Почему комиссии имеют значение
В 25 лет вы даете своему менеджеру хедж-фонда в управление 100 тысяч долларов, и он приносит годовой доход в размере 8%. Если предположить, что плата за управление составит 1,5%, а плата за производительность — 20%, то к моменту выхода на пенсию в 65 лет у вас будет 764 тысячи долларов. Но у менеджера будет $1,24 млн (при нулевых первоначальных вложениях!)
В 2013 году профессор социальных наук по имени Гарольд Поллак сказал во время интервью нечто дерзкое: «Лучший финансовый совет может уместиться на учетной карточке размером 3 на 5 и доступен бесплатно в библиотеке». Когда зрители написали ему с просьбой предоставить карточку, он быстро набросал набор из 9 правил, которые стали вирусными.
Хотя это определенно не кратчайший путь к богатству, пункт «Обратите внимание на комиссии – избегайте активно управляемых фондов» заставил нас задуматься.
Финансовые консультации, как и любой бизнес, нуждаются в постоянных клиентах. Многие финансовые советы, особенно советы по поводу акций, подобны сахару. Его цель может заключаться не в том, чтобы сохранить ваше здоровье, а в том, чтобы заставить вас возвращаться снова и снова. Возможно, этот совет и не причинит вреда, но, возможно, есть гораздо более простые вещи, о которых никто не говорит. Как сказал Крис Абдельмесси:
«Ни у кого нет стимула говорить вам правду. Big Food или Big Ag никогда не будут проводить исследования по «прерывистому голоданию». Ни одна организация не получает прибыли от отсутствия трехразового питания по-американски».
Самая очевидная проблема, которую часто упускают из виду, — это важность комиссий. Давайте посмотрим, как это может повлиять на вашу прибыль в долгосрочной перспективе.
Как хедж-фонды зарабатывают деньги
В управлении хедж-фондами участвует множество умных людей. Но в значительной степени их усилия самонейтрализуются, и их IQ не сможет преодолеть затраты, которые они налагают на инвесторов. - Таинственный незнакомец
В идеальном мире все фонды использовали бы модель «нулевой комиссии за управление». Такие партнерства взимают комиссию за результаты только тогда, когда фонду удается получить прибыль от вложенных денег. В некоторых случаях даже существовало бы «препятствие» — минимальный порог, который прибыль должна была бы преодолеть, чтобы менеджер мог получить оплату. Но на самом деле эту модель использует очень небольшое количество управляющих фондами.
Структура вознаграждения «Два и Двадцать» является наиболее распространенной формой вознаграждения для большинства хедж-фондов. Он взимает комиссию за управление в размере 2% от общей суммы активов под управлением и комиссию за эффективность в размере 20% от любой полученной прибыли. Идея состоит в том, что более высокий гонорар за результат согласовывает интересы менеджеров с инвесторами, в то время как гонорар за управление дает им некоторый иммунитет против волатильности рынка.
Менеджерам платят даже в периоды низкой производительности, в то время как инвесторы платят им теми самыми сбережениями, которые они хотят защитить. Но хуже всего то, что утечка комиссий со временем увеличивается…
Как хедж-фонды зарабатывают деньги
Как мог бы сказать Гордон Гекко: «Комиссии никогда не спят». - Таинственный незнакомец
Что, если бы я сказал вам, что комиссионные, которые вы платите своему брокеру в течение всей жизни, могут равняться прибыли от инвестиций? На самом деле это не так – на самом деле гонорары намного превышают прибыль!
В своей фантастической статье «Как завещать свои активы своему брокеру» Уильям Бернштейн проводит простую симуляцию: в возрасте 25 лет вы даете управляющему фондом 100 000 долларов в управление, и он приносит долгосрочную прибыль в размере около 8%. Но комиссии уменьшат вашу прибыль, увеличивая портфель управляющего, который увеличивается без каких-либо комиссий. Если предположить, что вознаграждение за управление составляет 1,5%, а вознаграждение за результат — 20%, то стоимость портфеля вас и вашего менеджера будет выглядеть следующим образом:
У вас будут годы взлетов и падений, но ваш менеджер будет иметь стабильный поток дохода благодаря вашим активам... и к тому времени, когда вы выйдете на пенсию в 65 лет, у вас будет 764 000 долларов. Неплохо — но у менеджера будет более 1,24 миллиона долларов (при нулевых первоначальных инвестициях!) В действительности ваши доходы будут еще больше сокращаться из-за частых оборотов вашего портфеля и налогов на прирост капитала. Результаты даже не зависят от фактической эффективности хедж-фонда: анализ Ника Маггиули показывает, что в среднем фонду требуется около 17 лет, чтобы победить инвестора.
Чем выше плата за управление вашим фондом, тем меньше вы получите на пенсии:
Теперь давайте посмотрим, что происходит с дешевым ETF: если вы инвестируете в ETF с годовой доходностью всего 6% (на 2% меньше, чем у активного фонда), вы будете иметь 933 тысячи долларов в конце 40 лет, в то время как ETF зарабатывает всего 3017 долларов. Это примерно на 280 тысяч долларов больше, чем вы могли бы получить с фондом 2 и 20, но этих дополнительных денег может хватить на более чем 10 лет выхода на пенсию, как показано на рисунке ниже:
Даже самый неудачливый хедж-фонд 2 и 20 обгонит своего инвестора через 23 года. С другой стороны, дешевому ETF потребовалось бы более 1500 лет, чтобы сделать то же самое! Что ETF делают по-другому? И какое влияние они оказали на отрасль?
Влияние ETF
Если когда-нибудь будет установлена статуя в честь человека, который больше всего сделал для американских инвесторов, то лучшим выбором должен стать Джек Богл.- Таинственный незнакомец
Хотя гипотеза эффективного рынка начала набирать обороты в 1960-х годах, для большинства инвесторов не существовало экономически эффективного способа отслеживать рынок. Лишь в 1970-х годах был запущен первый индексный фонд, и Джон Богл начал выступать за недорогие индексные фонды и ETF как лучший вариант для индивидуальных инвесторов.
ETF имеют чрезвычайно низкий коэффициент расходов (около 0,1%), и они не перекладывают транзакционные издержки по ребалансировке индекса на своих клиентов. Хотя они отказываются от комиссий за управление, ETF имеют преимущество в объемах и динамике цен, поскольку все больше и больше инвесторов предпочитают их активно управляемым фондам. Разница в соотношении расходов огромна:
На долю ETF в настоящее время приходится около 37% условного объема торгов на рынке по сравнению с менее чем 5% в 2000 году. ETF также привели к снижению комиссий за активное управление и созданию фондов с нулевой комиссией за управление такими крупными фирмами, как Fidelity.
Одна из проблем заключается в том, что эффективность пассивного инвестирования снизится, как только оно займет большую часть рынка. Джон Богл был обеспокоен появлением «хаоса», когда доля достигнет 90% – но до этого сценария еще далеко!
Итог: когда триллионами долларов управляют люди с Уолл-стрит, взимая высокие комиссионные, огромную прибыль обычно получают менеджеры, а не клиенты. Как крупным, так и мелким инвесторам следует придерживаться недорогих индексных фондов. - Таинственный незнакомец
Так что же за цитаты, разбросанные по всей этой статье? Все они взяты из ежегодного письма акционерам за 2016 год, написанного загадочным незнакомцем… г-ном Уорреном Баффетом.
В этом письме Баффет рассказывает историю сделанной им открытой ставки в 500 000 долларов: «Ни один менеджер не может выбрать набор из как минимум пяти активно управляемых фондов, которые превзошли бы индексный фонд Vanguard S&P500 после комиссий в течение десятилетия». Тед Сейдес был единственным, кто ответил на звонок, и он выбрал пять фондов фондов.
Несмотря на нейтральную рыночную среду и огромный финансовый стимул для преуспевания, средняя доходность пяти фондов составила 2,2% против 7,1% индексного фонда. И это было еще до того, как были учтены комиссии: 60% всей прибыли перенаправлялось на два уровня управляющих фондами!
В заключение Баффет сказал, что определенно есть компетентные менеджеры, которые оправдывают свои гонорары, но проблема в том, чтобы найти их среди тысяч зарегистрированных профессионалов.
Так что, если вы инвестируете в индексные фонды, это хорошо для вас. Если нет, возможно, пришло время подсчитать влияние комиссий за управление на ваши доходы. Не оставляйте эту сноску без внимания.