Селигдар: спекуляция с золотом не помогла 

Кратко

Селигдар отчитался за I полугодие 2023 по МСФО. Но для начала напомним основные моменты операционных результатов.

Операционные показатели

I квартал вышел традиционно слабым и не запомнился ничем, кроме изменения предоставления информации и неплохим ростом производства в прочих металлах (олово, медь, вольфрам). II квартал был сильным и с точки зрения производства золота (+6% г/г) и прочих металлов, и в продажах (х3).

В чем причина резкого роста продаж в нетипичный квартал? Селигдар объясняет это продажей золота, ранее купленного дешевле у других производителей. Этот разовый фактор составил 35% полугодовой выручки, или 6,2 млрд руб. Запомним эту цифру и перейдем к обсуждению финансов.

Финансовые результаты

I полугодие у Селигдара сезонно слабое из-за специфики добычи, поэтому лучше смотреть динамику в формате LTM. Сделка с золотом добавила выручке +81% г/г.

Без этого фактора рост более умеренный (+28%); фактор цены и ослабления рубля на уровне Полюса. При этом выручка от прочих металлов потеряла 33% из-за падения цен. На текущий момент все выглядит позитивно: рост цен, продаж, удачная спекуляция.

Прибыль на операционном уровне осталась в плюсе, как и EBITDA, но снизилась относительно 2022.

Себестоимость резко выросла по всем направлениям: оплата труда, топливо, материалы, добыча, налоги.

Важная статья, искажающая себестоимость, — реализация золота третьих лиц на 5,7 млрд руб. (помним, что от продажи выручили 6,2 млрд руб.). Но и без влияние сделки рост себестоимости огромен — почти 70%. Вместе с ростом КиАУР (коммерческие и административные управленческие расходы), убытке на Лунном месторождении, курсовым фактором и ростом процентов имеем чистый убыток в 7,2 млрд руб. за полгода.

Чистый долг снизился до 40 млрд руб., однако ND/EBITDA за счет снижения знаменателя достиг 4х. Реальная долговая нагрузка может быть больше из-за огромной кредиторской задолженности в 49 млрд руб. и долге на убыточном Лунном в 6,2 млрд руб. Только около 13% кредитов и займов Селигдара идет в рублях под фиксированную ставку. Все остальное — займы в золоте (75%), валюте и под плавающую ставку. Это делает компанию уязвимой в текущих условиях, когда золото подорожало, рубль ослаб и ставку повысили. Платежи по процентам уже разрослись до 3,8 млрд руб LTM.

Операционный денежный поток (OCF) в LTM-формате превысил 34 млрд руб. под влиянием оборотного капитала в 20 млрд руб., что искажает денежные потоки.

Селигдар стоит 13х EV/EBITDA, что выглядит очень дорого (вдвое дороже более рентабельного Полюса с отличными активами). Дивиденды под вопросом: не выплатить могут и из-за ухода ND/EBITDA выше 3х, и из-за получения убытка по году.

Вывод

Отчет слабый, разовая сделка с золотом слабо улучшила ситуацию. Несмотря на умеренно-позитивное полугодие с точки зрения операционных показателей, рост себестоимости убил финансовые результаты. II полугодие будет лучше, но даже с их учетом компания не интересна. Селигдар стал еще дороже по мультипликаторам, выплата дивидендов под вопросом, как и отдача от новых месторождений. Если не верить в кратный рост золота, на рынке есть более понятные и дешевые варианты даже в этом секторе.

СЛОВАРЬ ИНВЕСТОРА

• EV — Enterprise Value, стоимость бизнеса для акционеров и кредиторов за вычетом денежных средств.
• EBITDA — чистая прибыль до списания процентов, налога на прибыль, амортизации. Показывает объем источника для уплаты налогов, финансирования капитальных затрат и обслуживания долга.
• Общий долг — долговые обязательства компании (кредиты, облигации, финансовый лизинг).
• Чистый долг — долговые обязательства компании (кредиты, облигации, финансовый лизинг) за вычетом денежных средств и их эквивалентов.
• Чистый долг/EBITDA — показывает соотношение покрытия долга операционной деятельностью компании до уплаты процентов, налогов и капитальных затрат. Нормативным значением считается Чистый долг/EBITDA менее 3.
• OCF (Оperating Cash Flow) — денежный поток, который компания генерирует от операционной (основной) деятельности.
• CAPEX (Capital Expenditure) — капитал, использующийся компаниями для приобретения или модернизации физических активов.
• LTM — Last Twelve Months — период последних 12 месяцев (последние 4 квартала).

Все самое важное про фондовый рынок читайте у нас в Телеграме: https://t.me/theglobalinvest