Сommodity - план на ближайшие 10 лет, перезапуск глобального цикла роста.
Глобальная рецессия проявляется все более четко, экономические данные говорят нам о том, что ситуация плавно выходит из под контроля. Сырьевые рынки уже испугались, акции следующие? А золото выглядит все более привлекательным.
Рынки взаимосвязаны и взаимозависимы, нарушение баланса отражается на всех участниках этой системы. Если проанализировать данные, что у нас есть на сегодняшний день?
Индекс Citigroup Surprise Index неумолимо падает, после не долгосрочного отскока. Этот индекс сам по себе показывает соотношение ожидаемых и реальных данных. Если реальные данные выше ожидаемых значений - индекс растет, если ниже - соответственно падает.
Весной была некая позитивная динамика и на этом фоне - позитивные движения на рынках. Сейчас мы наблюдаем возвращение в падающий дефляционный тренд.
Параллельно мы наблюдаем, что при очень высоких ставках «Индекс финансовых возможностей расширения/кредитования» в экономике продолжает сужаться. В экономику кредит поступает посредственно, то есть крупные корпорации «имеют безлимитный доступ» к кредитным деньгам, а мелкие компании от этого очень сильно страдают. Для обычных предприятий, скорее всего, реальность выглядит намного плачевнее, чем для «гигантов».
Производственный сектор показывает давольно слабые показатели. Показатель «новых заказов» существенно проседает, то есть их становится сильно меньше. Если корпорации видят/предполагают в дальнейшем улучшение экономической ситуации они готовы наращивать свои складские запасы ради того, чтобы удовлетворить тот самый спрос, который в результате этой «хорошей экономической ситуации» нужно будет удовлетворять.
И наоборот, если вы перспектив особо не видите, то и складские запасы особо то забивать и не нужно.
Производственный сектор, вероятнее всего, глобально и дальше будет испытывать давление, не смотря на количество вливаний в него. В первую очередь отражается проблема нехватки квалифицированной рабочей силы.
На фоне всего этого, мы видим что экономическая активность замедляется и вероятно рецессия «не за горами».
При этом в ближайшем будущем нужно ожидать дальнейшего замедления инфляции. Если мы посмотрим на «сезональные эффекты», то в этом году самое сильное понижающее давление будет оказано в августе и сентябре, когда инфляция просто автоматически снижается под влиянием постоянного 12-месячного цикла повышений/снижений.
Это даст возможность ФРС в США снизить перед выборами ставку, то чего они так давно хотят, но им мешают данные «сильного рынок труда».
Что противоречит официальным данным «сильного рынка труда»? Если читать газеты, то мы видим, что крупные торговые сети снижают цены. Все жалуются, что не достаточный спрос, покупательская способность исчерпана. Мы видим не способность домохозяйств на фоне экономической неопределенности наращивать свое потребление.
Не смотря на нехватку рабочей силы, количество открытых вакансий не растет и количество нанимаемых работников тоже, наоборот медленно снижается. Рабочая неделя не удлиняется. Если бы была сильная экономика - нанимался бы новый персонал, этого не происходит.
Вместе с тем сокращается количество людей которые увольняются по собственному желанию, значит люди, видя экономическую неопределенность, предпочитают «пересидеть», не увольняются и не меняют работу. Так как понимают, что риски довольно высокие.
Резко изменилась структура рынка труда. Количество рабочих мест на полную ставку сокращается.
В прошлом когда мы видели такую динамику были «доткомовский кризис», «кризис 2008 года» и в период пандемии. Идет процесс замещения сотрудников на полной ставке сотрудниками на полставки/фриленс и подобные. Места которые меньше оплачиваются, которые несут меньшие налоговые обязательства. И когда экономика реально начнет «загибаться», все эти «неполноценные сотрудники» будут первыми на увольнение.
Слабые показатели в производственном секторе, показатели о слабости потребления, проблемы с задолженностью, проблемы в секторе недвижимости, смена структуры рынка и запуск негативной динамики, дефляционная динамика продолжает набирать обороты.
Стратегия которую ФРС сейчас активно использует не нова и многократно применялась в мировой практике - «давайте (до выборов) ничего ломать не будем, там что-нибудь придумаем и посмотрим как будет меняться ситуация».
Рынки акций пока на все это не реагируют.
Европарламент начинает оказывать серьезное давление на рынки и одним из наиболее важных событий было объявление о снижении ставки. Не смотря на то, что Европейский Центральный банк ранее объявлял о своих намерениях не снижать ставку ни при каких обстоятельствах, до тех пор пока не будут достигнуты необходимые показатели по инфляции.
Запланированы еще 2 снижения в этом году. Связано это с тем, что Европа наблюдает глобальное проседание спроса, что бьет в первую очередь по экспортно-ориентированным составляющим экономики. Были пересмотрены прогнозы по инфляции на этот и следующий годы и сделаны выводы об ослабевании основных показателей.
Замедление экономики по всей Европе становится крайне масштабным и идет в одном направлении.
Если мы посмотрим на график Индустриального производства Германии, помимо того что данные постоянно негативные (см. данные под графиком) в дальнейшем они пересматриваются в еще более худшую сторону.
Можно сказать Европа признает, что не смотря на то, что инфляция находится на высоких значениях, экономические данные говорят, что дифляционная динамика достигает такой скорости, что уже сейчас нужно снижать ставки для того чтобы предотвратить дальнейшее снижение.
Япония все еще продолжает бороться с инфляцией, не смотря на то, что экономические показатели по всем отраслям такие же плохие как у США и Европы.
И не смотря на то, что «все находятся в одной лодке», в США делают одно, в Европе другое, а в Японии - третье.
Безусловно Китай понимает в какой сложной ситуации сейчас находится.
Вышло сообщение вице-премьера в котором сообщается, что будет поддержан рынок недвижимости путем выкупа недостроенных домов и превращением их в социальное жилье.
Китай любыми способами пытается остановить момент замедления экономики и сектор недвижимости тянет его «на дно». Цены на недвижимость в крупных городах продолжают падать, стабилизировать ситуацию пока не удается, хотя мер предпринимается довольно много.
Параллельно с этим видим, что данные по инфляции выходят негативные. Показатели Инвестиций в инфраструктуру и Кредитования экономики падают - рост резко замедляется.
Как Центробанк Китая планирует исправлять данную ситуацию и на сколько будет «заливать» экономику деньгами, пока не понятно.
Данные Торгового баланса Китая привели к резким распродажам на сырьевых рынках. Торговый баланс находится на рекордных значениях. Экспорт растет. Китай сейчас активно стимулирует производственный сектор и пытается загружать производственные мощности для того чтобы через экспорт пытаться найти выход из кризиса. Экспортируют с минимальной маржей, даже в убыток.
Экспорт растет, но импорт остается на крайне низком уровне. Чтобы помочь перезапустить мировую экономику Китай должен не только «выпускать в мир» товар, но и закупать что-то из вне (сырьевые продукты). Для этого нужен более серьезный рост импорта, которого нет.
Видимо, те запасы которые Китай за прошлый год успел аккумулировать (в том числе медь), настолько велики, и это приводят к тому что спрос, не смотря на растущий рост экспорта, не достаточен.
То же самое подтверждают слабые данные по использованию бензина в Китае, упал спрос на нефть.
Не наблюдается спроса на сталь, алюминий, медь - на основные цикличные активы, которые должны были бы указывать на силу экономики, на потенциальный экономический рост.
Китай не может существовать обособленно. Политика переориентирования экспорта на юго-восточные страны видимо, не может компенсировать падение объемов экспорта на развитых рынках.
Высокий профицит со стороны Китая и высокая деловая активность приводит к тому, что доллар $ растет. Через торговый баланс Китай втягивает огромное количество долларовой ликвидности в себя, и санкции приводят к тому что перераспределение этой ликвидности внутри системы становится проблематичной. Она происходит, но с существенными задержками.
На графике (ниже) мы видим, как торговый баланс Китая совпадает со средневзвешенным торговым долларом. Как только торговый баланс идет наверх, доллар тоже начинает расти.
Это приводит к тому, что мы наблюдаем постоянный приток денег в американский доллар $.
Это обуславливает спрос на «трежерис» и держит американские рынки. Нестабильность во всех регионах мира приводит к тому, что спрос на американские активы остается на довольно высоком уровне. Высокий доллар $ - высокий спрос на активы.
Если посмотреть на циклы роста и падения доллара, который примерно составляет 10 лет, видим что нынешний цикл сильно затянулся. Цикл начавшийся в 2009 году, который гнал вверх все американские активы, продолжается уже почти 15 лет. Вопрос: когда будет коррекция?
Безусловно всем нужен слабый доллар.
Снизить давление на финансовую систему, дать более серьезно восстановится экспортным экономикам.
Доллар сейчас крайне политизирован, как с точки зрения геополитики, так и с точки зрения внутренней политики США. Как Байден так и Трамп утверждают, что будут продолжать политику переноса производственных мощностей в Америку, но этого практически невозможно сделать в условиях дорогого доллара. С политической точки зрения все так же заинтересованы в ослабевании доллара. Все понимают что доллар должен ослабевать, чтобы «эта игра продолжалась».
Если бы доллар можно было бы опустить, то сырьевые товары должны были бы это отображать.
Весной комодити показали серьезный рост, сейчас наблюдается откат/коррекция. Есть основания считать этот откат краткосрочным явлением, структурно спрос будет безусловно возникать. Но доллар очень сильно оказывает влияние на этот ценовой тренд.
Если посмотреть на индекс S&P 500, во втором квартале Nvidia дала +40%, Magnificent 7 рост + 15%,
S&P 500 рос всего +3% и остальные 493 акции показали динамику негативную ( -2%).То есть рынок очень перегрет и перекручен. Вопрос: когда эта динамика пойдет в обратную сторону?
Учитывая период выборов, Центробанки в Европе и Канаде уже начали снижать ставки, учитывая сложную ситуацию в Японии и Китае - скорее всего «волна ликвидности» будет довольно серьезной.
В последние недели мы наблюдаем просадку в ценах на все основные комодити.
То, что мы наблюдали до этого, это безусловно структурный спрос - «зеленая повестка», спрос со стороны искусственного интеллекта, дата-центров и прочее, а так же не стабильная геополитическая.
Все выше описанное говорит нам о том, что этот спрос всегда присутствовал. Ниже приведен график Goldman Sachs, мы видим, что такую тенденцию мы уже наблюдали.
Справа период с 80-х по 2000-е, когда инвестиции в комодити не осуществлялись как таковые и после 2000 года мы получили ралли. И то что мы наблюдаем сейчас, график слева.
Голубая и синяя линия - показывают инвестиции в нефть и нефтеразведку, и в добывающие активы - все это падает. Не смотря на то, что мы понимаем куда движемся, инвестиции в эти сферы, как таковые, не идут. На фоне дорогого доллара, это сделать очень сложно. Нужен слабый доллар, чтобы перезапустить цикл.
Перезапустив цикл, получим резкий рост в комодити и очевидно в акциях Китая. Мы уже увидели некоторый скачек - рост Индекса Гонконга (серая линия), на ожиданиях того что доллар будет ослабевать.
Данные по потреблению бензина в США и Китае, так же указывает на замедление экономик. Корпорации не инвестируют в разработки новых месторождений, то есть не видят в ближайшей перспективе повышенного спроса, который необходимо будет удовлетворять.
Количество дивидендов и байбаков со стороны 5-ти крупнейших нефтяных компаний (Exxon, Chevron, Shell, TotalEnergies,BP) в 2023 году были рекордными.
То же самое относится практически ко всем производителям основных комодити. Если мы посмотрим на инвестиции которые они делают (голубая линия на графике ниже) и дивиденды/байбеки, все компании понимая, что инвестировать в слабый спрос не имеет никакого смысла, вместо того чтобы разрабатывать новые месторождения платят дивиденды. Это заставляет акции сильно расти в цене.
Сложившаяся ситуация крайне позитивна для комодити в перспективе. Спрос никуда не уходит. Дисбаланс который вызван недоинвестированием усугубляется. И нынешняя коррекция в комодити дает нам не плохую точку входа, для дальнейшей реализации идеи «перезапуска цикла» в будущем и серьезный рост (не на полгода/год, а на цикл до 10 лет).
То, что спрос на медь в будущем будет огромным, этот факт не оспорим. «Зеленая повестка», ЛЭП, производство ВПК, развитие ИИ - везде нужна медь в огромнейших количествах. Запасов не хватит и тенденция которую мы наблюдаем в нынешнем краткосрочном периоде сменится.
Соотношение сырьевых товаров к рынку акций показывает, что мы продолжаем находиться на очень низких значениях и новый цикл роста только начинает запускаться. И коррекция которую мы сейчас наблюдаем нисколько не меняет глобального тренда.
Если бы мы сейчас находились в периоде восстановления, роста экономик, медь бы росла. Если же у нас динамика рецессионная/дефляционная - золото берет свое.
Последние несколько недель, когда падало абсолютно все, золото практически не просело и находится не далеко от своих наивысших значений. Золото является серьезным активом который хеджирует риски, в том числе и геополитические. Золото является таким механизмом, который будет держать свою стоимость в любом случае.
Не смотря на тенденцию к покупкам золота со стороны ЦБ, общее соотношение резервов в мире (золото против доллара/долларовых активов) все еще остается низким и составляет всего 15%.
Серьезная волна покупок со стороны мировых Центробанков к нам еще может прийти.
Чтобы выйти на исторические значения, когда ЦБ держат в золоте 40% резервов, мы должны получить дополнительную покупательскую способность в 3 трлн., которая придет на этот рынок. Это даст серьезное давление на рынок золота и скорее всего цена будет очень сильно расти.
Частный сектор, на сегодняшний день, практически не задействован в данной динамике. Опросник профессиональных управляющих в США показывает что у 70% аллокации в золоте менее 1%.
То есть, когда «наступят плохие времена», из частного сектора пойдут довольно серьезные объемы на этот рынок. Вкупе, покупки со стороны ЦБ + частный сектор, сильно повлияют на спрос и цену.
Европейский ЦБ стал снижать ставку не смотря на то, что инфляция была выше, это четкий показатель - экономика на много хуже, чем нам об этом рассказывают. Экономика в США продолжает замедляться. Проблемы в Китае приводят к проблемам ликвидности в системе.
Множество факторов, которые могут привести к серьезной проблеме и довольно быстро.
Коррекция в комодити - явление краткосрочное. Глобально спрос никуда не уходит. «Перезапуск цикла» в будущем и серьезный рост в перспективе ближайших 10 лет.
Золото на фоне происходящего остается одним из главных активов.