Как усидеть на двух стульях
В своей борьбе с инфляцией ФРС пытается контролировать не только количество денег, но и их ценность. В то время, как им бы стоило сосредоточиться на чем-то одном и в настоящие момент это количество денег в системе.
Количество денег ФРС контролирует двумя основными способами: выкупая или продавая облигации гос. долга США (UST) и те же самые манипуляции ФРС проделывает с бумагами на эпотечные кредиты. Государство заставляет покупать банки, ценные бумаги, забирая себе доллары или же наоборот выкупает ценные бумаги из банков, насыщая систему ликвидностью.
Когда баланс ФРС растет это quantitative easing (QE), когда же он падает, то это quantitative tightening (QT). Благодаря этой системе государство полностью контролирует рынок ставок.
Сейчас идет политика денежного ужесточения, ликвидность изымается, а ставка поднимается. Пауэл в своих выступлениях часто апеллирует к 80ым годам и резкому поднятию ставки тогдашним председателем ФРС- Волкером.
Но как говорится, сейчас вам это не тогда. 80е гос. долг США составлял 30% от ВВП, сейчас же он превысил его. Повышая ставку ФРС увеличивает процент, который они должны выплачивать по своему кредиту и если 40 лет назад сумма была незначительной, то сейчас Пауэл своими действиями обогащает держателей облигаций США.
При всех мерах ужесточения, ФРС необходимо сохранять процент банковских резервов на приемлемом уровне. Делается это через привлечение денег по программе обратно РЕПО (RRP) и остатку резервов (IORB)
Большие игроки, такие как банки или манимаркет фонды имеют доступ к овернайт репо и могут припарковать свои деньги буквально на сутки под очень высокий процент. Такая доходность считается самой безрисковой, т.к. в отличие от облигаций вы не лочите свою ликвидность на неопределенный срок. В обычных условиях менее рискованная доходность должна приносить меньше, чем более опасные варианты, но не сейчас. Ставка по овернайт репо сейчас находится выше, чем по 2х или 10 летним облигациям. И это делает очень тяжелой задачей привлекать покупателей в долгосрочные бонды, пока не видно конца цикла повышения ставки.
Federal Funds Rate Lower Bound 5.25% < RRP Rate 5.30% < IORB Rate 5.40% < Federal Funds Rate Upper Bound 5.50%
Из-за вышеописанных факторов ФРС вынуждена печатать деньги и для покрытия процентов по RRP, IORB и для выплаты по облигациям, отправляя миллиарды ликвидности банкам и другим игрокам, лишь для того, что бы удерживать их деньги на своих счетах и не давать им выйти в систему.
Что бы бороться с инфляцией ФРС печатает все новые и новые деньги.
Давайте посмотрим на математику: В среднем ФРС изымает по 80 миллиардов долларов ежемесячно. И одновременно с этим печатает 22.53 миллиарда для выплат по репо и ипотечным бумагам.
На первый взгляд, кажется, что ликвидность ежемесячно даже в этом случае сокращается на 57 миллиардов долларов. Но пока что мы не учитываем облигации.
Потерянный рай
Пока Европа уничтожала себя во второй мировой войне, США отстроила супер экономику, которая активно развивалась в плоть до 80х годов. Население было молодо и жаждало работать, а долги США были минимальными.
Когда Волкер начал поднимать ставку это не особо повлияло на правительство США, т.к. долг составлял всего 30% от ВВП. За 40 следующих лет долг вырос в 4 раза, до 120% от ВВП.
В результате ФРС приходится занимать все больше и больше денег лишь для того, что бы рефинансировать старые кредиты.
Во втором квартале 23 года ФРС должно выплачивать по своим обязательствам больше 1 триллиона долларов в год или примерно 80 миллиардов в месяц. Прибавляя к этому расходы по РРП и IORB вы видим, как политика ужесточения превращается в политику смягчения и на рынок ежемесячно поступает свежих 23 миллиарда долларов.
Потребительская корзина
Почему ВВП стремительно продолжает расти, в то время как региональные банки и небольшие бизнесы находятся в жопе? Потому что богачи тратят свои миллиарды, получаемые за холд облигаций.
Когда большинство Американцев лутали легкие ковидные деньги, они тратили их на самое необходимое. Для кого-то это еда и одежда, а для тех кто побогаче - это новая техника, дома, машины. Это все и привело к росту инфляции. По настоящему богатые люди, скупив очередные несколько бутылок Дон Переньон предпочитают тратиться на сервис и скупать активы. Они едут на отдых, орендуют дома и катера. Это все влияет на рост инфляции в сфере обслуживания.
Каждое заседание Пауэл причитает, что core инфляция все еще высока и не падает. Но как она может упасть если он собственными руками каждый месяц обогащает самый богатый класс США, поднимая и удерживая ставку.
Несмотря на то, что ФРС вливает тонны денег в рынок это абсолютно не значит, что все должно расти.
Если вы не один из 8 самых крупных банков в США, то вы в жопе. Индекс региональных банков (белый цвет) с 8 марта 2023 года упал на 24%. Банки не могут зарабатывать и удерживать депозиты, пока ФРС предлагает почти 6%. В то время как для банков проблема предложить даже 3%.
Вся экономика зависит от банковской системы. Бизнес не может получать достаточно кредитов, когда у банков самих нет денег. Это все ведет к падению цены акций и банкротству небольших компаний, которые входят в индекс Russell 2000. Индекс стоит на месте весь последний квартал.
Технологическим гигантам не нужны кредиты, они и так супер прибыльны и уже не знают куда складывать деньги. Google, Facebook, Microsoft, Apple, Nvidia наживаются на AI буме и им безразличны проблемы банков. Поэтому мы видим рост NASDAQ на 24%.
Биткоин позиционирует себя, как противовес к погрязшей в коррупции и сломанной традиционной банковской системе. Так же не забываем, что BTC всегда выигрывает от притока ликвидности, т.к. богатые люди идут искать новые активы для инвестиций. Биткоин имеет ограниченный суплай, что ставит его в выгодную позицию относительно безлимитной эмиссии доллара.
Пока ФРС сохраняет свою политику, крипта и технологические акции продолжат расти. Кроме них, ничего другое не может перекрыть доход от 6% APR на облигации.
Пока Трамп был президентом с 2017 по 2020 год, рост зарплат обгонял рост инфляции.
С приходом Байдена все поменялось.
Вам рассказывают, что Трамп расист, садист и мизогинист, но по факту он друг каждого американца. Ведь пока он давал людям работу и свободу тратить деньги, люди не обращали внимание на расу или сексуальную ориентацию. Но это привело к росту цен.
Но слава богам у нас есть выборы раз в 4 года и политики понимают, что для того что бы им переизбираться необходимо снизить цены на бензин и продукты. Иначе им придется торговать щитками, как и нам всем, а это не особо весело.
Посмотрите, как Байден отчитывает Пауэла за высокую инфляцию. Он понимает, что избирателям будет безразлично, что он сделал как президент, если в день выборов цена на бензин будет космической.
ФРС вынуждено в выборный год продолжать идти по своему пути, пока политики не дадут отбой. Но эта стратегия не особо эффективна и даже вредна. Что-то нужно менять. Люди продолжают вынимать деньги из Банков и класть их в RRP под 6%, а банки будут продолжать банкротиться.
Но важнее даже то, что государство берет все больше и больше денег в долг, выпуская облигации, т.к. налоговые поступления падают, а расходы по бюджету растут. Траты на поддержания долгов увеличиваются, требуются новые деньги, а значит и долги. И это превращается в замкнутый круг.
Фискальное доминирование
Обычно фискальная политика должна служить в интересах экономики и граждан и так и происходит пока государственный долг не набирает критическую массу. После этого вся монетарная политика преследует только одну цель - удерживать государство на плаву и не дать ему стать банкротом.
Фискальное доминирование случилось в период войны во Вьетнаме. Тогда США ввели ограничение на размер депозита в банки, что бы люди больше выкупали гос. долг. Это привело к тому, что Американские банки стали открывать отделения в Европе, привлекая деньги оттуда. И выплачивать им умеренные европейские проценты. Это привело к появлению рынка евродоллара - самого объемного финансового рынка и до сих пор.
Что-то похожее может случиться и сейчас, но уже с рынком криптовалют. На Волстрит сидят не дураки и они понимают, что государство потихоньку отжимает их деньги. Так что это не совпадение, что Блэкрок заинтересовался биткоином именно сейчас. В момент, когда инфляция будет продолжать расти, они предложат людям биткоин с ограниченной эмиссией, запакованный в финансовые продукты. А сами будут стричь комиссии за их управление. При этом получать на руки физические монеты может быть вообще запрещено. Люди или отдают фиат банкам за право владеть криптой на бумаге или же отдают назад продукт, в обмен на фиат, который все равно вернут на банковские счета.
Но если план осуществиться это приведет к еще большей централизации BTC. Акции майнинговых компаний уже сейчас активно скупаются и контролируются сильными мира. Такая же судьба может постигнуть и Эфир, если он так же получит традиционный финансовый адопшен.
Давайте сделаем деньги
Это все интересно, но что же делать прямо сейчас, пока фискальное доминирование только на подходе? Cash is the King! Пока перфомят только технологические компании и биткоин. Но кушать все равно нужно, а холд крипты и тех акции не приносят дивидентов, лучше припарковать свой кеш в облигациях под 6% APY. Так у вас получиться сбалансированное портфолио состоящее из рисковых и без рисковых активов.
Не понятно, когда ФРС сменит свой гнев на милость, а пока ставка будет продолжать расти, доходности облигаций не упадут. Это создает перманентное давление на рисковые активы.
В это же время ситуация с бондами уже сейчас выглядит нездорово и ФРС постепенно теряет над ними контроль. Обычно это приводит с уменьшению ставки и включению печатного станка. Но перед этим мы должны сходить ниже, что бы полететь вверх. И когда это случится триллионы долларов будут искать возможность припарковать капитал в крипте. Но тайминги этого события предсказать довольно тяжело, а пока биткоин будет ходить в рейндже вокруг 25К. Главное не набирайте плечей. Аминь.