№3 Кредитные протоколы. Borrowing protocols
Сегодня мы расскажем вам о второй базовой составляющей децентрализованных финансов - кредитных протоколах. На текущий момент именно эти проекты занимают лидирующую долю по заблокированной ликвидности блокчейне. Именно с них началось DeFi-лето 2020 года, а если точнее, то с проекта Compound.
Кредитные протоколы представляют собой аналог традиционных банков. С их помощью можно вложить ваши криптовалюты и получать за это доход в виде процентов. Также как и в банке в подобных протоколах можно взять кредит. Однако, важным отличием является тот факт, что кредит можно взять только под обеспечение в виде криптовалюты. Иными словами - сначала необходимо вложить криптовалюту на депозит, а затем использовать ее в качестве залога под свой кредит. Наиболее известные на текущий момент - Aave и Compound.
Подобная схема может казаться очень странной и ненужной на первый взгляд. Именно так и происходило в первые годы существования подобных протоколов. Однако, в некоторый момент на медвежьем рынке начала все сильнее проявляться ситуация, когда у пользователя была криптовалюта, но нужны были деньги. При этом они не хотели продавать ее, так как это либо означало убыток, либо потенциально упущенная возможность роста этой монеты. На крипторынке очень многие сталкивались с ситуацией, когда долго держали монету, но постепенно теряли веру в нее и продавали. А спустя некоторое время после продажи эта монеты взлетала на десятки иксов и могла бы принести огромные прибыли. Именно защитой от таких ситуаций и сталии кредитные протоколы.
Многие пользователи, инвесторы, в том числе институциональные, закладывали свою криптовалюту, а взамен брали стейблкоины. Эти стейблкоины могли использоваться для различных нужд - на оплату счетов, на спонсирование разработки, а особо умные инвесторы использовали их для покупки другой криптовалюты. Тем самым значительно увеличивая свой капитал. Впоследствии, эта стратегия стала одной из лучших на бычьем рынке 2021 года.
Главным показателем таких проектов является значение LTV - Loan to Value. Вокруг него крутится весь сектор криптокредитования. LTV показывает, какую долю взял пользователь в кредит относительно своего обеспечения. Чтобы это было проще понять, приведем пример.
Вложили 10 ETH суммарным объемом $10,000.
В данном примере LTV=30%. По-другому этот показатель можно называть залоговым коэффициентом. Однако, у всех кредитных протоколов есть предельная величина LTV - максимальная возможная величина кредита. Если она составляет, например, 70%, то нельзя взять кредит в размере больше $7,000.
При этом единицы используют максимально возможную сумму кредита по LTV. Ведь это значит, что если LTV превысит 70%, то обеспечение будет полностью или частично ликвидировано. Иными словами, пользователь имеет высокий шанс потерять деньги при малейшем отклонении цены. Это связано с тем фактом, что в залоге оказывается актив, стоимость которого не фиксирована и меняется с течением времени. Если не проводить таких ликвидаций, то с течением времени возникнет риск невыплаты, что и произошло с централизованным кредитным протоколом Celsius.
Давайте попробуем наглядно разобраться как может меняться LTV в зависимости от изменения стоимости залогового актива.
В нашем примере выше 1 ЕТН = $1,000
Предположим, цена упала на 10% и 1 ЕТН = $900
Рассчитаем объем обеспечения = 10 ETH * $900 = $9,000
В примере выше, LTV изменилось не критично, и чтобы достигнуть условного порога ликвидации в 70%, необходимо чтобы цена упала аж на 57%. А вот если бы займ составил 65% от обеспечения, то ликвидация произошла бы уже при падении на 7,2%. Именно поэтому, перед тем как брать кредиты - необходимо внимательно учитывать, что может произойти с ними, при различных изменениях цены.
В этом случае LTV = 3,000 / 9,000 = 33,3%.
Наименее рискованным вариантом для крупных компаний является займ около ⅓ от суммы обеспечения. Средним риском считается займ ½ от обеспечения - в этом случае уже необходимо внимательно и ежедневно следить за позицией, что добавляет лишних забот. Наиболее профессиональные игроки DeFi занимают позицию выше ½ от обеспечения и их действия часто автоматизированы, чтобы успеть избежать ликвидаций либо через дополнительное увеличение обеспечения, либо через закрытие кредита.
Однако, возможна и другая ситуация - когда LTV падает и риск снижается. Это происходит в том случае, если стоимость залогового актива растет. Именно это и происходило на бычьем рынке 2021 года и этим пользовалось большое количество продвинутых пользователей и проектов.
Более важным является тот факт, что кредитные пулы не являются изолированными. Например, в обеспечение можно положить не только ЕТН, но BTC или любую другую криптовалюту. Это автоматически снижает уровень LTV и увеличивает максимально возможный объем займа. Аналогичная ситуация происходит и с кредитами - можно занимать абсолютно любые активы, главное не превышать пороговое значение LTV. Таким образом, появлялась возможность задействовать максимальное количество криптовалют для получения более глубокой кредитной линии.
Однако, с переходом в медвежий тренд, эта тенденция иногда стала негативно отражаться на пользователях, так как некоторые активы являлись более волатильными и были сильнее подвержены изменениям цен. Это приводило к быстро меняющемуся коэффициенту ликвидации. Поэтому появились новые отдельные кредитные пулы с изолированным кредитованием, например, AaveV3 или Kashi от Sushiswap. В остальном модель таких пулов осталась неизменной.
Таким образом, все депонируемые средства от разных пользователей складываются в единый пул депозитов. А затем, любой мог взять некоторое количество ликвидности из этого единого пула. Именно объединение ликвидности в пул стало прорывной вехой как для кредитных протоколов, так и для DEX.
Отметим тот факт, что эти кредитные протоколы являются первой ступенью к созданию банковской системы в блокчейне. Именно залоговое кредитование испокон веков являлось прообразом банковской системы, когда люди закладывали свое имущество, чтобы получить деньги. Поэтому более правильно такие проекты называть кредитные протоколы со сверхобеспечением.
При этом мало кто знает, что у этих протоколов есть еще одна возможность - flash loans - которые представляют собой один из видов реализации беззалогового кредитования. Ее особенность заключается в том, что пользователь может взять и погасить кредит внутри одного блока - то есть за несколько секунд (для Ethereum пример за 10 секунд). За такую возможность, пользователь будет обязан заплатить 0,09% от суммы кредита, без учетов расходов на газ.
Флэш кредиты чаще всего используются для арбитражных стратегий. Можно быстро взять кредить, купить токен на одной DEX, продать на другой DEX, вернуть долг протоколу и остаться с прибылью. При этом необходимо иметь лишь 0,09% от суммы кредита. Это позволяет даже розничным трейдерам оперировать сотнями и даже миллионами долларов за раз. Кроме того, Flash loans позволяют заменить обеспечение кредита на другой актив или провести перебрасывание ликвидности на другие платформы. В этом случае экономились значительные средства на транзакционные издержки (газ).
Но как написано в определении, эта операция очень быстрая. Это значит, что совершить ее невозможно вручную и для этого необходимо писать собственный алгоритм или привлекать разработчиков. Однако, эти действия можно исключить. Есть несколько сервисов, которые позволяют брать кредиты и создавать стратегии без знания кода. Достаточно лишь указывать адреса смарт-контрактов и протоколы. К таким сервисам относятся DeFi Saver, Furucombo, Instadapp.
Централизованные кредитные сервисы
Отдельно отметим, что помимо децентрализованных кредитных протоколов есть проекты с централизованным управлением. Самое плохое в этом является то, что мы не можем знать, каким реальным объемом ликвидности управляют такие проекты, и какая доля депозитов и кредитов в них находится. Децентрализованный Lending - протоколы устраняют эту проблему, привнося прозрачность в систему кредитования и финансов.
Наглядный пример того, что может случаться с централизованным кредитными протоколами - это Celsius. Команда проекта непрофессионально подходила к финансам, что в итоге привело не только к задержке выплаты, но и к тому, что этих выплат банально не хватило для того, чтобы вернуть деньги вкладчикам. И такие истории после мая 2022 года стали резко вскрываться у самых разных крупнейших проектов. Так, помимо Celsius с проблемой ликвидностью столкнулся BlockFi и Voyager и другие, более мелкие проекты. В итоге, были потеряны миллиарды долларов пользователей в различных активах.