Риск-менеджмент. Основы теории и практика применения

Учебное пособие представляет собой краткое систематизированное изложение основных концепций, лежащих в основе науки об управлении рисками. На доступном уровне разбираются важнейшие теоретические модели и их применение в практике риск-менеджмента. Рассматриваются основные меры риска, способы оценивания рисков, критерии принятия решений в условиях неопределенности, методы управления рисками при принятии решений на финансовых рынках и в реальном бизнесе. Особенность книги – в том, что в ней обстоятельно обсуждаются появившиеся в последние годы методы оценки гибких решений (подход реальных опционов).

Введение

Риск-менеджмент — относительно новое научное направление в общ е­

ственных науках, которое в последние годы развивается очень быстрыми

темпами: растет число книг по управлению рисками, появляются новые

специализированные журналы, проводится множество конференций. Стре­

мительное развитие риск-менеджмента обусловлено тремя причинами: вы ­

сокой научной актуальностью исследуемой тематики; междисциплинарным

характером этой науки; а кроме того, огромной практической значимостью

управления рисками в современном мире. Если посмотреть деловые но­

вости, то слово «риск» в них встречается едва ли не чаще, чем слово «при­

быль». В последние годы в связи с глобализацией экономики о рисках за­

говорили даже на самых высоких правительственных уровнях. Появились

национальные и международные институты, разрабатывающие стандарты

и правила в области управления рисками. В компаниях, и не только в банках

и крупных корпорациях, но даже в среднем бизнесе, стали внедрять ком­

плексные системы управления рисками, охватывающие как технические

аспекты ф ункционирования производства (то, что называется техникой

безопасности и охраной труда), так и стратегию развития компании, ее

инвестиционную и финансовую политику.

Практическая востребованность бизнесом специалистов в области

управления рисками привела к тому, что риск-менеджмент стали изучать не

только в рамках программ послевузовской профессиональной подготовки; курсы по управлению рисками все чаще становятся обязательными в учеб­

ных программах бакалавриата и магистратуры по экономике и финансам.

В России пока не много профессионально подготовленных специалистов

по риск-менеджменту, поэтому выпускники вузов, изучавшие курс управ­

ления рисками, могут надеяться на успешную карьеру в сфере финансового

менеджмента. Специалист в области управления рисками может работать

и в банке, и в инвестиционной компании, и в консалтинге, и в крупной

корпорации. Очевидно, что и успешное управление собственным бизнесом

невозможно без умения анализировать риски, оценивать их и принимать на

основе этой оценки правильные и взвешенные решения.

Однако понимание рисков необходимо не только в производстве това­

ров и услуг. Любой человек ежедневно принимает какие-то решения, соот­

нося будущие возможные выгоды и издержки. Важно, чтобы при этом он

осознавал (и желательно не только на интуитивном уровне), что решения

должны быть рациональными, учитывающими все возможные последствия.

Прежде всего, это относится к решениям по поводу личных сбережений

и инвестиций, когда дело касается управления собственным богатством

(имуществом, деньгами). Наконец, знание о рисках, о том, на каком основа­

нии принимаются решения в ситуациях неопределенности, ценно для обще­

го развития личности. Ведь понятие риска относится не только к богатству

и деньгам, оно охватывает все сферы человеческой жизни (здоровье, образо­

вание, работа и отдых) и касается всех аспектов деятельности человеческого

общества (политика, экономика, экология, а возможно и нравственность).

Формирование базовых знаний о современных подходах к оцениванию

и управлению рисками является для студента-финансиста необходимым

условием понимания того, как принимаются управленческие решения в со­

временной рыночной экономике. Систематизированное изложение основ­

ных теоретических моделей, демонстрация приложения их к деятельности

людей и практике бизнеса, собственно говоря, и составляет содержание

данного учебного пособия.

Эта книга написана на основе лекций, которые автор в течение ряда

лет читал для бакалавров и магистров в рамках учебных курсов «Управле­

ние рисками», «Риск-менеджмент и реальные опционы» в Высшей школе

менеджмента Санкт-П етербургского государственного университета и

в Санкт-Петербургском филиале Высшей школы экономики. Методы, из­

ложенные в этой книге, и примеры их практического применения были

апробированы на семинарах, которые автор уже в течение десяти лет про­

водит для специалистов из разных российских компаний.

Чтобы сделать излагаемый материал понятнее для студента, текст ил­

люстрирован большим количеством примеров учебного характера, в конце

каждой главы есть вопросы для обсуждения и задачи, некоторые из них

потребуют поиска информации и обработки ее средствами Excel. Изучение

материала и выполнение большинства заданий не требует специальной

математической подготовки. Чтобы облегчить чтение, доказательства не­

которых утверждений и подробности важных моделей вынесены в дополни­

тельные разделы после основного текста главы. В конце каждой главы при­

веден список ключевых понятий и терминов, которые необходимо понять

и запомнить; их определения даны в глоссарии. Автор надеется, что все это

поможет не только студентам, начинающим изучение риск-менеджмента, но окажется полезным и специалистам-практикам, которые хотят получить

краткое систематизированное изложение основных принципов и методов

управления рисками.

Глава 1

РИСК И ОТНОШЕНИЕ

К РИСКУ

1 . 1 . Э в о л ю ц и я п о н я т и я « р и с к »

Понятие риска на интуитивном уровне и само слово «риск» столь прочно

вошли в жизнь современного человека, что кажется, что они существовали

всегда, с того момента, когда появился «человек разумный». Тем не менее это

не так. Слово «риск» возникло в европейских языках сравнительно недавно: по-видимому, впервые его начали использовать в Италии и Испании в XV-XVI вв. (лат. risicum). Одно из ранних употреблений этого слова связано

с торговыми договорами в мореплавании. Например, в части, регулирующей

ответственность в случае возможного ущерба, встречается формулировка:

« ^ в в и д у всяческого риска, опасностей и случайностей, ниспосылаемых

Господом» [Луман, 1994, с. 141]. Подобное перечисление заставляет предпо­

ложить, что людям понадобилось новое слово, чтобы обозначить какое-то

понятие, отличное от опасности или случайности.

Но почему это понятие появилось сравнительно недавно? Ведь и в глу­

бокой древности люди пускались в опасные путешествия, исход которых

был непредсказуем? По всей видимости, дело в том, что философские воз­

зрения древних не допускали мысли, что между прошлым и будущим нет

причинно-следственной связи. «Ничто не происходит случайно, но для все­

го, возникновение чего мы приписываем самопроизвольности или случаю,

имеется определенная причина» [Аристотель, 1981, с. 613]. На житейском

уровне всегда можно было сослаться на универсальную причину — реше­

ние богов. Если морское путешествие закончилось неудачей, значит бог не

принял жертву или молитва была не искренней. Существовал единственный

рецепт принятия решения — спросить у богов, стоит ли начинать дело, в ис­

ходе которого человек не был уверен. Если ответ богов был утвердительным, следовательно опасности можно избежать, а если отрицательным, то дело

нельзя начинать вовсе. Нелогичные случайные явления приписывались

действиям специально назначенного бога (например, в древнеримской м и ­

фологии Фортуны — богини, имя которой стало нарицательным).

Действительно ли в древности люди не допускали мысли о том, что

есть ситуации, в которых исход не предсказуем и не предопределен? Это

кажется странным, ведь всегда существовал такой род занятий, в которых

неопределенность результатов является ключевым свойством, — игры и ло­

тереи, которые были известны человечеству с античных времен. Лотереи

были изобретены в Китае во II в. до н. э. Первые прообразы игральных ко­

стей, найденные в Египте, датируются XX в. до н. э. Игра в кости с роковыми

последствиями описана в древнеиндийском эпосе «Махабхарата» (часть

«Сказание о Нале»). Существует предание о том, что одежда Христа после

его распятия была разыграна в кости римскими легионерами.

Разумно предполагать, что любая игра, в которой игроки делают став­

ки и всем известно условие выигрыша (проигрыша), изначально подра­

зумевает риск. Однако сохранившиеся с древних времен игральные кости

имеют неправильную форму, зачастую у них смещен центр тяжести. Все это

позволяет сделать предположение, что результат игры не рассматривался

как необъяснимое проявление случая, в древности игра в кости скорее

представляла собой состязание в ловкости и мастерстве, примерно такое

же, как бег или стрельба по мишеням. Выигрыш или проигрыш зависел

в большей степени от искусства бросавшего кости игрока, чем от слепого

случая. В пользу этого говорит тот факт, что правила игры в кости были до­

вольно сложными, можно было оставлять броски на будущее, игрок имел

право останавливаться после набора определенного числа очков, важно

было подряд выбрасывать определенные комбинации очков и т. п. То, что

разновидности игральных костей использовались для гадания, для визуа­

лизации воли богов, также свидетельствует, что результат броска люди не

рассматривали как чисто случайный.

Понятие «риск» и обозначающее его слово впервые появились в эпоху

Великих географических открытий, когда люди целенаправленно стали ос­

ваивать неизведанные моря и земли и вынуждены были принимать решения

в условиях, в которых никто ранее не оказывался, а возможные последствия

были неизвестны. С другой стороны, это была эпоха начала нового этапа

развития математики, ф изики и философии, когда религиозные догмы

о причастности богов к любым явлениям начали подвергаться сомнению.

«Я предположу, что, может быть, судьба распоряжается лишь половиной

всех наших дел, другую же половину, или около того, она предоставляет

самим людям...» [Макиавелли, 1982, с .373]. Поэтому новое слово «риск»

было призвано отразить новое понятие, ассоциировавшееся с непредска­

зуемостью, неопределенностью будущего, возникающей не от незнания, а от отсутствия причинно-следственной связи между наблюдаемыми со­

бытиями, отсутствия однозначной связи между решением человека и по­

следствиями этого решения. Вероятно, новое понятие было необходимо, чтобы отличить ситуацию риска от ситуации опасности (где основную роль

играет мастерство, позволяющее избежать негативных последствий) или от

ситуации случайности (возникающей вне зависимости от принятых реше­

ний). В ситуации риска достоверно неизвестно, какое последствие наступит

после того, как решение принято.

В зависимости от того, как человек ощущает (оценивает) тяжесть и вы­

году последствий своего поступка, он, принимая решение, может делать

акцент на избегании негативных последствий (ассоциируя риск с опас­

ностью) или на достижении позитивных последствий (ассоциируя риск

с потенциальной выгодой). Конечно, это разная трактовка риска, и она

индивидуальна, но, по всей видимости, изначально риск означал нечто

опасное, поскольку в 1589 г. Джованни Ботеро формулирует классическое

утверждение, ставшее народным: «Кто ничем не рискует, тот ничего не

получает» [цит. по: Луман, 1994, с. 141], связывая тем самым выгоду и риск, который воспринимался как готовность к потерям.

Интересно отметить, что еще в словаре Даля приводятся два значения

слова «рисковать»: «1) пускаться наудачу, на неверное дело, наудалую, от­

важиться, идти на авось, делать что-либо без верного расчета, подвергаться

случайности, действовать смело, предприимчиво, надеясь на счастье, ста­

вить на кон; 2 ) подвергаться чему-либо, известной опасности, превратности, неудаче» [Даль, 1907, с. 1686]. Таким образом, наши предки связывали по­

нятие «риск», во-первых, с действием, а во-вторых, скорее с возможностью

удачи, чем с опасностью. В современном словаре Ожегова слово «риск»

имеет также два значения: «1) возможность опасности, неудачи; 2 ) действие

наудачу в надежде на счастливый исход» [Ожегов, 2003, с. 669]. Еще одно, собственно напрямую имеющее отношение к финансам, значение слова —

«опасность непредвиденной потери ожидаемой прибыли, дохода или иму­

щества, денежных средств из-за случайного изменения условий экономиче­

ской деятельности, неблагоприятных обстоятельств и т. п.». Оно приведено

в Большом толковом словаре русского языка под редакцией С. А. Кузнецова.

Важный шаг в развитии понятия риска был сделан после появления

меры возм ож ности — вероятности. Фактически новая математическая

дисциплина — теория вероятности — появилась в ответ на практический

заказ игроков в кости, которые хотели знать, на какую комбинацию нужно

ставить, чтобы в среднем, после многократных игр, оставаться в выигрыше.

После того, как математики научились исчислять вероятность, уровень рис­

ка стало возможно определять, связывая риск не только с потенциальной

величиной выгод и потерь, но и с вероятностью их наступления. Монах Ан­

туан Арно в книге «Логика, или Искусство мыслить» в 1662 г., рассматривая

различные игры и проводя аналогии с событиями из жизни, высказывает

принципиально важное утверждение: «Страх перед ущербом должен быть

пропорционален не только величине ущерба, но и вероятности его нане­

сения» [цит. по: Бернстайн, 2000, с. 89]. Сейчас это утверждение положено

в основу многих нормативных требований к оценке риска.

Возможно, во многих ситуациях, когда речь идет о принятии един­

ственного реш ения в неповторяющейся игре, люди не считают необхо­

димым принимать во внимание последствия, вероятность которых очень

мала, поэтому Ришелье в середине XVII в. формулирует исключительно

глубокое утверждение, которое спустя несколько столетий будет положено

в основу нового подхода к оценке финансовых рисков: «Вред, который мо­

жет наступать лишь изредка, должно почитать вообще не существующим»

[цит. по: Луман, 1994, с. 143]. В наше время этот подход известен как VaR

(Value-at-Risk).

Поскольку риск возникает в связи с принятием решений, параллельно

с развитием понятия риска и приспособлением этого понятия к экономиче­

ской деятельности людей происходил поиск способов и критериев принятия

решений в условиях неопределенности. В основу критерия выбора между

альтернативными решениями с неопределенными последствиями был по­

ложен принцип рациональности действий индивидуума, где под рациональ­

ностью понималась максимизация ожидаемой субъективной полезности

будущих результатов. Однако, кроме игроков в азартные игры, измерение

риска мало кого интересовало, а об управлении рисками вообще никто не

задумывался, поэтому важные теоретические идеи не были востребованы

на практике и не получили развития.

В следуюш,ие два столетия механистическая картина мира, господство­

вавшая в науке, не допускала случайности в качестве фундаментального

принципа природы, случайность трактовалась лишь как непознанная зако­

номерность. Поэтому понятие «риск», несмотря на то что само слово стало

широко использоваться в обыденной жизни, в экономике и социальных на­

уках было не слишком востребовано даже в период происходившей в разви­

тых странах промышленной революции. Причина тому — в условиях, когда

разделение труда было слабо выраженным, потребительские предпочтения

почти не менялись на протяжении жизни целых поколений, цены были ста­

бильными, денежный золотой стандарт гарантировал неизменность курсов

валют и процентных ставок, предприятие в своей экономической деятель­

ности сталкивалось, как сказали бы сейчас, только с рисками чрезвычайных

происшествий, поэтому основное внимание уделялось технике безопасно­

сти, а главным методом управления рисками стало совершенствование тех­

нологии. Ввиду того, что безопасные технологии требовали высоких затрат, а зачастую такие технологии вообще отсутствовали, в то время начинает

бурно развиваться экономический способ управления рисками — страхо­

вание (в основном имущественное, хотя именно тогда в связи с развитием

статистики были заложены и основы страхования жизни).

В XX в. из-за быстрого развития финансовых рынков и начала глоба­

лизации экономических отношений изучению всех аспектов риска стало

уделяться особое внимание. Появилось понятие премии за риск, были

предложены различные меры риска. Сформировалось новое направление

в прикладной экономике — риск-менеджмент, ориентированный на прак­

тические потребности компаний и банков уменьшить неопределенность ре­

зультатов их экономической деятельности и снизить опасность банкротства.

Возникла новая математическая наука — теория игр, изучающая стратегию

поведения игроков в играх различного типа (одиночные, повторяющиеся, кооперативные). Риск стали изучать не только как экономическое явление, но и как социально-психологическое.

Вероятнее всего, ввиду высокой практической значимости вопрос воз­

можности управления рисками был поставлен до того, как само понятие

«риск» было сформулировано и осознано. Первые рецепты относитель­

но управления рисками возникли еще в глубокой древности. Например, морские торговцы создавали фонды на случай гибели корабля (сейчас

это назвали бы самострахованием). Другой древний рецепт, описанный

в Торе, — держать имущество в трех формах: одну треть в товарах, одну

треть в земле, одну треть в деньгах — сохранил актуальность и до наших

дней. Более того, эта старая идея снижения уровня рисков посредством

диверсификации формы богатства получила дальнейшее развитие в связи

с бурным формированием финансовых рынков. Возникла теория портфеля,

использующая принцип диверсификации с учетом коррелированности, согласованности появления будущих результатов. Экономисты-теоретики, приняв гипотезу эффективности рынка, бесповоротно отказались от идеи

детерминированности будущих результатов в играх на финансовых ры н ­

ках. Инвесторы-практики, напротив, сосредоточившись на человеческом

факторе при принятии решений, приняли гипотезу повторяемости ситуа­

ций на финансовом рынке и на этой основе разрабатывали эмпирические

правила принятия решений, восходящие в своей основе к «волшебным»

рецептам выигрышей в азартных играх (money management, технический

анализ). Своеобразным симбиозом этих двух подходов стало направление, получившее название «поведенческие, или бихевиористские, финансы».

В конце XX в. началась эпоха глобализации экономики, резко повыси­

лась мобильность капиталов и товаров, возросла конкуренция. Компании, вынужденные гибко реагировать на переменчивые запросы общества по­

требления, оказались в ситуации, когда риски операционной и финансовой

деятельности стали едва ли не более сущ ественными, чем риски ч р ез­

вычайных происшествий. С другой стороны, и у людей возникли новые

возможности для инвестирования сбережений. В ответ на практические

потребности инвесторов и компаний финансовый рынок создал новые раз­

нообразные инструменты, с помощью которых у инвесторов и компаний

появилась уникальная возможность контролировать свои риски, а именно: брать только такие риски экономической деятельности, которые инвестор

(компания) готовы принять, и брать столько риска, сколько они готовы вы ­

держать. Риск отдельной компании, отрасли и всей экономики в целом был

разложен на составляющие, и практически для каждой составляющей на

рынке имелись инструменты, с помощью которых можно было управлять

этой компонентой риска. Тем самым риск во многом оказался оторванным

от решений, принимаемых в производительной сфере. Для многих инве­

сторов риск стал вещью в себе, которую можно купить и продать. Риск

экономической деятельности, причудливо преломленный на финансовых

рынках и разложенный на составляющие, стал неотличим от риска чистой

азартной игры.

Многие ученые и общественные деятели сходятся во мнении, что раз­

витие человеческой цивилизации обусловлено желанием и готовностью

людей идти на риск. Без риска невозможен прогресс ни в каких сферах

человеческой деятельности. Однако в последнее время быстрое развитие

технологий и увеличение масштабов производительной деятельности при­

вели к тому, что риски стали носить глобальный характер. Общество впер­

вые столкнулось с беспрецедентной возможностью уничтожения жизни на

Земле в результате принятия необдуманных решений, поэтому современную

эпоху развития человечества все чаще называют цивилизацией риска.

1.2. Понятие риска

Несмотря на то, что риск является неотъемлемым спутником человека

и слову «риск» уже много сотен лет, само понятие еще изучено слабо. Фи­

лософы до сих пор не приш ли к общему мнению, что такое риск2. Нет

2 Наиболее интересный подход к анализу понятия риска предложен Никласом Луманом в данном параграфе.

общепризнанного определения риска ни у психологов, ни у социологов, а разнообразные экономические дефиниции риска скорее являются опре­

делением той или иной меры риска, а не понятия как такового. Например, в литературе часто попадаются такие формулировки: «Риск — это вероят­

ность неожиданного события» или «Риск — это статистически ожидаемая

величина неожиданного события». Другие встречающиеся определения

типа «Риск — это неопределенность^» — просто словесная подмена одного

понятия другим. Иногда ситуацию запутывают, противопоставляя понятия

«риск» и «неопределенность».

По всей видимости, лучшее определение понятию «риск» дано в между­

народном стандарте по риск-менеджменту: «Risk — effect of uncertainty on objectives» [Risk management. Vocabulary, 2009, р. 1], что означает: «Риск —

влияние неопределенности на достижение целей». Данная лаконичная де­

финиция сопровождается следующими примечаниями:

1)

влияние рассматривается как отклонение (с позитивными или нега­

тивными последствиями) от ожидаемого результата;

2 )

неопределенность — это отсутствие информации относительно пони­

мания или знания события, его последствий или вероятности;

3)

цели могут быть разными (финансовые показатели; техническая без­

опасность и здоровье людей; экология), они могут относиться к различ­

ным уровням управления (стратегический уровень, организационный,

уровень проекта, продукта или процесса);

4)

риск характеризуется отношением к потенциальным событиям и по­

следствиям или сочетанию данных пунктов;

5)

риск часто выражается в комбинации последствия события и вероят­

ности его наступления.

Похожее определение дано и в «Руководстве для директоров», выпу­

щенном Ассоциацией корпоративных казначеев: «Риск — это угроза того, что какое-нибудь событие, действие или неспособность к действию небла­

гоприятно скажутся на способности компании эффективно реализовать

ее бизнес-задачи и стратегические планы» [Harris-Jones, Bergin, 1998, p. 72].

При этом даются сопровождающие уточнения:

•

риски следует рассматривать не только как угрозы, но и как возмож­

ности, своевременное использование которых приведет к развитию

бизнеса;

•

не следует воспринимать риски только как существенные единичные

события, они также могут принимать форму небольших, но часто по­

вторяющихся убытков, которые могут сильно сказаться на результатах

компании;

во многих случаях риск может быть ощутимым, но чаще всего риск

латентен, то есть известно, что он может иметь место, но когда, в какой

форме и почему — неизвестно.

1.2.1. Интуитивные ассоциации

Рассуждая о риске как о понятии, необходимо принимать во внимание

подтекст, который возникает, когда произносится это слово. Во-первых, следует отметить неуловимую связь понятия «риск» с будущим. Когда ис­

пользуется слово «риск», то явно или неявно подразумевается попытка за­

глянуть в будущее, сравнить будущее состояние с настоящим.

Во-вторых, риск связан с неоднозначностью будущего, возможностью

м нож ественности исходов в каждый конкретны й момент времени. Н е­

предсказуемость будущего, его случайность, отсутствие полной уверен­

ности в том, каким будет будущий исход, — важнейшее необходимое усло­

вие ситуации риска. Случайность будущего может быть обусловлена либо

отсутствием причинно-следственной связи между «состоянием сегодня»

и «состоянием завтра», либо неполным знанием о связующих процессах, которое сторонний наблюдатель считает случаем. В житейском смысле не­

определенность будущего состояния понимается как возможность и чего-то

плохого, и чего-то хорошего. В настоящее время слово «риск» обычно ис­

пользуется в значении «возможность опасности, неудачи», то есть в связке

с негативным описанием состояния (явления): говорят не «риск выздоров­

ления», но «риск заболевания», не «риск увеличения прибыли», но «риск

снижения прибыли».

В-третьих, следует учитывать такой фактор, как субъективность ощу­

щений риска, а следовательно, и оценок уровня риска. То, что один чело­

век воспринимает как риск, другой может риском не признавать, поэтому

риск как таковой невозможно оценивать в категориях «хорошо — пло­

хо» (хотя существуют словосочетания «опасные риски», «неприемлемый

риск»). В связи с этим вполне резонно задаться вопросами: «Меняется ли

субъективное ощущение риска во времени? Может ли стать приемлемым

риск, который раньше человек считал неприемлемым?» Для ответа на них

необходимо научиться оценивать риски, для чего прежде всего следует

определить меру риска.

Конец ознакомительного фрагмента...

GERMES — Бизнес-библиотека в Telegram @germeslib

Все материалы размещенные на канале, получены из открытых источников сети Интернет. Все права на тексты книг принадлежат их авторам и владельцам.