Уроки пузыря доткомов
Не будем оценивать, в пузыре мы уже или нет — просто поделимся интересными выводами на основе исторических данных рынка акций. Перевод треда corry_wang.
Все документы, приведенные здесь, взяты из внутреннего архива исследований Bernstein Research, которые начинаются с 1994 года.
УРОК №1: Все знали, что это был пузырь
К сожалению, поговорка «это не пузырь, если все говорят, что это пузырь» не соответствует действительности. Еще в середине 98 года инвесторы сравнивали интернет-сектор с тюльпаноманией. Bernstein провели целую конференцию по этому вопросу в июне 99-го.
УРОК №2: Определять пузыри легко, делать на них деньги — трудно
Несмотря на очевидность для многих пузыря, с таймингом ошиблись многие. Cтратег Bernstein по акциям попытался сделать это в январе 99-го и ошибся на 14 месяцев.
УРОК № 3: Никто не знал, что пузырь лопнул, пока не прошли месяцы после этого
В марте 2000 года никто не заметил, когда пузырь наконец лопнул. Упомянутый выше стратег по акциям, который поставил на это свою карьеру, осознал крах только в июне.
УРОК № 4: «Технологический» пузырь на самом деле был пузырем роста крупных компаний
Посмотрите на таблицу оценок за 1 год до пика. Да, Microsoft торговалась с 70-кратным P/E. Но для Coca Cola этот мультипликатор составлял 43, а для Pfizer — целых 92! Каждая из этих акций была катастрофой в течение следующих 10 лет.
УРОК № 5: Большинство крупных технологических акций в пузыре имели реальный бизнес с сильным фундаменталом
Интернет-акции были побочным явлением. В 2000 году сектор ПО имел рыночную капитализацию в $1 трлн, чистую рентабельность 20% и ежегодный рост 20%. Проблема лишь в том, что он торговался с 16-кратным P/S.
УРОК № 6: Фундаментальные показатели следуют за ценой, а не наоборот
Пузырь лопнул в первом квартале 2000 года. Фундаментальные показатели не снижались до 4 квартала 2000 года. Это была рефлексивность в действии. Снижение цен на акции → снижение капитальных вложений → снижение роста доходов → снижение цен на акции. Порочный круг.
Какой вывод из этого всего можно сделать?
Будьте скромнее. Медведям легко было называть акции пузырем, но мало кто смог правильно выбрать время. Быки легко указывали на фундаментальные показатели, и были в этом правы. Однако сложнее оказалось сопоставить фундаментальные показатели с ценой.