Откуда деньги в DeFi?
С DeFi-лета прошло уже два года, а APR в тысячи процентов всё ещё остаётся для протоколов эффективным средством привлекать новых дегенов. Проблема в том, что обычно это не заканчивается ничем хорошим для самих проектов — инфляционный токен укатывается на 99%, а доходность быстро размывается по мере роста пула. Хороший повод задуматься, откуда же изначально берутся эти проценты. Перевод твиттер треда @shivsakhuja.
В крипте можно получать доход за лендинг, стейкинг, поставку ликвидности — но откуда берётся этот жирный [или уже не очень] APR?
Многие проекты построены на неустойчивой понциномике и инфляционных токенах. В связи с этим особенно важно уметь определять проекты с реальным источником дохода, часть которого направляется холдерам.
К реальным источникам дохода относятся:
- Торговые комиссии для поставщиков ликвидности
- Транзакционные комиссии для сервисов
- Опционные и страховые премии
- Проценты на займы
Торговые комиссии
Комиссии, уплачиваемые трейдерами за возможность торговать активами. этим комиссии идут поставщикам ликвидности торговых пар.
Поставщики ликвидности получают доход за счёт:
Значительная часть APR поступает из части стимулирущих вознаграждений. Они финансируются за счёт инфляции токенов и не являются устойчивыми. Нет никакого внешнего дохода, поддерживающего эти вознаграждения.
Торговые комиссии, с другой стороны, являются реальным доходом. Пользователи платят их за услуги поставщиков ликвидности.
- Trader Joe и некоторые другие DEX’ы берут комиссию в размере 0,3%.
- Комиссии Uniswap составляют от 0,01% до 1%.
Обратите внимание, что в случае с Uniswap ничего из этого дохода не начисляется держателям UNI. Вместо этого он весь распределяется среди поставщиков ликвидности. Таким образом, несмотря на то, что через Uniswap прошло уже обльше триллиона долларов торгов, ничего из комиссий не досталось держателям UNI.
Основной вывод из этого: доход важен, но в конечном итоге вам нужно, чтобы токен увеличивал от этого дохода свою стоимость. Например, через распределение дохода среди холдеров или сжигание токенов.
Комиссии протоколов за транзакции
Это плата, которую берут протоколы за предоставление услуг. Примеры:
- Комиссии мостов: они перемещают средства из одной сети в другую, и за эту услугу берут плату с пользователей.
- Комиссии за управление средствами: Yearn берёт 20% с дохода своих yVault'ов и ещё 2% саму услугу управления средствами (так же делают и хедж-фонды).
- Комиссии NFT-маркетплейсов. Они сводят продавцов с покупателями и облегчают проведение сделок. LooksRare берет 2% с каждой продажи NFT (кроме частных продаж). С момента своего запуска в начале года протокол получил доход в размере более 500 миллионов долларов. Это реальные деньги, которые люди заплатили за услуги.
Проценты на займы
Проценты, выплачиваемые заёмщиками, также относятся к реальному доходу, хотя основная их часть идет кредиторам. Фактические средства, которые протокол оставляет себе и делится с держателями токенов, это проценты от заёмщиков минус проценты, выплаченные кредиторам.
Ловушки неустойчивой доходности
Теперь давайте рассмотрим примеры протоколов без реального, устойчивого дохода. Вот некоторые источники неустойчивой доходности в DeFi и некоторые распространенные ловушки, в которые вы можете попасть при оценке протокола.
Инфляционная доходность
Что больше: пицца, поделенная на 6 кусков или на 10 кусков? Ни та, ни другая — это одна и та же пицца, просто разделенная на разное количество частей.
Пример инфляционной доходности №1: стимулирущие вознаграждения за фарминг. Фактически это просто токены, которые печатаются и распределяются за счёт инфляции. Вознаграждения от выпуска новых токенов не являются реальной доходностью. Вы можете заработать на них, занимаясь фармингом и быстрой пролажей, но они не являются устойчивыми источниками доходности.
Если вы имеете дело с инфляционными токенами, убедитесь, что у вас есть стратегия сбора вознаграждений.
Пример инфляционной доходности №2: инфляционная доходность стейкинга.
Средний уровень инфляции для Топ-25 PoS-токенов составляет около 8%. Доходность стейкинга возникает из:
Теперь вы видите, почему бывает сложно определить, какую часть выручки проекта составляет реальный доход?
Неизвестные расходы
Расходы могут происходить как on-chain, так и off-chain. Это затрудняет оценку денежных потоков. Выручка сама по себе не дает полной картины. Это всего лишь одно число, которое нужно рассматривать в более широком контексте.
Представьте, что вы пытаетесь оценить бизнес, основываясь только на выручке и не зная, сколько денег он тратит. WeWork получает миллиарды долларов дохода — звучит потрясающе! Пока вы не узнаете, что ежегодно он тратит еще больше миллиардов, что в итоге превращается в миллиарды долларов убытка.
На что тут следует обращать внимание — какая часть дохода направляется в токен. В большинстве протоколов некоторая часть дохода распределятся между холдерами. Доход протокола, возвращающийся держателям токенов, это почти как дивиденды, выплачиваемые акционерам.
Неустойчивый доход
Некоторые источники дохода не являются устойчивыми. Например, Anchor субсидировал займы посредством инфляционного вознаграждения для привлечения ещё большего спроса со стороны заемщиков. Ставки колебались, но были период, когда протокол доплачивал за займы. Заёмщикам приходилось платить 20%, но они также получали 27% в качестве вознаграждения в токенах ANC. Отличная схема для заёмщиков, но не очень обнадёживающая для держателей ANC. В итоге, когда эти вознаграждения иссякли, спрос на займы и доходы резко упали.
Ещё пара проверок, кооторые стоит делать:
- Доход протокола полностью зависит от новых покупателей токенов?🚩🚩🚩
- Протокол не сможет работать без токена вознаграждений?🚩🚩🚩
Наконец, вот некоторые инструменты и ресурсы, которые вы можете использовать для отслеживания денежных потоков.
- Cryptofees.info. Отлично подходит для того чтобы узнать, сколько протокол зарабатывает на комиссиях.
- Tokenterminal.
- Messari.
Список других полезных криптовалютных инструментов можно найти здесь: https://0xilluminati.com/1f3a72793fc64eaca86f19a655610d94