Реалистичная доходность: Отделяем пшеницу от плева
Перевод https://mirror.xyz/0x6D2BcfEFb7CFa52c2F7526823aA97f593F3683f4/pWDaV8X0IDq36K4xAqehGzxoVF56eIAUvhVnU-5mTPU
Программы майнинга ликвидности для стимулирования принятия были популяризированы в 2020 году с большим успехом и помогли пролить свет на потенциал децентрализованных финансов.
Это был экономически эффективный способ стимулирования поставщиков и пользователей ликвидности, и он широко использовался повсеместно до такой степени, что почти каждый протокол использовал его или продолжает использовать.
Основная проблема этой модели заключается в том, что инфляционные активы имеют тенденцию к снижению из-за постоянного давления продаж, и токены не являются исключением из правил.
Поэтому инвесторы предпочитают получать доходность в майнерах (BTC/ETH/stables), а не в "родных" токенах, что позволяет им с большей степенью уверенности оценивать доходность своих стратегий.
В связи с этим в прошлом году было запущено большое количество проектов, распределяющих часть прибыли от протокола в майнерах среди держателей токенов/сталкеров/локерских компаний, и тема #RealYield получила большой отклик среди розничных инвесторов, поскольку им явно выгодно, чтобы деньги шли держателям, а не венчурным фондам.
В последнее время появились некоторые обоснованные возражения, утверждающие, что большинство этих протоколов даже не приносят чистой прибыли, если стоимость их эмиссии дисконтировать как затраты, и поэтому реальная доходность не является ни реалистичной, ни устойчивой.
Я согласен с этой позицией, поэтому я хотел бы продолжить свою предыдущую статью и проанализировать, насколько часто проекты являются прибыльными, а позже мы проверим, сколько из этих проектов на самом деле распределяют любую из своих прибылей среди держателей токенов.
1. Насколько прибыльными на самом деле являются криптопротоколы?
Для этого мы проверим 20 крупнейших dapps по доходам от протоколов, представленных в Token Terminal (за последние 7 дней), так как это, вероятно, достаточно хороший прокси, чтобы понять, насколько часто протоколы в криптовалюте являются прибыльными после дисконтирования эмиссии.
Я бы даже сказал, что доля прибыльных протоколов еще ниже, если мы проанализируем каждый протокол, поскольку лидеры рынка в каждой вертикали (кредитование, обмен, NFT и т.д.) включены в этот Топ-20, а аутсайдерам придется стимулировать их внедрение более агрессивно, чтобы сократить разрыв.
Мы стремимся рассчитать, насколько прибыльным является каждый протокол, поэтому мы будем использовать следующее уравнение:
Чистый доход = Доход протокола - Рыночная стоимость эмиссии протокола
Это уравнение явно не учитывает все расходы протокола, только расходы на эмиссию протокола, и поэтому, не принимая во внимание другие расходы, такие как зарплата команды, инфраструктура... мы не можем рассчитать, является ли протокол полностью прибыльным или нет, поэтому мы воздержимся от использования слова прибыль и вместо него будем использовать Чистый доход.
В эмиссию протокола мы включим все те эмиссии, которые непосредственно способствуют стимулированию использования протокола и, таким образом, увеличивают доход протокола (например, дополнительные вознаграждения для кредиторов, заемщиков, трейдеров, поставщиков ликвидности и т.д.).
- Мы возьмем последний 7-дневный период, а данные возьмем из следующих источников:
- Moneyprinter.info для Curve, Synthetix, Convex, Lido, AAVE и Sushiswap
- Официальная документация каждого протокола для dYdX, LooksRare, X2Y2 и PancakeSwap
- Страница аналитики протоколов для GMX и Euler
- Maple Finance не включен из-за отсутствия данных (я изо всех сил старался обеспечить его данными, но это было просто невозможно)
- Эта статья bankless от 28 июля является хорошей аппроксимацией того, как может выглядеть Maple Net Revenues → https://newsletter.banklesshq.com/p/which-defi-protocols-are-profitable
Взглянув на этот график, можно сделать следующие выводы:
- 11 из 19 протоколов стимулируют использование протокола с помощью родной валюты
- 2 из 8 протоколов, которые не стимулируют, еще не имеют токена (Opensea и MM).
- 3 лучших протокола генерируют 75% инфляции рыночной стоимости ($CAKE, $CRV, $SNX).
Теперь у нас есть все данные, необходимые для ответа на первоначальный вопрос
Какие протоколы в криптовалюте действительно приносят чистую прибыль?
При внимательном рассмотрении мы приходим к следующим выводам:
- 12 из 19 протоколов имеют положительный чистый доход
- Только 4 из 12 протоколов, которые стимулировали, имеют положительный чистый доход
- Совокупный еженедельный чистый доход протоколов составляет -7,3M$.
Наконец, мы введем новую метрику, чтобы более четко определить, насколько прибыльны протоколы, и иметь возможность сравнивать их более справедливо
Безразмерный чистый доход = Чистый доход / Доход протокола
DNR = Безразмерный чистый доход
Таким образом, протоколы можно разделить на три группы:
- DNR = 1 -→ Протоколы, которые имеют 0 выбросов
- 0 < DNR < 1 -→ Протоколы, которые имеют положительный чистый доход и имеют выбросы
- DNR < 0 -→ Протоколы с отрицательным чистым доходом. Чем больше отрицательный доход, тем меньше прибыль
При анализе данных число Кривой показалось слишком отрицательным, поэтому я проверил цифры доходов по протоколу за последние 30 и 180 дней, чтобы выяснить, насколько ниже были доходы на прошлой неделе по сравнению с другими неделями, и обнаружил, что в целом Кривая DNR хоть и отрицательная, но гораздо лучше, чем сейчас:
- Средний дневной доход по протоколу был в 2 раза выше, чем на этой неделе (30 дней)
- Средний дневной доход по протоколу был в 8 раз выше, чем на этой неделе (180 дней)
Это имеет смысл, учитывая, что объемы Curve имеют огромную изменчивость, поскольку в некоторые недели они сильно возрастают (например, сброс LUNA, хакеры обналичивают деньги в конюшнях...), а в другие, как эта, остаются не слишком переполненными. Короче говоря, если взять весь год, то, вероятно, количество Curve DNR будет близко к Pancakeswap.
2. Сколько #realyield распределяет каждый протокол?
На самом деле только 6 протоколов из 19 ведущих протоколов распределяют доходность в мажорах среди держателей токенов, а количество, которое распределяет каждый протокол, показано ниже
Бессрочные протоколы, такие как Synthetix и GMX, занимают лидирующие позиции, за ними следуют NFT-рынки, такие как LooksRare и X2Y2.
Convex и Curve замыкают список протоколов cashflow.
Это хороший график, поскольку он позволяет нам более детально понять, в какие протоколы следует инвестировать, если вы хотите получать доходность в неродных токенах, но мы можем сделать еще лучше, как насчет того, чтобы объединить эти два анализа, чтобы найти настоящие жемчужины, которые обеспечат вам солидную доходность и являются прибыльными протоколами.
3. Протоколы #Realisticyield
Для этого построим график обеих предыдущих переменных и в итоге получим следующий график:
Как вы уже догадались, наиболее желательными протоколами являются те, которые имеют положительную динамику по обеим переменным (протоколы, не распределяющие доходность, были удалены для наглядности).
В этой категории мы находим только GMX и X2Y2, а LooksRare почти присоединился к ним.
Таким образом, мы приходим к выводу, что только 2 из 20 лучших протоколов по доходам соответствуют устойчивому повествованию о #realyield.
10% от общего числа. Не больше и не меньше.
Надеюсь, все больше и больше протоколов присоединятся к этой тенденции и начнут распределять вознаграждения в мажорах и стремиться к прибыльности в ближайшее время в своей дорожной карте.
Первое, вероятно, проще, несмотря на то, что есть проблемы с регуляторами и заинтересованными сторонами, о которых необходимо позаботиться.
В этом анализе мы видим, что существует большое количество проектов, которые уже являются "прибыльными", поэтому включение выключателя на некоторых из них, вероятно, вопрос времени.
Последнее может быть сложнее, но я уверен, что вскоре все больше и больше протоколов присоединятся к рядам #realyield.