Полное руководство по токеномике
Данный материал был взят у Франческо
Токеномику можно определить как исследование определения и оценки экономических характеристик криптографического токена, чтобы понять, как различные стимулы влияют на спрос и предложение токена и его цену
Токеномика включает в себя следующие категории:
- Первоначальная поставка и распределение среди команды, инвесторов, сообщества и других заинтересованных сторон
- Способы распределения: покупка токенов, аирдропы, гранты и партнерство
- Распределение доходов между пользователями, поставщиками услуг и протоколом
- Размер казначейства, структура и предполагаемое использование
- График эмиссии, включая инфляцию, права на печатание/сжигание токенов и лимиты поставок
- Управление монетами, включая голосование, условное депонирование, взвешивание ставок, наделение правами и датчики
- Компенсации майнерам и валидаторам, такие как сборы, выбросы и штрафы
- Использование собственных токенов протокола по сравнению с внешними токенами (например, ETH, USDC)
Для основателей определение правильной токеномики может иметь значение между успехом и неудачей. Для инвесторов оценка токеномики токена имеет основополагающее значение перед принятием решения об инвестировании.
1. Идеальной токеномики не существует
Различные протоколы требуют внедрения разных систем для обеспечения надлежащего функционирования и согласования интересов между спросом и предложением. Протокол DeFi будет иметь одну токеномику, play2earn - совершенно другую и так далее
Первый вопрос, который должен задать в протоколе: действительно ли нам нужен токен? Для одних печать токена может быть просто простым способом заработать на проекте и привлечь сообщество. Для других вариантов использования может потребоваться токен
Не во всех проектах есть токен, и не всем он нужен. В долгосрочной перспективе хорошие проекты с сильным фундаментом всегда будут побеждать проекты с плохим фундаментом
Есть 2 причины: экономические и структурные
Токены помогают компаниям привлекать капитал для поддержания и развития бизнеса, они более динамичны и имеют больше вариантов использования, которые невозможны при других формах сбора средств. Например, только аккредитованные инвесторы могут инвестировать в акции во время IPO — сравните это с ICO в 2017 году. Привлечение средств от первых пользователей также является важным маркетинговым инструментом для привлечения первоначальной критической массы и пользовательской базы, заинтересованных в проекте. Это означает, что токены могут быть более динамичными по своей природе и предоставлять больше вариантов использования, чем альтернативные средства финансирования
Токены могут использоваться в целях управления, и могут способствовать децентрализации протокола (например, в DAO). Они используются для обеспечения согласованности стимулов между всеми сторонами:
- Пользователи - хотят иметь уверенность в транзакционных издержеках и безопасности в отношении доступности услуг
- Команда основателей - хотят поддерживать и развивать свою компанию, и зарабатывать деньги
- Инвесторы (владельцы токенов = спекулянты) - хотят, чтобы стоимость их токенов росла по мере увеличения использования платформы
- Майнеры (в сети PoW) - хотят получать стабильный и безопасный доход. Майнеры обычно продают свои токены, чтобы финансировать свои операции, оказывая сильное давление на продажу токена — в сетях Proof-of-Stake заинтересованные лица (стейкеры) имеют аналогичные стимулы
субсидирование с помощью токена может происходить только в том случае, если токен имеет некоторую ценность на открытом рынке, что, в свою очередь, может произойти только в том случае, если токен эффективен в захватывает ценности, генерируемой самим протоколом, или предлагает другую форму полезности
Этот термин обычно называют начислением стоимости: насколько хорошо токен отражает ценность, созданную протоколом. Это, в свою очередь, влияет на то, есть ли внешний спрос на токен и насколько желательно его хранить.
Спрос - кол-во людей, готовых покупать
Предложение - кол-во людей, готовый продать свои токены
ЧТО ВАЖНО УЧИТЫВАТЬ В ОТНОШЕНИИ ПРЕДЛОЖЕНИЯ И СПРОСА
- Сторона предложения: распределение, период наделения правами, эмиссии и аирдропы
- Сторона спроса: управление, полезность токенов и согласование интересов
- «Основываясь только на динамике предложения, как я должен ожидать поведения цены данного токена?»
- «Станет ли токен более дефицитным, или его стоимость, вероятно, снизится из-за инфляции?»
Как будет распределяться поставка токенов между разными сторонами?
Этот первоначальный аспект имеет основополагающее значение для согласования стимулов между ключевыми сторонами и определения динамики между ранними инвесторами и пользователями, которые затем приобретут токен на вторичном рынке.
Это ставит перед командой первоначальные вопросы:
- Должны ли они привлекать венчурный капитал, зная, что это создаст давление со стороны продавцов, когда токен будет выпущен на рынок? Венчурный капитал сам по себе не является злом, но вводит другой набор стимулов, благодаря которому инвесторы ожидают увеличения стоимости своего капитала
- Должна ли команда привлекать средства через сбор средств в стиле ICO или через публичную продажу?
- Какой % средств должен быть направлен на создание экосистемных грантов, аирдропов или стэйкинга?
Изучение распределения требует много размышлений и зависит от стратегического направления, которое выбирает команда. Изначально большинство протоколов чеканили свои токены через публичные продажи ICO, IDO, IEO ICO, IDO, IEO public sale, но эта тенденция замедляется. Например, протоколы L2 предпочитают распространять токены через аирдропы, а не через публичные продажи, чтобы обеспечить первоначальную критическую массу пользователей для своего продукта и вознаградить первых пользователей. Блокчейны L1 также столкнулись с «распределением публичных продаж в пользу более высоких ассигнований на стимулирование экосистемы».
Если мы подумаем об основной цели запуска L1, ответ станет ясен.
Ценность L1 в основном определяется экосистемой, построенной на его основе. Поскольку блокчейнов слишком много, им приходится бороться за долю рынка, а токены предназначены для более «приумножающих ценность» целей, чтобы стимулировать участников рынка. Успешным механизмом привлечения разработчиков и пользователей являются экосистемные поощрения, такие как гранты на разработку, создание фонда и аирдропы. Из диаграммы выше мы также можем наблюдать, как эта практика укреплялась с течением времени, когда опоздавшие, такие как Near, Avax и Sol, полагались на них больше, чем на Bnb, Ada или Eth.
Некоторые ключевые аспекты и риски, которые следует учитывать в отношении распределений:
- Контролируют ли основатели и инвесторы непропорционально большой процент от общего объема предложения? Для L1 среднее значение обычно составляет ~ 32%.
- Кто контролирует стимулы экосистемы или фонд?
- Каков правильный баланс вознаграждения между разработчиками и ранними пользователями?
- Следует ли сосредоточиться на грантах, прямых аллокациях или аирдропах?
- Каков правильный баланс между ранним вознаграждением и будущими стимулами?
В большинстве случаев, когда инвесторы участвуют в продаже токенов, на них распространяется период наделения правами, когда, продажа токена ограничена.
График передачи прав меняется в зависимости от различных типов инвесторов, например, у венчурных капиталистов будет более длительный график, чем у участников публичных продаж.
- Time-Based (по времени) : на определенный период, с разблокировкой через установленные промежутки времени
- На основе триггера: после определенного события (например, выпуск основной сети, листинг на бирже).
Блокировка токенов является важным «инструментом стимулирования, для обеспечения того, чтобы мотивы разработчиков и инсайдеров совпадали с мотивами покупателей токенов» и для предотвращения значительных колебаний цен. Если бы не было вестинга, ранние инвесторы сбросили бы токен, чтобы получить прибыль, как только он появится на рынке. У них не было бы стимула держать токены.
То же самое и для пользователей, к сожалению, большинство розничных инвесторов и поставщиков ликвидности являются так называемым наемным капиталом , который перемещается туда, где это наиболее выгодно. Они могут присоединиться к вашему блокчейну L1 только для того, чтобы получить свои аирдропы, а затем перейти к следующей.
Чтобы справиться с этим, проекты адаптировались, о чем мы можем судить по увеличению периодов блокировки и длины обрыва более чем на 100% с 2018 по 2022 год
Трудные усилия в отношении наделения правами заключаются в следующем:
- Чтобы убедиться, что периоды блокировки сбалансированы между различными группами инвесторов
- Чтобы обеспечить достаточное количество токенов
- Чтобы не стать мишенью наемного капитала
В зависимости от скорости эмиссии токенов, токен будет либо инфляционным, либо дефляционным. Эмиссия напрямую влияет на предложение токена и способствует определению давления со стороны продавцов, с которым столкнется протокол. Известные механизмы сокращения выбросов включают «сжигание» токенов, как это делает BNB каждый квартал, или сжигание процента платы за газ, как это делает Ethereum после POS.
Это, в свою очередь, способствует сокращению выбросов и давления со стороны продавцов, и делает токены дефляционными.
Почему каждый протокол стремится быть дефляционным?
При растущем спросе и сокращающемся предложении возникает дефицит, и получаемая в результате выгода для заинтересованных сторон неоспорима. Биткойн — прекрасный пример этого аргумента
Инфляционный токен с высокой годовой дефляцией на самом деле менее привлекателен для инвесторов, стайеров и поставщиков ликвидности. Пользователи должны помнить об эмиссии: ДА, вы можете получать 20% APY на свои поставленные токены. Но каковы ежегодные эмиссии токенов? Вы даже можете потерять деньги, если их инфляция составляет, например, 25%
Вот почему протоколы, обещают невероятную доходность, обречены на провал в долгосрочной перспективе:
- они должны продолжать печатать новые токены, чтобы вознаграждать участников, но это увеличивает давление со стороны продавцов. Цена токена зависит от новичков в протоколе, как только этот приток прекратится, токен будет свободно падать
Тем не менее, выбросы можно использовать как инструмент для стимулирования пользователей. Например, PancakeSwap использовал изначально высокие выбросы для привлечения первоначальной пользовательской базы и вознаграждения поставщиков ликвидности, а затем постепенно замедлил их рост за счет введения дефляционных механизмов.
Полезной метрикой, которая помогает пользователям лучше понять оценку токена, является полностью разводненная оценка (FDV). По сравнению с рыночной капитализацией, которая учитывает только циркулирующее предложение токена, FDV также включает максимальное предложение, таким образом, учитывая выбросы.
Некоторые вопросы, которые вы можете задать, если проект имеет высокий FDV:
Как выглядит запланированный выпуск оставшихся монет? Удвоится ли тираж за короткий промежуток времени или это более долгосрочный график? Какое разбавление ожидается и как быстро?
Ваш токен с небольшой капитализацией может иметь MCAP в размере 1 млн долларов, но при этом в обращении находится только 1% их токенов. FDV составляет 100 млн долларов, что дает гораздо более четкое представление о реальной ситуации. И именно поэтому ваш 100x не произойдет.
В идеале проект должен иметь аналогичные MCAP и FDV, чтобы пользователи не подвергались чрезмерному инфляционному давлению и разбавлению. Это относится к BTC, где через 10 лет с момента его создания более 90% от общего объема добыто и находится в обращении. Предложение BTC зафиксировано на уровне 21 миллиона, а механизм халвинга (давления пополам) гарантирует, что каждые 4 года количество биткойнов, производимых в каждом новом блоке, уменьшается вдвое, что снижает инфляцию.
Airdrops - полезный инструмент для первоначального привлечения пользователей, но они сами по себе не способствуют их удержанию. Аирдропы пережили возрождение, в основном благодаря аирдропам L2, в частности Optimism и Arbitrum. Они наиболее подвержены наемническому капиталу, и часто используются пользователями, пытающимися их фармить.
Например, 6,8% кошельков, участвующих в раздаче Optimism, были помечены как злоумышленники Sybil.
Интересной альтернативой аирдропам являются локдропы (lock drops), когда аирдропы зависят от периода наделения правами или для выполнения определенных задач, уделяя особое внимание будущему взаимодействию с протоколом, или геймифицированные аирдропы, такие как Optimism, где пользователям приходилось выполнять квесты и использовать цепочку, чтобы пройти квалификацию
- «Есть ли у пользователей стимулы для стимулирования спроса или удержания токена?»
- «Какова реальная полезность токена?»
- Как мы можем согласовать стимулы пользователей с требованиями протокола в беспроигрышной ситуации?
В большинстве DAO права управления зарезервированы за владельцами токенов. Это обеспечивает значительную полезность токена и способствует росту спроса. Однако предоставление прав управления владельцам токенов поднимает вопросы относительно централизации и правильного способа взвешивания голосов. Если один токен — это один голос, то управление в децентрализованных протоколах обязательно будет смещено в сторону китов и крупных держателей токена. Примером этого является то, что недавно произошло с управлением Uniswap, когда пользователи узнали, что a16z контролирует более 4% общего предложения в долларах США $UNI, что является необходимым обсуждением для принятия предложений по управлению
Прозрачное и здоровое управление может принести большую пользу и повысить спрос на проект, но правильная модель имеет основополагающее значение для обеспечения децентрализации и участия
Другие аспекты, которые необходимо тщательно оценить, включают:
- Каким правом голоса обладает команда или первоначальные инвесторы?
- Возможно, принцип «одна монета — один голос» ослабляет децентрализованные аспекты DAO, но как они могут обеспечить наличие необходимых сдержек и противовесов?
Часто мы наблюдаем постепенный подход к децентрализации, когда полномочия по управлению распределяются по мере распределения вознаграждений сообщества
Оба эти примера управления все еще ограничены.
Следующим шагом вперед в децентрализованном управлении будет передача вознаграждения пользователям, которые вносят положительный вклад в протокол, чтобы обеспечить соответствие ценности. Еще одним примером токена, дающего права управления, является xSUSHI от Sushiswap. Пользователи могут ставить $SUSHI на xSUSHI и получать право голоса и процент от заработка протокола
В идеале токен должен быть основным драйвером органического спроса. Нет лучшего способа побудить пользователей хранить ваши токены, чем придать им реальную полезность. Токены могут служить нескольким целям, принося пользу токену:
- Право: например, права на управление, такие как $UNI, xSUSHI
- Обмен ценностями: возможность покупать и продавать, а также вознаграждение за работу и целеустремленность
- Плата: скин в игре (например, оплата комиссии за запуск смарт-контрактов);
- Функция: позволяет пользователям присоединиться к сети или побудить их участвовать в игре
- Валюта: форма валюты, являющаяся средством сбережения и средством обмена
- Заработок: распределение доходов с помощью токенов
Доверие также играет фундаментальную роль в полезности токенов: владельцы токенов доверяют эмитенту токенов в том, что он может обеспечить соблюдение их прав, и его можно определить "как количественное представление децентрализованного доверия без посредников"
Хорошая токеномика обладает способностью пропорционально компенсировать людямсоздаваемую ими ценность. На самом деле, правильные стимулы могут стимулировать участие и стимулировать рост в проекте.
- Распределение доходов: может осуществляться в сети или вне сети и включает в себя раздачу вознагрождений в виде токенов с эирдропов или покупку токенов на открытом рынке с целью их сжигания
Давайте посмотрим, как различные DEX распределяют свои комиссии:
Общеизвестно, что Uniswap не делится процентом комиссий с держателями токенов. С другой стороны, Curve делится гораздо более высоким процентом своих комиссий с держателями токенов. Данные не свежие, и поэтому могли измениться, но эта диаграмма полезна для демонстрации различных подходов, используемых DEX.
- Vote Escrow: модель “ve” превращает поставщиков ликвидности в долгосрочных стейкхолдеров , предоставляя повышенное вознаграждение и права управления тем , кто блокирует токен на более длительный срок
veTokenomics предоставляет протоколам новый способ увеличения TVL без увеличения оборотного предложения. На практике период блокировки позволяет протоколу выиграть время для роста. Это вознаграждает участников, ориентированных на долгосрочную перспективу, и предоставляет различные вознаграждения держателям токенов в зависимости от их приверженности.
Например, в ветокеномике Curve:
В некоторых проектах может быть введена модель с двумя или даже тремя токенами для разделения функций разных токенов. В большинстве случаев модели с двумя токенами мы имеем:
- Токен утилиты: предоставление полезности в сети (например, оплата транзакций)
- Токен управления: определяет стратегическое направление проекта и способствует развитию
Эта модель, в частности, используется игровыми протоколами: модель с двумя токенами может помочь разделить управление и внутриигровой токен. Если бы у них был только один токен, внутриигровые транзакции сильно повлияли бы на него, что привело бы к влиянию на цену и спекуляциям
Другие примеры включают GMX и GLP, Axie infinity AXS и SLP. Фактически, одним из ключевых аспектов системы с двумя токенами является то, что она позволяет протоколу вознаграждать пользователей, не разбавляя токен управления. Тем не менее, введение системы с двумя моделями также приводит к увеличению сложности и необходимости сбалансировать механизмы между ними. Кроме того, команда должна будет помнить о том, какую полезность каждый токен приносит пользователям, поскольку он будет менее концентрированным, чем один токен, и поэтому будет тщательно оцениваться
- Хорошая токеномика способствует долгосрочному росту, а не краткосрочной прибыли
- Способность оценивать различные аспекты, связанные с токеномикой, является фундаментальным навыком для оценки проектов
- Каждый незначительный выбор, который делает команда основателей при разработке нового протокола, должен быть тщательно оценен в связи с очень многими динамиками, и его последствия должны быть оценены в отношении влияния, которое они оказывают на всю систему
Эфириум решил взимать комиссию за транзакции в собственном токене > использовать токен и обеспечивать минимальную стоимость транзакций в сети > избегать спама в сети > удорожать пространство в блоках и создавать совершенно новую экономику транзакций, основанную на их приоритете
Убедиться в том, чтобы все пользователи получали пропорциональное вознаграждение и стимулы, чтобы токен имел полезность и извлекал выгоду из начисления ценности протокола, чтобы инвесторы не сбрасывали деньги, а у команды было достаточно средств для мотивации и поддержания развития, — непростая задача. Различные протоколы должны будут корректировать динамику спроса и предложения, чтобы обеспечить долгосрочный рост и устойчивость протокола. Различные механизмы консенсуса будут иметь различный набор участников: сеть Proof-of-work должна найти баланс между майнерами, разработчиками и пользователями, в то время как система Proof-of-stake будет иметь различную динамику, связанную с участием пользователей