Модели кредитования NFT
Кредитование под залог NFT становится всё более жаркой (и проблемной) темой: теперь о своих планах решить проблему фрагментированной ликвидности заявил Uniswap. Перевели для вас интересную статью про существующие модели такого кредитования, их преимущества и недостатки.
Сегодня существует три основных модели кредитования под залог NFT.
1. Protocol to Peer (Протокол-Пользователь)
В этом случае заемщики напрямую взаимодействуют с протоколом как со своим контрагентом. Такой подход использует, например, JPEG'd.
Чтобы взять кредит в JPEG'd, заемщики передают свои NFT в качестве залога, а взамен получают стейблкоин протокола, pUSD. Чтобы получить назад NFT, заемщикам необходимо погасить основную сумму кредита и проценты.
Коэффициент ликвидации — это момент, когда LTV (loan-to-value) превышает определенный порог и начинается ликвидация залога. Протоколы обычно устанавливают коэффициент ликвидации на уровне LTV намного ниже 1, чтобы снизить риск того, что конкретный кредит окажется плохим долгом. Для проведения ликвидации протокол выставляет залоговую NFT на аукцион на общем рынке. Выручка от продажи остается у протокола, а необходимая сумма pUSD из казны сжигается для закрытия позиции.
Плюсы и минусы подхода
+ Мгновенная ликвидность, если коллекция внесена в вайтлист.
+ Кредиты выдаются по нулевой предельной стоимости.
− Можно брать в долг только родной стейбл — он должен получить признание за пределами экосистемы протокола, чтобы быть полезным.
− Протокол принимает совокупные риски всех поддерживаемых NFT-залогов, сложнее масштабировать по другим классам и категориям НФТ.
− Требуется экзогенный оракул.
2. Peer to Peer (пользователь-пользователь)
Такие протоколы предлагают более гибкую структуру: NFT все еще должны проходить процесс вайтлистинга, но пдоход позволяет использовать более широкий спектр принимаемого залога. NFTfi является ведущим протоколом, работающим по этой модели.
Для того чтобы получить кредит на NFTfi, заемщики подают запрос на кредит, в котором определяют желаемые условия и предоставляемые в качестве залога NFT. Затем кредиторы могут сделать предложение по заявкам, обеспеченным определенными коллекциями, которые им нравятся.
После заключения сделки NFT перемещаются в смарт-контракты протокола и хранятся до истечения срока действия займа. Проценты и срок кредита определяются заранее и фиксируются на весь срок кредита. Фиксированный срок займа устраняет необходимость в коэффициенте ликвидации, поскольку заемщики либо вовремя погашают займ, либо объявляют дефолт. Это устраняет необходимость в экзогенном ценовом оракуле.
Когда заемщик не выполняет свои обязательства, кредитор может либо забрать залог себе, либо договориться с заемщиком о другом графике погашения. Ключевым отличием модели p2p от других является то, что покупатель залога уже определен заранее — это кредитор. Это ограничивает риск любой сделки конкретным пользователем и освобождает протокол от необходимости инициировать аукцион в случае дефолта.
Плюсы и минусы подхода
+ Кредиты выдаются в широко распространенных токенах (ETH и DAI).
+ Конечный покупатель NFT установлен заранее, протокол не принимает на себя никакого риска.
+ Легко масштабируется по классам и категориям NFT.
− Сложно масштабировать ликвидность без профессиональных кредиторов-маркетмейкеров.
− Более сложный пользовательский опыт.
3. Pool to Peer (пул-пользователь)
На таких рынках кредитования пользователям не нужно искать конкретного партнера. Вместо этого торгуется пул активов, полученных от распределенного набора кредиторов. Основными проектами в этой сфере являются те самые BendDAO, а также Drops DAO.
Чтобы получить кредит, заемщики вносят свой залог NFT в смарт-контракт, а в обмен получают кредит под переменную процентную ставку, которая рассчитывается алгоритмически в зависимости от использования пула. Срок кредита может быть разным, а LTV и коэффициент ликвидации устанавливаются гавернансом. Как на и на рынках протокол-пользователь, для расчета стоимости депонированных NFT необходим Chainlink.
Пулы делятся на категории по типу обеспечения. Например, в Drops есть пулы Yuga Labs, CyberBrokers и Moonbirds. Это позволяет кредиторам выбирать, какие NFT они хотят кредитовать, и позволяет изолировать специфический риск конкретной коллекции. Например, если Moonbirds пережила стремительное падение цен, что привело к большому количеству ликвидаций и плохих долгов, последствия распространяются только на пул Moonbirds и не затрагивают пулы Yuga или CyberBrokers.
Подобно модели протокол-пользователь, когда LTV кредита на рынке пул-пользователь достигает ликвидационного предела, залог может быть ликвидирован на открытом аукционе, а вырученные средства направляются обратно в затронутый пул.
Плюсы и минусы подхода
+ Много ликвидности, если NFT включен в вайтлист.
+ Возможность масштабирования за счет объединения ликвидности.
+ Кредиты выдаются в широко распространенных токенах (ETH и DAI).
+ Возможность легко изолировать риски отдельных классов и категорий NFT.
− Меньшая эффективность капитала по сравнению с p2p-моделями.
− Требуется экзогенный оракул.
Оракулы остаются узким местом
Лидером рынка по совокупному объему займов сейчас является NFTfi с $211 млн. BendDAO, крупнейший протокол «пул-пользователь», имеет объем займов около $52 млн (при цене ETH $1,2 тыс.) [статья написана до недавнего кризиса BendDAO], а JPEG'd выдал займов на сумму около $13 млн.
Почему так? P2p-кредитование не требует ценовых оракулов, а оценка стоимости NFT в реальном времени всё ещё остаётся нетривиальной задачей. Часто используются цены флора, но они указывают минимальную цены продажи, а не покупки, к тому же не дают оценить стоимость более редких NFT коллекции. Поэтому модели кредитования, не требующие использования оракулов, на сегодня проще в построении.
Модель делегата пула / Pool Delegate
Также существует компромиссная модель кредитования NFT, которая является компромиссной и использует преимущества p2p-рынков и pool2p-рынков — модель делегатов пула, пионером которой является Metastreet [в DeFi её использует Maple].
В отличие от других рассмотренных протоколов, Metastreet способствует проведению операций не на первичном, а на вторичном рынке. Когда кредиторы заключают кредитное соглашение с заемщиками на p2p-рынках, таких как NFTfi, им выдается вексель, в котором отражены условия кредитования и заложены обязательства по выполнению этих условий. После заключения кредиторами кредитных договоров единственным вариантом получения основной суммы и процентов является ожидание истечения срока кредита.
Metastreet через свой вторичный рынок позволяет кредиторам продавать кредиты (векселя) желающим покупателям в любой момент времени. Протокол управляет пулами, в которые могут вкладывать капитал все желающие, а управление ими осуществляется управляющими, которые принимают решение о покупке кредитов. В настоящее время Metastreet является эксклюзивным управляющим хранилищами, но в будущем планируется разрешить это делать третьим сторонам.
Управляющий хранилищем устанавливает цену кредита, что устраняет необходимость в оракуле, а капитал от нескольких кредиторов объединяется в пулы, что обеспечивает масштабируемость. Хотя Metastreet ориентирована на вторичный рынок, эта же модель может быть применена и на первичном рынке.
Почему это важно?
Во-первых, опыт получения кредита под NFT намного превосходит громоздкий процесс получения кредита, обеспеченного физическим активом. Поскольку мы тратим все больше времени и денег в интернете, необходимо создать новые рельсы, которые позволят эффективнее использовать цифровые активы.
Во-вторых, кредитование под залог NFT не будет ограничиваться только подгруппой PFP-коллекций. Мы уже видим, как RWA (real world assets, активы реального мира) превращаются в NFT, которые затем можно использовать в качестве залога для кредитов. Теоретически все может быть представлено в виде NFT.