Pendle x Landings
И так, сейчас мы можем наблюдать момент, когда крипта начинает приближаться к формату реальной экономики: демо-версия будущего экономического развития мировой экономики банковского/инвестиционного сектора будет строиться на таких возможностях/связках.
Что же там такого под капотом?
В первую очередь, мы видим хороший пример работы со стейблами — Pendle. Довольно уникальный для DeFi протокол, так как он работает только со стейблами, сейчас он является ключевым проектом для работы с этим сектором. Его уникальность не просто в том, что он работает практически только со стейблами, а в том, что он имеет уникальную систему доходности.
Pendle
PT/YT доходность, как работает
Principal Token (PT) в протоколе Pendle является ключевым элементом для получения фиксированной доходности. Его уникальность заключается в том, что он изначально торгуется со скидкой по отношению к базовому активу, а затем постепенно возвращается к паритету 1:1 к моменту погашения. Давайте разберем, как это работает.
За счет чего дается скидка на PT токен?
Скидка на PT токен возникает из-за того, что при его создании (токенизации) из базового актива отделяется его доходный компонент, представленный Yield Token (YT). По сути, когда вы покупаете PT, вы приобретаете только «основное тело» актива, лишенное будущей доходности, которая теперь принадлежит держателям YT. Поскольку PT не приносит доход в течение своего срока действия, его цена на рынке формируется с учетом этой «потерянной» будущей доходности.
Представьте, что у вас есть актив, который приносит 10% годовых. Если вы разделите его на две части: одну, которая будет представлять только сам актив без доходности, и другую, которая будет представлять только доходность, то часть без доходности будет стоить меньше, чем полный актив. Эта разница и есть скидка.
Таким образом, скидка на PT — это, по сути, дисконтирование будущей доходности, которая была отделена и продана в виде YT. Чем дольше срок до погашения PT, тем больше будущей доходности отделено, и, следовательно, тем больше может быть скидка на PT.
За счет чего скидка возвращается к паритету 1:1?
Возвращение скидки к паритету 1:1 (так называемый «пег») происходит за счет временного распада (time decay) и гарантированного погашения 1:1 к учетному активу по истечении срока действия. Этот процесс можно объяснить следующим образом:
1. Гарантированное Погашение: Самое важное свойство PT заключается в том, что по истечении срока действия (maturity date) каждый PT может быть погашен за 1 единицу учетного актива (например, 1 PT-stETH погашается за 1 stETH). Это является фундаментальной гарантией стоимости PT.
2. Временной Распад (Time Decay): По мере приближения к сроку погашения, оставшийся период, в течение которого PT не приносит доход, сокращается. Соответственно, «стоимость» отделенной доходности (которая теперь принадлежит YT) уменьшается. Это приводит к тому, что цена PT постепенно растет, приближаясь к цене базового актива. В последний момент перед погашением, когда будущей доходности уже не остается, цена PT должна сравняться с ценой базового актива, поскольку он может быть немедленно погашен 1:1.
3. Рыночный Арбитраж: Рыночные силы также способствуют возвращению к паритету. Трейдеры будут покупать PT, если его скидка слишком велика, ожидая, что цена вырастет к погашению. Это увеличивает спрос на PT и толкает его цену вверх. И наоборот, если цена PT слишком близка к номиналу задолго до погашения, трейдеры могут продавать его, чтобы зафиксировать прибыль, что снижает цену.
Таким образом, фиксированная доходность на PT обеспечивается за счет того, что вы покупаете актив со скидкой, а по истечении срока действия можете обменять его на полную стоимость. Эта скидка постепенно исчезает по мере приближения к дате погашения, гарантируя предсказуемую прибыль для держателя PT.
Yield Token (YT): Система Работы и Дохода
Yield Token (YT) представляет собой компонент доходности базового актива. Владение YT дает право на получение всей будущей доходности, генерируемой базовым активом, до наступления срока погашения.
Почему YT дешевеет?
Стоимость YT стремится к нулю по мере приближения к сроку погашения. Это происходит потому, что YT представляет собой право на будущую доходность. По мере того, как время идет и доходность начисляется и распределяется, объем оставшейся будущей доходности уменьшается. К моменту погашения вся доходность, которую мог принести YT, уже была распределена, и, следовательно, его ценность становится нулевой. Это естественный процесс, аналогичный тому, как опционы теряют свою временную стоимость по мере приближения к дате экспирации.
Какая система дохода у YT?
YT платят доходность, генерируемую базовым активом. Это могут быть:
Вознаграждения за стейкинг: Если базовый актив является стейкинговым токеном (например, stETH), YT будет получать вознаграждения за стейкинг. Эти вознаграждения начисляются и могут быть получены держателем YT.
Проценты по кредитам: Если базовый актив размещен в протоколе кредитования (например, aUSDC в Aave), YT будет получать проценты, начисляемые на этот актив. Это проценты, которые заемщики платят за использование средств.
Торговые комиссии: В некоторых случаях, если базовый актив участвует в пуле ликвидности, YT может получать часть торговых комиссий, генерируемых этим пулом.
Прибыль от YT получается, когда общая сумма полученной доходности превышает стоимость приобретения YT. Покупка YT — это, по сути, ставка на будущую доходность актива, или «лонгирование доходности».
То есть, грубо говоря, один токен постоянно дешевеет, но при этом приносит динамическую доходность, а другой постоянно дорожает и из-за этого имеет стабильную доходность.
А как же это все имеет отношение к нам и к нашей теме, ведь мы тут собрались не просто для того, чтобы понять, как работает Pendle?
Теперь, когда мы поняли, как работает первый протокол, давайте поймем, как работает второй протокол — AAVE (или любой другой лендинг, они все плюс-минус похожи, но со своими новшествами).
AAVE
Как работает AAVE: Основные компоненты и механизмы
Протокол Aave основан на смарт-контрактах, которые автоматизируют процессы кредитования, заимствования и управления процентными ставками. Основные участники протокола — это поставщики ликвидности и заемщики.
Поставщики ликвидности (Кредиторы)
Поставщики ликвидности — это пользователи, которые вносят свои криптовалютные активы в пулы ликвидности Aave. Эти пулы представляют собой смарт-контракты, содержащие средства, доступные для заимствования. Взамен за предоставление ликвидности поставщики получают токены aTokens (например, aETH, aUSDC, aDAI). Эти aTokens являются токенизированными представлениями депонированных активов и автоматически приносят проценты непосредственно в кошельке пользователя. Стоимость aTokens постоянно растет по отношению к базовому активу, отражая накопленные проценты.
Процентные ставки для поставщиков являются переменными и динамически корректируются в зависимости от спроса и предложения в каждом пуле ликвидности. Чем выше коэффициент использования пула (то есть чем больше активов заимствовано по отношению к общему объему), тем выше процентная ставка для поставщиков, стимулируя их предоставлять больше ликвидности.
Заемщики
Заемщики могут брать займы из пулов ликвидности Aave, используя свои собственные активы в качестве залога. Важной особенностью Aave является избыточное обеспечение (overcollateralization). Это означает, что стоимость залога должна быть выше, чем сумма займа. Например, чтобы занять 100, вам может потребоваться предоставить залог на сумму 150. Это обеспечивает безопасность протокола и защищает кредиторов от потерь в случае падения цен на залоговые активы.
AAVE также старается угодить и стороне инвесторов, которые ищут консервативные позиции, и стороне инвесторов, которые хотят принимать на себя риски, так что они также имеют несколько ставок по кредитованию.
Переменная ставка (Variable Rate)
Как работает: Переменная процентная ставка постоянно колеблется в зависимости от спроса и предложения на рынке заимствования конкретного актива в пуле ликвидности Aave. Она рассчитывается алгоритмически и динамически корректируется в реальном времени.
Спрос и предложение: Основной фактор, влияющий на переменную ставку. Чем выше спрос на заимствование определенного актива (то есть чем больше активов заимствовано из пула по отношению к общему объему доступных активов), тем выше будет переменная ставка. И наоборот, при низком спросе ставка снижается.
Коэффициент использования (Utilization Rate): Это ключевой показатель, который определяет переменную ставку. Он показывает, какая часть доступной ликвидности в пуле уже заимствована. Чем выше коэффициент использования, тем выше ставка, чтобы стимулировать поставщиков предоставлять больше ликвидности и отпугивать заемщиков.
Преимущества: Может быть очень низкой в периоды избыточной ликвидности и низкого спроса. Недостатки: Непредсказуемость, риск резкого увеличения стоимости займа при изменении рыночных условий.
Стабильная ставка (Stable Rate)
Как работает: Стабильная процентная ставка стремится быть более предсказуемой и менее волатильной. Она фиксируется на момент получения займа и остается таковой на протяжении определенного периода, обеспечивая заемщику некоторую уверенность в будущих платежах.
Усреднение и перебалансировка: Стабильная ставка не является абсолютно фиксированной навсегда. Она представляет собой усредненную ставку за определенный период времени и может быть «перебалансирована» протоколом в случае экстремальных рыночных условий (например, если переменная ставка значительно и надолго превышает стабильную). Это делается для поддержания здоровья протокола и предотвращения арбитражных возможностей, которые могли бы дестабилизировать систему.
Защита от волатильности: Цель стабильной ставки — защитить заемщиков от внезапных скачков процентных ставок, характерных для переменной ставки.
Преимущества: Предсказуемость затрат на заимствование, защита от краткосрочной волатильности ставок. Недостатки: Может быть выше переменной ставки в периоды низкого спроса, риск перебалансировки в экстремальных условиях.
ТАК КАК НАМ ТУТ ЗАРАБОТАТЬ И ЧТО ЭТО ВСЕ ЗНАЧИТ?
Все просто, мой дорогой друг, на рынке существует старая и интересная стратегия под названием «Looping».
Ее суть заключается в разрыве между ценой займа и доходностью на токен.
Пример: стейкинг ETH приносил 7% годовых, ставка по кредиту на ETH 4%.
После стейкинга мы получаем не просто ETH, а stETH, то есть токен застейканного ETH, в который и вкладывается доходность.
Что мы делаем? ПРАВИЛЬНО!
Закладываем этот stETH и берем в займ просто ETH и снова кладем в стейкинг и повторяем так до момента, пока не достигнем лимитов по LTV или лимита по health factor, но не парьте себе голову, ключевое тут в том, что мы, грубо говоря, берем плечо.Для особо умных — это грубые расчеты, и я знаю, что вообще ставок таких нет, и надо учитывать LTV, и вообще, Глебчик, ты дурак.
Но основная проблема такого способа — динамический health factor, который может привести нас к ликвидации всей нашей позиции. Как это нивелировать? Правильно, взять токен, у которого курс всегда (ну или практически всегда) равен 1$. Так у нас практически нет рисков ликвидации. Это стало возможно лишь недавно, примерно с месяц назад большие лендинговые протоколы начали давать доступ к PT позициям для залога. Что, в свою очередь, открыло нам двери уникальных возможностей доходности. Тут я не буду рассматривать конкретные стратегии, однако вы сами можете зайти на Pendle и Aave и сами чекните ставки и подумайте, что, куда и как можно сунуть. Пробуйте и набивайте руку, только так можно погрузиться глубже, я вам вектор дал!
Круто?
По-моему, очень!
Да, тут есть куча нюансов, но я думаю, что в комментах к этому посту гуру блокчейна и владельцы тайных энергий криптовалют расскажут вам о всем в попытках раскрыть больше информации о этой теме, но, к сожалению, в токсичной форме диалога.
p.s.
Все те, кто будут привлекать под это чужой капитал (а я уже знаю, кто из читающих будет это делать) + те люди, у кого остались вопросы, как расположить тут капитал — велком в DM @pomnivse000