Думайте иначе!

В краткосрочной перспективе рынок - это машина голосования, а в долгосрочной - весы. - Бен Грэм.

Был 1942 год, и Вторая мировая война была на пике. Исследователи Центра морского анализа столкнулись со сложной задачей. Бомбардировщики регулярно были сбиты во время налетов над Германией, и те, что возвращались, были изрешечены пулями. Исследователям поручили улучшить шансы самолета на выживание во время бомбардировочного вылета.

Простейшим решением было бы добавление дополнительной брони к самолету. Но броня сделала бы самолеты тяжелее и менее маневренными, делая их еще более уязвимыми. Использование слишком много или слишком мало брони тоже было бы проблемой. Поскольку это проблема оптимизации, они обратились к данным и проанализировали отверстия от пуль и повреждения, которые бомбардировщики получали после каждого вылета, и начала проявляться ясная картина.

Решение было простым: добавить броню в места с максимальной вероятностью попадания, чтобы минимизировать повреждения самолета.

Видите ли вы изъян в этом плане?

Прежде чем были сделаны изменения, знаменитый статистик Авраам Вальд изучил данные и обнаружил критический недочет в анализе — они рассматривали только те самолеты, которые возвращались. Места с минимальным количеством отверстий от пуль были наиболее важны, поскольку любое попадание туда приводило к падению самолета. Рекомендации Вальда были быстро внедрены и оказались настолько успешными, что используются и по сей день.

Чрезмерное внимание к неправильным вещам может привести нас к неправильному решению, даже если оно может показаться интуитивно верным. Это приводит к....

...нашей одержимости ценой акций

Давайте проведем мысленный эксперимент - вы являетесь владельцем, и ниже приведены некоторые ключевые показатели вашей компании за десять лет с 2012 по 2021 год:

Если у вас есть доступ только к вышеуказанной информации, продали бы вы эту компанию?

Кажется, что это здоровый бизнес. Компания стабильно увеличивала свои доходы и, что более важно, свой "Рентабельность Собственного Капитала" (ROE). Маржа стабильна, а прибыль на акцию (EPS) за последнее десятилетие увеличилась втрое.

Теперь давайте рассмотрим ту же компанию через призму цены акций. Цена колебалась от -5% до -36% каждый год.

Это невероятно - несмотря на то, что бизнес имел твердую основу и отличный рост, условия рынка и настроения вызывали колебания стоимости акций. Представьте, что вы держите бизнес, когда он упал на 20%, но рынок вырос на 10%. Вы начнете сомневаться в своем инвестиционном решении и искать всякие оправдания, чтобы избавиться от акций.

В конечном итоге, компания в нашем мысленном эксперименте была UnitedHealth Group. Если бы вы просто держали акции, не обращая внимания на годовые колебания и квартальные отчеты, за это время вы бы получили более чем 1000% доход.

Проблема в том, что текущий формат отчетности сильно сосредоточен на ценах акций. Вы никогда не увидите снимок ключевых бизнес-показателей в новостях — это всегда тревожные нарративы о том, что акции упали на 15% от своего исторического максимума или что компания не достигла какой-то произвольной оценки прибыли.

Пессимисты звучат умно; оптимисты зарабатывают деньги

Легко взять исторические данные компаний и заявить, что вам следовало держаться за них. Статья Джейсона Кроуфорда прекрасно показывает, почему трудно быть оптимистом.

Я понял новую причину, почему пессимизм звучит умно: оптимизм часто требует веры в неизвестные, неопределенные будущие прорывы, что кажется фантастическим и наивным. Если вы очень трезво, мудро, благоразумно придерживаетесь известного и проверенного, вы обязательно будете пессимистом.

Трудно оставаться позитивным по отношению к компании, когда одна статья за другой предсказывает ее крах на основе одного квартального отчета. Пример - Meta Platforms в 2022 году:

Независимо от того, как вы смотрели на компанию, финансовые показатели были впечатляющими: валовая маржа 80%, рентабельность собственного капитала (ROE) 30% и растущая выручка. Но акции компании упали на 73% в 2022 году по сравнению с историческим максимумом 2021 года. Уже в следующем году они выросли на целых 437% и сейчас снова торгуются на новых исторических максимумах. Поэтому списывать компанию из-за двух плохих квартальных отчетов слишком "узко".

Устойчивый успех бизнеса

Одним из самых больших преимуществ индивидуальных инвесторов является их способность поддерживать долгосрочный временной горизонт. С другой стороны, профессиональным инвесторам приходится создавать впечатление, что они «работают за свои гонорары», и в конечном итоге покупают или продают акции без необходимости. Мы должны использовать это, находя высококачественные предприятия и удерживая их в течение длительного времени.

Ник Слип, который управлял очень успешным инвестиционным фондом, писал о том, как находить исключительные компании. Вместо попыток выяснить, как акции будут вести себя в этом квартале или что предсказывают аналитики о компании, он хотел сосредоточиться на поиске факторов, которые приведут компанию к успеху в хорошие и плохие времена.

Классическим примером Слипа было преимущество Walmart в стоимости. Они предлагают самые низкие цены на повседневные товары и реинвестируют прибыль, чтобы получить еще большее преимущество в масштабе. Walmart, Costco и Amazon все демонстрируют эту бизнес-модель и достигли большого успеха. Инвесторы определенно понимают эту модель, но когда времена тяжелые, они склонны недооценивать эти компании.

Инвесторы продали Amazon после отчета о прибылях и убытках за второй квартал, потому что в следующие несколько кварталов компания столкнется с тяжелыми последствиями для компании в 2020 году; но ценность Amazon в 2032 году не будет иметь ничего общего с конкурентами, с которыми она столкнется в 2022 году.​ Это во многом связано с долговечностью сети, экономией за счет масштаба, преимуществами дистрибуции и культурой операционного совершенства; ничто из этого, скорее всего, не повлияет на акции в этом квартале, но это самое главное для акций в следующем десятилетии. - Джон Хубер

Чтобы было ясно, никто не призывает вас полностью игнорировать цену акций. При инвестировании, если вы вложитесь в переоцененную компанию, вы не сможете получить прибыль, независимо от того, как долго вы ее держите. Но когда вы инвестируете, думайте как владелец бизнеса, а не как трейдер.

Лучше всего об этом говорит основатель Amazon Джефф Безос.

Я никогда не трачу время на размышления о ежедневной цене акций. Почти на каждом общем собрании я говорю: «Слушайте, когда акции вырастают на 30 процентов за месяц, не чувствуйте себя на 30 процентов умнее. Потому что, когда акции падают на 30 процентов за месяц, вам не понравится чувствовать себя на 30 процентов глупее».