10 BTC, в какой-то момент времени вам понадобится вытащить ликвидность. Но в итоге изначальное соотношение может быть абсолютно другим, не 10к10, а например, 7к13. + какие-то комиссии с пулов ликвидности. Все это тоже стоит учитывать.

В чем же плюс таких проектов? - Они активно управляют ликвидностью вместо вас и максимально используют ее. Кроме того, большинство из них не дает выходить из заданных диапазонов, либо они активно переставляются. Но самое хорошее в том, что такие проекты могут генерировать доходность от комиссий в размере 50%-100% годовых. Такого сильного результата они достигают за счет того, что выставляют очень узкие диапазоны, например, +/-3%. Обычный пользователь не смог бы нормально мониторить такой узкий диапазон и переставлять его вручную, а такие проекты как раз и созданы для этого. Именно поэтому, многие хедж-фонды и маркетмейкеры стремятся активно использовать данную наработку, чтобы зарабатывать высокие доходности