Бычий сценарий для Hyperliquid
Источник - https://x.com/fmoulin7/status/1868349424646148323
Hyperliquid — это протокол бессрочной торговли, построенный на собственной L1, который стремится воспроизвести пользовательский опыт централизованных бирж, одновременно предлагая полностью ончейн книгу ордеров и децентрализованную биржу для торговли спотом, деривативами и рынками предзапуска.
В этой статье не рассматривается подробное объяснение работы Hyperliquid / его отличия от других DEX для бессрочных контрактов и т.д. Для этого я приглашаю вас прочитать потрясающий подробный отчет от @asxn_r ссылка.
Вместо этого статья фокусируется больше на высокоуровневых рыночных возможностях для Hyperliquid и фундаментальном бычьем сценарии для $HYPE.
$HYPE в настоящее время торгуется выше $20, что делает его активом в топ-30 с рыночной капитализацией $7,5 млрд и полностью разводненной стоимостью (FDV) выше $20 млрд. В чем же заключается ажиотаж и каков бычий сценарий?
I) Возможности Биржи
Hyperliquid доминирует на рынке DEX для бессрочных контрактов, захватив более 50% объема за последний месяц. На сегодняшний день открытый интерес (OI) Hyperliquid составляет около 10% от Binance.
Некоторые моменты для примечания:
- OI, объем, ставки финансирования и ликвидации должны продолжать расти по мере углубления бычьего рынка и увеличения волатильности (индекс волатильности криптовалюты всего 64) данные от Coinalyze.net & CVI.Finance.
- Соотношение Perps DEX / CEX может увеличиться аналогично тому, как AMM и Uniswap привели к увеличению соотношения DEX / CEX для спотовой торговли данные от theblock.co.
- С более низкими комиссиями по сравнению с CEX-конкурентами и большими стимулами Hyperliquid имеет реальный шанс привлечь больше пользователей и капитала с CEX. TGE и резкий рост цены $HYPE — это лучшая маркетинговая кампания, которую только можно пожелать.
- Хотя структура стимулов еще не раскрыта, легко предположить, что объемы Perps и Spot будут стимулироваться или уже стимулируются, поскольку более 40% предложения зарезервировано для вознаграждений сообщества.
Первоначальный airdrop выглядел следующим образом:
Теперь предположим, что 10% зарезервированного предложения выделено для стимулов в первый год, тогда это будет выглядеть так:
При сегодняшней цене почти $1 миллиард стимулов будет распределен в течение первого года. Это больше, чем было распределено с airdrop при открытой цене $2. Результирующая инфляция от стимулов составит около 11,65% (включая награды за стейкинг или их нужно будет добавить к этому).
Больше пользователей означает больше объема, доходов, сжигания и выкупов (подробнее в разделе IV), поэтому чистая стоимость разбавления для держателей токенов, вызванная стимулами, будет фактически ниже 11,65% в этом сценарии.
Команда также может пойти на более высокую инфляцию и большие стимулы для привлечения большего числа пользователей. Это то, что имеет в виду @blknoiz06, когда говорит, что динамика FDV для $HYPE отличается ссылка.
Краткое резюме по стороне Perps: растущий рынок (цикличный + доминирование DEX / CEX) + вероятно увеличение доли рынка для Hyperliquid (стимулы).
- Спот, вероятно, продолжит рост, и Hyperliquid станет одним из топ-3 спотовых DEX в краткосрочной перспективе. Вчерашний объем составил около $500 млн, что сделало бы Hyperliquid пятым по величине спотовым DEX среди всех цепочек. EVM должен принести больше интересных активов для торговли на SPOT с запуском утилити-коинов + нативными активами (нативные пары USDC + SOL / ETH / BTC?).
- Больше торговых инструментов строится на основе открытой инфраструктуры HL и кодов для разработчиков ссылка. Уже есть много крутых вещей с @InsilicoTrading, @KatoshiAI и @pvp_dot_trade. Ожидайте больше релизов, улучшающих UX и привлекающих больше потоков на биржу.
Все вышеуказанное само по себе является бычьим сигналом. Биржи, наряду со стейблкоинами, являются самыми прибыльными и ценными бизнесами в криптоиндустрии. Прямое соперничество с крупными игроками (Binance, Coinbase, Bybit, OKX) на рынке бессрочных контрактов и, возможно, спотовой торговли само по себе является бычьим сценарием.
Наиболее бычий сценарий тогда становится:
- Биржи используют Hyperliquid в качестве децентрализованного бэкэнда.
- Биржи хеджируют, добавляя $HYPE в свой баланс, как предложил @ThinkingUSD ссылка.
Не уверен, что эти два пункта произойдут в ближайшем будущем, но я не думал, что Трамп последует примеру $ENA, так что кто знает.
II) Возможности EVM
Что такое HyperEVM? От команды @hyperdrivedefi на Medium:
"Стек Hyperliquid состоит из двух цепочек: Hyperliquid L1 (L1) и HyperEVM (EVM). Эти две цепочки существуют как единое состояние под одним консенсусом, но работают как отдельные среды исполнения.L1 — это разрешенная цепочка, которая запускает нативные компоненты, такие как книги ордеров для бессрочных контрактов и спотовой торговли. L1 разработан для работы с высокой производительностью, необходимой для запуска нативных компонентов. Программируемость существует на L1 через API, при этом действия, отправленные в API, должны быть подписаны так же, как и любые транзакции в цепочке EVM.EVM — это универсальная цепочка, совместимая с EVM, которая поддерживает знакомые инструменты Ethereum. EVM является разрешенной, что означает, что любой может развернуть смарт-контракт, но с дополнительным преимуществом в том, что эти смарт-контракты имеют доступ к ликвидности бессрочных контрактов и спота на L1."
HyperEVM планируется к запуску в ближайшие месяцы. Многие команды уже готовятся к этому. Как это бычий сигнал?
Новый дом для DeFi?
Многие DeFi-команды готовятся к запуску вместе с EVM. Большинство "известных" типов DeFi-протоколов (AMM, кредитование, ликвидное стейкинг, CDP) должны запуститься с запуском EVM.
Эти проекты должны повысить общую капитальную эффективность, позволяя держателям $HYPE использовать $HYPE в качестве залога в кредитных и денежно-рынковых протоколах.
Кроме известных протоколов, будет интересно увидеть, смогут ли новые примитивы раскрыться благодаря тому, что ликвидность книги ордеров непосредственно ончейн. Я не удивлюсь, если совершенно новые DeFi-примитивы появятся сначала на Hyperliquid.
Например, @ethena_labs собирается снизить свою зависимость от централизованных бирж, улучшая системную устойчивость и потенциально снижая / диверсифицируя контрагентский риск, интегрируя Hyperliquid для части своего хеджирующего потока ссылка.
Рынок хочет утилити-игры Между AI, работающим на Base и Solana, производительностью Hyena и стремлением к $HFUN и $FARM на Hyperliquid, участники рынка показали, что они стремятся к утилити-играм.
С учетом всех предстоящих запусков DeFi, Hyperliquid имеет реальный шанс стать цепочкой, где будут происходить утилити-ставки в ближайшем-среднесрочном будущем. Также существует высокая вероятность, что AI-инфраструктура, строящаяся на Solana с AI16Z, Zerebro и другими, расширится до Hyperliquid.
Действительно, Hyperliquid позволяет создавать хранилища (vaults) нативно. Стратегии, работающие на хранилищах, получают выгоду от тех же передовых функций, что и DEX, от ликвидации сверхзалоговых счетов до высокопроизводительных стратегий маркет-мейкинга. Любой может внести депозит в хранилище, чтобы заработать долю от прибыли: DAO, протоколы, учреждения или отдельные лица. В обмен владелец хранилища получает 10% от общей прибыли.
Этот примитив, по-видимому, готов к тому, чтобы агенты AI конкурировали за привлечение капитала.
Как еще запуск EVM является бычьим сигналом?
- EVM будет генерировать больше комиссий, которые можно использовать для наград за стейкинг, сжиганий и т.д. Например, Base сгенерировал около $15 млн комиссий за последние 30 дней. Я не удивлюсь, если активность на HyperEVM будет такой же высокой, как и на Base в ближайшие месяцы.
- EVM раскрывает больше вариантов использования токена $HYPE внутри экосистемы. $HYPE становится необходимым для участия (оплата газа). Его можно кредитовать, стейкать, блокировать для получения доходности и многое другое. Это увеличит покупательное давление. SOL 2024 (Memecoins) и ETH 2020 & 2021 (DeFi и NFT) — хорошие примеры того, как ончейн-активность стимулирует спрос на нативный актив.
- Больше высококапитальных утилити-игр + больше опций для мостов нативных активов (нативные USDC, спот BTC, SOL, ETH?) означает больше спотового объема → больше доходов.
- С увеличением числа команд, запускающихся на EVM, аукционы тикеров станут все дороже → больше доходов.
- EVM сделает Hyperliquid "официальным" L1 в сознании людей и осветит его экосистему. Это может разблокировать распределение капитала, которое в настоящее время находится на стороне.
Вы можете посмотреть полную карту рынка экосистемы (на прошлой неделе, с тех пор появилось много проектов), здесь: ссылка.
III) Разбивка Доходов, Оценки и Сопоставимые Показатели
Как Hyperliquid зарабатывает деньги? Hyperliquid зарабатывает на платформенных комиссиях и аукционах тикеров.
Так потоки комиссий происходят ончейн: На момент написания Assistance Fund держит 10,761,181.28 $HYPE (более 3% циркулирующего предложения) и 3,143,786.73 USDC. Insurance Fund также накопил 7,071,990.99 USDC, которые еще не были переведены в Assistance Fund. В общей сложности имеется более $10 млн USDC, которые потенциально могут быть развернуты для покупки $HYPE на рынке.
Сколько зарабатывает Hyperliquid? За последние 30 дней Hyperliquid сгенерировал около $26,5 млн USDC дохода. Аукционы тикеров составили $2 млн, а остальное было получено от платформенных комиссий. Этот доход в основном перенаправлялся в Insurance Fund.
Более того, с момента запуска $HYPE было сожжено около 79,600 токенов $HYPE от торговых комиссий, деноминированных в $HYPE (ссылка). При сегодняшней цене это около $1,75 млн дополнительного дохода.
В результате Hyperliquid сгенерировал более $28 млн дохода за последние 30 дней. Это более $336 млн в год.
Только 3 L1 зарабатывают больше: Ethereum, Solana и Tron, все из которых имеют гораздо более высокую рыночную капитализацию.
На самом деле, Hyperliquid имеет самое высокое значение доходности (годовой доход / циркулирующая рыночная капитализация) и выделяется по сравнению с остальными L1 и L2.
Потенциальный Рост Доходов Куда это может привести? Основные драйверы дохода:
Платформенные Комиссии
Объем за декабрь уже так же высок, как за ноябрь. Если вторая половина месяца будет похожа, это будет увеличение на 100% месячной динамики.
Аукционы
Цены на аукционы недавно взлетели до небес. Последний аукцион завершился почти $500k сегодня. ссылка Это может продолжиться, поскольку все больше проектов захотят обеспечить свое место (только 282 места в год).
Комиссии EVM
Base сгенерировал примерно $15 млн комиссий за последние 30 дней. Hyperliquid уже обогнал Base по TVL за последние 24 часа согласно DeFiLlama, и существует ненулевая вероятность, что экономическая активность на EVM будет такой же высокой или выше, чем на Base при запуске, учитывая текущую тенденцию.
Сценарии и Оценки Учитывая вышесказанное, мы можем предложить базовый и бычий сценарии. Это статья о бычьем сценарии, поэтому без медвежьего сценария, но риски обсуждаются в последнем разделе.
- Базовый Сценарий: объем на 1/3 выше, чем за последние 30 дней, аукционы остаются на уровне, активность EVM аналогична Base.
- Бычий Сценарий: объем в 2 раза выше, чем за последние 30 дней, аукционы удваиваются, а затем остаются на уровне ($1 млн за аукцион), активность EVM в 2 раза выше Base.
В базовом сценарии доход за 30 дней составит $59 млн, а в бычьем — $102 млн. Для оценки мы можем использовать различные PE-мультипликаторы, наблюдаемые среди основных L1, и годовой доход.
Затем мы рассчитываем рыночную капитализацию для базового и бычьего сценариев на основе дохода и мультипликаторов. Для определения цены $HYPE мы используем текущий циркулирующий объем + 11,6% инфляции (для стимулов и вознаграждений), как рассчитано в разделе I.
При этих условиях цена варьируется от $41,93 (базовый сценарий, самый низкий мультипликатор) до $651,48 (бычий сценарий, самый высокий мультипликатор).
Имеет смысл, что мультипликатор для HYPE находится на нижней границе по сравнению с SOL и ETH, учитывая относительную незрелость и наибольшую степень рисков. Более того, HYPE получает большую часть своих доходов от DEX, что не учитывается Solana и Ethereum. Таким образом, более низкий мультипликатор, ближе к мультипликаторам DeFi-протоколов, имеет смысл.
Тем не менее, учитывая мультипликаторы других L1 и L2, текущий мультипликатор HL, вероятно, слишком низок. "Справедливым" сценарием, вероятно, будет что-то вроде:
Это даст оценку в $40 млрд (полностью разводненная стоимость $100 млрд) и цену $HYPE чуть выше $100.
Сравнение с Прошлыми Циклами
Хотя рыночная капитализация $40 млрд и FDV $100 млрд могут показаться высокими, бычьи рынки могут быть гораздо более безумными.
- BNB вырос от $5 млрд до $100 млрд (20x)
- ADA вырос от $5 млрд до $95 млрд (19x)
- SOL вырос от $86 млн до $77 млрд (900x)
- AVAX вырос от $282 млн до $30 млрд (100x)
- MATIC вырос от $85 млн до $20 млрд (235x)
- FIL достиг FDV $373 млрд, что в 16 раз выше, чем $HYPE сегодня.
Притоки Капитала Мы уже видим большой приток капитала в Hyperliquid ссылка.
Тем не менее, количество держателей, хотя и растет, все еще относительно мало, особенно учитывая, что $HYPE пока что только листится на Kucoin.
- $HYPE — 60,000 держателей
- $KMNO — 55,000 держателей
- $WIF — 211,000 держателей
- $BONK — 861,000 держателей
В старом отчете Messari ссылка, @robustus рассчитал, что для актива "мультипликатор притока" может быть до 10, что означает, что $1 млрд чистых новых притоков в актив может увеличить его рыночную капитализацию до $10 млрд.
Хотя точно рассчитать невозможно, это важно в случае $HYPE, учитывая его потенциальную позицию как третьего по использованию L1. Если ему удастся привлечь только 5% рыночной капитализации SOL и 1% рыночной капитализации ETH в виде притоков, это уже составит $10 млрд притоков и окажет массовое влияние на цену.
Частично это уже происходит с момента TGE, но, по словам @fiskantes, все еще много капитала находится в стороне, ожидая выпуска HyperEVM и перехода к децентрализованному набору валидаторов для распределения в $HYPE ссылка.
IV) Риски
Хотя статья описывает довольно бычье будущее для Hyperliquid, оно не лишено некоторых рисков.
Основной риск — набор валидаторов, который все еще полностью централизован на Mainnet (4 валидатора, управляемых командой в Токио). Хотя Testnet в настоящее время работает с децентрализованным набором валидаторов (более 60 валидаторов), включая опытных валидаторов (Chorus One, ValiDAO, B Harvest, Nansen и др.), переход остается рискованным. Если производительность ухудшится, UX и доверие будут поставлены под угрозу.
Еще один риск — отсутствие материализации экосистемы EVM. Для процветания экосистемы необходимо запускать качественные проекты. Если большинство проектов окажутся ниже среднего или просто копируют другие цепочки, это привлечет меньше капитала и активности. Важно привлекать качественных разработчиков вместо наемных.
Со стороны EVM, мы, вероятно, увидим больше и больше капитальной эффективности для $HYPE (ликвидный стейкинг, кредитование и т.д.). В зависимости от того, что будет построено и как это взаимодействует с самим L1, мы можем увидеть новые риски, которых не было в существующих DeFi-протоколах и которые могут представлять угрозу для $HYPE и/или самой биржи.
Регуляторные риски существуют, но для $HYPE, по мнению @Fiskantes (опять же), геофенсинг и администрация Трампа снижают их ссылка.
Как и для любого актива, но еще сильнее для биржи, производительность $HYPE должна быть достаточно коррелирована с общим рынком. Команда должна выполнить свои обязательства до того, как рынок достигнет исчерпания.
Это крипто, поэтому всё может упасть до 0. Я владею $HYPE, и вышеизложенное не является финансовым советом. Проводите собственное исследование (DYOR).