Contango и Backwardation

Структурные режимы фьючерсного рынка

1. Базовые определения

Contango

Рынок находится в состоянии contango, если:

Цена фьючерса выше цены спота
Futures > Spot

Характеристики:

• рынок платит премию за поставку в будущем;
• дальние контракты дороже ближних;
• восходящая фьючерсная кривая.

Backwardation

Рынок находится в состоянии backwardation, если:

Цена фьючерса ниже цены спота
Futures < Spot

Характеристики:

• рынок платит за немедленное владение активом;
• дальние контракты дешевле ближних;
• нисходящая фьючерсная кривая.

Ключевой вывод

Contango и backwardation — формальные противоположности,
но экономически это разные режимы спроса, риска и ликвидности.

2. Экономическая модель (упрощённо)

Формула ценообразования фьючерса:

F = S + C − Y

Где:

• F — цена фьючерса
• S — спотовая цена
• C — cost of carry (стоимость капитала, финансирование)
• Y — convenience yield (премия за немедленное владение)

3. Почему возникает contango

Contango формируется, когда:

• стоимость капитала C > Y;
• нет дефицита актива;
• рынок стабилен;
• высокий спрос на long с плечом.

В крипторынке:

• постоянный спрос на плечо;
• доминирование long-позиций;
• положительный funding.

Contango — структурно нормальное состояние крипторынка.

4. Почему возникает backwardation

Backwardation возникает, когда:

• Y > C (актив нужен «здесь и сейчас»);
• рынок испытывает стресс;
• ликвидность сжимается;
• участники готовы платить за немедленное владение.

В крипторынке:

• резкие падения;
• паника;
• массовый выход из long;
• доминирование short.

Backwardation — сигнал напряжения, а не «аномалия».

5. Связь с perpetual funding

Funding — это механизм принудительного сближения цены perpetual-фьючерса со спотом.

Режим рынка

Futures vs Spot

Funding

Contango

Futures > Spot

Funding > 0

Backwardation

Futures < Spot

Funding < 0

6. Значение для cash-and-carry

Contango

• long платят funding;
• short получают funding;
• cash-and-carry работает.

Backwardation

• short платят funding;
• long получают funding;
• классический cash-and-carry не применим.

7. Особенности крипторынка

В отличие от товарных рынков:

• нет хранения;
• нет логистики;
• нет физического дефицита.

Зато есть:

• высокий спекулятивный спрос;
• активное использование плеча;
• перекос в сторону long.

➡️ Поэтому крипта почти всегда склонна к contango.

8. Практический вывод

• Contango
  → рынок платит за время и плечо
  → режим извлечения дохода (арбитраж, cash-and-carry)
• Backwardation
  → рынок платит за ликвидность и немедленное владение
  → режим защиты и контроля риска

9. Контекст всей логики

• Directional trading → ставка на цену
• Options → ставка на волатильность и время
• Futures → линейная ставка на направление
• Cash-and-carry → ставка на структуру рынка
• Contango / Backwardation → индикатор режима риска