Цепная реакция

Это перевод статьи на медиуме Артура Хейса https://cryptohayes.medium.com/chain-reaction-e9c62b6ca4e5 от команды телеграм канала https://t.me/gaserdblog

(Любые мнения, выраженные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций).

Сочетание кислоты и основания дает соль и воду. Химия 101. Мой школьный учитель химии ужаснулся бы, если бы узнал, что это все, что я запомнил за годы его обучения.

Учитывая ингредиенты, плавающие в текущей глобальной макросреде, создание биткойна было столь же неизбежным - когда вы объединяете интернет, криптографию и дряхлую и несправедливую аналоговую финансовую систему. В конечном счете, должно появиться некое технологическое развитие, которое попытается исправить отвратительный статус-кво. Биткойн и его блокчейн стали таким выходом.

И вот вы уже на скачках. Перестановки идей, возникших на основе доклада нашего Господа Сатоши, позволяют мне каждые две недели писать о новых, интересных аспектах криптоэкосистемы. DeFi, NFTs, The Metaverse, DAOs и децентрализация всего - все это результат реакции между рядом естественно возникающих факторов - с двумя наиболее важными ингредиентами: биткойном и аналоговой системой, заслуживающей обновления, чтобы соответствовать веку компьютера и интернета.

Пока мы радуемся BOOLMARKET'у всего криптовалютного, мы не должны забывать о макроэкономической среде, которая обеспечивает плодородную почву для реакций, движущих нашим технологическим прогрессом. Оргия печатания денег и стимулирования экономики, начавшаяся после КОВИДа, заставляет задуматься даже самых ярых сторонников командно-контрольной фискальной и монетарной политики. Инфляционное воздействие этой политики на самые важные проявления энергии (продукты питания, жилье и транспорт) заметно дестабилизирует глобальную социальную структуру.

Они называют его "временным", но знают, что гильотина вполне постоянна. Пусть едят торт.

Среди высшего мандаринского духовенства мира (скорее всего здесь имелось ввиду какое-то выражение) идут дебаты о том, достаточно ли этого. В то время как влиятельные и могущественные люди извлекли большую выгоду из глобальных вливаний ликвидности, потенциальные издержки революции, вызванной теми, кто работает больше за меньшие блага, слишком велики, чтобы их игнорировать. Поэтому, когда мы вступаем в IV квартал, встает вопрос: как безопасно справиться с похмельем, которое неизбежно последует за сворачиванием монетарных и фискальных стимулов?

В эти две недели я сделаю перерыв в своем восхищении развивающейся Метавселенной и вернусь к основам макроэкономики. Вопрос, на который я постараюсь ответить, заключается в том, может ли снижение темпов печатания денег вызвать встречный ветер для наших крипто-холдингов. Возможно, всплеск интереса со стороны тех, кому надоело быть финансовыми холопами TradFi, сможет преодолеть менее благоприятную монетарную политику и продолжить стимулировать рост криптовалют, но я бы не стал делать такое предположение легкомысленно.

Coffee Time

К счастью для читателей этой заметки, недавно я пообщался со своим любимым менеджером хедж-фонда по волатильности в новой кофейне. Это тот самый парень, который вдохновил меня на эссе "Качая железо". Я буду называть его Джесси. (Бонусные очки тем, кто сможет сказать, почему я выбрал именно это имя). Наше обычное место недавно было вынуждено закрыть свои двери, став жертвой очередного раунда мер по блокировке COVID. Новое место, к счастью, находится совсем рядом. В обоих подают кофе ниже среднего, рассчитанный на пролетариат, белых воротничков, которые ищут стимул, чтобы избавиться от скуки на службе у Человека.

Как я уже упоминал ранее, я пришел на это заседание с опасением, что недооцениваю риск того, что центральные банки действительно серьезно настроены бороться с инфляцией, которую они создали, сократив покупку облигаций и повысив краткосрочные процентные ставки. Моя базовая версия заключается в том, что центральным банкам политически целесообразно продолжать финансирование государственных программ стимулирования за счет расширения своих балансов. Я также считаю, что все основные центральные банки имеют неофициальный мандат на то, чтобы рынки акций продолжали расти. Инфляционное давление этой политики - необходимое зло, гарантирующее, что программы внутренних расходов могут быть оплачены за счет роста цен на активы. Остановка денежного принтера приведет к снижению цен на активы и сделает многие финансовые институты и правительства неплатежеспособными. Поэтому этого просто не может произойти - или я так считаю.

Марк Твен сказал лучше всего: "Не то, чего ты не знаешь, приводит тебя в беду. А то, в чем ты уверен, что это не так".

Помня об этом, я пришел на эту встречу за чашкой кофе, готовый проверить свой взгляд на мир с кем-то более умным, чем я сам. Я стал еще более оптимистичным в отношении криптовалют и уверенным в том, что сильные мира сего вовсе не готовы пережить похмелье после количественного смягчения. В течение следующих нескольких тысяч слов я расскажу о нашей беседе и прокомментирую важные моменты с помощью порнографических графиков.

Бумеранг

В начале нашего разговора я поинтересовался, что он думает о недавнем движении ставок в Австралии. В стране под землей Резервный банк Австралии (РБА) ранее обещал ограничить доходность 2-летних облигаций на уровне 0,10% (это был хрестоматийный контроль кривой доходности, или "YCC"), и каждый раз, когда рынок немного возмущался, они сбрасывали его, покупая достаточное количество облигаций, чтобы снизить доходность до 0,10% или ниже. Но недавно РБА решил, что больше не будет сдерживать ценовое открытие по 2-летним облигациям.

Приведенный выше график - и изображенное на нем раздирающее лицо ралли доходности - наглядно иллюстрирует, что происходит, когда вы убираете из рынка облигаций сапоги центрального банка (на рисунке нет: резко упавшие цены на облигации, вызванные скачком доходности).

Всем, кто пожимает плечами при переходе от доходности 0,10% к доходности 0,80%, необходимо пройти курс обучения математике общей доходности облигаций. Это 8-кратное увеличение доходности в течение нескольких торговых дней. Это движение осуществили многие мастера вселенной, работающие в хедж-фондах с большим именем. Джесси продолжил перечислять названия нескольких крупных хедж-фондов, чей кредитный отдел получил удар по плечу. К счастью для всех, хедж-фонды могут реально потерять только деньги своих клиентов. Если бы это был торговый отдел банка Too Big To Fail, то они пришли бы с шапкой наголо к правительству и получили бы спасение... потому что "стабильность рынка". Разве вам не нравится приватизированная прибыль и социализированные потери?

Затем я спросил Джесси, почему он считает, что РБА позволил рынку пересмотреть цену кривой, особенно учитывая, что РБА владеет почти 70% предложения двухлетних государственных облигаций. Они буквально являются рынком.

Мы с ним сошлись во мнении, почему, и это была жилищная инфляция. Позвольте мне объяснить.

У меня много друзей-австралийцев. Мы часто говорим о раскаленном австралийском рынке недвижимости. В современной истории австралийский рынок жилья не пережил настоящего бизнес-цикла, что означает, что он не испытал значительной коррекции цен на жилье, которая обычно сопровождает настоящий бизнес-цикл. Отношение медианной цены дома к медианной зарплате в Сиднее и Мельбурне является одним из самых высоких в мире (чем выше это отношение, тем более недоступным является жилье).

РБА получает много политических ударов от своих граждан по поводу того, насколько недоступным является жилье. Для экономики, которая экспортирует многие сырьевые материалы, питающие нашу мировую экономику (а также вкусные продукты питания), монетарная политика РБА является чрезвычайно мягкой. В какой-то момент инфляционное давление от удержания ставок на уровне значительно ниже номинального роста стало слишком сильным, и РБА вышел из игры.

Вопрос для остального мира заключается в том, будут ли приняты аналогичные решения в основных центрах печатания денег - США, ЕС, Японии и Китае - и если да, то когда. Помня об этом вопросе, Джесси высказал свои соображения о том, какой путь намерены выбрать реальные игроки в ближайшем будущем.

Эффект Бабочки

Вспышка австралийских ставок послужила катализатором для аналогичных движений на других рынках ставок по всему миру. Каждая крупная экономика, независимо от ее экономической модели, подтасовывает свои рынки государственных облигаций. Поэтому все центральные банки должны придерживаться этой линии - в противном случае рынок может взять верх над предполагаемым контролем центральных банков. Такого мнения придерживался Джесси, когда отмечал несколько рынков ставок, на которых ему удалось монетизировать резкое повышение подразумеваемой волатильности краткосрочных ставок.

Мой друг Джим Бьянко из Bianco Research составляет потрясающие графики, которые демонстрируют, как рынок начал испытывать центральных банкиров на прочность. По его внешности и возрасту этого не скажешь, но Джим - щиткойнер (shitcoiner - держатель гавно токенов) и верит в перспективы DeFi. Безумное уважение.

Для того, чтобы сохранить видимость всемогущества центрального банка, с любым представителем центрального банка, который переступает черту и пытается нормализовать монетарную политику, направленную на борьбу с инфляцией, необходимо бороться. Нельзя допустить, чтобы эти вспышки на рынках 2-летних ставок продолжались. Поэтому для заблудших центральных банкиров настало время вновь обрести религию. Недопустимо позволять рынку должным образом сигнализировать об инфляционном давлении, заложенном в различных внутренних экономиках.

Остановись

Единственное, что останавливает центральных банкиров и политиков от продолжения политики бессмысленного печатания денег, - это инфляция. И это не та инфляция, которая определяется правительственной статистикой, скорректированной на гедонистическую инфляцию. Это инфляция, которая выводит людей на улицу. Это инфляция, из-за которой средний рабочий не может позволить себе хлеб, молоко, сахар, рис, квартплату, топливо и т.д. Это инфляция, которая оставляет вас голодным после того, как вы надрываете свою задницу в качестве "важного работника".

Если центральные банкиры хотят продолжать печатать деньги, они должны убедить рынок, что в случае появления инфляции они будут бороться с ней, сокращая покупки облигаций и повышая краткосрочные политические ставки. Таким образом, рынок не будет сходить с ума и сбрасывать государственные облигации. Однако центральный банк также должен убедить население в том, что очевидная инфляция на продукты питания, жилье и транспорт, с которой они ежедневно сталкиваются, не является постоянной и представляет собой часть здоровой и растущей экономики. Таким образом, население воздержится от выражения своего недовольства в избирательных урнах или, что еще хуже, на улицах.

Когда мы перешли к этой части разговора, Джесси перечислила ряд центральных банков, которые до последнего мероприятия G20 обязались резко сократить покупку облигаций и/или повысить ставки, но после этого удвоили политику QE и нулевых процентных ставок, получив хорошую трепку от своих ставленников. Самым ярким примером является Банк Англии.

Перед G20 Барабанный бой по процентным ставкам становится все громче, поскольку глава Банка Англии предупреждает, что ему, возможно, придется "действовать" из-за инфляции

После G20 Управляющий Эндрю Бейли дал отпор предположениям о том, что Банк ввел инвесторов в заблуждение, сигнализируя о скором повышении ставки до принятия решения, и сказал Sky News: "Это было очень близкое решение".

Переварив это, я задался следующим вопросом: "Что будет делать ФРС?". Все остальные - всего лишь двухбитные игроки в этом глобальном оркестре центральных банков. ФРС - скрипач, а все остальные играют на альте. (Альт... кто, блядь, играет на альте?)

Еще немного порнографических графиков Бьянко:

На своем последнем заседании ФРС инициировала "Taper". Она начнет сокращать количество денег, печатаемых ежемесячно, с настоящего момента до июня следующего года. В этот момент оргия покупки облигаций прекратится, и рынок считает, что после этого ФРС поднимет ставки выше нуля.

Рынок может считать, что ФРС начнет повышать ставки в июне 2022 года. Но Джесси считает, что если ФРС может уйти от ответственности за сохранение нулевых ставок без особых последствий, то она так и сделает. Зачем им убирать чашу с пуншем до того, как это будет необходимо? Каждый раз, когда они пытались это сделать после 2008 года, это приводило к неприятной коррекции на рынках акций. Истерика тапера в 2013 году и попытка подать сигнал о возобновлении повышения процентных ставок в 2018 году - два ярких примера дилеммы, стоящей перед ФРС и их глобальными собратьями.

Июнь ужасно близок к самому важному месяцу в Америке - ноябрю. В ноябре 2022 года в США проходят промежуточные выборы. Население всегда голосует своими кошельками, и правящая партия получает либо вотум доверия, либо досрочный отпор перед следующими президентскими выборами в 2024 году. В эти дни их кошельки способны покупать все меньше и меньше энергии. Остановить этот спад можно только в том случае, если зарплата будет расти теми же темпами, что и стоимость потребляемой энергии. Инфляционный налог не работает, если зарплата растет теми же темпами, что и рост денежной массы. Поэтому делается все возможное, чтобы убедить среднего работника, что инфляции нет, и что его зарплаты достаточно для счастливой жизни. Если их не удается убедить, они могут организоваться и принять решение о забастовке с целью повышения заработной платы.

Как и любой организм, политик в первую очередь заботится о выживании. Инфляционная политика наполняет карманы организаций и богатых людей, которые поддерживают их кампании. 10% самых богатых американцев владеют почти 90% всех американских акций. Но если они будут избраны на пост президента, потому что народ не верит в то, что "инфляция преходяща", тогда они бросят центральный банк под автобус и попытаются обуздать инфляцию. Центральный банк бросают под автобус, если его заставляют, исходя из политической целесообразности, выключить денежный принтер и позволить рынкам отражать истинную стоимость денег.

Несмотря на то, что темпы покупки облигаций будут снижаться, с настоящего момента и до заседания ФРС в июне 2022 года, это, мать вашу, игра продолжается. Единственное, чем не стоит владеть со 100% уверенностью, - это инструменты с фиксированным доходом.

Какие данные могут доказать, что я ошибаюсь? Настоящий (неофициальный) мандат ФРС заключается в обеспечении высокого и растущего индекса S&P 500. Нравится вам это или нет, но это мерило, на которое смотрят все - и богатые, и бедные - как на индикатор здоровья американской экономики. Чем выше он поднимается, тем богаче чувствуют себя люди, тем больше они тратят, тем выше экономическая активность и тем больше налогов собирается. Такова ортодоксальная точка зрения. Неважно, точна ли эта логика, потому что важные люди верят в ее истинность.

Если падение S&P 500 остановится и индекс вновь обретет силу тяжести, это означает, что сокращение объемов покупки облигаций негативно сказывается на рынках рискованных активов. Это признак того, что может начаться неприятная коррекция всех рисковых активов. Единственное, что хорошо работает в таких условиях, - это длинные доллары США, поскольку всевозможные частные лица и учреждения продают рискованные активы, чтобы получить доллары для погашения долга. Это не обязательно означает, что криптовалюта пострадает, но это знак, что нужно быть осторожнее.

Дымовая сигнализация

Биткойн и более широкая экосистема криптовалют оказывают человечеству две полезные услуги. Во-первых, они предлагают другой способ децентрализованной организации и стимулирования людей с помощью превосходной технологии. А во-вторых, они выступают в качестве единственного работающего дымового сигнала в мировой финансовой системе.

Если бы государственные облигации обеспечивали реальную положительную доходность, которая компенсировала бы держателям инфляцию и будущий рост, не было бы причин использовать биткоин и другие криптовалюты для хеджирования инфляции. Криптовалюты торговались бы только на основании того, может ли конкретный проект предоставить человечеству полезную и преобразующую технологию. К сожалению (или к счастью, в зависимости от тяжести ваших мешков), большинство существующих говнокоинов - это просто отстой ликвидности. Они качают, потому что временная ценность денег была настолько сильно извращена, что нет никакой разницы, инвестируете ли вы в собачьи деньги или в продуктивное предприятие. На самом деле, логичнее покупать собачьи деньги, потому что, по крайней мере, это ликвидный рынок, который торгуется 24 часа в сутки 7 дней в неделю. Инвестиции в реальные предприятия, приносящие пользу человечеству, неликвидны, их трудно оценить, и они доступны лишь немногим избранным.

И поэтому, завершая 2021 год, я с осторожностью полагаю, что субстрат печатания денег центральными банками будет продолжать способствовать больному росту всех видов криптоактивов. Спасибо тебе, Джесси, за дерьмовый кофе, отличную беседу и за то, что дала мне интеллектуальную опору для подтверждения моей веры в Господа Сатоши и всех его ангелов.

Я оставляю вас с моим мнением об основных классах активов, в которые инвесторы могут вложить свои свободные дукаты:

Акции - о да, дайте мне немного S&P 500. Если нет положительных доходов... плевать. Пока я могу купить их на Robinhood - предпочтительно используя опционы колл вне денег - мое тело готово.

Недвижимость - пожалуйста, позвольте мне получить ипотеку с 0% первоначального взноса, потому что моя работа не позволяет мне купить средний дом. А если я не буду владеть своим основным жильем, арендная плата будет съедать 75% моего располагаемого дохода. Пожалуйста, пожалуйста, частные инвестиционные компании, не скупайте все односемейные дома и многоквартирные дома за наличные. Я не могу позволить себе конкурировать с вами.

Криптовалюты - да, блядь, детка! Я хочу DOGEBONK, SHIB, FLOKI и любые другие монеты-мемы. Я хочу быть настолько крипто-богатым, что смогу сказать своему боссу в стиле Дилберта, чтобы он занялся этим. А потом я смогу стать цифровым кочевником, переехать в Тулум и по выходным общаться с Соломуном.

Облигации - фуууу, они как бы... ни для кого. Никто не должен владеть этими вещами. Если центральные банки хотят их иметь, они могут их иметь.