Состояние Web3 фандрейза с поправкой на Q1 2025
Актуальный анализ ситуации от Decentralised на базе данных о более чем 300 тыс. сделок за последние 8 лет. Как обычно, используем подобную информацию как дополнительный индикатор рыночного сантимента.
Вероятно, сейчас мы наблюдаем последние фазы хайпа, который начался в 2017 году с бума смарт-контрактов и ICO, резко усилился в эпоху низких процентных ставок и COVID-19 и сейчас постепенно корректируется до более стабильного уровня.
На пике (2022 год) объем венчурных инвестиций в криптовалюты достиг 23 млрд долларов. В 2024 году он снизился до 6 млрд долларов. Это падение вызвано тремя ключевыми факторами:
- В 2022 году из-за ажиотажа VC чрезмерно инвестировали в проекты с завышенной оценкой на сезонных рынках. В итоге сферы DeFi и NFT не принесли ожидаемой прибыли, а пиковая оценка OpenSea в $13 млрд стала символом этих завышенных ожиданий.
- В 2023-2024 годах венчурным фондам стало сложнее привлекать капитал. Компании, вышедшие на листинг, уже не получали ту же премию к оценке, что в периоды 2017-2022 гг.
- Появление ИИ как новой точки притяжения инвестиций привело к переносу внимания крупных институциональных инвесторов. Криптовалюта утратила часть спекулятивного премиума, который раньше обеспечивал ей статус передовой технологии.
Существует также более глубокий структурный кризис. Если посмотреть на долю стартапов, которые достигают зрелых раундов серии C и D, ситуация выглядит тревожно. Из 7650 стартапов, получивших посевное финансирование с 2017 года, до серии А дошли лишь 1317 (17%). До серии B добрались только 344 компании, а до серии C — всего около 1%. Шанс дойти до серии D составляет 1 к 200, что соответствует общерыночным показателям (по Crunchbase). Следует отметить, что в крипте многие компании пропускают традиционные венчурные раунды, проводя токенизацию. Однако это не решает две основные проблемы:
- При отсутствии здорового рынка токенов венчурная деятельность в криптовалюте замедляется. В этот пробел уже заходят ликвидные участники рынка, такие как Split Capital и DeFiance Capital.
- Без достаточного числа компаний, развивающихся до поздних стадий и выходящих на биржу, общий аппетит инвесторов к риску падает.
Данные всех стадий финансирования говорят об одном: объем средств, направляемых в посевные и серии А, стабилизировался, однако активность на поздних стадиях B и C заметно снизилась. Это не значит, что сейчас наступило золотое время для стартапов на ранних стадиях. Проблема более сложна.
Средний размер сделок на пре-сид и сид стадиях стабильно растет, особенно с начала 2024 года. Происходит это из-за того, что капитал, ранее предназначенный для более поздних стадий, теперь перемещается на ранние этапы. Раунды, которые раньше финансировались «друзьями и семьей», теперь финансируются профессиональными фондами. Одновременно растут затраты стартапов на оплату труда и увеличивается время, необходимое для достижения Product-Market Fit. Это приводит к необходимости привлекать больше средств на ранних этапах, хотя снижение стоимости разработки продуктов частично компенсирует этот рост.
Увеличение объема финансирования на ранних стадиях приводит к большей оценке компаний на старте, что повышает планку их будущей доходности. Тут ещё важно отметить, что рост оценок резко ускорился после избрания Дональда Трампа президентом США, изменившего макроэкономические условия для фондов и вызвавшего рост аппетита к риску среди традиционных инвесторов.
Что это означает для фаундеров? В Web3 много доступного капитала для ранних стадий, однако этот капитал стал концентрированным: его привлекает меньшее количество компаний, требуя от них более быстрого роста, чем раньше.
Традиционный источник ликвидности через выпуск токенов почти иссяк, что вынуждает стартапы больше работать над репутацией и долгосрочными перспективами. Времена быстрой оценки и скорых раундов прошли. Инвесторы больше не получают премий к своим вложениям, а сотрудники теряют возможность легко заработать на токенах.
Подтверждением является график времени между посевной стадией и серией А. Чем оно короче, тем выше скорость движения капитала. Обычно крупные инвестиции серии А делаются во времена низкой ликвидности публичных рынков, как было в начале 2018 и 2020 годов. Но в 4-м квартале 2022 года после краха FTX ситуация изменилась: криптовалюта потеряла свой статус привлекательного актива для крупных инвесторов, капитал сосредоточился в руках нескольких фондов, которые теперь инвестируют в поздние стадии.
Опыт за последние шесть лет показывает одно: привлекать венчурный капитал будет всё сложнее. Если раньше было достаточно упомянуть слово «блокчейн», теперь пришло время говорить о рентабельности и реальном соответствии продукта рынку. Инфраструктура Web3 уже достаточно развита, а интеграция с AI и снижение стоимости глобального интернета дают большие перспективы. Однако фаундерам (а значит, в некоторой степени и нам с вами — прим. Gagarin Crypto) придётся забыть о быстрой прибыли от токенов и создавать устойчивые бизнесы.