Массивные падения крупных хедж-фондов

Правило № 1 для инвестора, как выразился председатель и исполнительный директор Berkshire Hathaway Уоррен Баффет, - никогда не теряйте деньги; правило № 2 -  никогда не забывайте правило № 1.

Хотя инвесторы всегда стремились максимизировать доходность при минимальном риске, но только в 1949 году идея хедж-фонда действительно обрела формы. Альфред Джонс, доктор социологических наук, разработал эту идею, в команде Fortune. Собрав средства и вложив много собственных денег, Джонс экспериментировал со стратегией хеджирования длинных позиций по акциям с короткими позициями, породив ставшую теперь классической модель длинных и коротких продаж акций. Комбинируя эту модель с левереджем - использованием заемного капитала для увеличения потенциальной отдачи от инвестиций (ROI) - Джонс смог получить сверхприбыли с минимальным риском. В общем смысле, хедж-фонды обещают обеспечить целевой доход независимо от направления рынка.

Long-Term Capital Management (LTCM) 

LTCM была основана в 1994 году Джоном Меривезером, который ранее возглавлял отдел по арбитражу в Salomon Brothers. Меривезер окружил себя одними из лучших инвесторов Уолл-стрит и даже двумя нобелевскими лауреатами - Мироном С. Скоулзом и Робертом С. Мертоном, которые получили награду в 1997 году «за новый метод определения стоимости деривативов» - метод пользовался огромным успехом в течение нескольких лет. Однако после финансовых кризисов в Азии в 1997 году и в России в 1998 году фонд потерял 4,6 миллиарда долларов менее чем за четыре месяца. Основными катализаторами неудачи стаи дефолт России и стратегия, которая предполагала удержание своих позиций даже при растущих убытках.

Стратегия была довольно успешной с 1994 по 1998 год, но когда российские финансовые рынки вступили в период смуты, LTCM сделал большую ставку на то, что ситуация быстро вернется к нормальной. LTCM был настолько уверен, что это произойдет, что он использовал производные инструменты, чтобы занять большие нехеджированные позиции на рынке, делая ставки деньгами, которых у фонда фактически не было.

Когда в августе 1998 года Россия не выполнила своих обязательств по долгам, LTCM удерживала значительную позицию в российских государственных облигациях. Несмотря на потерю сотен миллионов долларов в день, компьютерные модели LTCM рекомендовали удерживать свои позиции. Когда убытки приблизились к 4 миллиардам долларов, в ФРС начали опасаться, и стали искать пути решения этой проблемы. 

Традиционно финансовые регуляторы США беспристрастно наблюдают за крахом хедж-фондоа и просто позволяют рынку идти своим чередом. Однако в случае LTCM ФРС пришла к выводу, что дефолт может иметь последствия помимо убытков, которые будут накапливаться для директоров и инвесторов хедж-фонда. С точки зрения ФРС, дефолт мог поставить под угрозу платежеспособность кредиторов LTCM, в которую входили несколько крупнейших финансовых институтов мира и многочисленные контрагенты по производным финансовым инструментам. Более того, если бы LTCM был вынужден быстро ликвидировать свои позиции, цены на облигации и другие инструменты могли стать сильно продавлены, и другие держатели понесли бы неожиданные убытки, даже если бы они не имели никакого отношения к LTCM.

ФРС предоставил хедж-фонду чрезвычайный кредит на сумму 3 миллиарда долларов. Фонд был ликвидирован в начале 2000 года.

Amaranth Advisors

После привлечения активов под управление размером 9 миллиардов долларов стратегия торговли в энергетическом секторе хедж-фонда потерпела огромную неудачу, поскольку в 2006 году потеряла более 6 миллиардов долларов на фьючерсах на природный газ. Их подвели ошибочные модели риска и низкие цены на природный газ из-за короткой и мягкой зимы. Эти факторы не позволили цене на газ отскочить до необходимого уровня для получения прибыли, и 5 миллиардов долларов были потеряны в течение одной недели. После интенсивного расследования Комиссией по торговле товарными фьючерсами Amaranth Advisors было предъявлено обвинение в попытке манипулирования ценами на фьючерсы на природный газ.

Bailey Coates Cromwell Fund

В 2004 году этот многоцелевой фонд, был отмечен журналом Eurohedge как лучший новейший фонд по торговле акциями. В 2005 году фонд был обделен серией плохих сделок на движениях акций США, предположительно с участием акций Morgan Stanley, Cablevision Systems, Gateway Computers и LaBranche. Неправильное принятие решений с использованием заемных средств сократили портфель фонда на 20% или на 1,3 миллиара долларов за несколько месяцев. Инвесторы бросились к дверям, и 20 июня 2005 года фонд распался.

Marin Capital 

Этот быстро развивавшийся калифорнийский хедж-фонд собрал 1,7 млрд. долл. США и использовал их, для кредитного и конвертируемого арбитража, чтобы сделать большую ставку на General Motors. Кредитные арбитражные управляющие вкладывают средства в долги. Когда компания обеспокоена тем, что один из ее клиентов не сможет погасить кредит, она может защитить себя от убытков, передав кредитный риск другой стороне. Во многих случаях другая сторона является хедж-фондом.

При конвертируемом арбитраже управляющий фондом приобретает конвертируемые облигации, которые можно выкупить за обыкновенные акции, и шортит базовые акции в надежде получить прибыль от разницы в ценах ценных бумаг. Поскольку две ценные бумаги обычно торгуются по сходным ценам, конвертируемый арбитраж обычно считается стратегией с относительно низким уровнем риска. Исключение происходит, когда цена акций существенно снижается, что и произошло в Marin Capital. Когда облигации General Motors были понижены до статуса «мусорный», фонд был разрушен. 16 июня 2005 года руководство фонда направило письмо акционерам, сообщая им, что фонд закроется из-за «отсутствия подходящих инвестиционных возможностей».

Aman Capital 

Aman Capital была основана в 2003 году ведущими трейдерами деривативов из UBS - крупнейший банк Европы. Их целью было создать фонд, который бы стал «флагманом» Сингапура в бизнесе хедж-фондов, но торговля кредитными деривативами с использованием заемных средств привела к предполагаемой потере сотен миллионов долларов. На март 2005 года у фонда оставалось всего 242 миллиона долларов. Инвесторы продолжали выкупать активы, и в июне 2005 года фонд закрыл свои двери, опубликовав заявление в лондонской Financial Times, что «фонд больше не торгует». Также было заявлено, что весь оставшийся капитал будет распределен среди инвесторов.

Tiger Funds

В 2000 году Tiger Management Джулиана Робертсона потерпел неудачу, несмотря на привлечение активов на 6 миллиардов долларов. Робертсон разместил большие ставки в рамках стратегии, которые предполагала покупки акций, которые являются наиболее перспективными с точки зрения управляющего, и короткие продажи акций, которые рассматривались как худшие.

Эта стратегия потерпела крах во время бычьего рынка технологий. В то время как Робертсон сокращал цены на технологические акции с завышенной ценой, которые предлагали только завышенные соотношения цены и прибыли и никаких признаков прибыли на горизонте, что выглядело логичным, но теория дурака преобладала на рынке в тот момент (теория дурака утверждает, что можно зарабатывать деньги, покупая ценные бумаги, независимо от того, переоценены они или нет, продавая их с целью получения прибыли позднее. Потому, что всегда будет кто-то (то есть большой или больший дурак), который готов заплатить более высокую цену), и акции технологических компаний продолжали расти. Tiger Management понес огромные убытки, и человек, которого когда-то рассматривали как роялти хедж-фонда, был бесцеремонно свергнут.