Сбер - отчет за 3К 2024
Смотрим на результаты работы ядра бизнеса за 3 квартал (отчет по РСБУ составляет 95% относительно отчета всей группы по МСФО).
Процентные доходы уверенно держатся выше уровня инфляции. Рост за 3К составил 10% относительно прошлого года. Скачек роста в августе связан с ростом ставки ЦБ, последующий откат в сентябре - сезонное явление, так было и в 2022 и в 2023, но в более сглаженном формате.
Комиссионный доход в 3К стагнирует, рост составил всего 2% год к году, но в целом за 9М они выросли на 7% - чуть ниже инфляции.
Операционные расходы в 3К наконец начали оптимизировать. Их рост в 3К составил 16% против 19% в 2К и 21% в 1К. За 9М опер. расходы выросли на 19% - сильно выше инфляции и операционных доходов.
Резервы в 3К начали расти относительно 2К - то, чего мы опасались, но пока все в рамках нормы и не влияет на прибыль. Такой уровень резервов как сейчас - нормальный и пускай лучше так, чем недорезервировать кредитный портфель, а потом понести убытки.
Стоимость риска (отношение расходов на резервы к кредитному портфелю) держится в рамках нормы.
По итогу чистая прибыль стабильна, уверенно идут к намеченной цели в 1,6 трлн чистой прибыли. Рост в 3К составил 6%, а за 9М рост так же 6%, что ниже инфляции из-за опережающего роста опер. расходов и резервов.
Несмотря на рост прибыли ниже инфляции в этом году, Сбербанк выглядит привлекательно с точки зрения мультипликаторов:
Цена / Прибыль = 3,7
Прибыль / Цена = 27%
Цена / Капитал = 0,9
Рентабельность капитала = 24%
Рентабельность капитала - это фактически и есть темп роста бизнеса банка. Но если банк платит дивиденды, то это надо вычитать. Сбер платит 50% прибыли на дивиденды. Соответственно, мы получаем 50% прибыли в виде дивидендов, а оставшиеся 50% прибыли реинвестируются в бизнес с рентабельностью 24%, что позволяет наращивать прибыль следующего года.
Инвестор, покупающий по текущей цене, получает №1 банк России, ликвидную голубую фишку с полной доходностью 27%, половину из которой получит дивидендами, а вторая половина будет направлена на дальнейший рост прибыли.
К тому же Сбер имеет ряд неочевидных драйверов для переоценки:
- ~30% всех акций до сих пор находится на счетах "С", что в теории дает опцию в будущем на их выкуп при наличии достаточного капитала
- Приход инвесторов из дружественных зарубежных стран в первую очередь приведет к росту крупнейших качественных голубых фишек
- По словам Грефа до конца года Сбер может получить дополнительную разовую прибыль от передачи заблокированных активов с баланса Сбербанка на отдельное юрлицо
На текущий момент из всех банков Сбер выглядит как "золотая середина".
- Есть потенциально растущий темпом 30%+ ТКС, но он стоит значительно дороже (6 прибылей и 1,2 капитала), а темп роста 30%+ еще нужно получить после интеграции Росбанка.
- Есть растущий Совкомбанк, но у него доля кредитов физлицам наибольшая в портфеле, что сейчас крайне сильно давит на чистую прибыль.
- Есть дешевый и качественный Банк СПБ, но в моменте они оценены очень близко друг с другом к Сберу, а Сбер в нашем понимании должен оцениваться рынком дороже как минимум за счет своего размера бизнеса.