Research: GMX & GLP
Overview
GMX протокол (бывший Gambit Finance) - децентрализованная мульти чейн биржа. Протокол предоставляет как возможность спот торговли (простые свапы), так и возможность торговли деривативами.
У проекта анонимная команда и нет фондов. Все что удалось найти это вот такой НФТ проект: https://blueberry.club/. Девы GMX в twitter все с этими pfp. За холд одной NFT + если у вас есть застейканные GMX сыпят награды. Подробнее тут: https://docs.blueberry.club/
По TVL это топ протокол в сети Arbitrum (не считая SushiSwap). Текущее значение TVL - 320kk$. Ближайший конкурент - DYDX, только в отличии от почти бесполезного токена DYDX, тут с токеномикой все намного лучше.
GMX обладает рядом преимуществ по сравнению с DYDX и конкурентами:
- Комиссия от всей торговли разделяется между стейкерами и LP
- Нет стакана ⇒ нет прайс импакта, можно открыть позицию на 10кк$ и не сдвинуть цену
- В отдельных случаях комиссии могут быть практически равны 0
- Проект вознаграждает лонг терм холдеров наградами в нативном токене сети ETH/AVAX
- Все происходит ончейн, средства пользователя хранятся у него на кошельке
В протоколе задействовано два токена GMX и GLP, по сути это самые главные элементы, так как все механики протокола основываются на этих двух активах. ****Используя протокол мы можем делать только две вещи: торговать и фармить. Не буду вдаваться в подробности о том, как там торговать, по сути точно так же, как и на любой другой DEX. Чтобы понять как там фармить, нужно детально разобрать каждый из активов.
Протокол прошел аудит. Развернута 5,000,000$ баг баунти кампания.
GMX
GMX - гавернанс токен, существует на текущий момент в двух сетях:
0xfc5A1A6EB076a2C7aD06eD22C90d7E710E35ad0a - Arbitrum 0x62edc0692BD897D2295872a9FFCac5425011c661 - Avalanch
Макс саплай: 13,250,000 Циркулейт: 7,666,030 Застейкано: 6,501,907 (85%)
На самом деле текущий циркулейт саплай, он же тотал саплай. Новые токены будут появляться только в случае раздачи наград за стейкинг (для этого есть специальная механика, об этом ниже) и в случае необходимости использования средств для маркетинга/партнерств. Прогнозируемая максимальная эмиссия (не известно на какое время) - 13,250,000.
Увеличение максимальной эмиссии возможно только по результатам голосования DAO и только в случае запуска новых продуктов и необходимости ликвидити майнинга. Увеличение максимальной эмиссии сопровождается 28-дневным периодом блокировки.
- 6,000,000 - миграция средств с Gambit и XVIX.
- 2,000,00 - изначально для пуле GMX/ETH на Uniswap.
- 2,000,00 - зарезервировано под награды для стейкеров.
- 2,000,00 - в управлении Floor Price Fund
- 1,000,000 - зарезервировано для маркетинга/партнерств/комьюнити
- 250,000 - для команды, линейная дистрибуция в течении 2-х лет
Floor Price Fund
Существует фонд минимальной цены, для соответствующего поддержания минимальной цены GMX. Чем больше денег в фонде, тем выше минимальная цена этого актива. Деньги поступают в фонд двумя путями:
- Ликвидность GMX/ETH предоставлена самим протоколом, награды за предоставление ликвидности конвертируются в GLP (об этом ниже) и депонируются в фонд.
- 50% средств полученных с Olympus Bonds депонируются в фонд, оставшиеся 50% используются для маркетинговых целей.
Состояние фонда можно посмотреть тут. Средства фонда так же помогают поддерживать ликвидность в пуле GLP, выплачивать награды стейкерам GMX и являются механизмом сжигания GMX (фактически можно продать 1 GMX по минимальной цене, фонду, а не на рынке).
Минимальная цена считается по формуле мин. цена = 0.9 * средства в фонде / тотал саплай. После сжигания n GMX, тотал саплай уменьшается, что приводит к увеличению минимальной цены.
Staking
Протокол GMX вознаграждает своих лонг терм холдеров за счет продуманных и уникальных механик получения наград. Стейкинг подразумевает получение 3-х видов наград:
- Награды в нативном токене сети (в которой стейкаешь). На текущий момент это ETH и AVAX. Стейкеры GMX получают 30% всего заработанного дохода с комиссий.
- Escrowed GMX - esGMX - инсентивизация стейкерам. Нельзя купить/продать (можно перевести, но бесполезно), можно только конвертировать в GMX через механизм вестинга. 100% esGMX конвертируются в 100% GMX в течение года. Их можно стейкать так же как и GMX, таким образом увеличивая свой застейканный стэк (compound). Если отправить их в вестинг, награды за них не предоставляются. Пропорциональная доля GMX резервируется при инициации вестинга и ее нельзя вывести/снять, но она продолжает получать награды. Например если у вас 1000 GMX, которые заработали 100 esGMX и вы хотите начать вестинг всех esGMX, то 1000 GMX будет зарезервирована. Если хотите начать вестинг 50 esGMX, то только 500 GMX будет зарезервирована. Кол-во esGMX доступных для вестинга ограничено кол-вом наград, полученных вашим кошельком. Для резервации подойдет GMX/esGMX/Мультипликатор.
- Мультипликатор. В качестве награды за стейкинг GMX так-же выплачивается мультипликатор, это некая сущность, увеличивающая кол-во ваших ETH/AVAX и esGMX наград. APR мультипликатора всегда 100%. То есть за год стейкинга GMX вы получите 100% мультипликатора, 1 мультипликатор по кол-ву наград равняется 1 GMX. Например вы застейкали 1000 GMX, через год у вас будет 1000 мультипликатора, что будет равняться 2000 застейканным GMX. При анстейке GMX или esGMX, сжигается пропорциональное кол-во мультипликатора. Например у вас застейкано 1000 GMX и заработано 500 мультипликатора, анстейк 300 GMX сожжет 150 мультипликатора (300 / 1000 * 500).
Важным нюансом является то, что стейкинг на текущий момент без автокомпаунда. Вам нужно самим нажимать на кнопку компаунда самостоятельно, например раз в день.
GLP
Для того, чтобы трейдеры могли торговать им нужна ликвидность. Задача протокола - предоставить трейдерам эту ликвидность. GLP - это LP токен, который ликвидити провайдер получает, предоставляя ликвидность в пул.
Пул состоит только из тех активов, которыми можно торговать в рамках протокола. На текущий момент это USDT / DAI / USDC / FRAX + ETH / BTC / LINK / UNI. У каждого актива в пуле есть текущий вес (доля в пуле, выраженная в %) и желаемый вес. В зависимости от текущего веса вычисляется комиссия за торговлю тем или иным активом. Если в пуле недостаточно актива, то сделки, направленные на изъятие актива из пула будут стоить дороже и наоборот, т.е. комиссия может быть близка к 0. Базовая комиссия составляет 0.1% от позиции.
GLP пул стремится к желаемому весу активов в виде 50% стейблов и 50% волатильных активов. Состояние пула можно отслеживать тут.
GLP пул не использует стандартный AMM x * y = k, это значит, что ликвидити провайдеры не подвержены IL. Вместо этого, они подвержены ценовому воздействию активов, находящихся в пуле. Из-за этого же, трейдеры не подвержены price impact, так как они фактически ничего не покупают. Цены на активы предоставляются из двух мест: оракул chainlink и индексная цена с бирж FTX и Binance. Такой подход создает более устойчивые к ликвидации позиции.
Размер позиции трейдера по каждому активу ограничен кол-вом актива в пуле. Фактически GMX гарантирует что открытый интерес по активу всегда меньше или равен кол-ву этого актива в пуле.
GLP может минтиться и сжигаться (покупаться/продаваться) по цене, зависящей от цены активов в пуле. Когда цена активов падает (медвежий рынок), цена GLP тоже падает и на выходе ликвидити провайдер, сжигая свои GLP (продавая), получает меньшее кол-ва актива, чем то, которое он предоставлял изначально. Это работает и в обратную сторону. Внося ликвидность, можно выбрать, за счет какого актива будет минтиться ваш GLP, затем ваш актив разбивается (протоколом) на те, из которых состоит пул. Забирая ликвидность, можно получить любой из активов, из которых состоит пул, в обмен на ваши GLP.
GLP пул ребалансируется каждую неделю, обновляя текущие веса активов, в зависимости от ситуации на рынке.
Владение GLP включает в себя автоматическое получение наград. По сути при минте вы его сразу стейкаете, не стейкая. 70% комиссий, заработанных протоколом идут владельцам GLP.
Награды состоят из двух частей:
- Нативный токен сети: ETH / AVAX. Выкупается с рынка за счет прибыли протокола (70% всех комиссий).
- Escrowed GMX - инсентивизация, как и в случае с GMX. Можно стейкать.
Как и в случае с GMX, нет автокомпаунда, нужно нажимать на кнопку самостоятельно.
Владельцы GLP являются conterparty для трейдеров. В этом состоит главные риск. Это означает, что когда трейдер забирает профит, он забирает его из пула GLP, соответственно ликвидити провайдеры теряют. Когда трейдеры теряют, их средства идут в пул, цена GLP растет. Это можно сравнить с казино. Если GMX - казино, то трейдеры - игроки, а ликвидити провайдеры это деньги казино. На практике, игроки чаще проигрывают в казино, чем выиграют. С торговлей так же. У GMX есть топовый дашборд, где можно смотреть на кучу метрик. Там прекрасно виден общий PnL трейдеров и многое другое.
Наихудшая ситуация для LP - медвежий рынок и кит, который шортит в профит. Его профит будет оплачиваться из пула, то есть из денег ликвидити провайдеров.
Roadmap
Проект активно развивается, заключает партнерства, разворачивается в разных сетях. Сейчас GMX работает только в двух сетях: Arbitrum и Avalanch, причем в Avalanch намного меньше ликвидности.
Скоро будет запущено партнерство с Rook. В настоящее время арбитражеры составляют большую долю объема/комиссий на GMX. GMX будет контролировать MEV, включив Rook в вайтлист для выполнения арбитража между GLP и другими DEX. 80% прибыли пойдет на GMX, разделенное между GLP (70%) и GMX (30%).
Начиная с июня вознаграждения esGMX будут уменьшены и станут динамическими. GMX будет нацелен на 35% APR в июне 2022 и 25%, начиная с августа 2022. Годовая процентная ставка будет выплачиваться из доходов от протокола, когда годовая процентная ставка не будет достигнута, вознаграждения esGMX будут использоваться для заполнения пробела.
Будет проведено голосование DAO за добавление дополнительных активов в GLP. Это даст трейдерам больше возможностей для торговли. Это также, вероятно, увеличит объем торговли, что приведет к увеличению комиссий. Планируется добавить: AAVE, CRV, YFI на Arbitrum и AAVE, YFI, LINK, DAI, USDT на Avalanche.
Umami Finance планирует запускать дельта-нейтральный пул, построенный на GLP. Средства из пула будут храниться частично в виде GLP, частично в виде хеджа. Обещают 40% APR.
Vovo Finance уже запустил структурированные продукты на основе GLP.
Список партнеров и протоколов, реализующие какие-либо свои механики на основе GLP так же обещает расширятся.
Вывод
GMX
Как видно, протокол предлагает уникальные решение и уже завоевал достаточно большое кол-во ликвидности. Стоимость GMX будет напрямую зависеть от успешности протокола, в частности от объемов торгов. Больше трейдеров ⇒ больше объем торгов ⇒ больше комиссий ⇒ больше прибыли ⇒ выше ценность GMX, потому что холд приносит больше прибыли.
Механика стейкинга вознаграждает лонг терм холдеров. Это явно не флип история. Думаю просто брать с рынка точно не стоит. Но я бы добавил обязательно в вотчлист, подбирал на бы на просадке и стейкал. Когда начнется движ на арбитруме, это будет первый ту зе мун кандитат. Нет бэкеров, нет локов, нет мотивации лить GMX в стакан.
Проект явно недооценен, нет пока еще сильного маркетинга. По сравнению с DYDX:
FDV/TVL: 0.84 vs 2.06 P/E: 11.7 vs 6.3 FDV: 270kk vs 2kkk Кол-во юзеров на Arbitrum: всего 24k Кол-во юзеров на Avalanch: всего 8k
P/E конечно больше чем у DYDX, но все равно вижу тут апсайд, так как мало пар, мало юзеров еще пока. Я думаю тут самым главным драйвером всех этих показателей будет движ на Arbitrum.
Есть еще интересная таблица оценки от @TheTIEIO.
Текущий APR на стейкинг - в районе 24%, в зависимости от сети. Из них 7% - награды в нативном токене и остальное - esGMX.
Риски GMX
- Взлом смарт контракта
- Укатка токена вместе со всем рынком
- Имеет смысл стейкать на долго, это не всегда удобно
GLP
Можно рассматривать GLP как индекс DeFi Bluechips. Если есть в холде эфир/биток, я бы положил 30%. Пул предлагает отличный APR на эфир/биток, в районе 25%, в зависимости от сети. Из них примерно 13% виде нативного токена, остальное в виде esGMX. Доходность для ETH/BTC очень даже, но очень важно понимать риски.
Торговля внутри GMX и предоставление ликвидности вероятно могут помочь получить дроп от Arbitrum.