Х5 - разбор компании и отчета за 2К 2024
- Х5 - растущий лидер продуктового ритейла, продолжающий развиваться за счет новых направлений
- Основная точка роста сектора - покупка более мелких игроков
- Компания хорошо отыгрывает инфляцию
- Прошлые инвестиции приносили как рост выручки, так и рост прибыли
- 2К вышел сильным, бизнес растет >2 раза выше инфляции как по выручке, так и по прибыли
- Рен-ть сохраняется на высоком уровне несмотря на рост издержек
- Ждем новостей по выкупу акций и старта торгов
Отчетов Х5 мы ранее никогда не делали, поэтому для начала познакомимся с самой компанией, а уже после разберем результаты 2 квартала.
Х5 - лидер продуктового ритейла и ТОП-3 на рынке электронной торговли продуктами.
Основные активы компании - это всем нам знакомые магазины и сервисы.
Структура выручки компании за последние годы претерпела большие изменения. В 2020 году Пятерочка занимала более 80% выручки, на втором месте шел Перекресток и небольшую долю занимали гипермаркеты Карусель.
На сегодня структура выручки Х5 совсем иная:
- Доля Пятерочки снизилась
- Появился новый формат дискаунтеров "Чижик", который уже занимает 6%
- Появились цифровые бизнесы
По мнению Х5 основная точка роста продуктового ритейла - это консолидация сектора, то есть покупка крупными федеральными сетями более мелких региональных. Цифры в целом говорят сами за себя - тренд на лицо.
Х5 как раз недавно приобрела две крупных сети в Сибири (Слата и Красный Яр).
Несмотря на масштаб Х5, компания последние годы поддерживает высокие операционные темпы роста.
При этом сохраняла рентабельность, то есть транслировала капитальные вложения в выручку и прибыль.
Ретроспективно выручка Х5 росла быстрее инфляции
Переходим к результатам 2 квартала, начнем с операционных показателей.
Количество магазинов +12%, площадь +10% год к году
Сопоставимые продажи магазинов хорошие - растут быстрее инфляции
Рентабельность выше 7%, что хорошо и является высоким уровнем для сектора ритейла, но относительно прошлых лет видно снижение. Причина в опережающем росте расходов.
Рентабельность чистой прибыли близка к рекордным годам.
За счет двухлетней паузы в дивидендах компания не только провела ряд сделок по слиянию и поглощению, но накопила приличную сумму денег, которая сейчас размещена на депозитах.
172 млрд рублей - это ~630 рублей на акцию.
Х5 рассчитывает чистый долг без учета этих депозитов, так как планирует их потратить. На наш взгляд при расчете чистого долга их нужно учитывать, но даже без депозитов долговая нагрузка относительно результатов низкая.
На что планируют потратить деньги, которые лежат на депозитах?
У Х5 изначально IPO было на Лондонской бирже, в составе миноритарных акционеров много нерезидентов, которым особого смысла конвертироваться в российские акции нет, они не смогут ими торговать и не смогут по ним получать дивиденды.
На выкуп таких нерезидентов Х5 планирует потратить накопившиеся деньги. К выплате дивидендов Х5 намерена вернуться в 2025 году.
Сколько компания может платить?
Многое будет зависеть от размера выкупа и дивидендной политики, но по нашим ориентирам свободный денежный поток Х5 за 2024 год будет порядка 90 млрд рублей, что дает ориентировочный дивиденд 350 рублей в год.
Р/Е текущий = 7
Р/Е 2024 = 6
EV / EBITDA = 3,3
Многое будет упираться в объем выкупа и цену выкупа.
Если выкупа не будет (что маловероятно, так как сама Х5 говорит о таких планах), то внутри компании накоплено более 600 рублей на акцию денег + заработают еще ~200 рублей за второе полугодие.
Старт торгов акциями Х5 намечен на конец сентября / октябрь.
По какой цене сформируется спрос гадать не будем. С одной стороны рынок с мая (приостановка торгов Х5) упал на 25% + будет навес от внебиржевых сделок. С другой стороны условия и объем выкупа + восстановление рынка может многое поменять.
Бизнес нам нравится, оценка тоже, учитывая темп роста и тот факт, что у Х5 получается отыгрывать инфляцию. В случае снижения цены планируем докупать акции после открытия торгов.