May 3, 2020

Что такое финансовые пузыри?

Термин "Финансовый пузырь" является довольно распространенным в наши дни. Все слышали о пузыре на рынке кредитования в 2008, о биткоине, который тоже называют пузырем. Но это явление совершенно не новое. Первые финансовые пузыри возникали еще до появления первого центрального банка, да и банков как таковых вообще.

В вопросе финансовых пузырей зашиты такие понятия как стадный инстинкт, риск, доходность, рейтинги и рейтинговые агентства, паника, государственное регулирование, акции, активы и еще много чего другого. Анализ финансовых пузырей прошлых лет дает нам понять, что страшнее всего для экономики сами люди, а точнее их страх за свои сбережения, жажда легкой наживы и нерациональное поведение. Я постараюсь вкратце описать механизм действия этих пузырей, опираясь на реальные исторические примеры. Уверен, что эти примеры также помогут вам углубить свои знания об экономике в целом и просто расширить кругозор.

Тюльпанная лихорадка

Первый в истории Нового времени биржевой пузырь (хотя бирж в современном понимании тогда, конечно, не было) появился в Голландии в XVII веке.

Попробуем представить себе Нидерланды того времени. Религиозная свобода для своих граждан, открытые границы, образование и работа для всех и каждого, ученые и писатели переезжают в эту страну, чтобы творить и преподавать. Это время (точные рамки которого неизвестны, но речь точно о 1600-х годах) называют Золотым веком Нидерландов. Конечно же, за таким социальным развитием приходит и экономическое. Большие денежные массы стали притекать в страну, которая развивалась невероятными темпами. По случайному стечению обстоятельств азиатские торговцы решили завезти в страну тюльпаны - цветы, доныне невиданные в Европе. Важно заметить, что эти растения были неприхотливые, но выглядели очень элегантно и эстетично. И людям это очень нравилось.

Своим элегантным видом тюльпан сразу привлек внимание состоятельных людей, пожелавших разводить эти изящные цветы у себя в саду. С помощью селекции выводились новые сорта цветов, которые становились либо более яркими и красивыми, а значит, и более дорогими, либо менее выразительными и колоритными, а потому падали в цене и распродавались среди простых людей. Именно с таких вот "отбросов" предприимчивые голландцы решили подзаработать на перепродаже

Как я уже сказал ранее, страна была на подъеме, а значит что деньги были не только у богатых, но и у беднейших слоев населения. А раз есть деньги, значит можно позволить себе необдуманные траты, например, на цветы.

С каждым днем количество сделок с луковицами тюльпанов росло. Соответственно росла и цена на актив, то есть на сам цветок. Вначале люди просто перепродавали подорожавший цветок и получали маржу. Затем спекулянты начали продавать своего рода фьючерсы, по которым можно было купить цветок, который вырастет через два месяца. Кстати говоря, спекулянты - это сугубо экономический термин, которым обозначают всех тех, кто ведет рискованную игру на бирже и занимается перепродажей различных ценных бумаг. Но у нас почему-то это слово ассоциируется с мошенниками, барыгами и фарцовщиками (эти термины я взял не из головы, а из рекомендаций Яндекса по запросу "спекулянт").

Чтобы решить проблему нехватки наличных денег, разрешалось купить фьючерс в рассрочку или же вообще заплатить через какое-то время, получив тогда же и цветок. Так шел обмен ничем не подкрепленными обещаниями: у одной стороны по сути не было денег, а у второй - цветка, хотя сделка была заключена. И если сейчас подобная сделка является вполне законной (расчетные фьючерсы на нефть вообще не предполагают физическое наличие нефти для торговли), то раньше не было никаких регуляторных органов, которые могли бы следить за исполнением обещаний. Из-за таких ненадежных, но простых схем спрос продолжал расти, и цены постоянно поднимались. Стоимость некоторых сортов луковиц становилась равной стоимости дома или даже целого поместья. Самый дорогой цветок Semper Augustus в период бума стоил от 2 000 до 10 000 гульденов (при среднегодовом доходе ремесленников в 200 – 400 гульденов). Один из очевидцев тех событий подсчитал, что на сумму в 2 500 гульденов можно было купить 27 тонн пшеницы, 50 тонн ржи, 4 тонны говядины, 8 откормленных свиней, 12 откормленных овец, 2 огромные бочки вина, 4000 литров пива, 2 тонны масла, 3 тонны сыра, кровать с постельным бельем, шкаф, полный одежды, и серебряный бочонок. Предлагаю читателю самостоятельно прикинуть, сколько это может стоить в текущих ценах, чтобы понять, насколько абсурдной была цена обыкновенной луковицы тюльпана, которой могло даже не быть в физическом воплощении!

Такой расклад давал уверенность в надежности данного вложения. Полная неосведомленность «держателей активов» о ситуации на рынке поддерживала этот разрастающийся пузырь. Сделки идут – значит все в полном порядке.

Все рухнуло так же внезапно, как и началось. В феврале 1637 года прошел слух, что покупателей луковиц тюльпанов больше нет. В какой-то мере это соответствовало истине: цветы настолько выросли в цене, что денег на их покупку уже не было. Цены тут же упали в несколько раз. Цветы, которые стоили 5 000 гульденов, теперь продавались за 50 гульденов. Корзина луковиц, которая в январе 1637 г. стоила 4 000 гульденов, в мае продавалась за 6 гульденов. Тюльпаны перестали считаться ценностью. Люди оказались в огромных долговых ямах: платить было нечем – все сбережения были вложены в тюльпаны, которых зачастую даже не существовало в реальности.

Стоит также заметить, что серьезного влияния на экономику страны в целом данный пузырь не оказал. Высшие слои населения и бизнес не был задействован в сделках, из-за чего пострадали лишь беднейшие когорты граждан, которые активнее всего продавали и покупали "ценный" актив.

Компания Южных морей

Англия в первой половине 18 века тоже отличалась высоким уровнем экономического развития. Помимо наличия довольно большой массы денег в обращении, государство впервые разрешило частным лицам вкладываться в акции компаний. Если раньше это могли делать только богачи, члены Королевской семьи, политики или целые компании, то сейчас инвестирование стало общедоступным.

Другим важным моментом было существование Национального долга. Это значит, что государство выпустило уйму облигаций (в России это называется Облигации Федерального Займа или ОФЗ), люди по сути "одолжили" свои деньги государству, а когда пришло время расплачиваться с кредиторами, то есть с народом, деньгам неоткуда было взяться, потому что все было потрачено на войну с Испанией. Кстати, тогда и появился, так называемый, "национальный долг".

В такое непростое для правительства время появилась Компания Южных морей. Изначально предполагалось, что эта компания будет заниматься исключительно торговлей с Южной Америкой. Более того, она получила на это монопольное право. Но тогда же стало понятно, что можно сыграть на беспомощности правительства. Так Компания Южных морей взяла на себя обязательство по погашению госдолга в размере 10 млн фунтов стерлингов. Она предлагала кредиторам государства конвертировать свои долговые бумаги в высокодоходные акции компании. К концу 1711 г. (в течение 1 года) более 95% облигаций были обменены на акции.

Вместо того, чтобы реально заниматься торговлей, компания лишь привлекала новых инвесторов, среди которых были великие ученые, аристократы, творческие личности и даже члены королевской семьи. Вскоре сам король стал председателем совета директоров Компании, а котировки ее акций к концу 1719 г. превысили 140% от номинала [2]. Чтобы поднять цены еще выше Джеймс Блант (один из основателей компании) стал предлагать привилегированные акции Компании на очень выгодных условиях лицам, имеющим вес в обществе, и к началу августа 1720 г. цены акций достигли своего пика.

На волне успеха Компании Южных морей многие предприниматели открывали конторки по продаже акций и продавали их поштучно, от одного фунта стерлингов, тем самым привлекая низшие слои населения. Мошенничество разрасталось, но люди продолжали покупать акции, веря в возможность быстрого обогащения. Спустя некоторое время, компании, получив деньги с людей, скрывались, а народу оставалось лишь считать убытки. Поползли слухи о том, что и Компания Южных морей является липовой, что денег у нее нет и что нужно срочно продавать акции. Паника на рынке спровоцировала падение курса акций почти в 10 раз. Выплачивать стоимость акций было нечем, Компания терпела немыслимые убытки…

Ипотечный бум 2008 года в США

Теперь, имея хоть какое-то представление об экономических пузырях, постараемся проанализировать явление, которое произошло совсем недавно.

В 70-х годах XX века американские банки не приносили дельцам такого дохода, который приносят сейчас. Более того, американские банки были «пристанищем бездельников». Тогда и возникла идея ипотечных облигаций. Все довольно просто: все люди платят за ипотеку, а значит, можно выдавать ипотечные ценные бумаги – облигации. То есть, кто-то платит свои долги по ипотеке, другой покупает облигации и через какое-то время получает доход как раз из тех платежей, которые шли на погашение ипотечного кредита. Эта система работала давно, однако именно тогда банки решили объединить сразу несколько ипотечных кредитов в одну облигацию и назвать ее «ипотечной ценной бумагой». Риск оставался низким (вероятность того, что все вдруг не заплатят за ипотеку сводился почти к нулю), а доход становился большим. Соответственно, вырастал спрос на такие ценные бумаги, а значит, росла и прибыль банков (которые полученные деньги с населения могли выгодно реинвестировать).

Так за несколько лет банки стали получать прибыль в объеме нескольких миллиардов долларов в год, и банковская сфера стала самым высоко прибыльным сектором в США. Когда в начале XXI века спрос на ипотечные кредиты начал снижаться, банки решили выдавать ипотечные кредиты людям с плохой кредитной историей или плохим кредитным рейтингом, смешивая их с надежными облигациями (у которых был хороший рейтинг надежности). Количество ипотечных займов начало быстро расти, банки снова были «на коне», облигации все еще приносили огромные доходы.

Так бы все и продолжалось, если бы к 2007 г. таких субстандартных (плохих, ненадежных) кредитов не накопилось слишком много. По сути, весь рынок недвижимости держался на невозвратных кредитах. Огромное количество безработных брали ипотеку сразу на несколько домов и пытались либо сдавать их, либо продать. Однако доходы населения росли не так быстро, как жадность, из-за чего денег на погашение всех ипотечных кредитов становилось все меньше.

Более того, с 2000 г. спекуляции по ипотечным кредитам выросли в несколько раз. Известны случаи, когда некоторые люди оформляли кредит на имя своей собаки! В 2007 г. субстандартные кредиты начали резко падать, и в то же время облигации, обеспеченные ими начали … расти в цене!! Это кажется невероятным, но все дело в огромном количестве мошеннических операций со стороны банков и держателей ипотеки. У многих людей было сразу несколько домов, что снижало общий процент по ипотеке, но никакие из платежей не погашались. Банки совсем перестали проверять кредитную историю, а рейтинговые агентства присваивали высокие рейтинги лишь для того, чтобы получить нормальный такой откат! Ситуация была просто немыслимой, но почти никто этого не замечал. Но самое ужасное было впереди.

Находились люди, которые делали ставки на прогнозы роста курса облигаций. Это аля опционы на покупку облигаций. Такая игра сводилась к вовлечению огромных масс денег на обеспечение того, что в конечном итоге рухнет. Казалось бы, такая схема обречена на провал, но именно из-за этих ставок на бирже и не происходило коллапса. Курс облигаций рос, так как спрос на них не падал. Все это в совокупности увеличивало возможный обвал рынка в несколько раз.

В апреле 2008 г. рынок обвалился. Банки терпели крупные убытки, однако сумели выкрутиться, присвоив себе немыслимые комиссионные. Более 400 тысяч человек потеряли свою работу, миллионы остались без крыши над головой. В американской экономике были деньги не только американцев. Европейские заемщики тоже крупно пострадали от такого обвала. Данный финансовый пузырь был одним из самых крупных в истории человечества. При этом его характеризовали соответствующие ему огромные масштабы махинаций.

Возможно, вы уже успели заметить, что все пузыри имеют примерно одни и те же причины роста и падения. Все сводится к нескольким основным вещам:

  • Наличие денежной массы. Пузырю нужно топливо, чтобы расти. Если страна и так нищая, то пузыря можно не бояться. А вот если денег много, и тем более, если эти деньги появились не так давно, то можно говорить, что с большой долей вероятности, здесь может образоваться пузырь.
  • Что-то новое. Речь идет о самом активе, в который люди будут вкладываться. Это может быть неизведанный ранее цветок, новая крупная торговая компания или облигации, обещающие высокий доход и минимальный риск. Это связано с тем, что рынок (то есть люди) до конца не понял, что к чему. Но если дело кажется прибыльным, то большинство готовы будут вложиться в него, не имея никаких гарантий.
  • Мошенничество. Все было бы хорошо, не появись на сцене люди, которые хотят собрать все сливки. Недоверие не возникает на пустом месте, для этого нужен весомый повод, которым чаще всего и становились спекулянты, которых поймали с поличным. Здесь же, кстати говоря, большую роль играет ассиметрия информации: явление, при котором одна сторона сделки (например, банк) знает что-то (например, то, что многие ипотечные кредиты были максимально ненадежными), чего не знает вторая сторона (покупатель облигаций)

Финансовые пузыри присутствуют повсеместно. Большинство из них не выходит за какие-то "разумные" рамки, так как рынок сам может скорректировать цену любого актива. Если же случается так, что целый рынок находится в неведении о реальной стоимости чего-либо, тогда жди беды. И отсюда же возникает очень большая проблема: финансовый пузырь практически невозможно предсказать, потому что все в мире находятся внутри него и считают, что все идет как надо. О том, как люди выходят за рамки этого явления и смотрят на все со стороны, рассказывается в фильме Адама Маккея "Игра на понижение". Очень советую посмотреть.

Важный вывод из всего вышесказанного: не стоит быть излишне доверчивым и суетливым. Ваше обращение с собственными деньгами должно быть осторожным, дальновидным и спокойным. Лишняя паника на руку вам точно не сыграет, как и излишняя уверенность. Правда как всегда где-то посередине.