Как победить рынок?
Ничто в мире не может заменить упорство. Талант не поможет; нет ничего более распространенного, чем неудачливые люди с талантом. Гений не поможет; невознагражденный гений - это почти пословица. Образование не поможет; мир полон образованных бездельников. Только настойчивость и целеустремленность всесильны. - Калвин Кулидж
Пассивное инвестирование в индексные фонды — относительно новое явление. Нью-Йоркская фондовая биржа берет свое начало от Баттонвудского соглашения, подписанного в 1792 году. Лишь спустя 200 лет Джек Богл в 1975 году изобрел первый в мире индексный взаимный фонд. Фактически, всего два десятилетия назад активные фонды держали под управлением в 6,5 раз больше активов, чем пассивные фонды. К 2007 году пассивные фонды выросли, и в них было инвестировано 1 триллион долларов по сравнению с 3 триллионами долларов в активные фонды. Финансовый кризис 2008 года заставил инвесторов потерять веру в финансовую отрасль в целом и только ускорил переход к пассивным фондам. Наконец, в 2019 году, пассивные фонды впервые обогнали активные!
Успех пассивных фондов обусловлен плохой эффективностью активных фондов, влиянием комиссий на долгосрочную эффективность, общим недоверием к системе и благословениями таких легендарных инвесторов, как Уоррен Баффет, Джек Богл, Чарли Мангер и т. д. Если рассматривать разницу в эффективности в контексте, то только 6% активно управляемых фондов с большой капитализацией сумели превзойти индекс S&P 500 за 20-летний период.
Задумайтесь на минутку: только 1 из 16 менеджеров имеющий доступ к потокам данных стоимостью в миллионы долларов, командам количественных специалистов и чья единственная задача — превзойти рынок, смог сделать это успешно! Это становится просто смехотворным, когда вы разбираете стратегию S&P 500 - "покупайте крупные акции"! Вот и все - проще говоря, индекс S&P 500 отслеживает 500 самых прибыльных компаний на американском фондовом рынке.
Так почему же эта, казалось бы, простая стратегия превосходит большинство управляющих фондами?
Почему индексное инвестирование работает
Чтобы компания была включена в индекс S&P 500, она должна соответствовать следующим критериям:
- Компания должна быть из США, а акции должны быть высоколиквидными.
- Рыночная капитализация > 8 миллиардов долларов
- Положительная прибыль за последний квартал и положительная общая прибыль за предыдущий год.
Стратегия настолько проста, насколько это возможно. Индексный комитет собирается каждый квартал, проверяет компании в существующем списке и проверяет, есть ли какие-либо новые компании, которые могут заменить существующие, используя вышеуказанные 3 правила. Именно так Tesla вошла в индекс S&P 500, заменив Apartment Investment and Management Co в декабре 20 года.
Если присмотреться, S&P 500 — это импульсная стратегия. В конечном итоге они вырезают компании, которые не растут темпами рынка (компании, которые выпадают из списка), и добавляют компании, рост которых превышает рыночные темпы, и которые становятся достаточно большими, чтобы их можно было включить в список 500 крупнейших компаний.
80% акций на общем фондовом рынке имели реальную доходность 0% за последние 25 лет. Остальные 20% приносят прибыль, которую мы приписываем рынку. Сама природа индекса, взвешенного по рыночной капитализации, означает, что лучшие компании в конечном итоге поднимаются на вершину и добавляются в индекс, а проигравшие выпадают. Вишенкой на торте является то, что они позволяют победителям кататься до тех пор, пока они присутствуют в списке 500 лучших и приносят прибыль!
Эта стратегия работает, потому что они оставались верными ей на протяжении последних пяти десятилетий. Индексный комитет не меняет стратегию в зависимости от того, что происходит на рынке. Они не просыпаются однажды и не говорят: «Знаете что, акции технологических компаний переживают бум, и нам следует переориентироваться на технологии» или «ФРС планирует повысить процентные ставки — нам следует обналичить деньги и дождаться падения» — Они последовательно придерживаются стратегии покупки только 500 самых прибыльных акций на рынке!
Сила упорства
Value Line Funds — классический пример того, как трудно придерживаться устоявшейся стратегии. Компания существует с 1950-х годов и управляет одним из старейших взаимных фондов. Но когда газета Wall Street Journal оценила ее результаты еще в 2005 году, они обнаружили кое-что интересное.
Компания Value Line предоставляет две услуги. Одним из них является их инвестиционный обзор, который определяет наиболее ценные акции, в которые вам следует инвестировать. Компания также управляет взаимным фондом, который следует аналогичной стратегии. Инвесторы, которые следили за своим выбором акций, получили удивительную прибыль в 76% за пятилетний период (включая крах доткомов!), но те, кто инвестировал в их взаимный фонд, потеряли 19% за тот же период.
Проблема заключалась в том, что фонд никогда не придерживался своей собственной стратегии и неоднократно менял команду менеджеров. Новые менеджеры, надеясь превзойти стратегию компании, погрузились в акции, которые имели более низкий рейтинг по собственному алгоритму компании, в надежде найти «скрытые сокровища». Результаты были катастрофическими!
Как обыграть рынок!
Если рыночный ориентир основан на «покупайте крупнейшие прибыльные компании», не должны ли мы добиться большего, просто пройдя один или два шага глубже? Именно это проанализировал Джим О'Шонесси в своей книге «Что работает на Уолл-стрит». Он использовал данные фондового рынка с 1926 по 2009 год для тестирования стратегий, которые надежно превосходили рыночные ориентиры.
Он просто добавил еще один уровень в процесс выбора акций, и результаты были ошеломляющими:
1. Лидеры рынка. Инвестируйте в компании, которые находятся в верхней половине поля, то есть имеют рыночную капитализацию, количество акций в обращении, денежный поток и объем продаж выше среднего. Лидеры рынка смогли обеспечить почти двойную доходность индекса S&P 500, имея при этом немного более высокий риск (стандартное отклонение и коэффициент Шарпа). Интуитивно эта стратегия имеет смысл, поскольку мы выбираем наиболее эффективные компании из крупнейших компаний. В долгосрочной перспективе такое превосходство должно отразиться на цене акций, и это именно то, что мы видим ниже!
10 тысяч долларов, вложенных в «Лидеров рынка», выросли до 536 тысяч долларов по сравнению с 288 тысячами долларов, если бы вы инвестировали в S&P 500.
2. Коэффициент PE. Если вы хотите знать, насколько иррациональными мы все были в 2020–2021 годах, взгляните на следующий график.
Большинство растущих компаний упали как мухи, как только процентные ставки начали расти. Когда вы покупаете акции компаний из-за их удивительной истории и ожидания будущего роста, вы, скорее всего, в конце концов будете разочарованы. Анализ О'Шонесси доказывает то же самое (выделено повсюду, отредактировано для ясности):
Как All Stocks (сравнимы с Total Stock Market), так и Large Stocks (сравнимы с индексом S&P500 ) с высокими коэффициентами PE работают существенно хуже, чем рынок. Компании с низкими коэффициентами прибыли как из All Stocks, так и из Large Stocks добиваются гораздо лучших результатов, чем весь рынок. В обеих группах акции с низким коэффициентом PE показывают себя намного лучше, чем акции с высоким коэффициентом PE. Более того, нет большой разницы в риске. Все группы с низким PE обеспечивали более высокую доходность в разные периоды при более низком риске. - Отрывок из книги «Что работает на Уолл-стрит».
Большинство экспертов Уолл-стрит и экспертов по инвестициям часто используют ментальную эвристику для принятия важных инвестиционных решений. Столкнувшись с огромными объемами данных, наш мозг находит забавный способ использовать ярлыки для принятия решений. Это может быть основано на истории, которую мы слышим о компании, нашей личной предвзятости по отношению к основателям или нашем опыте работы с продуктом — и в большинстве случаев мы будем неправы!
Единственный способ преодолеть это — не допускать субъективных суждений в нашем анализе и позволять данным вести нас. Для получения выводов необходимо использовать только эмпирические связи между данными и результатом.
Кто знал, что победить рынок будет так же просто, как добавить еще один уровень к рыночным индексам, доказать их превосходство, протестировав их на данных за десятилетия, а затем просто придерживаться плана ?!