Perpetual Protocol – это децентрализованный бессрочный контрактный протокол для любого актива, будь то криптовалюта, золото, нефть и т.д.

Perpetual Protocol – это децентрализованный бессрочный контрактный протокол для торговли деривативами для каждого актива через Virtual Automated Market Maker (vAMM) – новый тип AMM, впервые созданный на основе Perpetual Protocol и вдохновленный Uniswap и другими AMM, такими как Curve, Balancer и Bancor V2.

Инновация vAMM Perpetual по сравнению с другими AMM заключается в том, что он не полагается на поставщиков ликвидности для определения кривой цен на конкретном рынке. Скорее, он программно устанавливает и обновляет параметры виртуального AMM, чтобы использовать его в качестве механизма определения цены.

Таким образом, vAMM Perpetual является первым виртуальным AMM, который гарантирует ликвидность в сети без участия маркет-мейкеров (поставщиков ликвидности) и, таким образом, может использоваться для обработки кредитного плеча, коротких позиций и обеспечения более низкого проскальзывания по сравнению с другими AMM.

Perpetual Protocol направлен на создание лучшей, наиболее доступной и безопасной децентрализованной платформы для торговли деривативами. Он намеревается достичь этой цели, приняв дух «денежного лего», опираясь на другие прорывные проекты DeFi и помогая будущим проектам опираться на их работу.

Кроме того, Perpetual Protocol имеет собственный служебный токен (PERP) со структурами стимулов для создания активного и заинтересованного сообщества пользователей с помощью модулей стейкинга и управления, которые поддерживают и формируют протокол.

Примеры использования токена PERP:

• Стейкинг – протоколы поощрений;
• Управление – право голоса;
• Программы стимулирования – добыча транзакций, добыча ликвидности и т.д.

Стейкинг
Держатели токенов PERP могут поставить (заблокировать) свои токены в пуле ставок Perpetual Protocol на фиксированный период времени, чтобы получить вознаграждение за размещение PERP и часть 50% комиссий за транзакции протокола, выплачиваемых в долларах США.

Управление
Держатели токенов PERP, которые стейкают свои токены, не только получают вознаграждение и комиссию за транзакции, но также могут использовать свои токены PERP для голосования или предложения новых идей по улучшению Perpetual Protocol.

Программы стимулирования
В дополнение к методам стимулирования через пул ставок, Perpetual Protocol будет реализовывать дополнительные программы для поощрения использования своей торговой платформы деривативов и владения токенами PERP.

Первая программа стимулирования – это программа вознаграждений Balancer LP, которая побуждает пользователей покупать PERP и размещать их в общем пуле Balancer (BSP) для получения вознаграждения в виде токенов PERP.

Еще одна программа стимулирования – это Transaction Mining – программа вознаграждений, цель которой – стимулировать торговлю путем возврата части торговых комиссий трейдерам. Эта программа распределяет PERP среди первых пользователей системы и, таким образом, привлекает в систему больше трейдеров.

Perpetual Protocol впервые разработал технологию виртуального автоматизированного маркет-мейкера (vAMM) и внес несколько заметных улучшений по различным аспектам от AMM, таких как Uniswap, Curve, Balancer, Bancor и Blackholeswap.

В то время как вышеупомянутые AMM ориентированы на обслуживание обмена токенами, vAMM Perpetual ориентированы на производные инструменты, такие как бессрочные контракты.

«Бессрочные контракты – это производные контракты, аналогичные фьючерсным контрактам, у которых нет даты истечения или расчета, что позволяет удерживать их или торговать ими в течение неопределенного времени».

vAMM (виртуальные AMM) — это пулы UNI v2 (xy=k) без каких-либо LP (пулы ликвидности). Вся ликвидность виртуальна и (часто) жестко запрограммирована протоколом.

По сути, протокол гласит: «У нас есть пул UNI v2 со 100 vETH и 200 000 vUSDC» (без хранения ETH или USDC). И это все, что нужно, чтобы сделать ETH vAMM.

Обычные AMM, такие как Uniswap, используют постоянную функцию x * y = k для обмена токенами, где k – это пул ликвидности протокола.

VAMM Perpetual Protocol использует ту же формулу постоянного продукта x * y = k, что и Uniswap, но вместо того, чтобы быть реальным пулом ликвидности, он виртуализирован и определяется алгоритмически, следовательно, «виртуальный» AMM.

В нашем исследовании мы изучили стимулы + исторические данные vAMM и пришли к следующим выводам:

1. Наибольший объем приходится на арбитраж.
2. Arb Traders играют в PvP Ponzi. Схема Понци-это форма мошенничества, которая заманивает инвесторов и выплачивает прибыль более ранним инвесторам за счет средств более поздних инвесторов. Эта схема заставляет жертв полагать, что прибыль поступает от законной предпринимательской деятельности (например, продажи продукции или успешных инвестиций), и они остаются в неведении о том, что источником средств являются другие инвесторы.
3. Знак ставки финансирования (+/-) определяется стартовой ценой пула
4. Величина финансирования ограничена торговой комиссией или размером пула комиссий.
5. Протокол не может снимать прибыль без риска взрыва.
6. В какой-то момент эта PvP-игра может взорвать страховой фонд.

В Perp v1 мы разбили 20 лучших аккаунтов по объему и открытому интересу:

Источник: Perp v1 Dune Dashboard

На первые 20 счетов по объему и открытому интересу приходится от 85 до 95% объема и открытого интереса. Мы подозреваем, что то же самое верно и для Drift.

На Drift 300–800 DAU генерируют от 50 до 100 миллионов долларов ежедневного объема торгов ( Drift Dune Dashboard ).

Данные подтверждают утверждение о том, что большинство сделок совершается с нескольких счетов. Мы подозреваем, что на этих счетах используются две арбитражные стратегии:

1. Большой объем = ценовой арбитраж
2. Высокий открытый интерес = Арбитраж по ставкам финансирования

Мы знаем, что 20 аккаунтов доминируют над Perp v1 и что нет LP. По сути, эти 20 счетов торгуются друг против друга. Если все 20 счетов закроют свои позиции, цена вернется к стартовой цене vAMM.

Это связано с тем, что vAMM независима. Например:

• Начальная цена = 2000 долларов США
• Алиса открывает длинную позицию по 1 ETH. Цена = 2500 долларов.
• Боб открывает длинную позицию по 1 ETH. Цена = 3000 долларов.
• Алиса закрывает длинную позицию на 1 ETH. Цена = 2500 долларов.
• Боб закрывает длинную позицию на 1 ETH. Цена = 2000 долларов.

После закрытия всех позиций цена возвращается к своей начальной цене. Алиса получила прибыль, а Боб — убыток. Но их PnL зависел не от истинной цены актива, а только от цены vAMM.

Короче говоря, да, все арбитражеры играют в PvP-понци. Никто не хочет быть последним, кто держит портфель.

В любой момент времени ценовой арбитражер всегда делает одно из двух: (1) открывает позиции или (2) закрывает позиции. Арбитражеры открывают позиции, когда обнаруживают разницу в цене (см. ниже).

Но поскольку vAMM независимо и не существует LP, арбитражеры должны стратегически раскручивать свою позицию (против других арбитражеров). Например, если арбитражер контролирует 20% открытого интереса (OI), то для того, чтобы он раскрутился, другой арбитражер должен занять его позицию. Это означает:

1. Арбитражер может раскрутиться только в том случае, если есть другие арбитражеры.
2. Ни один арбитражер не хочет быть последним в пуле.

Чтобы лучше понять арбитражную ставку финансирования, мы должны ответить:

• Как определяются ставки финансирования (знак и величина)?
• Как протокол оплачивает финансирование?
• Приносит ли протокол прибыль (после финансирования)?

Поскольку vAMM независимо:

• Если цена > конечной (стартовой) цены. Трейдеры имеют чистую длинную позицию.
• Если цена < конечной (стартовой) цены. Трейдеры имеют чистую короткую позицию.

Сетевые трейдеры контролируют знак ставок следующим образом:

• Если у трейдеров чистая LONG позиция, то ставка < 0 || ставка < Ставка финансирования CEX
• Если у трейдеров чистая SHORT позиция, то ставка > 0 || ставка > Ставка финансирования CEX

Дрейфовые ставки финансирования на SOL и LUNA

На приведенной выше диаграмме видно, что коэффициенты для SOL и LUNA являются либо отрицательными, либо положительными в зависимости от того, выше или ниже цена терминала относительно текущей цены.

Поскольку большая часть объема приходится на арбитраж, цены vAMM имеют тенденцию отставать от цены индекса не менее чем на 0,1% (т. е. стоимость сделки). Эта нижняя граница ставки финансирования:

Но на практике мы замечаем, что ставки могут быть намного выше. Почему так?Когда существует большая разница между ценой терминала и несколько трейдеров контролируют открытый интерес, они могут манипулировать/усиливать ставки по мере закрытия своих позиций (отталкивая марку от индекса).

Из вышеизложенного мы видим, что оба протокола получают больше доходов от торговых комиссий, чем от финансирования.

Означает ли это, что протоколы прибыльны? Ну не совсем…

Давайте рассмотрим причины для каждого протокола.

В Perp для пулов, где цена >> цена терминала, протокол платит больше за финансирование, чем зарабатывает на торговых комиссиях. Лучшими примерами этого являются ETH (цена терминала = 500 долларов США) и BTC (цена терминала = 19 000 долларов США). Вы можете заметить на гистограмме Dune для ETH и BTC , что общее выплаченное финансирование (серая полоса) > заработанных комиссий (оранжевая полоса).

Поскольку цены отклоняются от конечной цены, Страховой фонд (IF) будет платить больше в виде финансирования, чем он зарабатывает в виде сборов. Это приведет к взрыву IF.

В Drift может произойти то же самое, истощение страхового фонда, но есть некоторые тонкости, которые следует учитывать в первую очередь:

• Финансирование ограничивается пулом комиссий (пул комиссий = 0,5 * торговые сборы).
• IF платит за репэги и корректировку k, когда есть расхождение маркировки и оракула

Итак, если пул комиссий ограничен, как может разориться IF? Это может произойти в трехэтапном процессе:

Шаг 1: Когда цена отклоняется от конечной цены, пул комиссий истощается. Мы можем видеть это в пулах ETH, BNB и BTC на Drift. Обратите внимание, как оставшийся пул комиссий уменьшается по мере увеличения изменения цены ниже ( см. данные здесь ):

Шаг 2: По мере того, как пул комиссий истощается, объем уменьшается, а вероятность расхождения с метками оракула увеличивается. Обратите внимание, как 24-часовой объем уменьшается по мере уменьшения пула комиссий ниже ( см. данные здесь ):

Шаг 3: Сокращение финансирования увеличивает вероятность того, что арбитражеры уйдут (например, когда понци снижает APY). Когда арберы уходят, создается отклонение ч/б отметки и цены оракула. Это отклонение исправляется дорогостоящим репегом, который должен оплатить страховой фонд.

В настоящее время у BTC есть 250 тысяч в страховом фонде. 1% репег стоит 26 тысяч долларов, а 10% — 260 тысяч долларов (рассчитано с помощью этого скрипта ). Репег в 10% может истощить весь страховой фонд BTC на Drift.

Спасибо Perp и Drift за разработку одной из самых крутых PvP-игр в нашей индустрии. Это отличная игра для арбитражников, если они правильно разыграют свои карты. Вы можете зарабатывать на высокой ставке финансирования и ценовом арбитраже — главное не оставаться единственным арбитражером, оставшимся в игре.

Эти игры сопряжены с риском, и они не совсем устойчивы или прибыльны для своих операторов. В любом случае для протокола небезопасно изымать прибыль из страхового фонда из-за риска взрыва.

Несмотря на это, я не вижу причин, по которым PvP Perpetual Ponzi не может продолжаться бесконечно с токеном, поддерживающим страховой фонд.