Волна IPO на $4 трлн: почему это важно для всего венчурного рынка?

В начале июня на All-In Summit – ежегодной конференции крупнейшего tech-подкаста «All-In Podcast» – выступил Томас Лафонт, со-основатель Coatue Management ($55 млрд под управлением). Саммит собирает основателей, инвесторов и CEO из Кремниевой долины. Среди спикеров в разные годы были Илон Маск, Марк Цукерберг и Сатья Наделла. Coatue – постоянный участник: Лафонт уже второй раз представляет на саммите свой анализ юникорн-экономики.

В этот раз выступление совпало с историческим моментом: три крупнейшие частные tech-компании мира объявили о выходе на биржу практически одновременно. SpaceX уже вышел на биржу 12 июня 2026 – крупнейшее IPO в истории ($75 млрд при оценке $1,75 трлн). Anthropic и OpenAI подали конфиденциальную заявку S-1.

По расчетам Coatue, эти три IPO вернут инвесторам больше капитала, чем весь венчурный рынок за предыдущее десятилетие.

🔗 Видео выступления

Мы с командой Mento VC собрали главное из выступления и перевели – читайте ниже.

Рынок единорогов возвращается

Тезис, с которого Томас начинает: рынки вернулись, то есть снова чувствуют себя прекрасно. Совокупная стоимость всех частных tech-компаний с оценкой от $1 млрд (юникорнов) с сентября 2024 года выросла в среднем на 70%. Для многих в этом нет ничего удивительного.

Но что интереснее – компании, которые уже торгуются на бирже, сделали точно такой же рывок вверх. Если посмотреть на долю юникорнов относительно NASDAQ (главный американский индекс публичных технологических компаний) – она сильно росла с 2015 года, но за последние несколько лет вышла на плато.

Единороги растут, но публичные компании вроде Palo Alto Networks растут не медленнее – поэтому разрыв между частным и публичным рынком больше не увеличивается.

AI забирает все больше

Уже не первый год AI наращивает свою долю в венчурном финансировании, и тренд не замедляется.

Меньше единорогов, больше денег на каждого

Но состав этого финансирования изменился. «Фабрика единорогов» – то есть скорость, с которой появляются новые компании стоимостью больше $1 млрд – достигла пика в 2021 году, когда ставки были нулевыми, а деньги – дешевыми. Сейчас новых единорогов появляется даже меньше, чем до пандемии.

Если совместить оба факта, получается, что общий объем денег в венчуре не упал – он просто сконцентрировался в меньшем числе компаний. Финансирование на одного единорога выросло в 5 раз с 2021 года. Меньше компаний поднимают раунды, но каждая – значительно больше.

Далее Лафонт берет компании, которые стали единорогами в разные годы, и смотрит – что с ними стало через 5 лет? Два варианта «успеха»: либо компания подняла новый раунд (значит, в нее верят), либо вышла на биржу / была куплена (экзит).

Когорта до 2021: 73 компании, 80% либо подняли новый раунд, либо вышли на экзит. Хороший результат.
Когорта после 2021 или ZIRP (zero interest rate policy, политика нулевых процентных ставок): 479 компаний, менее 60% подняли раунд или вышли. Почти в 7 раз больше компаний при худших результатах.
Когорта 2024 или AI-компании: 82 компании, ключевой вопрос – на какую когорту они будут похожи?

Концентрация капитала: топ-10 забирает почти все

Но деньги идут в очень узкую группу AI-лидеров. Топ-10 компаний забирает непропорционально большую долю всего финансирования. Это логично: Anthropic и OpenAI поднимают раунды по десяткам миллиардов долларов – таких сумм в венчуре раньше не было.

Magnificent 8

Лафонт предлагает новый «индекс будущего» – Magnificent 8, частные компании, которые определят следующее десятилетие:

SpaceX – космос и телеком
Stripe – финтех-инфраструктура
Anthropic – AI-модели
Databricks – данные и AI
Revolut – цифровой банкинг
ByteDance – интернет и контент
Anduril – оборонные технологии
OpenAI – AI-модели

Совокупная капитализация – почти $4 трлн.

Томас отмечает разнообразие сфер: космос, финтех, AI, оборона, интернет. Целый спектр технологий нового поколения. Если бы можно было купить акции всех восьми компаний разом как один пакет – он купил бы не задумываясь.

Каждая из этих компаний обогнала по динамике роста традиционный Mag 7 – «великолепную семерку» публичного рынка (Apple, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Tesla, Nvidia), которая последние годы считалась главным двигателем фондового рынка.

Волна IPO: SpaceX, Anthropic, Stripe

Одной из главных проблем последних лет в венчуре был дисбаланс экосистемы: деньги в стартапы уходили, но почти не возвращались – IPO замораживались, крупных поглощений не было. Еще в 2024 году Лафонт показывал на All-In Summit, что в стартапы вкладывают в разы больше, чем возвращается обратно.

Сейчас ситуация меняется. 2026 год показывает хороший тренд по экзитам, все еще не на уровне 2021-го, но движение в верную сторону. И это еще без учета трех крупнейших событий.

Три IPO, которые изменят все:

SpaceX – вышел на биржу 12 июня 2026, крупнейшее IPO в истории ($75 млрд при оценке $1,75 трлн)
Anthropic – подала конфиденциальную заявку S-1 (конфиденциальная заявка означает, что компания подала документы на IPO, но пока не раскрывает их публично)
OpenAI – также на пути к IPO

Суммарно только эти три компании дадут больше ликвидности, чем вся экосистема за предыдущие 10 лет.

Даже до этих мега-IPO соотношение вложенного и возвращенного капитала значительно улучшилось. С выходом SpaceX, Anthropic и OpenAI на биржу баланс будет восстановлен окончательно.

Для инвесторов это переломный момент: капитал наконец возвращается, а значит будет реинвестирован в новые фонды и новые компании.

Рост OpenAI и Anthropic: ничего подобного рынок не видел

Далее Лафонт показал один из самых впечатляющих графиков выступления – динамику выручки OpenAI и Anthropic, начиная с января 2025 года. За полтора года они последовательно обогнали по выручке компании, которые строились десятилетиями:

Workday – крупнейшая HR-платформа, выручка ~$8 млрд/год
ServiceNow – автоматизация бизнес-процессов, ~$13 млрд/год
Adobe – Photoshop, PDF, креативные инструменты, ~$24 млрд/год
Salesforce – крупнейшая CRM в мире, ~$38 млрд/год
Google Cloud (~$59 млрд) и Azure (~$75 млрд) – облачные платформы Google и Microsoft

...достигнув совокупной выручки порядка ~$85 млрд/год.

По прогнозам Coatue, к концу года совокупная выручка OpenAI и Anthropic может превысить AWS (Amazon Web Services), а к 2028 году – весь Microsoft.

Крупнейшие tech-компании мира (Amazon, Microsoft, Google) не просто наблюдают за ростом AI. Они сами его финансируют, вкладывая сотни миллиардов долларов в AI-инфраструктуру: дата-центры, чипы, вычислительные мощности. Объем этих инвестиций после появления ChatGPT не имеет аналогов в истории технологий.

SpaceX: почему чем больше запусков, тем дороже компания?

Первое, что бросается в глаза: чем больше ракет SpaceX запускает, тем дороже стоит компания. Логично: если твой бизнес – запускать ракеты, то чем чаще ты это делаешь, тем больше зарабатываешь и тем выше твоя стоимость.

Но Лафонт обращает внимание на кое-что менее очевидное.

Контринтуитивный момент: стоимость на один запуск растет.

Если разделить оценку компании на количество запусков, видно: раньше этот показатель был стабильным, а потом резко пошел вверх. Рынок платит больше за каждый запуск, когда компания запускает чаще. Почему?

Эволюция бизнес-модели SpaceX

Coatue выделяет четыре фазы:

Фаза 1: Испытания. Компания учится запускать ракеты. Клиенты в основном государство, каждый запуск – разовый контракт, выручка непредсказуема.

Фаза 2: Первая спутниковая сеть. SpaceX запускает Starlink – собственную сеть из тысяч спутников для раздачи интернета. Появляется подписная модель, и чем больше спутников – тем больше подписчиков, тем стабильнее выручка.

Фаза 3: Масштабирование. SpaceX начинает запускать спутниковые сети не только для себя, но и для других: например, для корпораций, правительств, военных. Каждый крупный клиент хочет свою собственную сеть, чтобы не зависеть от чужой инфраструктуры.

Фаза 4: Платформа. SpaceX перестает быть просто компанией, создающей ракеты. Появляются новые направления: дата-центры в космосе, проекты на Луне и Марсе. По сути SpaceX становится платформой – как Amazon начинался с книг, а стал инфраструктурой для всех продаж в интернете.

А платформы, как мы знаем, оцениваются сильно выше.

Все телеком-операторы мира – от AT&T до Vodafone – вместе зарабатывают $200–400 млрд прибыли в год на мобильной связи и интернете. Starlink претендует на этот рынок с продуктом, который во многом лучше: интернет работает в любой точке планеты, не нужны вышки, нет зон без покрытия. Еще пару лет назад это вообще не было бизнесом SpaceX, а теперь компания заходит в рынок на сотни миллиардов долларов.

Шансы на 10x: контринтуитивная статистика

Лафонт показал статистику, которая удивила даже ведущих All-In:

Компания стоит $1 млрд – шанс вырасти в 10 раз (до $10 млрд): 8%
Компания стоит $10 млрд – шанс вырасти в 10 раз (до $100 млрд): 8–13%
Компания стоит $100 млрд – шанс вырасти в 10 раз (до $1 трлн): 31%

Казалось бы, должно быть наоборот: чем больше компания, тем сложнее расти. Но данные показывают обратное – у самых крупных компаний шансы на кратный рост в 4 раза выше, чем у мелких. Почему? Чтобы дорасти до $100 млрд, компания должна доказать, что у нее доминирующий бизнес и устойчивая прибыль. И именно эти качества двигают ее дальше.

Обычно путь от $500 млрд до $1 трлн занимает годы. Но недавно три публичные компании прошли этот путь в один и тот же год, а две – за считанные недели. Это Samsung, Micron и SK Hynix – три производителя чипов памяти для AI.

Все три перешли отметку $1 трлн за три недели в мае 2026. И это не стартапы без выручки: Samsung существует с 1938 года, Micron с 1978-го. Все три зарабатывают миллиарды и торгуются по одним из самых низких мультипликаторов в S&P 500.

Но не все великие компании взлетают мгновенно. Лафонт приводит в пример Cerebras – производителя чипов для AI, в котором он сам был членом совета директоров. Компания годами тяжело разрабатывала технологию – а потом получила огромный контракт с OpenAI, кратно выросла и вышла на IPO.

И это не единичный случай: вся отрасль производства полупроводников сейчас на историческом подъеме. На графике Semis – от semiconductors, то есть производители чипов: Nvidia, TSMC, Micron и др. С 2024 года акции компаний в этой сфере растут значительно быстрее, чем рынок в целом (индекс NASDAQ).

С появлением AI-агентов объем памяти на одного пользователя, по прогнозам Coatue, вырастет в 5 раз за ближайшие 5 лет. Именно это объясняет взрывной рост производителей чипов памяти, тех самых Samsung, Micron, SK Hynix.

Где выручка в AI-экосистеме?

Прогноз Coatue: в начале 2026 года объем AI-рынка составлял ~$140 млрд, к концу года вырастет до $300 млрд, а в 2027-м удвоится до $600 млрд.

Лафонт выделяет три источника выручки в AI:

1. Подписки обычных пользователей. Люди платят за ChatGPT, Claude и другие AI-сервисы, как за Netflix или Spotify. Больше подписчиков × цена подписки = выручка.

2. Реклама. Meta и Google уже используют AI для создания примерно 25% рекламы, которую видят пользователи. Со временем эта доля дойдет до 100%, а это рынок в $150 млрд.

3. AI для бизнеса. Компании покупают AI-инструменты для своих сотрудников: например, Claude Code пишет код, Codex автоматизирует рутину. Корпорации платят за то, что AI делает их команды продуктивнее.

Лафонт подчеркивает: нынешняя эпоха отличается от предыдущих тем, что трансформируется почти каждый сектор экономики одновременно:

Телеком. Starlink через несколько лет позволит звонить и выходить в интернет из любой точки мира, без вышек и перебоев связи. Это угроза для всех традиционных операторов: AT&T, Vodafone, МТС.
Чипы. Производители полупроводников растут значительно быстрее рынка, потому что AI требует все больше вычислительных мощностей.
Энергетика. Дата-центры для AI потребляют огромное количество электричества: настолько, что в некоторых штатах США (например, в Пенсильвании) это уже влияет на цены на электроэнергию и заставляет строить новые электростанции.
Автопромышленность. Электромобили и технология автопилота ставят под вопрос будущее традиционных брендов. Лафонт приводит пример Ferrari: их попытка выпустить электрический суперкар была встречена рынком холодно.
Здоровье и потребление. GLP-1 препараты (Ozempic и аналоги) меняют то, как люди едят, пьют и относятся к здоровью, а это удар по всей пищевой и алкогольной индустрии.

Лафонт завершает выступление четырьмя ключевыми тезисами:

1. Рынок единорогов выровнялся и процветает: деньги начали возвращаться к инвесторам, и за это нужно благодарить AI.

2. Лидеры рынка растут быстрее, чем когда-либо, а значит, цена ошибки тоже выше: если ты не инвестировал в победителя, ты отстал надолго.

3. AI меняет все. Не только софт, но и телеком, автопром, энергетику, здравоохранение. Ни один сектор экономики не останется прежним.

4. И все это – еще стадия ДО появления суперинтеллекта. Мы пока видим только начало.

Ведущие All-In подвели итог фразой: «Power law rules our lives». Power law – это базовый закон венчура: из сотен компаний в портфеле 90% прибыли приносят 5–10 победителей.

Спасибо, что дочитали до конца!

А если вам близко, как мы смотрим на венчур, и вы хотите инвестировать с нами в будущее с AI – пишите нашей COO Кате в телеграм @katiatatulova