Московская биржа - бенефициар высокой процентной ставки?

Есть компании, которые выигрывают от роста процентных ставок, наиболее яркий пример Мосбиржа.

В чем суть?

Инвесторы, торгуя на бирже, размещают там свои средства — так называемые клиентские остатки. Биржа может использовать эти средства, размещая их под процент. В итоге процентные доходы торговой площадки увеличиваются. Выше процентная ставка – выше доход!

О компании

Группа "Московская Биржа" включает в себя ПАО Московская биржа, которое управляет единственной в России многофункциональной биржевой площадкой по торговле акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами.

В состав Группы также входит центральный депозитарий (НКО АО "Национальный расчетный депозитарий"), а также клиринговый центр (НКО НКЦ (АО), выполняющий функции центрального контрагента на рынках, что позволяет Московской бирже оказывать клиентам полный цикл торговых и пост-трейдинговых услуг.

Прежде чем стартовать с разбором эмитента стоит немного разобраться на чем зарабатывает компания. Далеко ходить не надо – две основные статьи дохода: процентные и комиссионные доходы.

Процентные доходы Московской Биржи включают следующие статьи:

1. Процентные доходы по денежным средствам и их эквивалентам и средствам в финансовых организациях;
2. Процентные доходы по финансовым активам, оцениваемым по ССчПСД;
3. Процентные доходы по инвестиционным финансовым активам, оцениваемым по амортизированной стоимости.

Комиссионные доходы Московской Биржи включают следующие статьи:

1. Организация торгов на денежном рынке;
2. Организация торгов на фондовом рынке;
3. Услуги депозитария и расчетные операции;
4. Организация торгов на валютном рынке;
5. Организация торгов на срочном рынке;
6. Услуги финансового маркетплейса;
7. Реализация программного обеспечения и технических услуг;
8. Информационные услуги;
9. Прочее.

Можно сказать, что рост ключевой ставки в России и вообще ажиотаж вокруг российского фондового рынка должен позитивно влиять на доходы биржи.
В теории - Это так!

Однако, во время роста ставок инвесторы склонны использовать более консервативные инструменты или вообще выводят деньги в угоду совсем понятных инструментов, таких как банковские депозиты.

Такая ситуация может сократить объемы торгов и следовательно комиссионные доходы. В свою очередь процентные доходы либо не смогут в полной мере нивелировать потери комиссий и снижение оборотов, либо просто станут ниже по причине оттока денег.

В первом полугодии 2024 года Московская биржа продолжила уверенно наращивать обороты торгов – это значит, что комиссионные доходы год к году покажут сильный рост, точно так же как и процентные доходы. Это однозначно плюс!

Единственное, что смущает, что тяжелый для рынка июнь отразился некоторым снижением общего объема торгов. Пока не критично, но вполне закономерно.

Фундаментальные аспекты

Московская биржа – это своего рода прокси на российский фондовый рынок: весь позитив или негатив сразу же сказывается на цене акций компаний (это и плюс, и минус).

Но для начала разберем основные показатели компании: нет смысла детально ковыряться в таких показателях как ND/EBITDA, P/BV и прочее. Сейчас нам будет достаточно простых показателей: операционные доходы, чистая прибыль, EBITDA и количество акций в обращении.

Согласно обновленной дивполитике торговой площадки, принятой осенью 2023 г., минимальный уровень выплат по итогам года составляет 50% от чистой прибыли по МСФО.

По итогам 2023 года на выплату было направлено 39,5 млрд руб., что составляет 65% чистой прибыли Мосбиржи по МСФО за 2023 г. (рекорд был в 2020-м году (за 2019-й), тогда на выплату дивидендов было направлено 89% от чистой прибыли).

А теперь rocket-science в действии!

Оборот торгов во втором квартале 2024 года на 6% больше первого квартала текущего года – даже с учетом санкций можно ожидать, что финпоказатели будут на уровне первого квартала.

Если это будет так, то за первое полугодие 2024 года компания заработала минимум 8,5 рублей дивидендов, а если этот показатель пересчитать из расчета выплат за 2023 год, то это будет уже 11 рублей на акцию. При текущей цене дивдоходность будет от 3,7% до 4,8% соответственно.

Не самые большие дивы, но что вселяет оптимизм?

Московская биржа – делаем выводы
Что ты делал весь день? Выводы, сэр!

Культуру исполнения поручений в нашей стране мы знаем, особенно, если дело касается поручений Президента. Можно рассчитывать на то, что в отложенной перспективе мы увидим значительную переоценку, но!

Рынок не любит сильно отложенные идеи (так как гарантий нет ), а горизонт планирования в 5+ лет рынок в цену точно не закладывает. Тем более мы не знаем через какие инструменты и решения это может быть реализовано. Это первый подводный камень.

Неопределенность в Мосбирже может компенсироваться стабильными дивидендными выплатами. В данном случае высокая процентная ставка как бы и плюс и как бы сразу же и минус: дивы привлекательны, если пэйаут останется в районе 65%. В противном случае по сравнению с ключевой ставкой выплаты будут, мягко говоря, скромными. Подводный камень номер два.

Камень номер три. Нестандартность Мосбиржи. Как оценивать Мосбиржу? Через какие показатели? Самый правильный ответ – это оборот торгов, но одного показателя маловато. Мосбиржа это не металлург, не нефте- и золотодобытчик, где можно ориентироваться на цены на ресурсы. Это и не банк, но как раз банковский показатель может быть и применим, так как можно считать, что Мосбиржа — это своего рода финансовая организация.
При таком раскладе имеем показатель P/BV = 2,2, когда у тоже же СБЕРа и БСПБ он сильно ниже. Но опять же - это скорее вспомогательный показатель.

Техническая картина: после дивидендного гэпа прошло больше месяца, а это значит, что можно смотреть на индикаторы теханализа:
1) За неделю торговли при повышенной ставке акция теряет меньше одного процента (когда Индекс больше 4%);
2) Индекс относительной силы в нейтральном значении – это «лонговый» знак;
3) А вот скользящие средние разворачиваются как раз в обратном направлении.

Резюме:
Мосбиржа это «калька» российского фондового рынка с фактически отсутствующими конкурентами, СПБ-биржа сейчас точно не конкурент, так как коллеги по цеху еще в поисках себя после блокировки торговли зарубежными акциями, а история с торговлей криптовалютой пока не до конца очевидная.

Если есть вера в развитие российского фондового рынка, то Мосбиржу можно покупать на умеренную долю от портфеля и точно не с горизонтом полгода-год (отсюда и принятие возможного риска, так как (повторюсь) торговать размытые ожидания – это риск в квадрате).

История фундаментальная, а не спекулятивная – фундаментальные аспекты очевидны, а с точки зрения технического анализа какого-то явного обоснования (на дату обзора) нет. По текущей цене присматриваться можно, если не пугают возможные просадки: рынок, кажется, еще переваривает повышение ставки, которое якобы и так уже было в цене.

По Московской бирже получается как-то так.