Euler Finance: Свежий подход к управлению риском в лендинг протоколах

Источник: https://messari.io/article/euler-finance?referrer=category:all-research

Вступление

Лендинг и борровинг протоколы занимают огромную нишу и являются неотъемлемой частью финансового рынка криптовалют. Поскольку эти протоколы служат основой целых экосистем, правильный риск-менеджмент и говернанс отыгрывают ключевую роль в обеспечении достаточного уровня безопасности. Необходимо избегать потенциально безнадежного долга, а также правильно избирать и использовать активы с большими объемами и спросом, вместо мало-ликвидных (long-tailed assets).

К примеру, Compound и AAVE взаимодействуют с Gauntlet с целью управления риском. Gauntlet моделирует сценарии в DeFi и предоставляет предложения по изменению параметров (к прим. фактор залога актива) опираясь на свой анализ. Таким образом повышается эффективность протокола и уменьшается риск убытков депозитеров.

Для работы с мало-ликвидными активами Rari Capital пользуются пулами Fuse. Fuse pools – протоколы поддерживающие изолированную процентную ставку. В них можно гибко настраивать лендинг и борровинг маркеты, что позволяет изолировать риски отдельных пулов.

Использование пулов Fuse может быть рискованно. В одном из пулов недоброжелателю удалось вытянуть цену токена из узкого диапазона ликвидности, что сильно накачало токен. Это позволило использовать токен в качестве залога и забрать большую часть токенов из пула.

Исходя из этого, Rari Capital уменьшают системный риск ценой эффективности капитала. Хотя, судя по примеру выше, это не всегда работает и эксплойты все таки случаются. Compound и AAVE действуют наоборот – их структура пулов с общим капиталом позволяет достичь большей эффективности, однако им приходится крайне аккуратно выбирать активы.

В итоге проблема лендинг и борровинг протоколов в том, чтобы одновременно иметь высокую эффективность капитала, возможность предоставлять маркеты с мало-ликвидными активами и иметь способ защитить протокол и пользователей от безнадежного долга.

Как Euler Finance решают эту проблему?

Euler Finance используют Uniswap V3’s time-weighted average price (TWAPs) и уникальный риск менеджмент, целью которого является решить вопрос связанный с безопасностью. Среди беккеров: Paradigm, Lemniscap, а также такие ангелы, как Anthony Sassano, Kain Warwick и Hasu. Протокол запущен в декабре 2021, 23 марта этого года достиг TVL в размере ~$85кк (примерно на 75% состоит из USDC), а 1 апреля – около $100кк.

Листинг Активов и Риск Менеджмент

В Euler пользователь может создать рынок с любым активом, который имеет пару с WETH на Uniswap V3. Благодаря использованию TWAPs рынки менее подвергнуты волатильным изменениям цен, а также становится гораздо труднее манипулировать ценой из-за того, что TWAPs являются lagging indicator, которые могут быть вне синхронизации с ценами некоторых спотовых рынков.

При этом остается вопрос взаимодействия с мало-ликвидными активами, которые в большей мере подвержены риску эксплойта. Для этого команда Euler систему управления рисками, в которой каждому активу приписывается определенный tier.

На данный момент большая часть активов попадает в Isolation Tier. Одолжить этот актив можно только за какой-то один залоговый актив. То есть, пользователь сможет получить изолированный актив в замен на USDC в качестве единственного залогового актива, но не сможет в замен на предоставленные частично USDC и DAI. Активы тира Cross сейчас не листятся и так же, как активы тира Isolated – не могут быть предоставлены в качестве залога. Collateral Tier активы могут быть использованы как залоговый актив (collateral) и могут быть одолжены в замен на несколько залоговых активов. Тир активов может меняться. Решение об этом принимает говернанс.

Следующее, что делает Euler чтобы качественно управлять риском, это использование одновременно collateral и borrow факторов. К примеру, в Compound есть только collateral фактор, который относится ко всем активам и определяет максимальный размер одолженного актива по отношению к залоговому активу. Не имеет значение какой актив одалживается, поэтому остаются определенные риски. Euler, используя оба фактора, рассчитывает движение цены в обе стороны.

При использовании Fuse Pools, о которых было написано во вступлении, появляются риски связанные с оракулами цен. Euler использует Uniswap V3 TWAPs в качестве оракула цен активов. Для каждого маркета будет просчитан "Oracle Rating", который зависит от ликвидности пары актив/WETH на Uniswap V3.

Этот метод вскоре будет изменен на более надежное решение. Euler уже разработали оракул, который кстати находится в открытом доступе. С помощью симуляции, оракул определяет насколько затратно будет манипулировать парой актив/WETH на Uniswap V3. Проводятся несколько сценариев при разных параметрах, что позволяет гораздо более точно и надежно рассчитывать оценку оракула.

Механика Ликвидации

Для трейдеров и борроверов ликвидация может сильно ударить по портфелю и даже принести серьезную боль пользователю. Однако крайне важно поддерживать здоровое состояние рынка, в чем ключевую роль играет ликвидация. Если механизм ликвидации построен не правильно, то в худшем случае это приведет к большому объему безнадежного долга, после чего протокол может перестать функционировать навсегда.

В случае AAVE и Compound, ликвидация происходит после того, как позиция опускается ниже определенных лимитов. У Compound есть функция определяющая ликвидацию в зависимости от залогового актива для одолженного. А у AAVE есть подушка в размере от 5% до 20%, которая зависит от самого актива. Если же позиция переходит высшую границу, то 50% задолженности может быть оплачена ликвидатором, что автоматически делает ликвидатора владельцем той же суммы из залоговых активов должника + процент за ликвидацию в зависимости от протокола (Compound – 8%, AAVE – 4-10%). Таким образом существенная часть портфеля пользователя может исчезнуть за одну транзакцию. Ликвидации предсказуемы благодаря фиксированным лимитам, однако лимиты определяются протоколом – сам маркет не имеет права принимать участие в решении.

У Euler этот механизм называется "мягкой ликвидацией" и заключается в том, чтобы вместо фиксированного лимита для всех маркетов, ликвидаторы могут только убрать достаточно долга и залогового капитала с целью коррекции фактора здоровья пользователя до 1,25. Фактор здоровья равен соотношению скорректированного залогового капитала к скорректированному долгу. Liquidation incentive или процент для ликвидатора так же не имеет фиксированного уровня от протокола и определяется посредством Датского-аукциона, что позволяет маркетам принимать решение о том, какая, по их мнению, должна быть ставка ликвидатора.

Чем ниже фактор здоровья пользователя от 1, тем больше процентная ставка ликвидатора (процентная ставка может вырасти максимум до 20%). Ликвидатор сам для себя определяет на при какой процентной ставке будет выгоднее всего ликвидировать позицию пользователя. Обычно ликвидационные боты соревнуются между собой за каждый следующий блок для транзакций, что приводит к увеличению maximal extractable value (MEV). Далее происходит рост комиссий за транзакции из-за чего страдают обычные пользователи и перегружается сеть. Поэтому механизм ликвидации Euler избегает ситуации, в которой ликвидаторы соревнуются между собой.

Ликвидаторы также могут основать пул стабильности в рамках определенного маркета. Вместо распределения капитала для ликвидации, можно предоставить средства в пул, который будет использоваться для исполнения ликвидаций. Для самих ликвидаторов это уменьшение общих трат на комиссию, так как этот капитал будет оставаться в пределах протокола. Общий профит ликвидаторов, которые являются провайдерами ликвидности в пулах стабильности, также растет благодаря “liquidation discount booster” относящегося к таким пулам.

Токеномика

Холдеры токена EUL смогут участвовать в голосованиях DAO и принимать решения касаемо управления протоколом. Выдвинутые на повестку дня предложения обсуждаются публично на специальном форуме Euler.

Также, владельцы EUL смогут участвовать в распределении ликвидности, резервных средств и управлении казначейством. Застейкав EUL, вы не только поможете протоколу, но и будете получать вознаграждения.

Максимальное количество выпущенных токенов EUL составит 27 182 818,284590452353602874. Данное число выбрано не просто так, ведь таким образом команда отдает дань числу Эйлера, которое широко используется во многих областях математики. Это количество токенов станет доступным на рынке спустя 4 года.

Ниже отображена первичная дистрибуция EUL.

30% Инвесторы (18-месячный линейный вестинг).
20% Команда (48-месячный линейный вестинг: 10% через 1 год, 20% через 2 года, и 30% через 3 года, а остаток токенов через 4 года).
25% Treasury.
25% Согласно системе публичного распределения.

Что касается публичного распределения токена, EUL будет выделяться в качестве наград каждые 100,000 блоков для заемщиков (не для кредиторов). Наградными станут пулы USDC, WETH, DAI, WBTC и некоторые другие, которые анонсируют позже. Дистрибуция на данном этапе будет нелинейной и продлится 4 года.

Сначала уровень инфляции токена будет составлять ~3%, потом достигнет пика около ~14% через 18 месяцев, и стабилизируется до ~2,718% по истечению 4 лет.

Схема распределения токена будет учитывать популярность доступных кредитных рынков, соответственно – наиболее популярные пулы будут давать пользователям меньший % наград, чтобы стимулировать равномерное распределение ликвидности. EUL будут распределять пропорционально квадратному корню от суммы EUL, застейканной в пуле. Холдеры EUL могут застейкать свои EUL в пул, чтобы забустить распределение наград в нем, и при этом они смогут без временных локов, в любой момент изъять ликвидность.

Данная схема распределения EUL послужит более равномерному и справедливому распространению токенов EUL. Хотя кредиторы не получают наград в токене, они все же могут рассчитывать на некоторые преимущества. Так как заимствование будет поощряться наградным распределением EUL, это должно увеличить общий спрос на кредитные средства, что в свою очередь приведет к увеличению доходности для кредиторов.

Будущее Euler

В настоящее время TVL протокола Euler составляет ~$97 млн., непогашенные кредиты ~$32 млн., с момента запуска в середине декабря 2021 года он накопил около $105.82k дохода от протокола. Увеличение объема депозитов снизит процентные ставки для заемщик – это принесет протоколу больше дохода. Euler использует традиционную модель процентных ставок, как в Aave, так и в Compound. В планах перейти к алгоритмической структуре.

USDC является наиболее популярным активом, на который приходится ~ 75% от общего объема как депонированных средств, так и заемных активов. Кроме USDC, наиболее обеспеченным и заемным активом является WETH ~ 13% от саплая и ~ 18% от объема займов.

Основная идея Euler – это токенизация депонированных активов (то есть eTokens), а также долговых обязательств в формате dTokens. Токенизация долга и возможность его передачи – это функция, которая должна позволять создавать сложные позиции с использованием заемных средств. Соответственно, Euler сможет стоять рядом с такими протоколами, как Rari, Aave и Compound.

Действующие крупные лендинг протоколы будут стремиться расширить свою долю на рынке. Так, например, Aave V3, который в настоящее время развернут в шести сетях. Aave будет стремиться к интеграции с определенными мостами, которые позволят передавать aToken из одной сети в другую. Короче говоря, это должно позволить активам свободно перемещаться между различными сетями, объединяя то, что обычно считается фрагментированной ликвидностью. Режим изоляции в Aave эффективно сочетает в себе некоторые компоненты функциональности Euler протокола. По мере того, как новые активы добавляются в Aave, они могут быть размещены в режиме изоляции. В отличие от Euler, активы в режиме изоляции могут быть использованы в качестве залога, но пока что стейблкоины являются единственными заемными активами.

В настоящее время Euler развернут только в сети Ethereum. По мере того, как Euler протокол будет расти и расширять свое присутствие в других сетях, он уже будет иметь важные компоненты в своей системе.

Euler будет стремиться запускаться в сетях, где уже работает Uniswap V3. Кроме того, заимствование будет субсидироваться при распределении токена EUL. В любом случае Euler продолжит развивать свой продукт и работать над расширением своей пользовательской базы, стремясь найти свое место в сфере кредитования и заимствования.