Новое бюджетное правило. Или зачем Минфин продает валюту, укрепляя рубль и чем это может закончиться?
Третий день наблюдаю за динамикой курса валют и новостями по бюджетному правилу. В голове много мыслей и нестыковок на эту тему, хочу попробовать их обобщить в данной публикации.
Все аналитики с лета ждали начало покупок валюты в ФНБ с целью ослабления изрядно укрепившегося с начала года рубля, а увидели мы обратную картину: Минфин начал продавать юани для пополнения выпадающих нефтегазовых доходов бюджета.
Начнем мы пожалуй с параметров бюджета.
Основные макроэкономические показатели бюджета:
Источник: Бюджет для граждан 2023 - 2025. Минфин России
Прогноз доходов бюджета:
Источник: Бюджет для граждан 2023 - 2025. Минфин России
Расходы бюджета:
Источник: Бюджет для граждан 2023 - 2025. Минфин России
Из интересующих нас показателей - нефтегазовые доходы бюджета. Они на ближайшие 3 года заложены на уровне 8 триллионов рублей. И если посмотреть на цены на нефть и газ в базовых параметрах, то это очень оптимистичные прогнозы.
В чем заключается бюджетное правило и как будет пополняться дефицит бюджета
По новому бюджетному правилу недополученные нефтегазовые доходы будут пополняться путем продажи валюты из ФНБ. Если же нефтегазовые доходы будут превышать бюджетные параметры, то Минфин будет покупать валюту.
Для понимания масштабов финансирования бюджета стоит посмотреть еще на эту таблицу.
Источник: Бюджет для граждан 2023 - 2025. Минфин России
Из таблицы мы видим, что предполагаемый дефицит бюджета на 2023 - 2,9 трлн руб.
Из этой суммы планируется профинансировать бюджет за счет новых выпусков ОФЗ на1,6 трлн руб. Остальные средства - из ФНБ.
А теперь давайте посмотрим, чем закончилась попытка размещения ОФЗ в январе текущего года? 11 января Минфину удалось разместить всего 40 млрд руб по ставке около 10,3% до 2036 года. Спрос на российские ОФЗ сегодня минимален даже по таким ставкам. Все боятся ухудшения ситуации в российской экономике. Основные покупатели ОФЗ - банки, а банки умеют оценивать риски.
Отметим, что план по размещению ОФЗ на 1 квартал 2023 - 800 млрд руб. И очевидно, что при таком спросе такая сумма для размещения выглядит очень тяжелой.
А теперь добавим к этой сумме недополученные доходы бюджета. Здесь и пришел на помощь ФНБ со своими резервами в юанях. В течение месяца Минфин должен будет продать юаней на 54 млрд рублей.
В чем опасность финансирования дефицита бюджета за счет продажи валюты
По сути сегодня происходит парадоксальная ситуация. Мы недополучаем нефтегазовые доходы по причине снижения цен на ресурсы и крепкого рубля и для того, чтобы восполнить дефицит, мы продаем валюты, тем самым делаем рубль еще крепче и получаем в конечном итоге еще больший дефицит бюджета. Ощущение, что регулятор живет одним днем, а точнее одним месяцем.
Здесь предлагаю порассуждать и вернуться к размещениям ОФЗ. Минфину не удалось разместить ОФЗ с доходностью 10,3% даже на 50 млрд при месячном плане 250-300 млрд. Что делать? Дальше повышаться ставки? Это очень дорого будет стоить бюджету. Ведь с момента размещения каждый год придется отдавать по 10,3% от размещенной суммы. Готов ли бюджет к еще большим расходам, например, делая успешные размещения под ставку 12%?
По сути, продажа валюты в некоторой степени вынужденное решение за неимением альтернатив. Это бесплатный источник финансирования бюджета.
А что дальше?
А дальше начинается замкнутый круг. Доллар даже по 68 при сегодняшней нефтегазовой конъектуре выглядит сильно недооцененным. Но мы будем продавать валюту и удерживать курс на крепких уровнях. И все это продлится до тех пор, пока или не произойдет чудо для нашей экономики (взлет цен на нефть и газ по каким-то причинам) или пока мы не продадим всю валюту.
При нарастании дефицита бюджета без валюты мы имеем шанс остаться уже года через 1,5-2.
Т.е. уже в 2024 году мы можем столкнуться с ситуацией, что ОФЗ по разумным ставкам не покупают, валюта закончилась. Дальше только один путь - эмиссия. Кстати, этот путь уже в некоторой степени опробовали в конце 2022, раздав банками деньги, на которые они выкупили новые выпуски ОФЗ.
Но и этим путем долго действовать нельзя - иначе инфляция со всеми вытекающими в виде падения уровня жизни населения, роста расходов бюджета и соответственно еще большего его дефицита.
Получается замкнутый круг, хороший выход из которого один - рост цен на газ и нефть - на российский газ и российскую нефть (это сегодня важное уточнение). Пока в бюджетных ценовых параметрах только газ, но цены на него второй месяц снижаются.
Теперь поразмышляем о том, что хорошего есть в продаже валюты Минфином.
Положительные стороны продажи валюты Минфином
1. Снижение социальной напряженности в обществе. Сегодня это важный фактор. Еще месяц назад с экранов телевизора нам рассказывали про самую сильную валюту, и через короткое время после этих слов рубль улетел с 60-62 до 72-73 рублей, после чего пытался закрепиться в районе 70, на чем и закрыл 2022 год. А после снова пошел в рост. У людей сейчас хватает стрессов, достаточно посмотреть на статистику продаж антидепрессантов и крепкого алкоголя. Новые шоки никому не нужны. Таким образом в стране создается ощущение стабильности, если так можно назвать сегодняшнее время.
2. Низкий уровень инфляции. Здесь все просто. Относительно крепкий рубль = невысокая инфляция = отсутствие роста расходов бюджета и необходимости повышать ставку со стороны ЦБ = разумная стоимость заимствований = благоприятные условия для бизнеса. Т.е. чем крепче рубль, тем проще ЦБ будет размещать новые выпуски ОФЗ, и тем легче бизнесу будет развиваться за счет заемных средств.
3. Прогнозируемость курса валют. Это опять же очень важно для бизнеса. Купить товар за под курс 70, через месяц продавать его дешевле в рублях под курс 60, по факту продажи новую партию приобрести по 65 и т.д. Такие "качели" выбивают бизнес. Гораздо понятней планомерное неспешное ослабление рубля, как это было последние 5 лет. Так хотя бы можно планировать и учитывать этот фактов в работе. Бюджетное правило сильно поможет сгладить скачки курса.
Резюме:
Новое бюджетное правило и покупка валюты Минфином сегодня выглядит губительно для нашей экономики и бюджета в будущем. Но это скорее вынужденное действие, вызванное сложностями в размещении ОФЗ. В долгосрочном периоде такой подход приводит к еще большему дефициту бюджета и к быстрому исчерпанию ФНБ. Но несмотря на это, удержание рубля на сегодняшних уровнях может оказаться способом сдерживания инфляции, что в свою очередь является дополнительным фактором для снижения социальной напряженности в обществе.
Спасибо за внимание. Если понравилось - ставьте лайк и подписывайтесь:
Telegram: https://t.me/FinanBlogger. Мой портфель онлайн и все материалы
Пульс от Тинькофф: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/FinanBlogger/. Материалы с уклоном на фондовый рынок
Телетайп: https://teletype.in/@finanblogger