Solana – Market Intel
Оригинал: https://revelointel.com/market-intel/solana-sol/ (доступно только по платной подписке)
Вступление
Крипто-инвесторы часто прибегают к использованию $BTC и $ETH в качестве бенчмарков для сравнения их результативности. Неизменное присутствие Bitcoin в качестве Полярной звезды и роль Ethereum как слоя программируеммых денег заложили основу понимания того, как должна выглядеть истинная децентрализованная сеть.
И $ETH, и $BTC сегодня являются бесспорными лидерами по рыночной капитализации и успешно получили разрешение на торговлю в американских спотовых ETF. Хотя это открывает путь для институционального принятия и повышает признание криптовалют как класса активов, мы не можем игнорировать тот факт, что после десятилетия исследований и много-миллиардных инвестиций неуловимый "killer app" для криптовалют так и не найден. Такого, при исчезновении которого обычный человек почувствовал бы сильный дискомфорт.
Эта статья не является тезисом о Solana, в котором мы выражаем оптимизм и бычий прогноз относительно потенциального одобрения спотового ETF. Вместо этого, мы подчеркнём отличающее её ценностное предложение как главную движущую силу привлекательной возможности: наиболее короткий путь для принятия криптовалют в качестве класса активов.
Сейчас отрасль находится на переломном этапе, когда ближайшие несколько лет определят, смогут ли блокчейны действительно преобразовать мир или так и останутся чем-то совершенно нишевым. Если мы хотим реализовать их потенциал, то важнейшим требованием является наличие масштабируемой инфраструктуры, и Solana может сыграть эту роль благодаря своим отличительным факторам от Ethereum. Универсального решения не существует, и компромиссы, на которые идёт Solana, жертвуя некоторой степенью децентрализации ради повышения производительности и совместимости её dApp, уникальным образом позиционируют $SOL для обеспечения фактического перехода от мира онлайна к миру ончейна – миру, который обеспечивается высокой пропускной способностью и низкой стоимостью транзакций.
В настоящее время некоторые из свойств Ethereum, придающих ему ценность, присущи не только ему. Что действительно важно для успеха блокчейнов, так это уровень его принятия (адопшена) и активности внутри них, причём не только в прошлом и настоящем, но и в будущем. Технологическая готовность Solana и растущая экосистема обеспечивают "быструю дорогу" для более быстрой реализации дорожной карты Ethereum, которая традиционно характеризуется как сугубо академическая и довольно медленная. Инвестиционный тезис для $SOL не имеет ничего общего с последними анонсами или возможностью появления спотового ETF. Вместо этого, потенциал к росту кроется в вере, что спрос на более быстрые и дешевые транзакции будет стремительно расти, и если мы действительно хотим разблокировать новые юзкейсы, которые уникальны для блокчейнов, то мы должны понимать, что "часики тикают". Чтобы воспользоваться такой возможностью, необходимо выбрать самую быструю лошадь и не обманываться академическими или исследовательскими подходами, которые склонны постоянно перемещать точки опоры, нарушая совместимость, приводя к фрагментации ликвидности в результате.
Обзор
Solana была разработана на низкоуровневом языке Rust, чтобы максимально использовать потенциал аппаратного обеспечения для создания блокчейна, который мог бы предложить невиданную производительность. Такая безжалостная расстановка приоритетов может создать впечатление, что децентрализация и устойчивость к цензуре были отодвинуты на второй план, но это не совсем удачное описание. Несмотря на наличие компромиссов, Solana в конечном итоге отдаёт приоритет тем свойствам, которые требуются большинству пользователей и разработчиков приложений: низкие комиссии (fees), низкая задержка (latency) и высокая пропускная способность (throughput). По мере развития аппаратных возможностей, Solana масштабируется автоматически, воплощая закон Мура (аппаратная мощность удваивается каждые два года). Таким образом, в Solana, при условии преодоления текущих проблем, единственным узким местом является бизнес.
История Solana началась в 2017 году, когда команда основателей во главе с Анатолием Яковенко и Раджем Гокалом задалась целью реализовать своё видение распределенной сети, которая могла бы сравниться по производительности с одним единственным мощным узлом. При условии, что программное обеспечение не будет мешать аппаратному, производительность сети теоретически могла бы расти линейно с развитием аппаратного обеспечения. Этого можно достичь, разработав эффективный метод связи между узлами, чтобы исключить пропускную способность как узкое место. Как говорит сам Анатолий: "мы хотим синхронизировать мир со скоростью света".
Для того чтобы децентрализованный набор узлов мог сравниться по производительности с одним узлом, необходимо, чтобы узким местом была не пропускная способность, а вычисления — первым шагом оптимизации должен стать способ связи между узлами. Опираясь на опыт работы Анатолия в Qualcomm, он сравнил эту задачу с тем, как телекоммуникационные компании преодолевают ограничения пропускной способности радиовышек – в масштабах компании ни одна радиовышка не обладает достаточной пропускной способностью, чтобы предоставить каждому сотовому телефону собственную радиочастоту для передачи.
Концепция, известная как TDMA (Time Division Multiple Access - множественный доступ с разделением времени), позволила открыть широкие возможности для масштабирования сотовых сетей. Согласно TDMA, вышки делят каждую радиочастоту на временные интервалы и выделяют эти интервалы для каждого телефонного звонка. Таким образом значительно повышается масштабируемость изначально ограниченной пропускной способности, позволяя каждой частоте поддерживать несколько одновременных каналов передачи данных.
Все блокчейны имеют свою "проблему часов" (чтобы прийти к консенсусу, не менее 51% машин в сети должны выполнять одинаковые транзакции в одном и том же порядке в одно и то же время), и часы блокчейнов делают свой "тик" только в моменты создании нового блока — для Ethereum это происходит каждые 12 секунд, а для Bitcoin примерно каждые 10 минут. Таким образом, TDMA-эквивалентное решение для блокчейна будет достигнуто за счёт наличия глобальных часов с субсекундной гранулярностью, с которыми могут согласиться все узлы. Именно здесь на помощь приходит Proof of History (PoH) - это не протокол консенсуса или антисибильный механизм, но скорее именно решение проблемы часов.
Фактический прорыв был совершён в опубликованной в конце 2017 года белой бумаге, представляющем Proof of History (PoH) - механизм для поддержания единого времени между компьютерами, не имеющими потребности в доверии друг к другу. Наличие верифицируемых глобальных часов упрощает синхронизацию сети. В отличие от других блокчейнов, в которых валидаторам приходится синхронизироваться, то есть связываясь друг с другом, каждый валидатор Solana имеет собственные часы, что позволяет цепочке обрабатывать транзакции практически мгновенно. Валидаторы постоянно запускают алгоритм PoH на одном из своих процессорных ядер, что позволяет им независимо отслеживать ход времени и начинать выполнение транзакций сразу после их поступления (другие узлы могут получать транзакции не по порядку, но все равно обрабатывать их по порядку, поскольку временная метка PoH обеспечивает канонический порядок).
Proof of History (PoH) обеспечивает синхронизацию часов для эффективной обработки транзакций без одноранговой связи, а Tower BFT использует её для сетевого консенсуса, гарантируя, что все части сети согласны с тем, какие транзакции действительны, без потребности в постоянной коммуникации. Черпая вдохновение в сети BitTorrent, Solana также использует метод распространения блоков (block propagation – не знаю как правильно перевести. – прим. пер.) под названием Turbine, что позволяет разбивать данные на небольшие фрагменты перед тем как их распространять по сети. Это ещё более оптимизировано с помощью Gulf Stream, который представляет собой протокол пересылки транзакций без привычного нам мемпула. Это позволяет ускорить время подтверждения за счёт предварительной отправки транзакций на соответствующие узлы сети. Кроме того, Sealevel обеспечивает параллельный запуск смарт-контрактов, позволяя обрабатывать несколько транзакций одновременно.
В отличие от других блокчейнов, которые обрабатывают транзакции последовательно, позволяя только одному контракту за раз изменять состояние чейна, среда выполнения Sealevel в Solana может обрабатывать десятки тысяч контрактов параллельно, используя столько ядер, сколько доступно валидатору. Это возможно благодаря тому, что транзакции заранее описывают фрагменты состояния, с которыми они будут взаимодействовать (валидаторы Ethereum узнают об этом только после начала выполнения), что позволяет параллельно выполнять непересекающиеся транзакции (а также транзакции, которые только читают одно и то же состояние).
Блокчейн был официально запущен в 2020 году с ультрадешевыми стоимостью транзакций и опытом разработчиков, который отличал её от множества EVM-альтернатив. Это совпало с достижением $BTC и $ETH новых минимумов после COVID-дампа. Самая низкая в истории рыночная оценка произошла в мае 2020 года и составила $240M FDV, что в 12 раз больше начальной оценки. В 2021 году $SOL взлетела более чем на 50,000 % с $2 в январе 2021 года до исторического максимума в $260 в ноябре того же года. Год спустя стремительный рост был омрачён крахом FTX, в результате чего цена упала ниже $15 (почти в 10 раз ниже текущей рыночной цены).
И по сей день конечная цель и задача остаются неизменными: создать одну гигантскую машину состояний (giant state machine) для всего и синхронизировать все биты для этой машины состояний настолько быстро, насколько это позволяют законы физики.
Песпективы сектора
Идеального блокчейна никогда не будет, и в спорах вокруг Ethereum против Solana упускается суть того, почему сосуществуют несколько блокчейнов – они предлагают разные ценностные предложения. Каждый блокчейн должен находить компромиссы между децентрализацией, масштабируемостью, безопасностью и производительностью - и каждое из этих свойств не может быть измерено в абсолютных величинах, а скорее локализовано на спектре. Ethereum отдаёт приоритет децентрализации, масштабируемости и безопасности, что приводит к росту затрат и снижению производительности, в то время как Solana сосредоточена на обеспечении высокой пропускной способности и низких комиссиях за счет более высоких издержек и требований для валидаторов, и оттого вынужденных простоев и сетевых проблем.
Дорожная карта Ethereum с её фокусом на модульном масштабировании, то есть делегировании таких функций, как доступность данных (DA) отдельным уровням, таким как Celestia или EigenDA, и решениям второго уровня для исполнения признаёт присущие ему проблемы масштабируемости. Такое разделение функций усложняет оценку стоимости токена $ETH, подразумевая, что каждый компонент модульного стека требует своего собственного токена. Поначалу $ETH отражал всю ценность экосистемы. Однако сегодня на рынок продолжают выходить многочисленные уровни DA и десятки L2 с оценками в сотни миллионов и даже несколько миллиардов долларов - и всё это давление должно быть поглощено рынком либо путем ротации капитала, либо за счёт нового капитала.
Издержки модулярности
Если раньше Ethereum занимался и сеттлментом, и доступностю данных, и исполнением, то теперь он превращается исключительно в сеттлмент-слой, и рынку еще предстоит определить, сколько стоимости приходится на каждую часть стека. Проще говоря, раньше $ETH получал всю стоимость от экономической деятельности, осуществляемой его собственным блокчейном, а теперь эта стоимость перетекает на уровни DA, L2, AVS и т. д.
Дорожная карта, ориентированная на L2, вредит композитности и ведёт к фрагментации ликвидности. В прошлом разработчики создавали "денежные лего" поверх других протоколов, но это невозможно, когда каждое "лего" живет на разных L2 (и разработчики также должны столкнуться с дополнительной головной болью, выбирая, на каком L2 они хотят развернуться - и которых существует множество, при этом с очень незначительными отличительными факторами друг от друга). Такая фрагментация контрастирует с интегрированным решением Solana, в котором все ценности приходятся на "монолитную" и композитную экосистему на базе $SOL.
Сторонники модульных блокчейнов выступают в первую очередь за разделение уровня доступности данных и уровня исполнения, когда один набор узлов выполняет DA, а другой - исполнение, причем эти наборы узлов не обязательно должны пересекаться, но могут. Однако на практике разделение этих двух функций не увеличивает производительность ни одной из них, и хотя оно может снизить стоимость вычислений (обратите внимание на то, что Ethereum делает акцент на снижении требований к валидаторам), это происходит за счёт централизованного исполнения (то есть централизованных L2-секвенсоров).
Интегрированный дизайн Solana - это не просто отличительный фактор, это может стать ключом к ускорению её отрыва. Эта архитектура структурно проще и позволяет разработчикам сосредоточиться исключительно на своём основном продукте, не увязая в хитросплетениях и сложностях модульных систем, для которых характерны незрелые механизмы абстракции и несовместимость между слоями.
Хотя некоторые утверждают, что распространение нескольких L2 с различными виртуальными машинами позволяет параллельно запускать несколько роллапов и масштабировать выполнение по горизонтали (а не по вертикали, повышая требования к аппаратному обеспечению), это лишь подчеркивает ограничения EVM как однопоточного процессора.
Мульти-чейн экономика, даже если она состоит из L2, которые совместно используют Ethereum в качестве сеттлмент-слоя, неизбежно влечёт за собой скрытые расходы, такие как задержки, проскальзывания, когнитивная перегрузка и дополнительные комиссии. Эти расходы возрастают ещё больше по мере расширения модульного стека, в который включаются всё новые цепочки роллапов, сеттлмент-уровни и уровни доступности данных, сторонние мосты, внешние провайдеры и т. д., каждый из которых требует свой кусок пирога. В противовес этому, среда параллельного исполнения в Solana и её локализованные рынки комиссий (например, если использование отдельного приложения резко возрастает, вся сеть не начинает взимать большую плату) эффективно решают проблему выделенного блокчейн-пространства без дополнительных сложностей и затрат, характерных для экономик мульти-роллапов.
По определению, каждый L1 и L2 блокчейн поддерживает своё собственное состояние и работает как отдельный леджер (бухгалтерский журнал). Чем больше цепочек, тем больше фрагментируется глобальное состояние всех счетов, что приводит к таким негативным последствиям, как снижение ликвидности на каждом конкретном экземпляре (и увеличение спредов, что негативно сказывается на объёме торгов), увеличение общего потребления газа (поскольку кросс-чейн транзакции подразумевают как минимум две транзакции как минимум на двух разных леджерах) и больше дублирующих вычислений (что является неэффективным использованием блокчейн-пространства). Все эти затраты усугубляются во всех измерениях, особенно в DeFi.
Чтобы оценить ситуацию с иной перспективы, то стоит сказать, что в статье Виталика Endgame в 2021 году им самим было признано, что блокчейн не может масштабироваться при низких требованиях к валидаторам. В этом, собственно, и заключается суть дорожной карты L2, ориентированной на роллапы, по которой Ethereum пойдёт на компромисс, обеспечив дешевую верифицируемость за счёт исполнения централизованными секвенсорами. Таким образом, даже если требования к валидаторам будут высокими, пользователи всё равно смогут проверять и поддерживать безопасность сети.
Если оставить в стороне такие вопросы, как потенциальная цензура на уровне секвенсоров, то устоявшееся присутствие Ethereum и его обширная экосистема по-прежнему сталкиваются с проблемой негативных сетевых эффектов, когда рост использования приводит к перегрузке и повышению комиссий, что может ухудшить пользовательский опыт и помешать адопшену. Это возможность для Solana продемонстрировать, что определённые юзкейсы и приложения "возможны только на Solana", например такие как экономически эффективный DePIN, ончейн CLOB (Central Limit Order Books), сжатые NFT, приложения для мобильных устройств, конфиденциальные транзакции или экспериментальные расширения токенов. Ethereum L2s сделает апчейны повсеместными, и появится множество блокчейнов со специализированными юзкейсами, но мы считаем, что Solana в настоящее время является самым сильным игроком для инноваций, не связанных с EVM (а не для копирования существующей функциональности с помощью форков). Это очень важно для того, чтобы занять место на пьедестале и присоединиться к видению, начатому $BTC и $ETH.
Сказ о трудностях взросления
Виртуальная машина Ethereum (EVM), несмотря на преимущество первоходца, всё же имеет существенные ограничения. Её основной язык программирования, Solidity, используется только относительно небольшой группой разработчиков, ориентированных на криптовалюты (никто не использует Solidity за пределами EVM). Эта база пользователей ничтожно мала по сравнению с глобальным пулом разработчиков на всех языках программирования. Такое ограниченное распространение ставит под сомнение идею о том, что EVM получил статус доминирующей "лиры" благодаря сетевым эффектам. В отличие от этого, Solana использует преимущества Rust, который имеет гораздо большую базу разработчиков в Web2, что облегчает привлечение и онбординг талантов из более широкой технологической индустрии.
Принятие EVM во многом связано с первым поколением разработчиков и энтузиастов, которые хотели использовать программируемость виртуальной машины и криптографию для создания приложений на блокчейне. Именно это и выявило неэффективность EVM. Даже если уровень внедрения блокчейн-разработчиков остается высоким, причина, по которой EVM является лидером, может быть объяснена тем, насколько улучшился инструментарий разработчика за прошедшие годы. Еще несколько лет назад разработчики не могли даже протестировать свои смарт-контракты на Solidity (том же языке, на котором они были вынуждены их писать) и им приходилось использовать Javascript с фреймворками вроде Hardhat для тестирования и развертывания своего кода. Это показало, что при достаточном спросе инструменты будут востребованы, даже если процесс обучения займет много времени и может оттолкнуть разработчиков с некриптовым бэкграундом. В настоящее время Solana находится на том критическом этапе, когда её инструменты и фреймворки для разработки улучшаются на порядки, и это будет иметь решающее значение в ближайшие годы для инновационных юзкейсов, которые не являются простыми копиями кода EVM, но написаны на другом языке.
Учитывая текущее состояние приложений, мы не думаем, что найдется приложение, которое можно будет построить только на грядущем параллелизированном EVM, и которое уже сейчас нельзя построить на Solana. Трудно представить, что какой-либо параллелизированный EVM обойдет Solana с Firedancer по TPS, и маловероятно, что EVM выиграет по производительности в долгосрочной перспективе. Если и есть какие-то причины, то они сводятся к сетевым эффектам Solidity и, возможно, к доминированию капитала, ориентированного на EVM, для которого затраты на переключение слишком высоки - но это кажется слабым аргументом, учитывая, насколько рано мы находимся в цикле адопшена.
Тезис
Ценностное предложение Solana заключается в том, чтобы стать глобальной машиной состояний, работающей со скоростью света, предлагая альтернативу модульной дорожной карте Ethereum. Помимо компромиссов в дизайне, мы также подчёркиваем важность сетевых эффектов, активности внутри сети, накопления стоимости нативных токенов и совместимости между dApps. Простота размещения всех потоков в едином монолите обеспечивает более эффективный процесс разработки и лучший пользовательский опыт. В отличие от такого актива, как $ETH, который постепенно разделяется на отдельные функции, каждая из которых имеет свой токен ($TIA для DA, токены L2...), и который испытывает негативные сетевые эффекты на базовом уровне (т. е. чем больше пользователей и активности, тем менее пригодна сеть). Нам еще предстоит увидеть, насколько велика ценность расчётного уровня, который в настоящее время воплощен в Ethereum L1, где преобладают протоколы с большим количеством пассивных TVL и неактивной ликвидностью, таких как рестейкинг.
Тот факт, что Solana представляет собой дизайн блокчейна, обеспечивающий высокую производительность с первых принципов, позволяет ей стать основополагающим слоем наряду с Bitcoin и Ethereum. Не секрет, что все блокчейны имеют свой собственный набор компромиссов. Несмотря на то что многие из них в своих технических дорожных картах движутся к схожей цели, эта зависимость от пути играет решающую роль в определении соответствия продукта рынку в различных вертикалях. Ландшафт смарт-контракт-платформ характеризуется экстремальной динамикой закона мощности (power law), демонстрируя маловероятность того, что единая экосистема сможет поддержать все случаи использования и приложения. Именно это выделяет Solana на фоне других цепочек EVM и Ethereum Rollups, предоставляя возможность отвоевать доминирующее положение $ETH с помощью дифференцированного решения с большой и растущей экосистемой разработчиков.
В настоящее время в Solana единственным узким местом является фактическая бизнес-модель любого протокола - это направление для инженеров и предпринимателей, ориентированных на продукт. Это позволяет разработчикам Solana направлять свои ресурсы на совершенствование приложений и стимулирование адопшена, а не на управление инфраструктурой. Вместо академической технической дорожной карты Solana ориентирована на исполнение и характеризуется частыми и итеративными обновлениями, направленными на улучшение сжатия данных, снижение затрат на хранение и сетевое взаимодействие. В этом плане грядущее появление Firedancer - самый важный пункт в дорожной карте.
Внедрение Firedancer в конце этого года повысит надежность сети за счет разнообразия клиентов и увеличит пропускную способность цепи, снизив при этом вероятность возникновения сбоев (т. е. выхода цепочки из строя). Эти усовершенствования в сочетании со способностью Solana масштабироваться при улучшении аппаратного обеспечения гарантируют, что производительность Solana будет продолжать расти с течением времени. При прочих равных условиях Solana теоретически может удваивать свою производительность каждые два года, не требуя серьезных обновлений, что выгодно отличает её от основных конкурентов, использующих сугубо академический подход с большими техническими затратами.
В то время как конкуренты борются с фрагментацией ликвидности (L2s) и масштабируемостью (L1s), Solana выделяется низкими издержками, и это может поддержать ончейн-экономику как в разрезе платежей, так и потребительских приложений, DePIN или DeFi. Новые участники рынка - это не столько угроза, сколько топливо, которое помогает выделить уникальные свойства блокчейна. Например, 55k TPS при Firedancer уже затмевают 10k у Monad. Дело не только в аппаратном обеспечении, но и в инновациях в разработке программного обеспечения, которые помогают Solana достичь на порядки большей пропускной способности в пересчёте на каждый доллар, потраченный на аппаратное обеспечение.
Благодаря сплоченному сообществу разработчиков и простоте внедрения, Solana предлагает среду, в которой сетевые эффекты могут превзойти EVM. Все сводится к прагматизму и философии, в основе которой лежит практическая децентрализация. В основе этой философии лежит идея о том, что не все узлы одинаковы и что количество узлов является запаздывающим индикатором ценностного предложения продукта (product market fit). То есть, то, что заставляет количество узлов расти со временем, в меньшей степени зависит от того, насколько дешево их запускать, а в большей - от того, насколько велик на них спрос. Чем больше активность Solana, тем больше людей, компаний и других организаций будут заинтересованы в запуске узлов в рамках своей деятельности, что приведёт к повышению децентрализации со временем.
Помимо культурных различий, свойства блокчейна закрепляют нескольких лидеров на вершине: Bitcoin – для денег, Ethereum – для дорогостоящих финансовых приложений, Solana – для потребительских приложений, DePIN, платежей и т. д. Блокчейны – это рынки простанства в блоках, где пользователи платят за хранение ценной информации и выполнение кода, что лежит в основе экономики, которая со временем может превзойти экономику доминирующих суверенных государств, а их токены сами по себе станут мировой резервной валютой. Наличие неявного общественного договора обусловливает определенные свойства, которые просто не могут быть "подделаны" или воспроизведены другими платформами смарт-контрактов, такие как ликвидность, талант разработчика, денежная премия, трек-рекорд и так далее.
Только когда протоколы становятся стандартами, возникают мощные сетевые эффекты. Как только цепочка достигает критической массы в принятии разработчиков и активности внутри неё, она может испытать мощный эффект маховика, который позволит обеспечить многолетний устойчивый экономический рост. Глубокий кадровый резерв разработчиков приводит к созданию более полезных приложений, что привлекает больше ликвидности и ведет к росту экономической активности, в результате чего увеличивается доход сети, интерес инвесторов и увеличивается капитал, доступный разработчикам для последующего развития экосистемы. Именно поэтому перенос SVM на Ethereum L2 или параллелизация EVM не являются жизнеспособными путями сами по себе - разработчики хотят выбрать платформу, которая предлагает им наибольшие финансовые возможности и самые надежные гарантии устойчивости. Это именно то, что оставляет наиболее экономически значимые блокчейны в качестве наиболее логичных направлений; это не вопрос экономической безопасности.
Ethereum уже разработал лучший инструментарий и имеет замечательный послужной список преодоления трудностей, но мы готовы поспорить, что текущая структура рынка всё ещё позволяет другому игроку сократить долю Ethereum на рынке. Вместо одного бесспорного лидера, не было бы странным увидеть что-то подобное конкуренции между Apple и Android - единственный технический стек просто не может поддерживать все возможные варианты использования децентрализованных приложений. Речь идет не о $ETH против $SOL, а об ответе на вопрос, справедливо ли оценены текущие игроки, учитывая масштабы открывающихся возможностей.
В настоящее время мы рассматриваем $SOL как технологическую ставку, которая не будет подвержена влиянию институциональных нарративов, таких как необходимость иметь собственный спотовый ETF. На самом деле, даже если недавняя подача заявки VanEck может сделать эту альтернативу более жизнеспособной, отсутствие фьючерсного ETF также является препятствием, что делает её менее привлекательной для институциональных покупателей, которые не могут совершать базисные сделки или хеджировать позиции с помощью ликвидного дериватива.
Надёжность, денежность и другие недостатки
Несмотря на многочисленные сравнения с Ethereum, мы не выступаем за торговлю индекса SOL/ETH, хотя считаем, что оно может быть полезной метрикой для оценки эффективности $SOL относительно общего рынка (при условии, что мы классифицируем $BTC как отдельный класс активов), а рыночная стоимость $SOL составляет примерно одну пятую от $ETH.
Есть многое чему поучиться у этики Ethereum, и она, несомненно, установила стандарт, на который должны ссылаться другие экосистемы, когда речь идёт о децентрализации, разработке с открытым кодом и цензуростойкости. $ETH как актив также имеет неотъемлемые преимущества, такие как широкое распространение среди многих заинтересованных сторон и открытый доступ к первоначальному предложению в форме ICO. Это то, в чем $SOL отставала из-за большой концентрации токенов в нескольких руках, таких как FTX. Сейчас, когда SBF находится в тюрьме, это вызывает меньше беспокойства, но всё же служит напоминанием о том, что "денежность" (moneyness) - очень ценное свойство для цифрового товара.
Стоит также отметить, что $ETH менял свою монетарную политику 3 раза, в то время как $SOL остаётся стабильной с 2021 года и ещё не претерпела радикальных изменений на рынке комиссий (в настоящее время 50% идёт валидаторам и 50% сжигается). В то время как Ethereum достигал периодов дефляции, Solana всё ещё сталкивается с навесом из заблокированных токенов и (что несколько менее важно, поскольку вы можете делать ставки, чтобы избежать разводнения) более высоким уровнем инфляции (или стоимости эмиссии).
При всем при этом цепочка еще далека от полного боевого тестирования или достижения окончательного вида, что является одновременно и попутным, и встречным ветром. Несмотря на то, что за последний год простои стали более редкими, цепь столкнулась с сетевыми проблемами, которые потребовали вмешательства основной команды инженеров, и случилось это в один из самых жарких сезонов, когда выходили токены крупных проектов, таких как Kamino, Drift, Parcle и так далее.
По мере созревания Solana мы не можем исключить возможность появления Solana L2 на рынке. Хотя мы считаем, что это менее опасно и будет реализовано в отдельных и изолированных случаях (например, Grass для сбора данных, Zeta в качестве DEX для бессрочных фьючерсов и т. д.), которые не нарушат композитность или фрагментацию ликвидности, мы всё же не исключаем такой возможности. Существует ненулевая вероятность того, что каждая цепочка в конечном итоге столкнется со своей фазой, когда может потребоваться аутсорсинг исполнения – и Ethereum уже проходил (и проходит) через это.
Кроме того, активность Solana, как правило, носит сезонный характер: в начале года в ней наблюдаются различные тенденции, например, сезон дропхантеров, а позже - мемтокен-мания. Хотя спекуляции обычно являются одним из первых признаков адопшена, отсутствие полезности может говорить о том, что был достигнут неустойчивый уровень объёмов.
Заключение
После сложного периода Solana восстановилась и теперь готовится стать чем-то большим, чем просто хеджем против EVM и модульной дорожной карты Ethereum. Чтобы блокчейн процветал, необходимо размещать уникальные приложения, которые нельзя построить на стандартных Web2-рельсах. Благодаря возможности использования приложений, которые "возможны только на Solana", $SOL становится всё более привлекательным активом, поскольку активность на цепочке продолжает расти. Даже если $SOL удастся вырасти только до 50% от стоимости $ETH, это уже может принести доход в 2,5 или 3 раза только за счет владения $SOL по сравнению с $ETH.
Степень уверенности в том, что $SOL превзойдет $ETH по мере достижения $BTC новых максимумов, зависит от убеждений каждого человека. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе спотовый ETF $ETH, может усилить разрыв, в долгосрочной перспективе, учитывая относительную рыночную стоимость, у $SOL есть отличное пространство для сокращения дистанции.
Учитывая, что $ETH больше не является дефляционным и активность мигрирует в L2, а Solana достигает новых максимумов в объёмах и активности на цепи (даже если большая часть поступает от мемтокенов), возникает вопрос, не ставят ли текущие уровни доходов и тенденции доли рынка $SOL в более выгодное положение, чем $ETH, в глазах стереотипных институциональных инвесторов. Как бы то ни было, мы не разобрались в том, как стоимость движется по сети, и просто будем рассматривать цену как наиболее значимую информацию, поскольку именно она диктует превосходство в такой отрасли, как крипта.